中信出版社作者：瑪麗·巴菲特、戴維·克拉克
目 錄
引言................................................................................................................................. 4
第1章 讓巴菲特成為世界首富的兩大發(fā)現(xiàn)....................................................................... 5
第2章 讓巴菲特成為超級(jí)富豪的企業(yè)類型....................................................................... 5
第3章 巴菲特的淘金之地................................................................................................ 7
第4章 “持續(xù)性”是巴菲特打開(kāi)金庫(kù)的鑰匙.................................................................... 8
第5章 財(cái)務(wù)報(bào)表概述：淘金之地..................................................................................... 8
第6章 巴菲特在哪里發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息.................................................................................. 9
第7章 巴菲特從哪里開(kāi)始著手：損益表........................................................................... 9
第8章 收入：資金來(lái)源的渠道....................................................................................... 10
第9章 銷售成本：對(duì)于巴菲特來(lái)說(shuō)是越少越好............................................................... 11
第10章 毛利潤(rùn)：尋求長(zhǎng)期贏利的關(guān)鍵指標(biāo).................................................................... 11
第11章 營(yíng)業(yè)費(fèi)用：巴菲特的關(guān)注點(diǎn).............................................................................. 13
第12章 銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用.................................................................................. 14
第13章 研究和開(kāi)發(fā)費(fèi)用：巴菲特避而遠(yuǎn)之.................................................................... 15
第14章 折舊費(fèi)：巴菲特不能忽視的成本....................................................................... 15
第15章 利息支出：巴菲特不想看到.............................................................................. 16
第16章 出售資產(chǎn)收益（損失）及其他........................................................................... 17
第17章 稅前利潤(rùn)：巴菲特慣用的指標(biāo)........................................................................... 18
第18章 應(yīng)繳所得稅：巴菲特知道誰(shuí)在說(shuō)真話................................................................ 18
第19章 凈利潤(rùn)：巴菲特的追求..................................................................................... 19
第20章 每股收益：巴菲特辨別成功和失敗者................................................................ 21
引言
巴菲特分析損益表主要關(guān)注以下8個(gè)指標(biāo)：
1.毛利率：巴菲特認(rèn)為，只有具備某種可持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司才能在長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)中一直保持贏利，尤其是毛利率在40％及其以上的公司，我們應(yīng)該查找公司在過(guò)去十年的年毛利率以確保是否具有“持續(xù)性”。
2.銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用占銷售收入的比例：銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用越少越好，其占銷售毛利的比例保持在30％以下最好。
3.研發(fā)開(kāi)支：巴菲特總是回避那些經(jīng)常必須花費(fèi)巨額研發(fā)開(kāi)支的公司，尤其是高科技公司，巨額研發(fā)一旦失敗，其長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)前景將受到很大影響，這意味著公司業(yè)務(wù)未來(lái)長(zhǎng)期并不穩(wěn)定，持續(xù)性不強(qiáng)。
4.折舊費(fèi)用：巴菲特發(fā)現(xiàn)那些具有持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司相對(duì)那些陷入過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)困境的公司而言，其折舊費(fèi)占毛利潤(rùn)的比例較低。
5.利息費(fèi)用：具有持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司幾乎不需要支付利息，甚至沒(méi)有任何利息支出。在消費(fèi)品類領(lǐng)域，巴菲特所鐘愛(ài)的那些具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，其利息支出均小于其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的15％。
6.稅前利潤(rùn)：指將所有費(fèi)用開(kāi)支扣除之后但在所得稅被扣減之前的利潤(rùn)。巴菲特經(jīng)常談到稅前條件下的公司利潤(rùn)，這使他能在同等條件下將一家公司或投資與另一項(xiàng)投資進(jìn)行比較，稅前利潤(rùn)也是他計(jì)算投資回報(bào)率常用的一個(gè)指標(biāo)。
7.凈利潤(rùn)：凈利潤(rùn)是否能保持長(zhǎng)期增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；凈利潤(rùn)占總收入的比例是否明顯高于它們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；凈利潤(rùn)是否一直保持在總收入的20％以上。
8.每股收益：連續(xù)10年的每股收益數(shù)據(jù)就足以能夠讓我們明確判斷出公司是否具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。巴菲特所尋找的是那些每股收益連續(xù)10年或者10年以上都表現(xiàn)出持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)的公司。
1章 讓巴菲特成為世界首富的兩大發(fā)現(xiàn)
本書(shū)出版的目的就是為了探討巴菲特的兩大發(fā)現(xiàn)——
如何辨別具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)？
如何估算具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價(jià)值？
2章 讓巴菲特成為超級(jí)富豪的企業(yè)類型
一般情況下，股票投機(jī)者都屬于“三心二意”之人，有好消息時(shí)就追漲買入，有壞消息時(shí)則匆匆拋售。如果一只股票在幾個(gè)月內(nèi)幾乎紋絲不動(dòng)，他們就將其賣掉，并繼續(xù)尋找其他股票。
格雷厄姆退休之后，巴菲特回到自己的家鄉(xiāng)奧馬哈。在那里，巴菲特可以遠(yuǎn)離華爾街的喧囂嘈雜，潛心思考其導(dǎo)師的投資理論和方法。也就在那時(shí)，他發(fā)現(xiàn)格雷厄姆投資法存在著一些問(wèn)題。
首先，并不是所有“格雷厄姆式”的低估值公司都會(huì)實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估上漲，某些公司甚至以破產(chǎn)告終。不是所有投資都能“百發(fā)百中”，虧損的部分也可能超過(guò)所有的盈利。格雷厄姆試圖通過(guò)分散化投資組合以規(guī)避這種不利局面，有時(shí)這些組合中含有100種以上的公司股票。此外，格雷厄姆還采用了一種策略，即堅(jiān)決地處理掉兩年內(nèi)沒(méi)有上漲的股票。但當(dāng)最后期限來(lái)臨時(shí)，大部分“低估股票”仍停留在低估狀態(tài)。
巴菲特了解到，所有“超級(jí)明星股”都得益于某種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這些優(yōu)勢(shì)為它們帶來(lái)類似壟斷的經(jīng)濟(jì)地位，使其產(chǎn)品能要價(jià)更高或者增加銷售量。在這一過(guò)程中，它們能比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手賺取更多的利潤(rùn)。
巴菲特同樣認(rèn)識(shí)到，如果一個(gè)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)不變——競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)具有穩(wěn)定持續(xù)性，那么公司價(jià)值會(huì)一直保持增長(zhǎng)。既然公司價(jià)值會(huì)保持增長(zhǎng)，那么巴菲特理所當(dāng)然會(huì)盡可能長(zhǎng)久地持有這些投資，使其有更大的機(jī)會(huì)從這些公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)中獲取財(cái)富。
巴菲特還注意到，通過(guò)價(jià)值投資者或投機(jī)者，或者二者的綜合參與，終有一天，華爾街會(huì)認(rèn)識(shí)到這些股票價(jià)值被嚴(yán)重低估，并推動(dòng)其股票價(jià)格反轉(zhuǎn)上升?？雌饋?lái)，正是這些公司的持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)讓它們的價(jià)值投資者成為名副其實(shí)的預(yù)言家。
此外，巴菲特還發(fā)現(xiàn)了另外一種更神奇的東西。由于這些公司具有難以置信的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，所以它們幾乎不太可能瀕臨破產(chǎn)邊緣。這意味著華爾街的投機(jī)者把這些股票的價(jià)格壓得越低，巴菲特買進(jìn)這些股票后虧損的風(fēng)險(xiǎn)就越小。越低的股價(jià)同時(shí)意味著越大的潛在上漲獲利空間。他在低位持有股票的時(shí)間越久，他能從這些價(jià)值低估公司獲利的時(shí)間就越長(zhǎng)。一旦股票市場(chǎng)最終承認(rèn)了這些公司即將到來(lái)的美好前景，隨之而來(lái)的就是巨額財(cái)富。
令事情更簡(jiǎn)單的是，巴菲特認(rèn)識(shí)到他不再需要等待華爾街提供一個(gè)便宜的價(jià)格。如果他決定投資足夠長(zhǎng)的時(shí)間，他就可以為這些超級(jí)公司的股票支付一個(gè)公平合理的價(jià)格并且一直持有。錦上添花的是，他發(fā)現(xiàn)如果進(jìn)行長(zhǎng)線投資，絕不賣掉這些股票的話，他還可以有效地將資本利得稅推延至遙遠(yuǎn)的將來(lái)，只要一直持有，他的投資就能以復(fù)利率速度增長(zhǎng)，并且免稅。
巴菲特懂得，只要投資了一家具有持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，他最終會(huì)成為一個(gè)坐擁億萬(wàn)美元資產(chǎn)的超級(jí)富翁。
3章 巴菲特的淘金之地
提供某種特別的商品：諸如可口可樂(lè)、百事、箭牌、好時(shí)、百威、庫(kù)斯、卡夫、華盛頓郵報(bào)、寶潔和菲利普·莫里斯一類的公司。通過(guò)客戶需求和調(diào)研、客戶經(jīng)驗(yàn)管理和廣告推動(dòng)效應(yīng)，生產(chǎn)商把他們的產(chǎn)品理念灌輸進(jìn)我們的腦海中。每當(dāng)我們想要滿足自己某方面需求時(shí)，我們自然會(huì)聯(lián)想到他們的產(chǎn)品。想要嚼口香糖？你會(huì)想到箭牌；在一個(gè)炎炎夏日的工作結(jié)束后，想要來(lái)瓶冰鎮(zhèn)啤酒？你會(huì)想到百威；飲可口可樂(lè)，萬(wàn)事如意……
巴菲特認(rèn)為這些公司事實(shí)上在消費(fèi)者心目中已經(jīng)占有一席之地，此時(shí)公司沒(méi)必要去改變自己的產(chǎn)品。你會(huì)發(fā)現(xiàn)這是件好事情：公司可以一邊索要更高的價(jià)格，一邊又可以賣出更多的商品。如此一來(lái)，公司的財(cái)務(wù)狀況自然會(huì)愈來(lái)愈好，最終又將體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上。
提供某種特別的服務(wù)：諸如穆迪公司、H&R布洛克稅務(wù)公司、美國(guó)快遞公司、服務(wù)大師公司、富國(guó)銀行之類的公司。與律師和醫(yī)生行業(yè)類似，這些公司為大眾提供生活必須而且消費(fèi)者愿意為此買單。不同的地方在于，這些公司是以整個(gè)機(jī)構(gòu)樹(shù)立服務(wù)品牌，而不是以單個(gè)的服務(wù)人員為主。當(dāng)繳納稅費(fèi)時(shí)，你會(huì)想到H&R布洛克稅務(wù)公司，而不是處理該項(xiàng)業(yè)務(wù)的該公司里的某某人。當(dāng)巴菲特買入所羅門兄弟公司——一家投資銀行（現(xiàn)隸屬于花旗銀行）的股票時(shí)，他認(rèn)為他買入的是一個(gè)機(jī)構(gòu)。后來(lái)他又賣了這只股票。原因是，當(dāng)公司的頂尖人才帶著他的高端客戶跳槽時(shí)，巴菲特意識(shí)到這是一個(gè)以人員為主導(dǎo)的公司。在此種類型的公司里，員工可以要求得到公司大部分利潤(rùn)，而公司股東只能獲得很少一部分。這樣一來(lái)，投資者當(dāng)然不會(huì)變得富有。
提供特別服務(wù)的公司盈利模式簡(jiǎn)單易懂。它無(wú)需花費(fèi)大量資金來(lái)重新設(shè)計(jì)產(chǎn)品，也無(wú)需建造生產(chǎn)廠房和存儲(chǔ)倉(cāng)庫(kù)。只要獲得良好的口碑，提供特別服務(wù)的公司可以比銷售一般產(chǎn)品的公司獲得更多的利潤(rùn)。
大眾有持續(xù)需求的商品或服務(wù)的賣方與低成本買方的統(tǒng)一體：比如沃爾瑪，好市多超市，內(nèi)布拉斯加家居超市，波仙珠寶店和伯靈頓北方圣太菲鐵路運(yùn)輸公司。在這里，大宗交易可以創(chuàng)造豐厚的利潤(rùn)，薄利多銷所增加的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于單價(jià)折扣所承受的損失。關(guān)鍵的一點(diǎn)在于，它既是低成本賣家，也是低成本買家。正因如此，你的利潤(rùn)空間可以高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，同時(shí)也可以為消費(fèi)者提供價(jià)格低廉的產(chǎn)品或服務(wù)。哪里有廉價(jià)商品，消費(fèi)者就會(huì)蜂擁而至。在奧馬哈，如果你想為家里買一個(gè)新的烤箱，內(nèi)布拉斯加家居超市可以為你提供各種品牌的產(chǎn)品，而且價(jià)格低廉。想運(yùn)輸貨物出港嗎？伯靈頓北方圣太菲鐵路運(yùn)輸公司的運(yùn)費(fèi)最便宜。生活在小鎮(zhèn)的你想買到物美價(jià)廉的生活用品嗎？那就去沃爾瑪吧！
事情就這么簡(jiǎn)單：要么是某種特別商品的賣方，要么是某種特別服務(wù)的賣方，要么是大眾有持續(xù)需求的商品或服務(wù)的賣方與低成本買方的統(tǒng)一體，年復(fù)一年，你定會(huì)豐收累累碩果。
4章 “持續(xù)性”是巴菲特打開(kāi)金庫(kù)的鑰匙
巴菲特十分清楚，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的“持續(xù)性”創(chuàng)造了一切財(cái)富。
產(chǎn)品的一致性為公司創(chuàng)造了穩(wěn)定的利潤(rùn)。如果公司無(wú)需頻繁更換產(chǎn)品，它就不必花費(fèi)幾百萬(wàn)的資金在研發(fā)方面，也不必投入幾十億的資本去更新廠房設(shè)備。如此一來(lái)，金庫(kù)的錢就會(huì)累積成山了。同時(shí)，公司不必承擔(dān)繁重的債務(wù)，也不必支付高額的利息，最終可以節(jié)約一大筆錢用以拓展公司業(yè)務(wù)或者回購(gòu)公司股票。要知道，回購(gòu)股票可以提高每股收益和公司股票的價(jià)格，使股東更加富有。
因此，當(dāng)巴菲特查看一家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，他總是在試圖尋找這種“持續(xù)性”。
判斷一家公司是否具有“持續(xù)性”競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，去看看該公司的財(cái)務(wù)報(bào)表吧。這就是巴菲特的做法。
5章 財(cái)務(wù)報(bào)表概述：淘金之地
巴菲特通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表，挖掘出具有持久競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表可以反映出這是一個(gè)會(huì)讓你一貧如洗的平庸企業(yè)，還是一個(gè)擁有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、讓你腰纏萬(wàn)貫的企業(yè)。
財(cái)務(wù)報(bào)表分為三類：
第一，損益表。損益表反映企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)的經(jīng)營(yíng)成果。一般來(lái)說(shuō)，在每個(gè)會(huì)計(jì)期間，企業(yè)的會(huì)計(jì)人員會(huì)為股東編制季度和年度損益表。通過(guò)閱讀和分析損益表，巴菲特能對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行判斷，例如利潤(rùn)率、股權(quán)收益、利潤(rùn)的穩(wěn)定性和發(fā)展趨勢(shì)（這一點(diǎn)尤其重要）。在判斷一個(gè)企業(yè)是否得益于持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)，所有的這些因素都是必不可少的。
第二，資產(chǎn)負(fù)債表。資產(chǎn)負(fù)債表反映企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債情況。從資產(chǎn)中扣除負(fù)債，我們就能算出這個(gè)企業(yè)的凈資產(chǎn)。企業(yè)可以編制一年中任何一天的資產(chǎn)負(fù)債表——它能反映出企業(yè)在特定日期所持有的資產(chǎn)和承擔(dān)的負(fù)債，以及這天的凈資產(chǎn)。
第三，現(xiàn)金流量表。現(xiàn)金流量表反映企業(yè)的現(xiàn)金流入和流出情況，有利于我們了解企業(yè)在改善資本結(jié)構(gòu)方面所花費(fèi)的資金。它同樣能反映出債券和股票的銷售情況，以及股票回購(gòu)情況。企業(yè)通常會(huì)將現(xiàn)金流量表同其他財(cái)務(wù)報(bào)表一起公布。
6章 巴菲特在哪里發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息
我們就是通過(guò)這兩個(gè)網(wǎng)站獲取公司財(cái)務(wù)信息的，相對(duì)而言，MSN.com里的內(nèi)容更加詳細(xì)。首先，你要找到“搜索”的位置，然后敲進(jìn)公司名稱并點(diǎn)擊“搜索”。這時(shí)會(huì)弾出一個(gè)網(wǎng)頁(yè)，它將把你帶到那家公司的股票報(bào)價(jià)頁(yè)面。在網(wǎng)頁(yè)的左邊，你會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)叫做“財(cái)務(wù)”的標(biāo)題，下面有三個(gè)超鏈接，分別向你展示這家公司的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表。在“SEC”的標(biāo)題下，有一個(gè)超鏈接，你可以看到美國(guó)證券交易委員會(huì)所提供的各種文件。所有上市公司，每個(gè)季度都必須將財(cái)務(wù)報(bào)表上報(bào)給美國(guó)證券交易委員會(huì)，這些被稱為8Q；歸檔報(bào)表中還有一個(gè)叫10K的文件，它是公司的年度報(bào)告，包括公司會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)報(bào)表。數(shù)年來(lái)，巴菲特已經(jīng)翻閱了成千上萬(wàn)份10K文件，因?yàn)檫@些數(shù)字能夠最準(zhǔn)確地反映出公司的財(cái)務(wù)信息。
7章 巴菲特從哪里開(kāi)始著手：損益表
損益表
單位：百萬(wàn)美元
總收入
10000
銷售成本
3000
毛利潤(rùn)
7000
營(yíng)業(yè)費(fèi)用
銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用
2100
研發(fā)費(fèi)
1000
折舊費(fèi)
700
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)
3200
利息
200
出售資產(chǎn)收益
1275
其他
225
稅前利潤(rùn)
1500
應(yīng)繳所得稅
525
凈利潤(rùn)
975
在早期的股票分析中，那些頂級(jí)分析大師，例如巴菲特的導(dǎo)師本杰明•格雷厄姆，只是單純地關(guān)注一個(gè)企業(yè)是否創(chuàng)造利潤(rùn)，而很少，甚至根本沒(méi)有分析這個(gè)企業(yè)的長(zhǎng)期升值能力。如前所述，格雷厄姆不在乎這個(gè)企業(yè)是否具有強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力，是否是一家出類拔萃的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，或者是否擁有成千上萬(wàn)普通企業(yè)夢(mèng)寐以求的發(fā)展態(tài)勢(shì)。如果格雷厄姆認(rèn)為某只股票的價(jià)格足夠便宜，即使這家公司業(yè)績(jī)平平，他也可能會(huì)買進(jìn)它。據(jù)巴菲特觀察，世界上所有企業(yè)分為兩類：一類是相對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而言擁有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。如果投資者以一個(gè)合理的價(jià)格購(gòu)買這類企業(yè)的股票并長(zhǎng)期持有，他將變得腰纏萬(wàn)貫。另一種類型的企業(yè)，是那些在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上苦苦奮斗了若干年，但仍舊碌碌無(wú)為的普通企業(yè)。做長(zhǎng)線的投資者若持有這類企業(yè)的股票，他們的財(cái)富將日益萎縮。
巴菲特在研究那些頗具魅力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)時(shí)，他發(fā)現(xiàn)，通過(guò)分析企業(yè)的損益表能夠看出這個(gè)企業(yè)是否能夠創(chuàng)造利潤(rùn)，是否具有持久競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)能否盈利僅僅是一方面，還應(yīng)該分析該企業(yè)獲得利潤(rùn)的方式，它是否需要靠大量研發(fā)以保持競(jìng)爭(zhēng)力，是否需要通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿以獲取利潤(rùn)。通過(guò)從損益表中挖掘的這些信息，可以判斷這個(gè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)原動(dòng)力。對(duì)于巴菲特來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)的來(lái)源比利潤(rùn)本身更具有意義。
在接下來(lái)的章節(jié)中，我們將繼續(xù)討論企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中的各種構(gòu)成因素以及巴菲特的研究成果。他的研究將告訴我們，什么樣的企業(yè)會(huì)使我們貧窮，什么樣的企業(yè)是擁有持久競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)——它們能給我們帶來(lái)財(cái)運(yùn)，讓我們成為世上最富有的人。
8章 收入：資金來(lái)源的渠道
損益表
（單位：百萬(wàn)美元）
收入
10000
銷售成本
3000
毛利潤(rùn)
7000
當(dāng)巴菲特瀏覽了一家企業(yè)的總收入之后，他就會(huì)花大量時(shí)間研究各種成本費(fèi)用。
9章 銷售成本：對(duì)于巴菲特來(lái)說(shuō)是越少越好
Income Statement
（in millions）
Revenue
10000
Cost of Goods Sold
3000
Gross Profit
7000
在損益表中，總收入下面一行指的就是銷售成本，也被稱為收入成本。銷售成本可以是一個(gè)公司其銷售產(chǎn)品的進(jìn)貨成本，也可以是制造此產(chǎn)品的材料成本和勞動(dòng)力成本。如果一個(gè)公司提供的是服務(wù)而不是產(chǎn)品，我們通常用“收入成本”這個(gè)詞來(lái)代替“銷售成本”。它們?cè)诒举|(zhì)上并無(wú)差異，只是前者比后者理解上可能稍微晦澀一點(diǎn)。我們應(yīng)該準(zhǔn)確調(diào)查出這個(gè)公司在計(jì)算銷售成本或者說(shuō)收入成本時(shí)所包含的內(nèi)容，據(jù)此，我們就能清楚地了解管理層是如何進(jìn)行企業(yè)管理的。
舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子吧。一個(gè)家具公司是怎樣計(jì)算其產(chǎn)品成本的呢？首先，從公司在年初的家具存貨成本入手，將年初的存貨成本加上這一年中所增加的存貨成本，然后再減去剩余家具存貨在年底的現(xiàn)值。因此，如果一個(gè)公司在年初有1 000萬(wàn)美元的存貨，在此后一年中總共購(gòu)買了200萬(wàn)美元的存貨，在年末，若剩余存貨價(jià)值為700萬(wàn)美元，那么公司在本期的產(chǎn)品成本就是500萬(wàn)美元。
10章 毛利潤(rùn)：尋求長(zhǎng)期贏利的關(guān)鍵指標(biāo)
損益表
（單位：百萬(wàn)美元）
收入
10 000
銷售成本
3 000
毛利潤(rùn)
7 000
毛利潤(rùn)
7 000／收益10 000＝毛利率70％
現(xiàn)在，如果我們從公司年度報(bào)告的總收入中減去它的銷售成本，我們將得到公司所報(bào)告的毛利潤(rùn)。例如：1 000萬(wàn)美元的總收入減去700萬(wàn)美元的銷售生產(chǎn)成本，毛利潤(rùn)為300萬(wàn)美元。
毛利潤(rùn)的金額是總收入減去產(chǎn)品所消耗的原材料成本和制造產(chǎn)品所耗費(fèi)的勞動(dòng)力成本。它不包括銷售和管理費(fèi)用、折舊費(fèi)用、企業(yè)運(yùn)營(yíng)的利息成本。
就其自身而言，毛利潤(rùn)能提供給我們的信息很少，但是我們能通過(guò)這個(gè)數(shù)據(jù)去計(jì)算公司的毛利率，而毛利率能給我們提供很多關(guān)于公司經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)狀況的信息。
計(jì)算毛利率的公式為： 毛利潤(rùn)／總收入＝毛利率
巴菲特的觀點(diǎn)是：只有具備某種可持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司才能在長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)中一直保持贏利。他發(fā)現(xiàn)，比起缺乏長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的公司，那些擁有良好長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)原動(dòng)力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司往往具有持續(xù)較高的毛利率。讓我們來(lái)看看下面的數(shù)據(jù)：
巴菲特認(rèn)為，具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而保持較高毛利率的企業(yè)包括：可口可樂(lè)公司一直保持60％或者更高的毛利率，債券評(píng)級(jí)公司穆迪的毛利率是73％，伯靈頓北方圣太菲鐵路運(yùn)輸公司的毛利率為61％，箭牌公司的毛利率為51％。
相對(duì)于我們所熟知的這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)，那些長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況不太良好的公司，其毛利率就相形見(jiàn)絀了。例如：瀕臨破產(chǎn)的美國(guó)航空公司，它的毛利率僅為14％；陷入困境的汽車制造商——通用汽車制造公司，其毛利率只有21％；曾經(jīng)陷入困境，但現(xiàn)在已經(jīng)扭虧為盈的美國(guó)鋼鐵公司的毛利率為17％；一年四季都在運(yùn)營(yíng)的固特異輪胎公司，在經(jīng)濟(jì)狀況不太良好時(shí)，毛利率也只有20％。
公司的可持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能夠創(chuàng)造高毛利率，因?yàn)檫@種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可以讓企業(yè)對(duì)其產(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)行自由定價(jià)，讓售價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品成本。倘若缺乏持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司只能通過(guò)降低產(chǎn)品及服務(wù)價(jià)格來(lái)保持競(jìng)爭(zhēng)力。如此一來(lái)，公司的毛利率以及盈利能力理所當(dāng)然會(huì)下降。
通用規(guī)則(當(dāng)然也有例外):毛利率在40％及以上的公司，一般都具有某種可持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；而毛利率低于40％的公司，則一般都處于高度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)會(huì)削弱行業(yè)總利潤(rùn)率。如果一個(gè)行業(yè)的毛利率低于20％（含20％）,顯然說(shuō)明這個(gè)行業(yè)存在著過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)。在此類行業(yè)中，沒(méi)有一家公司能在同行競(jìng)爭(zhēng)中創(chuàng)造出可持續(xù)性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。處在過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的公司，由于缺乏某種特殊競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，無(wú)法為投資者帶來(lái)財(cái)富。
毛利率指標(biāo)檢驗(yàn)并非萬(wàn)無(wú)一失，它只是一個(gè)早期檢驗(yàn)指標(biāo)，一些陷入困境的公司也可能具備持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此，巴菲特特別強(qiáng)調(diào)“持久性”這個(gè)詞，出于穩(wěn)妥考慮，我們應(yīng)該查找公司在過(guò)去10年的年毛利率，以確保其具有“持續(xù)性”。巴菲特知道在尋找穩(wěn)定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司時(shí)，必須注意持續(xù)性這一前提。
毛利率較高的公司也有可能會(huì)誤入歧途，并且喪失其長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，一是過(guò)高的研究費(fèi)用，其次是過(guò)高的銷售和管理費(fèi)用，還有就是過(guò)高的債務(wù)利息支出。這三種費(fèi)用中的任何一種如果過(guò)高，都有可能削弱企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)原動(dòng)力。這些被稱為營(yíng)業(yè)費(fèi)用，它們是所有公司的眼中釘。
11章 營(yíng)業(yè)費(fèi)用：巴菲特的關(guān)注點(diǎn)
損益表
（ 單位：百萬(wàn)美元）
收入
10 000
銷售成本
3 000
毛利潤(rùn)
7 000
營(yíng)業(yè)費(fèi)用
銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用
2 100
研發(fā)費(fèi)
1 000
折舊費(fèi)
700
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)
3 200
在損益表中，毛利潤(rùn)一行正下方的一組費(fèi)用被稱為營(yíng)業(yè)費(fèi)用。所有這些費(fèi)用是公司的剛性支出，包括新產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用，將產(chǎn)品推出市場(chǎng)的銷售費(fèi)用及相關(guān)管理費(fèi)用，折舊費(fèi)和分期攤銷費(fèi)，重置成本和減值損失，以及其他費(fèi)用，諸如非經(jīng)營(yíng)性支出和非經(jīng)常性支出等。
所有這些費(fèi)用科目加起來(lái)構(gòu)成總營(yíng)業(yè)費(fèi)用，將其從公司毛利潤(rùn)中扣除，我們就能得到公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（或虧損）。這些科目都會(huì)影響公司的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，因此，我們將在以后幾個(gè)章節(jié)中以巴菲特的風(fēng)格向大家逐一介紹。
12章 銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用
在損益表中的“銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用”標(biāo)題下面，披露的是公司在該會(huì)計(jì)期間內(nèi)發(fā)生的所有各項(xiàng)直接或間接的銷售費(fèi)用成本及一般管理費(fèi)用成本，包括管理人員薪金、廣告費(fèi)用、差旅費(fèi)、訴訟費(fèi)、傭金和應(yīng)付薪酬等。
那些處在高度競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，從而缺乏持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用比例也顯示出巨大的不同。通用公司在過(guò)去5年中，此項(xiàng)費(fèi)用占毛利潤(rùn)的比例從28％~83％間。福特公司過(guò)去5年內(nèi)，每年在此項(xiàng)費(fèi)用上的花費(fèi)占當(dāng)期毛利潤(rùn)的比例竟然在89％~780％間，這意味著他們像瘋子一樣花錢。另一方面，福特公司的銷售業(yè)績(jī)不佳，收入呈下降趨勢(shì)，但該公司的此項(xiàng)費(fèi)用卻一直保持不變。如果公司不盡快減少在該項(xiàng)上的花費(fèi)，那么，它們將吞噬更多的毛利潤(rùn)。
在尋找具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司過(guò)程中，公司的銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用越少越好。如果它們能一直保持較低的水平，那當(dāng)然最好。從目前情況看，倘若一家公司能將此項(xiàng)費(fèi)用比例保持在30％以下，這真令人欣喜。然而，不少具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，此項(xiàng)費(fèi)用比例仍在30％~80％之間。另一方面，如果我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)公司在這方面花費(fèi)占毛利潤(rùn)的比例接近，甚至超過(guò)100％，那很可能是在跟一個(gè)處于高度競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的公司打交道。要知道，在這類行業(yè)里，沒(méi)有任何公司具有可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
巴菲特認(rèn)識(shí)到，一定要遠(yuǎn)離這些總是受困于高額銷售費(fèi)用及一般管理花費(fèi)的公司。他也知道，即使是此項(xiàng)費(fèi)用保持較低水平的公司，它的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)前景也可能被其高昂的研發(fā)費(fèi)用、高資本開(kāi)支和大量債務(wù)所破壞。無(wú)論股票價(jià)格如何，他都對(duì)這類公司避而遠(yuǎn)之，因?yàn)樗?，它們的?nèi)在長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)實(shí)力如此脆弱，即使股價(jià)較低，也不能使投資者扭轉(zhuǎn)終生平庸的結(jié)局。
13章 研究和開(kāi)發(fā)費(fèi)用：巴菲特避而遠(yuǎn)之
尋找具有持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的“游戲”過(guò)程中，這是很重要的一部分內(nèi)容。長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，常常是通過(guò)專利權(quán)或者技術(shù)上的領(lǐng)先地位賦予公司在同行中的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。如果公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是專利權(quán)帶來(lái)的，例如那些制藥類公司，到一定期限之后專利權(quán)會(huì)過(guò)期，公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也由此而消失。
如果公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是某種技術(shù)革新的結(jié)果，也經(jīng)常會(huì)面臨技術(shù)革新將其取而代之的威脅。這就是為什么微軟公司如此害怕谷歌公司技術(shù)進(jìn)步的原因。今天的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)很可能在明天就變?yōu)檫^(guò)時(shí)的技術(shù)。
穆迪公司是一家債券評(píng)級(jí)公司，是巴菲特長(zhǎng)期投資的最愛(ài)，這有很好的理由。穆迪公司沒(méi)有研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用，而且平均只花費(fèi)25％的毛利潤(rùn)在銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用上。可口可樂(lè)公司也沒(méi)有研發(fā)費(fèi)，雖然它必須瘋狂進(jìn)行廣告投入，但銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用比例仍然只有約59％。持有穆迪公司和可口可樂(lè)公司的股票，巴菲特不會(huì)因?yàn)閾?dān)心某項(xiàng)藥物專利過(guò)期，或者他持有股票的公司在下一輪技術(shù)突破競(jìng)爭(zhēng)中失手而夜不能寐。
這是巴菲特的一個(gè)原則：那些必須花費(fèi)巨額研發(fā)開(kāi)支的公司都有在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)上的缺陷，這將使它們的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)前景置于風(fēng)險(xiǎn)中，意味著它們并不太保險(xiǎn)。
14章 折舊費(fèi)：巴菲特不能忽視的成本
所有的機(jī)械設(shè)備和房屋建筑物，最終都將因損耗而報(bào)廢，這種損耗在損益表上反映為折舊費(fèi)。通常而言，一項(xiàng)資產(chǎn)在給定年度的折舊數(shù)額是對(duì)當(dāng)期收益的一種成本分配。這樣說(shuō)更確切：每年的資產(chǎn)折舊費(fèi)，就是該資產(chǎn)被用在當(dāng)期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，并產(chǎn)生收益的那部分資產(chǎn)額。
這臺(tái)印刷機(jī)買入時(shí)，反映在資產(chǎn)負(fù)債表上將導(dǎo)致100萬(wàn)美元的現(xiàn)金流出和100萬(wàn)美元的工廠和設(shè)備（固定資產(chǎn)）的增加。在未來(lái)10年間，每年必須計(jì)提10萬(wàn)美元的折舊費(fèi)，并作為一項(xiàng)當(dāng)期開(kāi)支反映在損益表中。公司每年將從資產(chǎn)負(fù)債表上的工廠和設(shè)備資產(chǎn)賬戶減去10萬(wàn)美元，同時(shí)增加10萬(wàn)美元到累計(jì)折舊賬戶。購(gòu)買這臺(tái)印刷機(jī)實(shí)際發(fā)生的100萬(wàn)美元現(xiàn)金流出，將反映在現(xiàn)金流量表的資本性開(kāi)支項(xiàng)目中。我們想再?gòu)?qiáng)調(diào)一次：購(gòu)買這臺(tái)印刷機(jī)的100萬(wàn)美元開(kāi)支將作為折舊費(fèi)在未來(lái)10年里逐年攤銷（每年折舊費(fèi)為10萬(wàn)美元），而不是在購(gòu)買當(dāng)年全部列入購(gòu)買成本。
華爾街那些金融家們想出了一個(gè)狡猾的伎倆：這臺(tái)印刷機(jī)一旦購(gòu)買并完成支付，今后每年10萬(wàn)美元的折舊費(fèi)并不會(huì)發(fā)生任何現(xiàn)金流出，但在未來(lái)10年間，它可以減少公司每年向國(guó)家稅務(wù)局上報(bào)的利潤(rùn)總額。這意味著從短期來(lái)看，XYZ公司雖然有一項(xiàng)成本費(fèi)用，但事實(shí)上，它卻不發(fā)生任何現(xiàn)金流出。因此，那些華爾街的金融家們就可以將10萬(wàn)美元的折舊費(fèi)還回到利潤(rùn)中，這就意味著，該公司的現(xiàn)金流現(xiàn)在可以償還更多的負(fù)債，從而為杠桿式收購(gòu)提供融資。華爾街的金融家們重新設(shè)計(jì)出了一個(gè)利潤(rùn)指標(biāo)，簡(jiǎn)稱息稅折舊攤銷前利潤(rùn)，指在扣除所得稅、折舊費(fèi)和攤銷費(fèi)之前的利潤(rùn)。
對(duì)那些吞噬公司毛利潤(rùn)的各種費(fèi)用，巴菲特認(rèn)為它們?cè)缴?，就意味著越高的保底線。
15章 利息支出：巴菲特不想看到
利息支出反映的是公司在該季度或該年度為債務(wù)所支付的利息。盡管有些公司賺取的利息可能比其支付的利息要多，如銀行，但對(duì)于大多數(shù)制造商和零售企業(yè)而言，利息支出遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其利息所得。
利息支出被稱為財(cái)務(wù)成本，而不是運(yùn)營(yíng)成本。它之所以被單獨(dú)列出，是因?yàn)樗c公司的生產(chǎn)和銷售過(guò)程沒(méi)有任何直接聯(lián)系。利息是公司財(cái)務(wù)報(bào)表中總負(fù)債的反映。公司負(fù)債越多，其必須支付的利息就越多。
如果利息支出占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比重較高，公司很可能是屬于以下兩種類型之一：其一是處于激烈競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的公司，因?yàn)樵谶@類領(lǐng)域要保持競(jìng)爭(zhēng)力，就必須承擔(dān)高額的資本開(kāi)支；其二是具有良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景，但在杠桿式收購(gòu)中承擔(dān)了大量債務(wù)的公司。
巴菲特指出，那些具有持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司幾乎不需要支付利息，甚至沒(méi)有任何利息支出。具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的寶潔公司只需花費(fèi)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的8％用于利息支出；箭牌公司平均只需將7％的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)用以支付利息；相比之下，固特異公司屬于過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)和資本密集型的輪胎制造業(yè)，它平均每年不得不將其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的49％用于支付債務(wù)利息。
甚至在高度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)如航空業(yè)，利息支出比例也可以被用來(lái)判斷公司是否具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。一直保持盈利的西南航空公司僅花費(fèi)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的9％用于支付利息，而它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手聯(lián)合航空，一家瀕臨破產(chǎn)的公司，其利息支出占到了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的61％。西南航空公司另一個(gè)陷入困境的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美國(guó)航空公司，其利息費(fèi)用比例竟高達(dá)92％。
這是一條規(guī)律：在消費(fèi)品領(lǐng)域，巴菲特所鐘愛(ài)的那些具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，其利息支出均小于其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的15％。但是，我們要清楚，利息支出支出占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比重在不同行業(yè)領(lǐng)域之間相差甚遠(yuǎn)。舉個(gè)例子：富國(guó)銀行（巴菲特持有該銀行14％的股份）將其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的大概30％用于支付利息，相比于可口可樂(lè)公司，這看起來(lái)過(guò)高，但事實(shí)上，在美國(guó)銀行業(yè)前5名中，富國(guó)銀行的這一比率是最低的，也是最吸引人的。此外，富國(guó)銀行也是唯一一家被標(biāo)準(zhǔn)普爾公司評(píng)為AAA級(jí)別的銀行。
利息支出與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比率也可以真實(shí)反映一家公司的經(jīng)濟(jì)危機(jī)水平。
這是一條極其簡(jiǎn)單的規(guī)律：在任何行業(yè)領(lǐng)域，那些利息支出占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比例最低的公司，往往是最有可能具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的。用巴菲特的話來(lái)講，投資于那些具有持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司是確保我們能夠獲取長(zhǎng)期財(cái)富的唯一途徑。
16章 出售資產(chǎn)收益（損失）及其他
損益表（單位：百萬(wàn)美元）
營(yíng)業(yè)費(fèi)用
銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用2 100
研發(fā)費(fèi)1 000
折舊費(fèi)700
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3 200
利息支出200
→ 出售資產(chǎn)收益（損失） 1 275
→ 其他225
有時(shí)候，這些偶然性事件會(huì)突然加到公司損益表的最后幾行，因?yàn)樗鼈兌际桥既恍允录０头铺卣J(rèn)為，無(wú)論用哪種利潤(rùn)指標(biāo)來(lái)確定公司是否具有持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這些偶然事件的影響都應(yīng)該被排除在外。
17章 稅前利潤(rùn)：巴菲特慣用的指標(biāo)
損益表（單位：百萬(wàn)美元）
營(yíng)業(yè)費(fèi)用
銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用2 100
研發(fā)費(fèi)1 000
折舊費(fèi)700
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3 200
利息支出200
出售資產(chǎn)收益（損失） 1 275
其他225
稅前利潤(rùn)1 500
稅前利潤(rùn)是指將所有費(fèi)用開(kāi)支扣除之后，但在所得稅被扣減之前的利潤(rùn)。巴菲特在決定是否要購(gòu)買一家公司或在公開(kāi)市場(chǎng)買入一家公司部分股票時(shí)，稅前利潤(rùn)也是他計(jì)算投資回報(bào)率常用的一個(gè)指標(biāo)。
將免稅的投資排除在外，所有的投資報(bào)酬率都是以稅前為基準(zhǔn)的。并且，因?yàn)樗械耐顿Y都在相互競(jìng)爭(zhēng)，所以如果能在相同的前提條件下衡量它們，事情就變得更加簡(jiǎn)單容易。
巴菲特經(jīng)常談到稅前條件下的公司利潤(rùn)，這使他能在同等條件下將一家公司的投資與另一項(xiàng)投資進(jìn)行比較。同時(shí)，這也是他價(jià)值投資理論啟示的基石：持有一家具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，實(shí)際上是投資于一種息票利率逐漸增長(zhǎng)的“權(quán)益?zhèn)?#8221;。我們將在本書(shū)結(jié)尾部分對(duì)他的“權(quán)益?zhèn)?#8221;理論進(jìn)行更深入詳盡地探討。
18章 應(yīng)繳所得稅：巴菲特知道誰(shuí)在說(shuō)真話
損益表（單位：百萬(wàn)美元）
營(yíng)業(yè)費(fèi)用
銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用2 100
研發(fā)費(fèi)1 000
折舊費(fèi)700
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3 200
利息支出200
出售資產(chǎn)收益（損失） 1 275
其他225
稅前利潤(rùn)1 500
應(yīng)繳所得稅525
與其他任何納稅人一樣，美國(guó)公司必須為它們的收益繳納所得稅?，F(xiàn)在在美國(guó)，公司需繳納的所得稅金額大概為其稅前所得的35％。當(dāng)稅金被支付以后，它們將反映在損益表中的“應(yīng)繳所得稅”一欄。
多年來(lái)，巴菲特發(fā)現(xiàn)那些千方百計(jì)歪曲事實(shí)以欺騙美國(guó)國(guó)家稅務(wù)局的公司，同樣會(huì)絞盡腦汁地想出各種方法欺騙它們的股東。真正具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)公司，其利潤(rùn)本來(lái)就很不錯(cuò)，完全沒(méi)有必要靠包裝來(lái)誤導(dǎo)他人。
19章 凈利潤(rùn)：巴菲特的追求
損益表（單位：百萬(wàn)美元）
營(yíng)業(yè)費(fèi)用
銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用2 100
研發(fā)費(fèi)1 000
折舊費(fèi)700
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3 200
利息支出200
出售資產(chǎn)收益（損失） 1 275
其他225
稅前利潤(rùn)1 500
應(yīng)繳所得稅525
凈利潤(rùn)975
當(dāng)公司從收入中扣除所有費(fèi)用開(kāi)支和稅款之后，我們就能得到公司的凈利潤(rùn)。這個(gè)指標(biāo)可以讓我們清楚，公司在繳納所得稅后最終賺了多少錢。當(dāng)巴菲特通過(guò)該指標(biāo)來(lái)幫他判斷一個(gè)公司是否具有持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)，他運(yùn)用了幾個(gè)概念，我們就從那些概念開(kāi)始吧。
巴菲特首先關(guān)心公司凈利潤(rùn)是否具有上升趨勢(shì)。僅僅單獨(dú)一年的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)對(duì)巴菲特來(lái)講毫無(wú)價(jià)值，他感興趣的是，公司利潤(rùn)是否展現(xiàn)美好前景，是否能保持長(zhǎng)期增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，若是兩者兼?zhèn)洌瑒t等同于具有持續(xù)性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。巴菲特并不要求公司一帆風(fēng)順，但他希望整個(gè)趨勢(shì)是保持向上的。
巴菲特發(fā)現(xiàn)，那些具有持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，其報(bào)告凈利潤(rùn)占總收入的比例會(huì)明顯高于它們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，倘若要在一家收入100億美元、凈利潤(rùn)為20億美元的公司和一家收入1 000億美元但僅賺50億美元的公司之間進(jìn)行選擇的話，他將選擇擁有前者。因?yàn)檫@家公司所賺取的凈利潤(rùn)占其總收入的20％，而另一家公司只占其總收入的5％。
所以，單獨(dú)的總收入數(shù)據(jù)基本不能反映出公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)狀況，但它與凈利潤(rùn)的比率，卻能告訴我們很多關(guān)于公司與其他公司對(duì)比的業(yè)績(jī)狀況方面的信息。
一條簡(jiǎn)單規(guī)律（當(dāng)然不乏例外）：如果一家公司的凈利潤(rùn)一直保持在總收入的20％以上，很有可能，這家公司具有某種長(zhǎng)期的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。反之，如果一家公司的凈利潤(rùn)持續(xù)低于其總收入的10％，那么它很可能處于一個(gè)高度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，在該行業(yè)中沒(méi)有一家公司能維持其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然，這種絕對(duì)量化的觀點(diǎn)會(huì)留下一個(gè)巨大的灰色地帶——就是那些凈利潤(rùn)率在10％~20％的公司，這一地帶擠滿了目前還未被投資者發(fā)現(xiàn)，但時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，并等待發(fā)掘長(zhǎng)期投資財(cái)富的公司。
銀行和金融公司不屬于上述規(guī)律范疇內(nèi)，這類公司如果出現(xiàn)異常高的凈利潤(rùn)率，通常意味著其風(fēng)險(xiǎn)管理部門過(guò)于松懈。盡管這些數(shù)據(jù)表面上看起來(lái)非常有誘惑力，但實(shí)際上它們卻暗示出公司可能在為所謂的高收益率承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，這在貸款業(yè)務(wù)中通常表現(xiàn)為賺取快錢，但其代價(jià)可能是長(zhǎng)期的災(zāi)難。一個(gè)深陷于財(cái)務(wù)危機(jī)的公司是不可能讓投資者發(fā)財(cái)致富的。
20章 每股收益：巴菲特辨別成功和失敗者
每股收益是會(huì)計(jì)期間內(nèi)以股份數(shù)為基數(shù)，計(jì)算公司每股股票所得的凈利潤(rùn)。在投資領(lǐng)域中，這是一個(gè)重量級(jí)指標(biāo)，因?yàn)楣镜拿抗墒找嬖蕉?，其股票價(jià)格將越高，這是一條定律。想知道公司的每股收益，我們將公司的凈利潤(rùn)總額除以公司流通股數(shù)量即可得到。舉個(gè)例子：如果一家公司今年賺取了1 000萬(wàn)美元的凈利潤(rùn)，而公司總共有100萬(wàn)股流通股，那么該公司今年的每股收益為10美元。
任何單獨(dú)一年的每股收益不足以用來(lái)判斷一個(gè)公司是否具有持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但是，連續(xù)10年的每股收益數(shù)據(jù)就足以讓我們明確判斷出公司是否具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。巴菲特所尋找的是那些每股收益連續(xù)10年或者10年以上都表現(xiàn)出持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)的公司，例如每股收益情況類似于：
2008
295，
2007
268，
2006
237，
2005
217
2004
206，
2003
195，
2002
165，
2001
160
2000
148，
1999
130，
1998
142
這張每股收益趨勢(shì)表給巴菲特展示出該公司具有持續(xù)上漲的每股收益，充分說(shuō)明這家公司具有某種長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。持續(xù)的利潤(rùn)通常表明公司所銷售的產(chǎn)品或產(chǎn)品系列都不需要經(jīng)過(guò)一個(gè)昂貴的交換過(guò)程，或者說(shuō)銷售成本很低。利潤(rùn)的上升走勢(shì)意味著公司強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力足以支付為擴(kuò)大市場(chǎng)份額而投入的廣告費(fèi)用，或者為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模而產(chǎn)生的各種開(kāi)支，同時(shí)公司也有充裕資金進(jìn)行類似于股票回購(gòu)的投資活動(dòng)。
