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“這是新能源大爆炸的第350篇原創(chuàng)文章”
前兩天咱們對全球電解液龍頭天賜材料的基本情況做了一個剖析，今天來看一下它的2021年年報以及20222年一季報，以期加速對公司的了解。
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2021年，公司營收110.91億元，同比增長169.26%；實現(xiàn)歸母凈利潤22.08億元，同比增長314.42%；扣非凈利潤21.69億元，同比增長310.55%。對比一下過去10年的營收和凈利潤以及扣非凈利潤的情況，很明顯：去年是斷層式的存在，一年賺了過去10年，甚至是上市以來那么多年的利潤總和，還多.......當(dāng)然了，對新能源行業(yè)研究的比較多的朋友而言，也不算啥新鮮事了，去年新能源汽車行業(yè)就是極端的行業(yè)撕裂，鋰電池上游原材料各種贏麻了，鋰電池廠商卻承受了極大的成本壓力。如果一個公司是鋰電池上游的，去年業(yè)績還很難看的話，要不就是掛羊頭賣狗肉，要不就是財務(wù)有問題，不管怎樣，都可以丟進(jìn)垃圾桶了，或者至少不能把它當(dāng)鋰電池上游公司看。去年各種鋰電池公司的毛利率都慘不忍睹，而上游原材料企業(yè)的毛利率卻普遍創(chuàng)了新高，天賜材料雖然沒有創(chuàng)歷史新高，但也保持了穩(wěn)定的走勢。如此亮眼的業(yè)績，自然是因為去年鋰電池上游原材料的各種大漲價，而公司主營業(yè)務(wù)是電解液，跟著受益了。具體業(yè)務(wù)來看：2021年鋰離子電池材料業(yè)務(wù)收入97.33億元，同比增長265.92%，其中下半年營收66億元，環(huán)比翻番增長，2021年毛利率36.03%，同比增長8.42pct 。占營收的88%，是公司的主營業(yè)務(wù)。鋰離子電池材料業(yè)務(wù)主要收入貢獻(xiàn)來自電解液，不過公司的另一個業(yè)務(wù)，也就是磷酸鐵業(yè)務(wù)也逐漸起量了，2021年報里沒有披露詳細(xì)的營收貢獻(xiàn)情況，但據(jù)券商的研究。2022年公司宜昌一期10萬噸磷酸鐵項目有望投產(chǎn)，年底合計產(chǎn)能預(yù)計達(dá)到近14萬噸。公司已與寧德時代、湖南裕能、國軒高科等客戶達(dá)成合作，預(yù)計伴隨新產(chǎn)能釋放，公司2022年磷酸鐵出貨量有望達(dá)到8-10萬噸，后續(xù)有望貢獻(xiàn)不錯的收益。
日化材料業(yè)務(wù)收入11.02億元，同比下降9.19%，毛利率33.58%，同比下降23.39pct，主要受卡波姆價格下降及海外疫情影響。公司相比其他鋰電池上游原材料企業(yè)，毛利率沒有創(chuàng)歷史新高也是受了日化材料的毛利率下降影響。產(chǎn)能和銷量方面：鋰電池材料（含電解液、正極材料磷酸鐵鋰等）的最大產(chǎn)能已經(jīng)從2020年的141000噸/年提升至2021年的205860噸/年，產(chǎn)能利用率也從2020年的25%-70%提升至2021年的70%-110%。另外，在建產(chǎn)能達(dá)到1232000噸/年。跟產(chǎn)能利用率飆升相對應(yīng)的是銷量的火爆，鋰電池材料產(chǎn)品銷量從2020年的88600.43 噸提升2021年的224387.19噸，提升了1.53倍。這其中，對寧德時代的銷售額就占了2021年銷售總額的50.47%。從經(jīng)營穩(wěn)健角度而言是比較危險了，不過考慮到寧德時代在國內(nèi)的市占率也是超過50%，所以也算是合理，相反，能攤上寧王這根大腿，說明公司的產(chǎn)品還是過硬的。而且從行業(yè)的特性來看：電解液生產(chǎn)環(huán)節(jié)的核心技術(shù)壁壘是配方，一般都是由電池廠商和電解液廠商共同研制，研發(fā)成功后，雙方就自然而然成了綁定關(guān)系。寧德之所以成為天賜的第一大客戶，占據(jù)了超過一半的銷售額也是這個原因，從這個角度講，天賜也算是抱緊了寧德這根大腿了。2022年一季度，公司營收為51.49億元，同比增長229.71%；歸母凈利潤14.98億元，同比增長422.19%；扣非凈利潤14.95億元，同比增長427.01%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為5.67億元，同比增長163.38%。跟前幾天分析的贛鋒鋰業(yè)一樣，2022年第一季度是繼續(xù)加速的，原因也非常正常，過去這一波鋰電池上游原材料的價格頂峰是22年的3月份。 02
投資科技股最怕遭遇技術(shù)變革，龍頭企業(yè)被歷史潮流顛覆，對于行業(yè)里的新興技術(shù)方向，尤其是龍頭企業(yè)如何應(yīng)對潛在的新技術(shù)，必須重點(diǎn)關(guān)注，電解液雖然技術(shù)含量不算特別高，但同樣存在這個問題。目前電解液溶質(zhì)鋰鹽的主流是六氟磷酸鋰，工藝成熟，成本低，但實際上，它也有熱穩(wěn)定性低、易水解的缺點(diǎn)。隨著新能源汽車的發(fā)展，鋰電池需要更寬的工作溫度、更高的工作電壓，六氟磷酸鋰的局限會越來越明顯，行業(yè)也一直在尋找更加優(yōu)質(zhì)的新型鋰鹽產(chǎn)品進(jìn)行替代。現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)中的替代方案有LiFSI、 LiBOB 和 LiPO2F2 等，其中LiFSI（雙氟磺酰亞胺）由于具備良好的熱穩(wěn)定性、高導(dǎo)電性，性能優(yōu)異等特點(diǎn)，加上技術(shù)突破比較明顯，成本不斷下降，得到了產(chǎn)業(yè)的優(yōu)先使用，目前寧德時代、LG化學(xué)已經(jīng)開始應(yīng)用了。而且由于LiFSI熱穩(wěn)定性好，水解穩(wěn)定性強(qiáng)，成本比六氟磷酸鋰高，在當(dāng)前情況下，其實是更加適配高鎳三元路線的，隨4680大圓柱電池放量，LiFSI添加比例有望提升，誰能越早量產(chǎn)，誰就有望搶得額外的市場。在這方面，公司動作也足夠快，根據(jù)券商的研究：公司的6000噸LIFSI鋰鹽產(chǎn)能率先實現(xiàn)量產(chǎn)，量產(chǎn)進(jìn)度及規(guī)模行業(yè)第一，后續(xù)九江基地規(guī)劃3萬噸、南通基地規(guī)劃2萬噸，可轉(zhuǎn)債新增2萬噸產(chǎn)能規(guī)劃，LIFSI總產(chǎn)能規(guī)劃8萬噸+，公司現(xiàn)有2萬噸產(chǎn)能在建，預(yù)計2022年上半年新增 1萬噸，全年公司有效產(chǎn)能達(dá)到1萬噸。總的看下來，2021年和2022年一季報公司沒什么問題，從業(yè)績來看，也確確實實受益于行業(yè)的發(fā)展，但它也不是沒有問題，它既然受益于行業(yè)的量價齊升，也難免會受益于行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)可能導(dǎo)致的量價齊跌。好在，由于新能源汽車行業(yè)依然在高速發(fā)展，儲能行業(yè)更是爆炸式的增長，需求量問題不大，但由于行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張非常迅速，后續(xù)的價格壓力就越來越大了。事實上，近期整個鋰電池上游原材料價格都處于下行趨勢，包括碳酸鋰、氫氧化鋰、六氟磷酸鋰等，只是由于需求量的支撐，預(yù)期很難大幅度下降。也就是天賜材料2022年的業(yè)績依然無需擔(dān)憂，只是增速大概率就比不上去年了，除非今年行業(yè)需求量確實大超預(yù)期，但從上半年的情況看，很難了。所以，總的來說，對天賜材料而言，也非常簡單，就是密切關(guān)注行業(yè)的價格走勢，一旦鋰電池上游原材料價格有企穩(wěn)跡象，甚至反攻跡象，就是它猛烈反彈的時候。
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