面板行業(yè)是個典型的技術密集型和資金密集型行業(yè)，其高代線進入壁壘極高，行業(yè)的發(fā)展需要政策扶持、技術發(fā)展以及資金投入三者的共同推動；面板本質上是需求的成長性+供給的周期性所構成的周期成長行業(yè)， 本輪面板價格持續(xù)上漲的大邏輯在于供給端收縮以及需求端擴張導致的供需失衡， 所以分析面板行業(yè)的關鍵主要就是看行業(yè)的供需情況和行業(yè)格局情況。
1. 需求端：受益大尺寸化和高清化趨勢，未來需求有望穩(wěn)步擴張
面板行業(yè)的長期成長性主要來自于兩方面，一方面是電視等大尺寸面板出貨面積逐年增加，近幾年來TV面板的尺寸平均每年增加1寸以上，大尺寸化將帶動產(chǎn)品增量需求；另一方面技術創(chuàng)新不斷提升顯示效果，高清化將有助于帶來產(chǎn)品增量附加值； 展望2021年受益于后疫情時代的全球經(jīng)濟復蘇，行業(yè)主要的下游應用領域電視、筆電、手機、汽車車載等行業(yè)有望迎來復蘇，將帶動面板產(chǎn)品需求；另一方面今年有奧運會和歐洲杯等全球重大體育賽事，過往每一輪重大體育賽事年份都有明顯拉動大尺寸面板需求，所以今年下游需求端來看在全球經(jīng)濟復蘇以及重大體育賽事的拉動下，我們認為今年面板行業(yè)的需求將有望保持平穩(wěn)較快增長。
2. 供給端：韓廠逐漸退出，產(chǎn)能擴張放慢，供給維持緊平衡
2017-2019年面板顯示產(chǎn)業(yè)的周期下行使海外龍頭企業(yè)如三星、LGD的LCD業(yè)務持續(xù)虧損，選擇轉入OLED市場，逐漸退出LCD市場，2019年三星的L8和LGD的P8工廠開始了第一輪產(chǎn)能轉換后產(chǎn)能大幅下降，截至2020年底，三星、LG計劃將在2021年關停剩余LCD產(chǎn)線；另外在液晶顯示的高投入、高技術壁壘下，廠商新建產(chǎn)線的意愿降低，供給端競爭格局大幅改善；根據(jù)DSCC數(shù)據(jù)顯示，2019年全球LCD產(chǎn)能為3.11億平米，預計2020-2022年全球LCD全球LCD產(chǎn)能分別為3.16、3.06和3.16億平米，未來兩三年全球LCD總體產(chǎn)能保持平穩(wěn)；在行業(yè)供給緊平衡的狀態(tài)下，面板行業(yè)從去年年中開始價格持續(xù)上漲，面板廠商盈利能力受面板價格影響明顯，面板價格的上漲有望顯著改善面板廠商的盈利能力。
3. 行業(yè)格局：中國企業(yè)占比持續(xù)提升，逐漸占據(jù)全球LCD面板行業(yè)主導權
中國大陸企業(yè)LCD產(chǎn)能占比從2018年的42%提升至2020年的52%，預計到2022年底中國大陸企業(yè)的LCD產(chǎn)能占比將進一步提高至70%；除海外產(chǎn)能退出外，我國面板廠商一直在積極整合并購，行業(yè)集中度大幅提升，京東方、TCL華星光電已分別位列全球面板行業(yè)出貨量第一和第二名；2020年京東方擬收購中電熊貓南京G8.5代線與武漢G8.6代線，2020 年TCL收購蘇州三星顯示股權，面板市場將進一步整合，根據(jù)預測，2021年京東方、華星光電的全球市場份額合計有望達到50%左右，而三四年前兩者合計份額才30%；我們認為隨著兩家龍頭企業(yè)逐漸占據(jù)行業(yè)主導權和定價權，行業(yè)競爭格局已大幅改善，全球市場份額的顯著提升疊加面板價格的持續(xù)上漲，兩家面板龍頭企業(yè)今年有望迎來新一輪業(yè)績釋放大年。
液晶面板-顯示將無處不在
面板的投資邏輯主要在于供需失衡下價格上漲所帶來的業(yè)績彈性，本輪面板價格自2020年年中見底反轉上漲以來，上漲一直持續(xù)至今，價格的持續(xù)上漲也帶動了兩個面板龍頭股股價的上漲，這可以理解為兩個公司股價上漲的第一階段，也即是價格驅動上漲階段； 隨著后續(xù)價格上漲動能的趨緩，接下來面板股股價走勢與價格的相關性可能會存在減弱，市場可能會更加關心兩家面板公司未來盈利的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，也即是未來的第二階段的行情需要關注面板行業(yè)的競爭格局變化對公司盈利能力的影響。 所以接下來分析面板行業(yè)的關鍵主要就是看行業(yè)的供需情況和行業(yè)格局情況。
需求端：受益大尺寸化和高清化趨勢，未來需求有望穩(wěn)步擴張
顯示面板下游應用非常廣泛，主要應用于TV、手機、筆電、平板、汽車車載等領域，其中TV市場又衍生出了越來越多的應用場景，不僅僅只限于居家，還包括地鐵、商超、戶外、樓宇等等場所顯示面板應用越來越多，借用TCL董事長的一句話是未來顯示將無處不在。
面板行業(yè)的長期成長性主要來自于兩方面：
一方面是電視等大尺寸面板出貨面積逐年增加，TV消費升級帶動面板的大尺寸化，近幾年來，TV面板的尺寸平均每年增長1寸以上，據(jù)群智咨詢統(tǒng)計，2014年電視面板平均尺寸約為41.4英寸，2019年電視面板平均尺寸約為 45.3英寸，預計到2022年電視面板的平均尺寸將達到50.8英寸，大尺寸化將是面板需求增長的主要動力之一。
另一方面技術創(chuàng)新不斷提升顯示效果，高清化將有助于帶來產(chǎn)品增量附加值；根據(jù) WitsView 統(tǒng)計，2019年4K電視滲透率約為53.4%，預計到2022年將達到62.8%。按照8K產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展情況，群智咨詢預計到 2022年全球8K面板出貨量將超過700萬片，滲透率將提升至3%左右；高清化的提升有望帶動面板價格的上漲，提升面板廠商的盈利能力；
2021年需求將主要來自于下游行業(yè)復蘇以及大型體育賽事的拉動
2021年受益于后疫情時代的全球經(jīng)濟復蘇，行業(yè)主要的下游應用領域電視、筆電、手機、汽車車載等行業(yè)有望迎來復蘇，將帶動面板產(chǎn)品需求； 另外大型國際體育賽事會帶來電視消費需求，從時間點來看，2021年東京奧運會和歐洲杯、 2022年卡塔爾世界杯以及 2022年北京冬奧會等多項大型國際賽事接踵而至，回顧歷史，每逢大型體育賽事年份對電視面板的需求拉動都較為明顯， 所以今年下游需求端來看在全球經(jīng)濟復蘇以及大型體育賽事的拉動下，我們認為今年面板行業(yè)的需求將有望保持平穩(wěn)較快增長，下游需求有保障。
而從未來更長遠來看，在面板行業(yè)大屏化和高清化趨勢的帶動以及TV面板應用場景不斷增多等因素的帶動下，未來三年全球液晶電視面板出貨量增速有望保持6%-8%左右的增長，總體行業(yè)增速很難再現(xiàn)高增長，但需求保持穩(wěn)步擴張還是沒問題。
供給端：韓廠逐漸退出，產(chǎn)能擴張放慢，供給維持緊平衡
從行業(yè)供給端來看，海外日韓廠商逐步退出LCD面板產(chǎn)能已是趨勢，2017-2019年面板顯示產(chǎn)業(yè)的周期下行使海外龍頭企業(yè)如三星、LGD的LCD業(yè)務持續(xù)虧損，廠商選擇轉入OLED市場，逐漸退出LCD市場，2019年三星的L8和LGD的P8工廠開始了第一輪產(chǎn)能轉換后，產(chǎn)能大幅下降；截至2020年底，三星、LG計劃將在2021年關停剩余LCD產(chǎn)線，雖然最近LG、三星部分產(chǎn)能決定延后退出，不過主要原因應該還是在于供給緊張環(huán)境下，為滿足自家TV需求保障面板供應，韓國大廠退出LCD市場雖有反復和延遲，但在中國龍頭企業(yè)競爭壓力下，韓廠逐步退出LCD已是定局。
產(chǎn)能擴張放慢，新增產(chǎn)能意愿較低；液晶顯示是技術密集型及資金密集型的產(chǎn)業(yè)，據(jù)統(tǒng)計，一條4代線產(chǎn)線投資額約為7億美元，10代線產(chǎn)線投資額約為40億美元，超高的投資額也是形成行業(yè)高門檻的原因；在行業(yè)超高的技術壁壘和資金壁壘的門檻下，幾乎不可能再有其他企業(yè)能進入這個市場新增產(chǎn)能，行業(yè)的主要新增產(chǎn)能也將主要集中在以京東方和TCL為主的龍頭手中，在液晶顯示的高投入、高技術壁壘下，廠商新建產(chǎn)線的意愿明顯降低，供給端競爭格局大幅改善。
根據(jù)DSCC數(shù)據(jù)顯示，2019年全球LCD產(chǎn)能為3.11億平米，預計2020-2022年全球LCD全球LCD產(chǎn)能分別為3.16、3.06和3.16億平米，未來兩三年全球LCD總體產(chǎn)能保持平穩(wěn)，所以從上面的數(shù)據(jù)可大概得知，供給端的產(chǎn)能這幾年其實總量并沒有明顯增加，基本維持在每年3.1億平上下，而需求端還是穩(wěn)步擴張的。
隨著韓廠退出LCD產(chǎn)能以及2021年全球經(jīng)濟回暖，Omdia預測2021年行業(yè)供給相對緊張，行業(yè)供需比Glut 值（Glut 值=有效供給面積/需求面積-1，Glut值低于5％時被視為供應短缺）在2021年Q2~Q3達到約5%，預計到2023 Q1恢復到大約15%，達到供需平衡。
面板供需緊平衡，帶動價格持續(xù)回升：據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計從去年年中到2021年2月下旬，32/43/55/65寸面板均價相對于2020年6月下旬累計漲幅達到112.1%、80.6%、81.0%、46.3%；由于當前行業(yè)供需緊平衡仍然明顯存在，預計本輪漲價將可能至少持續(xù)到2021年二季度。
而且更為主要的是，在行業(yè)供需格局改善的背景下，預計未來面板價格也將長期維持在較為合理的區(qū)間，價格又再次大幅回落的可能性非常低。 面板廠商盈利能力受面板價格影響明顯，面板價格的上漲有望顯著改善和提升面板廠商的盈利能力。
行業(yè)格局：中國企業(yè)占比持續(xù)提升，逐漸占據(jù)全球LCD面板行業(yè)主導權
根據(jù)DSCC數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中國大陸企業(yè)LCD產(chǎn)能占比從2018年的42%提升至2020年的52%，預計到2022年底中國大陸企業(yè)的LCD產(chǎn)能占比將進一步提高至70%；企業(yè)方面，海外三星、LG、日本JDI產(chǎn)能持續(xù)下降，而中國大陸的京東方和TCL華星市場份額一直在持續(xù)提升，按照全球電視液晶面板出貨面積排名，京東方、TCL華星分別位列全球第一和第二位，2021年京東方、華星光電的全球市場份額合計有望達到50%左右，而三四年前兩者合計份額才30%。
我國面板雙龍頭市場份額持續(xù)提升，有望逐漸占據(jù)行業(yè)主導權
除海外產(chǎn)能退出外，我國面板廠商一直在積極合并收購整合，2020年京東方收購中電熊貓南京G8.5代線與武漢G8.6代線，2020年TCL收購蘇州三星顯示股權，預計2021年一季度開始實現(xiàn)并表，面板行業(yè)將進一步整合；根據(jù)預測，到2021年京東方、TCL華星光電的全球市場份額合計有望達到50%左右； 其中京東方份額27%左右，TCL華星24%左右， 而三四年前這兩家合計份額才30%，也就是說過去三四年時間兩大龍頭份額提升了20個百分點；在大陸兩大面板巨頭份額持續(xù)提升和逐步占據(jù)主導地位的背景下，兩家龍頭公司無論是對下游客戶或是對上游供應商的議價能力均有望明顯提升，規(guī)模效應進一步顯現(xiàn)。
我們認為隨著兩家龍頭企業(yè)逐漸占據(jù)行業(yè)主導權，行業(yè)競爭格局已大幅改善，全球市場份額的顯著提升疊加面板價格的持續(xù)上漲，兩家面板龍頭公司今年有望迎來新一輪業(yè)績釋放大年；并且隨著行業(yè)格局的大幅改善，未來行業(yè)的周期性也將會明顯減弱，再次出現(xiàn)行業(yè)惡性競爭大打價格戰(zhàn)的可能性非常低，也就意味著行業(yè)龍頭公司未來盈利的穩(wěn)定性和可持續(xù)性將有望明顯增強。
面板進入中國時代，京東方和TCL有望迎來業(yè)績豐收大年
全球液晶面板行業(yè)經(jīng)過幾次大的產(chǎn)業(yè)轉移，從最開始的美國逐步轉移至日本，然后轉移至韓臺地區(qū)，進入21世紀之后隨著中國政策的大力扶持、技術的突破以及成本優(yōu)勢，近十年以來全球面板產(chǎn)業(yè)已經(jīng)逐漸轉移至中國，中國已占據(jù)了全球一半以上的產(chǎn)能份額，且預計未來還將提升，全球液晶面板行業(yè)進入中國時代。
液晶面板需求端穩(wěn)步增長，供給端趨于平衡，行業(yè)供需格局的改善帶來面板價格的持續(xù)上漲，以及行業(yè)周期性的弱化，液晶面板龍頭廠商的盈利能將顯著改善。 對應到兩家龍頭公司京東方和TCL業(yè)績方面，去年四季度拐點都已經(jīng)非常明顯，去年四季度單季度京東方凈利潤25個億左右，TCL單季度凈利潤22-23個億左右，今年在行業(yè)需求復蘇、收購并表帶動份額繼續(xù)提升以及價格仍有上漲的情況下，今年的業(yè)績估計都會是高增長的。今年京東方的凈利潤預估可能在120-150億之間，TCL預估可能在80-100億之間，兩家公司今年業(yè)績大年確定性較強，對應下來動態(tài)估值都只有十幾倍的水平。
股價復盤與投資建議
復盤本輪面板股股價走勢的邏輯：本輪面板價格自2020年年中見底反轉上漲以來，上漲一直持續(xù)至今，價格的持續(xù)上漲也帶動了兩個面板龍頭股股價的上漲，這可以理解為兩個公司股價上漲的第一階段，也即是價格驅動上漲階段； 隨著后續(xù)價格上漲動能的趨緩，接下來面板股股價走勢與價格的相關性可能會存在減弱，因為價格上漲基本已是明牌，市場可能會更加關心兩家面板公司未來盈利的穩(wěn)定性和可持續(xù)性， 也即是未來的第二階段的行情需要關注面板行業(yè)的競爭格局變化對公司盈利能力的影響。 也就是說必須是未來幾年這兩家面板公司的盈利能力能夠穩(wěn)定和可持續(xù)增長，不再像過去幾年一樣利潤大起大落了，市場可能才會繼續(xù)給予面板股估值的提升。所以這就是我們上述一直在講行業(yè)供需、講行業(yè)競爭格局的主要原因。通過上述分析，我們認為面板行業(yè)的競爭格局已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，國內(nèi)兩家龍頭公司從行業(yè)跟隨者到主導者之后，再次出現(xiàn)惡性競爭殺價的可能性非常低，其公司未來還是具備盈利能力穩(wěn)定性和可持續(xù)增長基礎的。
基于今年在行業(yè)需求復蘇、收購并表帶動份額繼續(xù)提升以及價格仍有上漲的背景下，面板雙龍頭今年有望迎來業(yè)績豐收大年，兩家面板龍頭公司京東方和TCL值得中長期重點關注，有低點可以考慮逢低建底倉，若后續(xù)市場開始逐步認可面板龍頭股邏輯的話，后續(xù)還可以擇機再加倉操作。
作者：主線-投資
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來源：雪球
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