筆者認(rèn)為，理解價(jià)值投資可以用一個(gè)變相的復(fù)利公式代替，那就是：價(jià)值投資＝（安全邊際＋成長(zhǎng)）×時(shí)間。成長(zhǎng)，是指一個(gè)公司內(nèi)在價(jià)值的穩(wěn)定增長(zhǎng)，而非成長(zhǎng)型概念。
■投資心得■韓慶峰
盡管當(dāng)今眾多媒體和投資者都言必稱價(jià)值投資，但真正領(lǐng)悟價(jià)值投資的人并不多。
價(jià)值投資理論最初由被譽(yù)為價(jià)值投資之父的本杰明·格雷厄姆提出并創(chuàng)立，其后菲利普·費(fèi)雪的成長(zhǎng)投資理論進(jìn)一步補(bǔ)充并發(fā)展了價(jià)值投資理論。格雷厄姆的學(xué)生沃倫·巴菲特吸收融合了上述二人的理論精華，與合作伙伴——查理·芒格共同豐富了價(jià)值投資理論，并成功運(yùn)用于實(shí)踐。最終，巴菲特成為了迄今為止最偉大的投資大師。
格雷厄姆在其所著的《證券分析》中指出，“投資是基于詳盡分析、本金安全和滿意回報(bào)的有保證的操作，不符合這一標(biāo)準(zhǔn)的操作就是投機(jī)。”價(jià)值投資就是基于價(jià)值規(guī)律的投資。價(jià)值規(guī)律不僅作用于商品市場(chǎng)，也同樣作用于股票市場(chǎng)，只不過(guò)價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)的時(shí)間有所加長(zhǎng)、空間有所放大而已。在商品市場(chǎng)，“價(jià)格受供求關(guān)系影響圍繞價(jià)值上下波動(dòng)”。在股票市場(chǎng)，長(zhǎng)期內(nèi)，股票的價(jià)格圍繞著變化的內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)；短期內(nèi)，股票的供求關(guān)系放大了股價(jià)波動(dòng)的范圍。價(jià)值投資者應(yīng)當(dāng)辯證地認(rèn)識(shí)到，內(nèi)在價(jià)值不是一成不變的，而是隨著公司的經(jīng)營(yíng)狀況不斷變化的。“市場(chǎng)先生”短期內(nèi)是情緒化的、無(wú)效的，股票的市場(chǎng)價(jià)格可能會(huì)嚴(yán)重偏離公司的內(nèi)在價(jià)值，但“市場(chǎng)先生”長(zhǎng)期而言又是理智的、有效的，股票價(jià)格最終會(huì)逐漸向內(nèi)在價(jià)值回歸。價(jià)值投資就是基于這樣一個(gè)規(guī)律的投資。
談到價(jià)值投資，就不能不提復(fù)利。愛(ài)因斯坦說(shuō)，“復(fù)利是世界第八大奇跡”。正是借助復(fù)利的神奇力量，巴菲特才成為世界首屈一指的富豪。復(fù)利的計(jì)算公式為：本利和＝本金×（１＋回報(bào)率）期數(shù)次方。未來(lái)的總收益不僅取決于回報(bào)率，而且取決于時(shí)間長(zhǎng)短。回報(bào)率越高，時(shí)間越長(zhǎng)，未來(lái)的總收益就越多。價(jià)值投資的精髓就在于利用復(fù)利的威力，在保證本金安全和風(fēng)險(xiǎn)控制的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)持續(xù)的增長(zhǎng)。
其中，安全邊際就是確保“１”的存在并盡可能大于等于“１”——“第一永遠(yuǎn)不要虧錢，第二不要忘記第一條”。股票買入的價(jià)格越低，復(fù)利的效果就越大。同時(shí)，成長(zhǎng)與安全邊際的共同作用會(huì)使回報(bào)率增大，更有保障。剩下的就是時(shí)間——耐心等待復(fù)利的兌現(xiàn)了。安全邊際、成長(zhǎng)和時(shí)間構(gòu)成了價(jià)值投資的核心三要素，或者換個(gè)表達(dá)方式，價(jià)值投資是安全邊際、成長(zhǎng)與時(shí)間的函數(shù)。用邏輯術(shù)語(yǔ)表達(dá)，就是三個(gè)要素是價(jià)值投資的充分條件。也就是說(shuō)，有了這三個(gè)因素便一定成立，沒(méi)有也不一定不成立。所有價(jià)值投資分析的終極目標(biāo)都是圍繞著這三個(gè)核心要素展開(kāi)的。價(jià)值投資就是正確的時(shí)間買入正確的股票并耐心持有，依靠復(fù)利致富。正確的時(shí)間就是股價(jià)存在明顯的安全邊際時(shí)，正確的股票就是能夠持續(xù)穩(wěn)定成長(zhǎng)的公司股票，耐心持有直到價(jià)格嚴(yán)重高估或者成長(zhǎng)不再持續(xù)為止。
關(guān)于成長(zhǎng)目前存在很多誤解。筆者所說(shuō)的成長(zhǎng)，成長(zhǎng)既包括非周期性企業(yè)的成長(zhǎng)，也包括周期性企業(yè)的復(fù)蘇型成長(zhǎng)。成長(zhǎng)從來(lái)就是價(jià)值的一部分，而不是與價(jià)值相互排斥和獨(dú)立的。
另外，筆者認(rèn)為價(jià)值投資還具有以下一些特點(diǎn)：
１．價(jià)值投資是質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的投資。巴菲特投資策略的基本原則包括企業(yè)原則、管理原則、財(cái)務(wù)原則和市場(chǎng)原則。其中，前三個(gè)原則都屬于公司質(zhì)量分析原則，本質(zhì)在于分析上市公司是不是一個(gè)具有持續(xù)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)公司，是否會(huì)穩(wěn)定增長(zhǎng)；市場(chǎng)原則屬于價(jià)格原則，即股票市場(chǎng)價(jià)格與公司內(nèi)在價(jià)值相比是否足夠便宜。公司好不好——看未來(lái)，看企業(yè)是否有持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的能力；股票貴不貴——看估值，看是否存在明顯的安全邊際。
２．價(jià)值投資是攻守平衡的投資。如果把成長(zhǎng)比作進(jìn)攻的話，那么安全邊際就是防守。向前，成長(zhǎng)可積極促使公司內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)，股價(jià)大幅上升；向后，安全邊際可有效防范風(fēng)險(xiǎn)，防止本金虧損，起到保值增值的作用。價(jià)值投資的盈利主要來(lái)自于公司內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)及價(jià)值發(fā)現(xiàn)后市場(chǎng)對(duì)股票價(jià)格的修正。
３．價(jià)值投資是低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資。大多數(shù)人可能認(rèn)為投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)等的，即高風(fēng)險(xiǎn)可能帶來(lái)高收益，高收益必然存在高風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上并非如此。安全邊際的存在降低了投資的風(fēng)險(xiǎn)，成長(zhǎng)的確定提高了回報(bào)，時(shí)間的效用指數(shù)化放大了收益，因此，價(jià)值投資具有較低的風(fēng)險(xiǎn)收益比，是低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資。
４．價(jià)值投資是與時(shí)間為友的投資。投資時(shí)，除了安全邊際與成長(zhǎng)，還有一項(xiàng)很重要的決勝因素，就是時(shí)間。時(shí)間會(huì)賦予復(fù)利強(qiáng)大的力量，“時(shí)間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，卻是不良企業(yè)的敵人”，時(shí)間是杰出投資者的朋友，卻是平庸投資者的敵人。不僅企業(yè)要與時(shí)間為友，投資者也要與時(shí)間為伴。與時(shí)間為友，投資是簡(jiǎn)單的，投資也是快樂(lè)的，時(shí)間會(huì)回饋給你財(cái)富。
５．價(jià)值投資是可持續(xù)發(fā)展的投資。安全邊際和成長(zhǎng)構(gòu)成了價(jià)值投資的雙保險(xiǎn)，大大增強(qiáng)了收益的確定性。價(jià)值投資的確定性就來(lái)自于長(zhǎng)期內(nèi)股票價(jià)格回歸內(nèi)在價(jià)值中樞的向心力。“短期內(nèi)股市是一臺(tái)投票機(jī)，但在長(zhǎng)期內(nèi)它是一臺(tái)稱重機(jī)”，巴菲特幾十年的偉大成就已經(jīng)證明，只要有足夠的耐心，價(jià)值投資是最有效率的投資，是可持續(xù)發(fā)展的投資。
總之，要持續(xù)成功地投資，離不開(kāi)安全邊際，更不能沒(méi)有成長(zhǎng)，投資者要“兩手都要抓，兩手都要硬”，還要有一顆堅(jiān)忍無(wú)比的心。
