上周全球股債雙殺（A股因?yàn)槟愣迷虼笏{(lán)籌仍穩(wěn)健上漲），10Y美債收益率大漲至2.84%，突破了長達(dá)30年的下行通道。美股上周跌4%左右（頭部破位形態(tài)），VIX一周飆升56%，當(dāng)然還有全球投機(jī)代表品種比特幣一周暴跌30%，較高位跌幅超過60%。
我始終堅(jiān)持這樣一個(gè)觀點(diǎn)，即全球資產(chǎn)價(jià)格上漲的核心邏輯是央行驅(qū)動(dòng)而非經(jīng)濟(jì)基本面驅(qū)動(dòng)。經(jīng)濟(jì)基本面雖在改善，但資產(chǎn)價(jià)格上漲遠(yuǎn)快于基本面改善的速度，央行極度寬松的政策造就了史無前例的資產(chǎn)泡沫。就全球股市來說，過去幾年市場估值的上漲遠(yuǎn)快于公司利潤的上漲，這導(dǎo)致股市不斷新高，估值接近或超過歷史最高；就全球債市來說，利率持續(xù)N年下行，最離譜的是在16年中全球一半國家的長債都達(dá)到了顛覆金融常識的負(fù)利率?，F(xiàn)在利率提升的速度也遠(yuǎn)慢于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度。
資金愿意購買負(fù)利率的債券和歷史最高估值的股票，唯一的邏輯就是相信央行會(huì)讓舞會(huì)繼續(xù)，會(huì)持續(xù)QE持續(xù)0利率，會(huì)有更傻的資金接盤，而絕非期待什么基本面的大改善！全球央行釋放了過多的流動(dòng)性且過遲的退出寬松政策，正是造成當(dāng)下嚴(yán)重的全球資產(chǎn)泡沫的罪魁禍?zhǔn)住?/p>
每當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，央行會(huì)寬松刺激通脹幫助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)，央行會(huì)緊縮抑制泡沫同時(shí)為下一次衰退留出空間。然而過去30-40年，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)央行的降息幅度總要大過擴(kuò)張時(shí)的加息幅度。如此往復(fù)使得利率趨向于0。各國央行或許是太過自信，或許是人性使然，都想挑戰(zhàn)常識和真理。但無論是狂買資產(chǎn)還是負(fù)利率，都無法改變?nèi)丝谮厔?，突破科技瓶頸，主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。貨幣政策的邊際效應(yīng)越來越弱，最終只能影響資本市場，資產(chǎn)泡沫越來越大。同時(shí)貨幣寬松和資產(chǎn)泡沫也導(dǎo)致貧富差距進(jìn)一步擴(kuò)大，進(jìn)一步抑制了需求導(dǎo)致了低通脹。對實(shí)體來說，一方面是越來越低的需求，一方面在寬松的環(huán)境里出清遙遙無期，資金不斷選擇脫實(shí)向虛，加速了這個(gè)循環(huán)……央行寬松的政策難以帶來實(shí)體的通脹，但很容易帶來資產(chǎn)價(jià)格的惡性通脹！
央行在16年下半年開始終于意識到應(yīng)該結(jié)束盛宴了。美聯(lián)儲(chǔ)在未來2年縮表1萬億美元以上，外加歐日央行也都在考慮退出QE（18年歐洲央行可能縮表）。當(dāng)然，這個(gè)糾偏不是主動(dòng)的，一是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇多年后通脹有回升的跡象。二是按照目前的利率水平、央行資產(chǎn)規(guī)模、全球資產(chǎn)價(jià)格來看，如果再遇衰退，央行已經(jīng)沒有任何工具可用了，現(xiàn)在必須為下次衰退留足空間。
我再重申一次一年前的判斷：全球利率/資產(chǎn)價(jià)格當(dāng)前正處在重大的歷史性拐點(diǎn)中，對大多數(shù)人而言接下來是一生一次的時(shí)刻。由于貨幣之松利率之低是史無前例的，因此接下來我們也會(huì)面對一次史無前例的終結(jié)。雖然市場在我提出拐點(diǎn)大洪水觀點(diǎn)后的一年里仍風(fēng)平浪靜，但市場終究會(huì)意識到全球資產(chǎn)價(jià)格上漲的核心邏輯是央行驅(qū)動(dòng)而非經(jīng)濟(jì)基本面驅(qū)動(dòng)。
目前，全球市場的波動(dòng)率走出下行通道，中樞提升（見圖），十年美債突破了長達(dá)30多年的下行通道（見圖），這意味著吸引了30年人來跳舞的舞會(huì)音樂開始停止，長達(dá)30年源源不斷的往一個(gè)方向涌去人群，在同一時(shí)刻離場是多么可怕的場面！當(dāng)然，這次盛宴泡沫或許不是現(xiàn)在就破滅，但也近在咫尺了（未來5-10年內(nèi)概率極高）。
這里不得不提，中國面臨的情況更糟糕，一來我們?nèi)丝诮Y(jié)構(gòu)和20年前日本一樣，經(jīng)濟(jì)活力下行，衰退發(fā)生時(shí)遭遇更多重創(chuàng)；二來發(fā)達(dá)國家08年經(jīng)過出清，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)基本面比我們堅(jiān)韌，且08年后各國宏觀負(fù)債率基本穩(wěn)定，而中國不僅不出清反猛加杠桿，把資產(chǎn)價(jià)格泡沫做到全球最大；三來在外部緊縮壓力下，我們要兼顧多項(xiàng)目標(biāo)幾乎不可能的（利率、股、房、債、匯、商）。中美兩國處在完全不同的經(jīng)濟(jì)/信貸周期中典型的證據(jù)是，美國在加息縮表減少基礎(chǔ)貨幣的情況下，流動(dòng)性仍較寬松，用于衡量美國全市場流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)度的全國金融狀況指數(shù)（NFCI）和金融壓力指數(shù)（NFSI）均創(chuàng)新低，核心原因是私人部門在08年出清后復(fù)蘇良好，創(chuàng)造了足夠多的信用貨幣。而中國正好相反，在央行各種寬松各種撒粉、商業(yè)銀行用盡貨幣乘數(shù)的情況下（投放基礎(chǔ)貨幣），全市場的流動(dòng)性反而越來越緊張，原因是信用創(chuàng)造不足。因?yàn)槲覀儧]有出清，大量高負(fù)債的僵尸國企和極高杠桿的金融部門龐氏化成了流動(dòng)性黑洞。甚至無奈之下不惜動(dòng)用老鄉(xiāng)最后的力量猛加杠桿來創(chuàng)造信用貨幣，飲鴆止渴。
因此，不論對于政府、企業(yè)還是個(gè)人，以前是誰膽子大誰借錢多誰杠桿高，誰就是大贏家，未來必然是誰風(fēng)控好誰更穩(wěn)健誰現(xiàn)金多，誰才能活下去成為大贏家。
最后，因?yàn)?span>這次盛宴持續(xù)了太久，以致于所有人都忘記了風(fēng)險(xiǎn)和周期，認(rèn)定資產(chǎn)永遠(yuǎn)漲是永恒的真理。所以只要有人提出相反的觀點(diǎn)，不論邏輯和數(shù)據(jù)是否嚴(yán)謹(jǐn)詳實(shí)，一定會(huì)被唾罵。辯不過邏輯找不到數(shù)據(jù)就甩一句：沒看到XX永遠(yuǎn)漲嗎？我始終堅(jiān)信自己的觀點(diǎn)，這是一生難見一次的時(shí)刻，潮水退去后才知道誰在裸泳。
These violent delights have violent ends——這些殘暴的歡愉，最終將以殘暴收場。
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