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電解液龍頭再啟航——天賜材料

1. 摘要

立足電解液15年,電解液放量疊加6F漲價(jià)周期,龍頭優(yōu)勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)大。天賜材料以日化業(yè)務(wù)起步,深耕電解液行業(yè),通過縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈以及公司內(nèi)循環(huán),逐漸輻射鋰電行業(yè)閉環(huán)。公司通過海外布局、新型添加劑研發(fā)等,進(jìn)一步強(qiáng)化自身優(yōu)勢(shì),21H1市占率超過30%,毛利率突破30%+。受海內(nèi)外電動(dòng)化帶動(dòng)電解液放量,以及6F漲價(jià)推動(dòng)電解液漲價(jià),公司主業(yè)有望繼續(xù)開花。

一體化布局奠定成本優(yōu)勢(shì)。公司對(duì)重要的生產(chǎn)原材料進(jìn)行積極布局,構(gòu)建循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈,奠定成本優(yōu)勢(shì),毛利率高于同行。公司基本實(shí)現(xiàn)六氟磷酸鋰自供,六氟產(chǎn)能超過3.5萬噸,對(duì)應(yīng)28萬噸電解液制備能力,滿足自供同時(shí)還可以對(duì)外供貨。公司多個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)正向依托關(guān)系,項(xiàng)目副產(chǎn)品可作為其他項(xiàng)目原材料,充分提升原材料利用率,提升公司整體盈利能力。

研發(fā)實(shí)力積淀深厚,率先搶占新型鋰鹽賽道。LiFSI的熱穩(wěn)定性和導(dǎo)電能力均優(yōu)于六氟磷酸鋰,可以有效改善電池效率,提高安全性,目前作為添加劑以改善電池性能。隨著高鎳化推進(jìn),對(duì)電解液技術(shù)要求不斷提高,新型鋰鹽添加比例有望不斷提升,預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模接近100億元,復(fù)合增速超過50%。LiFSI等新型鋰鹽技術(shù)門檻較高,產(chǎn)能有限,而天賜材料現(xiàn)有產(chǎn)能2300噸,未來有望突破6萬噸,壟斷市場(chǎng),充分享受新型鋰鹽紅利。

深度綁定客戶,助力業(yè)績(jī)騰飛。公司憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品品質(zhì)和成本優(yōu)勢(shì),成功進(jìn)入LG化學(xué)、特斯拉兩大龍頭供應(yīng)鏈,同時(shí)與寧德時(shí)代簽訂長(zhǎng)期供貨協(xié)議,深度綁定優(yōu)質(zhì)動(dòng)力電池企業(yè),實(shí)現(xiàn)互惠共贏。此外,公司主要的客戶還有ATL、力神、索尼、欣旺達(dá)、中航鋰電、比亞迪、億緯鋰能等,在電動(dòng)化的大潮流下,與下游客戶共享行業(yè)紅利。


2. 天賜材料

天賜材料成立于2000年,成立之初主營(yíng)個(gè)人護(hù)理品,以日化業(yè)務(wù)為主。2005年開始,公司成功切入鋰電池電解液產(chǎn)業(yè),2015年成功進(jìn)入寧德時(shí)代供應(yīng)鏈,目前是寧德時(shí)代電解液最大供應(yīng)商。除此之外,公司與LG化學(xué)等國外知名客戶建立了良好的合作關(guān)系,與特斯拉簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,全球化布局逐步展開。

2.1 公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健

公司2020年收入41.1億元,同比增長(zhǎng)49.5%,增速快于2019年的32.4%。歸母凈利潤(rùn)5.33億元,保持良好的增長(zhǎng)趨勢(shì)。2019年歸母凈利潤(rùn)的大幅下滑主要由于公司計(jì)提存貨減值以及投資收益下滑所致,屬于非經(jīng)常性業(yè)績(jī)波動(dòng)。

2.2 鋰電材料為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)

公司收入的快速增長(zhǎng)主要得益于鋰離子電池材料業(yè)務(wù)的放量。2020年,公司鋰電池材料收入達(dá)到26.60億元,同比增長(zhǎng)56.65%,收入貢獻(xiàn)上升至64.58%。其中,電解液產(chǎn)品受益于行業(yè)結(jié)構(gòu)性的供需錯(cuò)配,疊加公司關(guān)鍵客戶開拓與儲(chǔ)能電池電解液的領(lǐng)先布局,產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升,2020年銷量7.3萬噸,同比增長(zhǎng)52%。鋰鹽材料方面,磷酸鐵鋰和前驅(qū)體得益于行業(yè)需求的旺盛,產(chǎn)品供不應(yīng)求。

2.3 電動(dòng)化帶動(dòng)下游企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張

2020年全球電動(dòng)化趨勢(shì)持續(xù)蔓延,新能源汽車銷量和動(dòng)力電池裝機(jī)量均保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。受此帶動(dòng),海內(nèi)外電池廠商均在近年進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn),其中較為突出的包括松下、LG化學(xué)、寧德時(shí)代。除此之外,各大車企也紛紛加入電池?cái)U(kuò)產(chǎn)的行列,特斯拉計(jì)劃2022年底形成100GWh產(chǎn)能,德國大眾預(yù)計(jì)2030年達(dá)到240GWh動(dòng)力電池產(chǎn)能。


3. 電解液——輕資產(chǎn)、高集中

電解液是鋰電池的核心材料之一。鋰離子電池工作原理是在充電時(shí)正極材料中所含的鋰離子透過隔膜運(yùn)動(dòng)并嵌入負(fù)極材料中儲(chǔ)存,放電時(shí)鋰離子脫離負(fù)極并運(yùn)動(dòng)回到正極,產(chǎn)生電流,而電解液起到了運(yùn)輸鋰離子的作用。

3.1 電解質(zhì)質(zhì)量占比低,但成本占比高

電解液的組成成分主要包括有機(jī)溶劑、電解質(zhì)和其他添加劑。其中有機(jī)溶劑的質(zhì)量占比最大,一般在80%-85%,常用碳酸二甲酯;電解質(zhì)質(zhì)量占比約為12%,應(yīng)用范圍較廣的是六氟磷酸鋰。從成本上看,電解液在鋰電池電芯成本中占比12%,其中電解質(zhì)單價(jià)較高,在電解液成本中占50%左右,溶劑和添加劑各占30%和10%左右。

3.2 電解液市場(chǎng)國產(chǎn)化率高

電解液的國產(chǎn)替代進(jìn)程樂觀,早期市場(chǎng)由日韓占領(lǐng),過去數(shù)年間國產(chǎn)電解液市占率持續(xù)上升。2020年中國電解液企業(yè)出貨量占全球77%,已經(jīng)成為全球電解液市場(chǎng)的主要供應(yīng)源。

3.3 市場(chǎng)集中度高,天賜材料優(yōu)勢(shì)明顯

電解液市場(chǎng)的集中度逐漸加強(qiáng),龍頭效應(yīng)明顯。數(shù)據(jù)顯示,2016-2020年,中國電解液出貨量前5企業(yè)合計(jì)市占率從68.6%上升至72.4%,整體呈現(xiàn)上行趨勢(shì)。在龍頭企業(yè)中,天賜材料在過去5年間穩(wěn)居出貨量榜首,2020年市占率接近30%,大幅領(lǐng)先于第二名,體現(xiàn)了十分強(qiáng)大的市場(chǎng)統(tǒng)治力。

3.4 下游帶動(dòng)電解液市場(chǎng)高速增長(zhǎng)

全球電動(dòng)化趨勢(shì)極大的帶動(dòng)了動(dòng)力電池板塊的成長(zhǎng),加上消費(fèi)電池、儲(chǔ)能電池的快速放量,電解液市場(chǎng)空間持續(xù)加大。2016-2020年間,國內(nèi)電解液市場(chǎng)規(guī)模從9萬噸左右增長(zhǎng)到25萬噸,復(fù)合增速約為30%。預(yù)計(jì)2021-2023年,國內(nèi)電解液需求量將達(dá)到36/50/68萬噸,繼續(xù)保持35%以上的增速。


4. 公司核心優(yōu)勢(shì)

4.1 垂直一體化帶來成本優(yōu)勢(shì)

在四大材料中,電解液環(huán)節(jié)資產(chǎn)較輕,單GWh產(chǎn)線投資約為200萬元,遠(yuǎn)低于正極、負(fù)極和隔膜材料。此外,電解液配方一般由電池、電解液企業(yè)共同掌握,專利壁壘較低,行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)體現(xiàn)在成本控制能力。
天賜材料作為鋰電池電解液龍頭,在深耕電解液業(yè)務(wù)的同時(shí),也積極布局上游原材料業(yè)務(wù),重點(diǎn)包括六氟磷酸鋰,以加強(qiáng)公司對(duì)原材料的控制能力。公司通過自產(chǎn)主要產(chǎn)品的核心關(guān)鍵原料,包括主流鋰鹽、添加劑、新型鋰鹽等,同時(shí)持續(xù)完善生產(chǎn)工藝,構(gòu)建循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈體系,獲取持續(xù)的成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外,公司通過外延并購的方式,參股上游核心原材料供應(yīng)商,加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈控制力,保證了原材料的穩(wěn)定供應(yīng),降低了生產(chǎn)成本。
公司的成本優(yōu)勢(shì)明顯,根據(jù)公開的環(huán)評(píng)報(bào)告拆分,天賜六氟產(chǎn)品折固之后每噸成本約為6-7萬元,遠(yuǎn)小于行業(yè)平均10-13萬元。同時(shí),公司自上而下的產(chǎn)業(yè)鏈一體化以及不同生產(chǎn)項(xiàng)目的聯(lián)動(dòng)效應(yīng),為公司奠定了良好的盈利基礎(chǔ)。

4.2 六氟產(chǎn)能持續(xù)提升,加速一體化

公司的六氟磷酸鋰基本實(shí)現(xiàn)自供,2021年底公司六氟產(chǎn)能將達(dá)到3.5萬噸,占全國總產(chǎn)能的40%以上。此外,公司還有15萬噸液體六氟產(chǎn)能,預(yù)計(jì)在2022年底-2023年上半年投產(chǎn),以確保公司在電解液市場(chǎng)的龍頭地位。按照固液轉(zhuǎn)化比1:3計(jì)算,未來六氟產(chǎn)能接近10萬噸。

4.3 布局新型鋰鹽,拉動(dòng)公司盈利增長(zhǎng)

LiFSI(雙氟磺酰亞胺鋰)是一種新型鋰鹽,目前試劑應(yīng)用場(chǎng)景較少,一般作為添加劑與六氟磷酸鋰結(jié)合,對(duì)電解液性能進(jìn)行補(bǔ)充。與傳統(tǒng)六氟相比,LiFSI具有多項(xiàng)優(yōu)勢(shì),包括熱分解溫度更高、抗水解能力更強(qiáng)、導(dǎo)電性能更佳,可以有效的改善電池性能,提高電池安全性。目前公司擁有2300噸產(chǎn)能,預(yù)計(jì)2023年上升到6.3萬噸左右,將成為全球新型鋰鹽龍頭。

4.4 國際化業(yè)務(wù)順利拓展

公司的核心業(yè)務(wù)在國際化拓展上取得了出色的成績(jī)。以鋰電池材料為例,公司與海外優(yōu)質(zhì)客戶深度合作,并積極布局海外工廠,先后設(shè)立了韓國實(shí)驗(yàn)室、捷克天賜、美國天賜、德國天賜等,為后續(xù)與海外客戶深入交流打下基礎(chǔ)。公司目前已經(jīng)成功與特斯拉、LG化學(xué)等全球電車或動(dòng)力電池龍頭建立長(zhǎng)期合作,在全球的口碑和聲譽(yù)良好。
幾大核心競(jìng)爭(zhēng)力有效的帶動(dòng)公司長(zhǎng)期穩(wěn)定成長(zhǎng),天賜材料的市占率連續(xù)多年位于行業(yè)第一,同時(shí)不斷拉開與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距,2020年市占率上升至30%左右,優(yōu)勢(shì)明顯。

受益于一體化帶來的成本優(yōu)勢(shì),公司電解液業(yè)務(wù)的毛利率在行業(yè)內(nèi)始終處于較高水平,2020年鋰電材料毛利率27.61%,略高于新宙邦,大幅領(lǐng)先于杉杉股份。2021年上半年,公司鋰電材料業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)一步上升至36.2%,同比增長(zhǎng)7.07個(gè)百分點(diǎn)。


總結(jié)

天賜材料是國內(nèi)電解液行業(yè)絕對(duì)龍頭,2020年收入41.1億元,市占率高達(dá)30%。電解液行業(yè)屬于輕資產(chǎn)行業(yè),競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵點(diǎn)在于成本控制。天賜材料通過上游一體化,以及內(nèi)部產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng),有效的降低了生產(chǎn)成本。目前公司已經(jīng)成功進(jìn)入LG化學(xué)、特斯拉和寧德時(shí)代供應(yīng)鏈,與國際動(dòng)力電池龍頭共享行業(yè)紅利。此外,公司在新型鋰鹽的布局領(lǐng)先,未來將成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn),繼續(xù)鞏固行業(yè)龍頭地位。

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