關(guān)于烏白到底能達(dá)到一個什么樣的現(xiàn)金流。對上市公司有什么影響。很多投資長電的投資者都在心中算賬。我也會大致拍個腦袋，大致口算。
實際上，這塊目前的數(shù)據(jù)并不太多，很多人去預(yù)測都是基于一系列假設(shè)。因為很多信息公司都還沒有披露。關(guān)于重組上交所也發(fā)了一個問詢函給長電，各個問題都切中要害。等公司回復(fù)問詢函后，估計我們會掌握更多信息。
我先拋磚引玉，大致聊一下這個話題，以后數(shù)據(jù)更加健全了，或許我們可以再做討論。
我們知道烏白一年的發(fā)電量設(shè)計是1000億度，按照過去的經(jīng)驗，通常來說實際情況可能比設(shè)計發(fā)電量還會略多一些。同時，這1000億度，是沒有包含聯(lián)調(diào)后下游多發(fā)的量。我們姑且口算這1000億度到底能帶來怎樣的現(xiàn)金流吧。
目前烏白的電價我還不知道是多少，誰知道請指點。有些券商預(yù)計0.32，有些預(yù)計不到0.3，我們簡單起見以0.3作為上網(wǎng)電價吧。那么1000億度，算300億。
這300億，實際上是公司經(jīng)營現(xiàn)金流入值，而營收則會比經(jīng)營現(xiàn)金流入少一些，因為有稅收。
從長電目前已有的4個電站情況，我計算了過去5年的經(jīng)營現(xiàn)金流入和經(jīng)營現(xiàn)金流凈額的情況。直接說結(jié)論，基本上已有的4個電站經(jīng)營現(xiàn)金流凈額是經(jīng)營現(xiàn)金流流入的65%左右。這么繞的幾個詞到底意味著什么？簡單說，如果烏白的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額比例能夠等同過去4個老電站，則烏白300億的經(jīng)營現(xiàn)金流入，能夠產(chǎn)生300X0.65=195億經(jīng)營現(xiàn)金流凈額。
經(jīng)營現(xiàn)金流凈額是自由現(xiàn)金流嗎？不是。
對于水電站來說，還有2個因素吃掉經(jīng)營現(xiàn)金流；我分開說：
1、 第一個會吃掉現(xiàn)金流的是融資成本。前面估算烏白產(chǎn)生195億經(jīng)營現(xiàn)金流，還要扣除融資利息。而烏白目前融資額度約1700億，如果融資成本為4%，那么利息會吃掉68億現(xiàn)金流。也就是說，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額還剩下195-68=127億。
2、第二個因素是資產(chǎn)維持性資本支出。雖然我們常說水電站的折舊幾乎等于自由現(xiàn)金流，但是不可能都是自由現(xiàn)金流的。水電站的固定資產(chǎn)一定是需要相當(dāng)龐大的維持性現(xiàn)金流支出。我們再度假設(shè)烏白固定資產(chǎn)2000億，如果一年用1%的維持性資本支出，那么一年還會真真實實的支出20億資本開支。
于是，自由現(xiàn)金流變?yōu)椋?27-20=107億。
到這里，基于一系列假設(shè)我們算出來烏白自身一年產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流為107億。當(dāng)然，利潤肯定沒有這么多，因為還有折舊。
以后會如何呢？烏白自由現(xiàn)金流有增長空間嗎？有的；幾個方面：
1、還貸款。前面我們以1700億負(fù)債計算出來，融資成本有68億一年。如果公司每年還掉100億欠債，則每年利息成本減少4億。這只是假設(shè)，都還掉顯然也不明智。
2、烏白帶來下游電站增發(fā)。按照稍微樂觀一點預(yù)測，6庫聯(lián)調(diào)增發(fā)200億度，每度算0.25元；那么額外增加50億營收，這50億營收可以直接看做稅前利潤，扣減25%所得稅后，還剩下37.5億自由現(xiàn)金流。
前面計算出來107億自由現(xiàn)金流，加上這增發(fā)產(chǎn)生的37.5億，那么烏白進入上市公司后，一年應(yīng)當(dāng)可以為上市公司增加147.5億自由現(xiàn)金流。以后隨著融資減少，還會增加。當(dāng)然，這些現(xiàn)金流未來部分拿來分紅，部分拿來做再投資，這樣還能促進公司成長。
要獲得這每年接近150億的自由現(xiàn)金流，當(dāng)然不是沒有代價的。
收購烏白，肯定是以兩個錢累加來算總成本。
第一個，是烏白凈資產(chǎn)要賣多少錢。目前白鶴灘還沒有竣工，烏白凈資產(chǎn)投入了500多億，等竣工的時候，估計凈資產(chǎn)就600多億了。有券商預(yù)計會到650億，我覺得大體靠譜，我們就按照這個650億算。三峽和川云兩省辛苦建設(shè)烏白，肯定不可能凈資產(chǎn)價格賣給上市公司，肯定要增值的。我們假設(shè)公司凈資產(chǎn)賣我們1800億，增值1150億。那么，我們需要花1800億現(xiàn)金支付給大股東買下烏白。
第二個成本，是烏白目前欠債1700億，肯定需要上市公司承擔(dān)。當(dāng)然，債務(wù)還在烏白身上，只是注入后烏白就是上市公司親兒子。烏白的債就是長電的債。于是，大體來說，可能要花3500億左右的代價才能完全拿下烏白。
基于這個假設(shè)數(shù)字，上市公司需要付出多少代價呢，要借多少錢，要付出多少股權(quán)。我們繼續(xù)假設(shè)。
假設(shè)上市公司用股權(quán)融資凈資產(chǎn)售價的50%，加上50%的現(xiàn)金來支付1800億收購款(收購款是對凈資產(chǎn)付錢，債務(wù)歸債務(wù))。于是，上市公司需要用股權(quán)融資900億，目前每股定價是18.27元，上市公司需要增發(fā)的股份是：900/18.27=49.3億股；如果只是增發(fā)49.3億股，大家應(yīng)該感到欣慰。
實際情況是，再過6個月分紅每股估計0.8元，那個時候增發(fā)股份的價格變?yōu)椋?8.27-0.8=17.47，這樣增發(fā)的股份就會增長為51.5億股，如果再拖一年，再派息0.8，甚至大股東故意多派息，按照派1元假設(shè)，增加價格變?yōu)?6.47，增加股份數(shù)量變?yōu)椋?00/16.47=54.6億股。以此類推。
當(dāng)然，也許大股東不會拖這么久。也許大股東覺得股權(quán)融資50%有點少，希望多發(fā)股權(quán)。都有可能，我們還需要等待進一步的公告。
我們再度假設(shè)一下，如果增發(fā)股份按照55億股計算。另外借錢900億，同時承擔(dān)債務(wù)1700億計算。這個假設(shè)下，對上市公司老股東意味著什么？
目前股份數(shù)為227億，再加55億，增發(fā)后總股份變?yōu)?82億股?？偟睦麧櫮艿蕉嗌倌?？我繼續(xù)拍腦袋(肯定各種誤差，甚至離譜，思路供參考)：
原來4個電站，我們按照230億計算常規(guī)凈利潤，烏白注入后6庫聯(lián)調(diào)額外帶來37.5億凈利潤，而烏白自身產(chǎn)生的凈利潤派腦袋按照65億計算(有券商算65億，也有算多的有少的，我認(rèn)為65億差不多)，那么注入后總利潤=230+37.5+65=327億。股份數(shù)為282億股，注入后，每股收益=1.18元。
這里有幾個要素還是略有點保守的，一個是注入后原來4個電站利潤算230億，應(yīng)該有點保守，烏白后面融資成本如果能降低，利潤肯定會超過65億。在注入期間，折舊再投還能增加利潤，已投的國投，川投的優(yōu)質(zhì)股權(quán)利潤還會增長等。
不管怎樣，如果我們假設(shè)當(dāng)前230億為常規(guī)利潤，那么當(dāng)前每股常規(guī)收益=1.03元/股。于是注入后，每股利潤增加(1.18/1.03--1)*100%=16%，每股增厚16%；
結(jié)論：按照增發(fā)55億股，收購對價凈資產(chǎn)賣1800億，烏白注入后凈利潤65億，增發(fā)電量產(chǎn)生凈利潤37.5億的前提下，每股收益到時候增加16%！
以上信息，太多假設(shè)，太多拍腦袋，供討論拍磚
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