京東方A(000725)
投資要點
推薦邏輯：1）全球高通脹影響趨弱、疫情防控政策優(yōu)化，疊加國內(nèi)陸產(chǎn)政策企穩(wěn)，自2022年9月下旬起，32寸TV面板價格已經(jīng)提升至29美元并保持穩(wěn)定，面板產(chǎn)業(yè)迎來溫和復(fù)蘇信號，周期有望見底。2）韓廠LCD產(chǎn)線退出進(jìn)程加快，臺廠產(chǎn)能轉(zhuǎn)IT決心堅定，行業(yè)產(chǎn)能供給和市場競爭改善，京東方作為全球LCD龍頭，2025年產(chǎn)能與產(chǎn)能面積市占率將分別提升至18%/25%，收購華燦光電與入股榮耀兩項動作將進(jìn)一步提升公司在MLED與手機領(lǐng)域的地位，公司議價能力與盈利能力中樞預(yù)計將進(jìn)一步提升；3）OLED產(chǎn)線稼動率提升至60%，并預(yù)計將在2024年成為北美大客戶主要供應(yīng)商之一，有望扭虧。
22Q4面板價格維穩(wěn)，2023年有望迎來反轉(zhuǎn)。2022年，多重因素疊加導(dǎo)致面板行業(yè)持續(xù)下行。6月開始，大陸面板廠商開始主動大幅下調(diào)稼動率，截至目前，供給端的控產(chǎn)見效明顯，供需緩和，TV面板價格止跌。2022年底，在傳統(tǒng)購物季和體育賽事帶動下，渠道端和品牌端的庫存得到較好消化；三星供應(yīng)鏈亦在Q3末恢復(fù)正常。2023年，在全球高通脹影響趨弱、地區(qū)沖突停止、中國防控措施緩解等預(yù)期帶動下，面板行業(yè)有望迎來反轉(zhuǎn)機會。
受益于行業(yè)產(chǎn)能供給和競爭改善，公司盈利中樞和控產(chǎn)控價能力提升，在上行周期中，盈利能力將優(yōu)于同行。2022年起，隨著韓廠LCD面板產(chǎn)線的清退，以及臺廠將低世代線產(chǎn)線加速轉(zhuǎn)為IT產(chǎn)能，全球LCD面板產(chǎn)能將進(jìn)一步向陸廠集中，公司作為行業(yè)龍頭，控產(chǎn)控價能力以及盈利中樞預(yù)計將進(jìn)一步得到提升。同時，由于產(chǎn)線靈活度高，公司可積極進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2022H1TV/IT/手機及其他面板占比分別調(diào)至約20%/45%/35%，未來預(yù)計亦將根據(jù)下游需求和競爭格局動態(tài)調(diào)整產(chǎn)能。2023Q1，面板有望進(jìn)入新一輪上行周期，由于規(guī)模與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢，疊加公司收購華燦光電與入股榮耀兩項動作帶來的在MLED與手機領(lǐng)域的地位提升，公司盈利能力預(yù)計將優(yōu)于同行。
公司OLED產(chǎn)線稼動率提升至六成，在手機大客戶出貨占比提升，規(guī)模效應(yīng)下有望扭虧。OLED在手機端快速滲透：出貨量占比2021年超30%，2025年有望超50%。2021年，公司OLED實現(xiàn)了在主流手機品牌客戶的導(dǎo)入；2022年，隨著公司成都、綿陽、重慶3條OLED產(chǎn)線產(chǎn)能釋放，合計月產(chǎn)能預(yù)計將達(dá)到144K。此外，公司B12重慶產(chǎn)線第三期也計劃將其OLED應(yīng)用領(lǐng)域從手機延展至IT和車載，預(yù)計將擴(kuò)大在IT和車載OLED顯示屏的市占率。2023年，公司稼動率有望保持在六成以上，出貨量有望超1億片，OLED預(yù)計將扭虧。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司23/24年歸母凈利潤同比增速分別為184.4%/100.7%?？紤]到公司靈活的LCD產(chǎn)線結(jié)構(gòu)、OLED減虧以及車載等新應(yīng)用場景的旺盛需求，給予23年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價5.40元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：OLED產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期；下游需求恢復(fù)不及預(yù)期；疫情反復(fù)風(fēng)險。
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