新興產(chǎn)業(yè)難理解，爭(zhēng)議自然多，何況估值市值雙高的明星企業(yè)，作為投資人用錢(qián)投票，蜚短流長(zhǎng)本不該參與。怎奈最近網(wǎng)絡(luò)上實(shí)在太熱鬧，口誅筆伐者甚眾，持有人和眾多朋友知道我們一年多重倉(cāng)訊飛，看到股價(jià)隨輿論大幅波動(dòng)，紛紛問(wèn)詢(xún)，逐個(gè)反復(fù)解釋不勝其擾，不如一并在此作答。
質(zhì)疑的角度很豐富，主要分四類(lèi)：有人擔(dān)心BAT沖擊，有媒體比作樂(lè)視泡沫，也有教授從財(cái)務(wù)看估值，最根本的看法是語(yǔ)音市場(chǎng)小，壁壘低，訊飛打著人工智能的旗號(hào)不過(guò)是個(gè)語(yǔ)音公司，沒(méi)前途，下面一一剖析。
BAT沖擊
一級(jí)市場(chǎng)有個(gè)笑話(huà)，投資人問(wèn)初創(chuàng)企業(yè)，你的項(xiàng)目BAT做不做？回答做，反問(wèn)BAT做了還有你什么戲？如答不做，則BAT都不做你還做它干嘛！當(dāng)笑話(huà)聽(tīng)的是聰明人，如果當(dāng)真就蠢透了。世界那么大，BAT瓜分不完，也沒(méi)能力瓜分，他們的營(yíng)業(yè)收入加起來(lái)在GDP里連個(gè)零頭都算不上，只能以自己的核心領(lǐng)域?yàn)橹?，阿里的零售，騰訊的社交和游戲，百度的搜索，再往外擴(kuò)展到金融等比較大的行業(yè)，那里才是主戰(zhàn)場(chǎng)。三家公司內(nèi)部人會(huì)告訴你，在各種嘗試中，不成功的項(xiàng)目占大多數(shù)，哪怕相對(duì)成功有名有姓的，如阿里影業(yè)、阿里健康在業(yè)內(nèi)都混得不咋地。我自己有個(gè)非常深刻的教訓(xùn)，當(dāng)年大華股份和?？低暽鲜?，研究員都曾力推，我一直擔(dān)心來(lái)自華為中興的碾壓，體量品牌懸殊，芯片都要用華為海思的，沒(méi)敢投，錯(cuò)失兩大牛股。任何巨頭在次要戰(zhàn)場(chǎng)上都不可能全力以赴，其競(jìng)爭(zhēng)力不一定比得上以命相搏的業(yè)內(nèi)翹楚，這樣的案例俯仰皆是。
具體的擔(dān)心有二，百度語(yǔ)音宣布永久免費(fèi)，杭州法院用阿里而非訊飛的系統(tǒng)。百度語(yǔ)音從來(lái)就是免費(fèi)的，而且15年6月5日就宣布了永久免費(fèi)（這種事隔兩年再說(shuō)一遍說(shuō)明這公司多么不靠譜），事實(shí)上到如今訊飛語(yǔ)音的日請(qǐng)求（調(diào)用）次數(shù)40億次，而百度只有不到8億，訊飛開(kāi)放平臺(tái)累計(jì)終端數(shù)已達(dá)15億，開(kāi)發(fā)者團(tuán)隊(duì)46萬(wàn)，二者的差距不但沒(méi)有縮小，反而全方位拉大了。百度的前首席科學(xué)家智能語(yǔ)音權(quán)威，號(hào)稱(chēng)全球人工智能第一人的吳恩達(dá)已經(jīng)辭職，這些年大量牛人高管相繼離開(kāi)百度，而訊飛核心團(tuán)隊(duì)十幾年無(wú)一人離職，二者相較高下立判。某自媒體說(shuō)華為手機(jī)拋開(kāi)訊飛轉(zhuǎn)用百度，被搶了2億的單子（訊飛此項(xiàng)收入每年都不到2億，一笑），且不說(shuō)已被訊飛駁斥是對(duì)手抹黑，單從邏輯上看就不對(duì)，華為難道會(huì)因貪圖免費(fèi)舍棄更好的？授權(quán)費(fèi)占訊飛收入非常少，對(duì)華為和真正好的企業(yè)來(lái)說(shuō)都不可能被免費(fèi)誘惑。阿里的智慧法院到底怎樣我不知道，我只知道阿里的語(yǔ)音技術(shù)名不見(jiàn)經(jīng)傳，排名恐怕還在云知聲、思必馳這些初創(chuàng)企業(yè)之后，突然冒出來(lái)一夜之間占領(lǐng)了幾千家法庭不知是如何實(shí)現(xiàn)的？向來(lái)高調(diào)的阿里自己都未曾宣傳過(guò)，央視反復(fù)報(bào)道的也都是科大訊飛的成就，跟最高法最高檢和各省高院合作的也都是訊飛而不是阿里，目前訊飛已完成超過(guò)400多家法院、200多家檢察院的智慧法庭和智慧審訊建設(shè)，訊飛刑事案件智能輔助辦案系統(tǒng)成為全球第一例成功將人工智能技術(shù)應(yīng)用到輔助量刑、輔助審查的業(yè)務(wù)?？梢?jiàn)，科大訊飛的智慧法院檢察院系統(tǒng)是全國(guó)乃至全球領(lǐng)先的，相反，杭州作為阿里的大本營(yíng)如果都不把單子給他，那恐怕阿里這個(gè)部門(mén)馬上就得關(guān)門(mén)了。訊飛的數(shù)據(jù)是官方公開(kāi)數(shù)據(jù)，那些質(zhì)疑文章引用競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的數(shù)據(jù)來(lái)自哪里？阿里騰訊官方發(fā)布過(guò)這樣的數(shù)據(jù)嗎？如今的自媒體不受監(jiān)管約束，滿(mǎn)嘴跑火車(chē)，投資人如果盲目采信難免吃虧。
樂(lè)視之比
隨著樂(lè)視轟然倒塌，墻倒眾人推，看了一些文章，隔靴搔癢，牽強(qiáng)附會(huì)，再搜索一下，在樂(lè)視風(fēng)光無(wú)限之時(shí)未見(jiàn)此等智者有過(guò)任何質(zhì)疑，如今忽然集體靈感涌現(xiàn)，仿佛通過(guò)樂(lè)視看透了訊飛，實(shí)在令人莞爾。筆者不靠寫(xiě)東西吃飯，此前在圈內(nèi)私下對(duì)樂(lè)視的評(píng)價(jià)不足作為公開(kāi)憑據(jù)，至少?gòu)奈促I(mǎi)過(guò)一股樂(lè)視是可查的。樂(lè)視存在的諸多問(wèn)題訊飛一個(gè)都不沾邊，不知何以類(lèi)比？樂(lè)視造假上市，上市后依然造假，訊飛財(cái)務(wù)干凈，從來(lái)無(wú)人質(zhì)疑造假；樂(lè)視沒(méi)有核心技術(shù)，訊飛技術(shù)全球領(lǐng)先；樂(lè)視大股東高位大量減持，訊飛高管至今一股未減（沒(méi)有凝聚力，或者不看好公司都不可能做到，上市公司里絕無(wú)僅有）。樂(lè)視靠PPT打天下，講的故事是生態(tài)化反，實(shí)際上是不相關(guān)行業(yè)重資產(chǎn)投入多線(xiàn)孤軍作戰(zhàn)，訊飛緊緊圍繞人工智能，抓住主賽道并打造平臺(tái)，與眾多企業(yè)協(xié)同形成強(qiáng)大生態(tài)；樂(lè)視樣樣做，樣樣稀松，手機(jī)干不過(guò)華為小米OV，電視也比不上海信TCL，汽車(chē)更不知猴年馬月能出成果，需知贏家通吃的時(shí)代，擠不進(jìn)前三名是很危險(xiǎn)的，所以眾多領(lǐng)域連年巨幅虧損，導(dǎo)致最終資金鏈斷裂難以為繼；訊飛則在每個(gè)主賽道上一騎絕塵，遙遙領(lǐng)先，各項(xiàng)目均處于盈利狀態(tài)，沒(méi)有令人擔(dān)憂(yōu)的債務(wù)空洞需要填補(bǔ)......可以說(shuō)，這樣張冠李戴的胡亂比較，簡(jiǎn)直毫無(wú)根據(jù)，說(shuō)好聽(tīng)點(diǎn)叫不懂裝懂。有篇文章叫樂(lè)視倒下了，下一個(gè)是誰(shuí)，訊飛即便算不上出類(lèi)拔萃，至少經(jīng)營(yíng)正常，沒(méi)有任何出問(wèn)題的跡象，談何倒下？嘩眾取寵也就罷了，惡意抹黑令人不齒。
估值之辯
泡沫與否，最說(shuō)不清的是估值。市場(chǎng)上永遠(yuǎn)有便宜得令人發(fā)指的行業(yè)，也一定存在貴得嚇人的公司，有趣的是前者往往不但不漲還可能下跌，后者則恰恰相反。財(cái)務(wù)專(zhuān)家不等于投資專(zhuān)家，薛教授對(duì)訊飛的主要批評(píng)也是小公司大市值，而增長(zhǎng)本身并沒(méi)有那么快速，至于經(jīng)營(yíng)方面的評(píng)論，他自己也承認(rèn)并不了解行業(yè)和企業(yè)，我們就不苛求一個(gè)財(cái)務(wù)專(zhuān)家能在一兩天內(nèi)搞懂高難度的人工智能公司了。市場(chǎng)上大多數(shù)泡沫說(shuō)，也是基于類(lèi)似論據(jù)，說(shuō)實(shí)話(huà)，本人從12年開(kāi)始密切跟蹤公司，一直到去年底才下手，主要原因之一也是覺(jué)得太貴。
訊飛上市近10年，是極少數(shù)能保持收入利潤(rùn)每年雙位數(shù)增長(zhǎng)的企業(yè)，全市場(chǎng)只有10來(lái)家能做到，不敢說(shuō)再保持10年，但公司的經(jīng)營(yíng)情況從今年三季度開(kāi)始迎來(lái)了一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)，這意味著至少未來(lái)3年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是加速的，屆時(shí)能與之比擬的上市公司肯定不到10家，我不知道如果這都不算優(yōu)秀什么算？市場(chǎng)給這樣的企業(yè)一定的溢價(jià)合理嗎？那么，溢價(jià)到什么程度才合理呢？你我說(shuō)了都不算，看市場(chǎng)的。08年收入2.5億，今年收入如果60億，增長(zhǎng)25倍，股價(jià)市值上漲25倍，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)訊飛的估值始終是一致的，此刻并不存在特別的高估。
鑒于處于高投入期，市盈率指標(biāo)短期失真，投資者最關(guān)心的是營(yíng)業(yè)收入和毛利率的變化情況（特斯拉、亞馬遜等企業(yè)分處不同行業(yè)，但從商業(yè)角度看其本質(zhì)是相同的，投入期虧損，一旦成功利潤(rùn)變化巨大）。很多人說(shuō)現(xiàn)在訊飛的PS（市銷(xiāo)率）太高，按2017年的收入計(jì)算都有十幾倍，顯然離譜了。我們認(rèn)為今年第三季度公司收入同比89%的增長(zhǎng)率可能在未來(lái)很多個(gè)季度得以持續(xù)，從而快速降低估值水平，超越市場(chǎng)預(yù)期。另外，公司上市10年來(lái)，經(jīng)歷了08年大熊市，13年6月的錢(qián)荒（上證指數(shù)跌到1800），15年股災(zāi)和16年熔斷，以及16年公司的大投入（業(yè)績(jī)受到短期沖擊），而PS最低水平從來(lái)沒(méi)有低于10倍！如今業(yè)績(jī)剛剛開(kāi)始爆發(fā)，毛利率水平穩(wěn)步上升，幾年內(nèi)看不到天花板，您覺(jué)得市場(chǎng)估值體系會(huì)大幅下行嗎？見(jiàn)仁見(jiàn)智，本文目的不在推薦，為您提供一個(gè)全新視角而已，點(diǎn)到即止，不展開(kāi)。每個(gè)人都有自己信奉的東西，沒(méi)有絕對(duì)的好壞，不過(guò)覺(jué)得10倍PS太貴的投資者顯然不可能賺到訊飛上市以來(lái)幾十倍的漲幅。人工智能作為國(guó)家戰(zhàn)略，能與萬(wàn)億市值BAT平起平坐的訊飛既非央企國(guó)企，又非華為這樣的巨無(wú)霸，何德何能躋身支撐中國(guó)未來(lái)的四大支柱？
語(yǔ)音乎？AI邪？
99%的人會(huì)認(rèn)為訊飛掛羊頭賣(mài)狗肉，小小的語(yǔ)音吹成炙手可熱的人工智能，所謂訊飛超腦不過(guò)是博出位博眼球，而語(yǔ)音本身壁壘薄弱，競(jìng)爭(zhēng)者眾多，很快就會(huì)被攻破。這只能說(shuō)明絕大多數(shù)人并不知道智能語(yǔ)音和人工智能到底是什么，它們之間有什么關(guān)聯(lián)。公司已經(jīng)做了很多科普，也有大量書(shū)籍講授，感興趣的人可以去學(xué)習(xí)。放下語(yǔ)音領(lǐng)域無(wú)數(shù)國(guó)際第一不談，先看以下事實(shí)：
1.科大訊飛今年在國(guó)際醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域的權(quán)威評(píng)測(cè)LUNA上獲得平均召回率92.3%的檢測(cè)效果（阿里的成績(jī)是不到90%），以顯著優(yōu)勢(shì)獲得該項(xiàng)評(píng)測(cè)的第一名并刷新世界記錄；
2.機(jī)器閱讀理解考試的最新成績(jī)新鮮出爐——由斯坦福大學(xué)發(fā)起的SQuAD（Stanford Question Answering Dataset）挑戰(zhàn)賽榜單更新成績(jī)，科大訊飛與哈工大聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室（HFL）提交的系統(tǒng)模型奪得第一名；
3.不久前，訊飛智醫(yī)助理以高分通過(guò)醫(yī)生執(zhí)業(yè)資格考試，跟前面的法院檢察院智能輔助量刑輔助審查一樣，都是全球第一例。這些成績(jī)還是僅僅用語(yǔ)音就能說(shuō)明？薛教授和諸多“權(quán)威”所謂“不是真正高科技企業(yè)”的質(zhì)疑究竟從何而來(lái)？如果超越IBM、微軟、谷歌的技術(shù)都不算高科技，這世界上哪有什么高科技！這樣持續(xù)領(lǐng)先擴(kuò)大領(lǐng)先范圍的能力都不算壁壘，還有什么算壁壘！說(shuō)50%多的毛利率不算高科技，看樣子在這些“專(zhuān)家”眼中華為手機(jī)肯定不算科技產(chǎn)品，特斯拉的科技含量跟茅臺(tái)更沒(méi)法比呀！
“從能聽(tīng)會(huì)說(shuō)，到能理解會(huì)思考”，“從計(jì)算智能到感知智能再到認(rèn)知智能”，公司早就把人工智能的發(fā)展階段解釋得很清楚了，人的智能由語(yǔ)言而來(lái)，換言之人之所以區(qū)別于其他動(dòng)物是因?yàn)槲覀儼l(fā)展出了語(yǔ)言，人腦的構(gòu)造和功能發(fā)生了微妙的變化，從而才衍生出一系列文明和智慧。正如語(yǔ)言是智能的載體和出入口，智能語(yǔ)音是人工智能的初始階段，往后自然而然將發(fā)展為更全面更深度的智能，理解了這點(diǎn)，才明白為什么訊飛能取得語(yǔ)音之外的一系列成就，也才明白這些成就不是偶然的而將會(huì)是持續(xù)發(fā)展的。世界上人工智能的專(zhuān)家大多數(shù)來(lái)自于語(yǔ)音領(lǐng)域，我們熟悉的如吳恩達(dá)、李開(kāi)復(fù)、吳軍，還有谷歌工程總監(jiān)、奇點(diǎn)大學(xué)校長(zhǎng)庫(kù)茲韋爾等等。人工智能的立足點(diǎn)是“場(chǎng)景*算法*數(shù)據(jù)”，場(chǎng)景是依托，算法是核心，通過(guò)數(shù)據(jù)的獲取和運(yùn)用不斷自我學(xué)習(xí)，提高智能水平是過(guò)程，按照這個(gè)理論，在訊飛所掌握的教育、司法、車(chē)載等主賽道上，三項(xiàng)要素的優(yōu)勢(shì)都十分明顯，通過(guò)AI的自我學(xué)習(xí)機(jī)制，結(jié)果是其領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)將不斷擴(kuò)大，越來(lái)越難以被超越。正如道貌岸然不等于智商能力，各場(chǎng)景對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)是不能通用的，淘寶購(gòu)物的數(shù)據(jù)在教育場(chǎng)景里毫無(wú)意義，王者榮耀的積分對(duì)醫(yī)療場(chǎng)景也沒(méi)有幫助，BAT想靠大數(shù)據(jù)全面決勝AI場(chǎng)景只是某些門(mén)外漢的囈語(yǔ)。
懷疑和謹(jǐn)慎是投資者的必備素質(zhì)，然而它必須以求甚解的研究為依托。講到這里，還有大把人會(huì)說(shuō)技術(shù)雖好，可惜無(wú)法變現(xiàn)；還有人在說(shuō)98%的語(yǔ)音識(shí)別率跟百度云知聲等95%的識(shí)別率有什么差別？我敢肯定這些朋友沒(méi)在研究公司基本面上花太多時(shí)間，所以看不到訊飛各項(xiàng)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)不僅已經(jīng)落地，且在三季度開(kāi)始爆發(fā)，意識(shí)不到安靜環(huán)境下的靜態(tài)識(shí)別率跟真實(shí)應(yīng)用場(chǎng)景下高噪音、遠(yuǎn)距離、口音差別、多人發(fā)聲和多輪雙工對(duì)話(huà)等等一系列高難度要求的巨大差別（證據(jù)之一：訊飛是車(chē)載前裝語(yǔ)音系統(tǒng)的唯一可用選擇）。
不完美，看發(fā)展
無(wú)法回避的是公司缺乏toC的基因，無(wú)論叮咚音響、小飛魚(yú)還是曉譯翻譯機(jī)，用戶(hù)體驗(yàn)都差那么一點(diǎn)火候，為此我也曾向管理層抱怨過(guò)，這點(diǎn)要改很難。如果訊飛的夢(mèng)想是成為一個(gè)萬(wàn)億級(jí)別的全球巨頭，這塊短板非補(bǔ)不可。然而我更看到公司早已意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題，改進(jìn)的速度十分令人欣慰。跟抹黑文章所說(shuō)的不同，我草根調(diào)研聽(tīng)到的反饋都非常正面，說(shuō)訊飛對(duì)用戶(hù)體驗(yàn)十分重視，改進(jìn)速度也非?？欤_(kāi)可見(jiàn)的是小飛魚(yú)的迅速迭代升級(jí)、曉譯翻譯機(jī)的多語(yǔ)種突破和離線(xiàn)功能快速推出，以及叮咚二代音響銷(xiāo)量出現(xiàn)起色。世界上沒(méi)有完美的企業(yè)，缺點(diǎn)也可以是空間。
最后，來(lái)自強(qiáng)勁對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)不可避免，不存在絕對(duì)的壟斷，沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)就沒(méi)有進(jìn)步。阿里的成長(zhǎng)部分歸功于京東的崛起，百度必須承受搜狗的壓力，騰訊在網(wǎng)易的緊逼下如臨大敵，同樣是市值萬(wàn)億的傳統(tǒng)壟斷企業(yè)，中石油還有中石化中海油虎視眈眈，中移動(dòng)也得提防電信和聯(lián)通的兇猛反撲......有些人似乎把一切競(jìng)爭(zhēng)都看作末日，把對(duì)手取得的成績(jī)看成是自己的失敗，殊不知，人工智能領(lǐng)域千帆競(jìng)發(fā)，強(qiáng)手們各將擁有一片屬于自己的天地，如果技術(shù)全球領(lǐng)先，政策全力扶持，主賽道場(chǎng)景數(shù)據(jù)牢牢占據(jù)，生態(tài)平臺(tái)蒸蒸日上的中國(guó)人工智能?chē)?guó)家隊(duì)幾百億市值都視作嚴(yán)重泡沫，我不知道那些“權(quán)威大咖”們?nèi)绾慰创斯ぶ悄艿拿魈欤恐袊?guó)是應(yīng)該大力發(fā)展白酒產(chǎn)業(yè)、游戲產(chǎn)業(yè)還是應(yīng)該讓AI給教育、司法、醫(yī)療賦能，營(yíng)造一個(gè)更公平更美好的社會(huì)？
成長(zhǎng)型的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存，三星和微軟都強(qiáng)調(diào)自己離破產(chǎn)永遠(yuǎn)只有一步之遙，看好任何企業(yè)并不意味著可以高枕無(wú)憂(yōu)。訊飛有其優(yōu)秀的地方，隱憂(yōu)和挑戰(zhàn)也的確不少，但對(duì)于這樣能引領(lǐng)時(shí)代的科技主力軍，我們更應(yīng)該抱持積極的態(tài)度加以支持呵護(hù)，而不是為博眼球捕風(fēng)捉影，動(dòng)不動(dòng)騙子垃圾地胡亂扣帽子打棍子。再次強(qiáng)調(diào)，本文不構(gòu)成任何推薦，據(jù)此投資風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。
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