今天，我們來(lái)說(shuō)說(shuō)價(jià)值投資領(lǐng)域的開(kāi)山鼻祖，巴菲特的師父本杰明·格雷厄姆的故事。
本杰明·格雷厄姆
“我的聲譽(yù)——無(wú)論是一直以來(lái)的，還是最近被賦予的，似乎全都與“價(jià)值”這個(gè)概念有關(guān)。但是，我事實(shí)上真正感興趣的僅僅是其中用直觀(guān)而且確鑿的方式呈現(xiàn)的那一部分，從盈利能力開(kāi)始，到資產(chǎn)負(fù)債為止。至于每個(gè)季度的銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率變動(dòng)，或者所謂的“主營(yíng)業(yè)務(wù)收入”包含還是不包含某些具體副業(yè)，類(lèi)似模棱兩可的事情，我從來(lái)不放在心上。最重要的是，我面向過(guò)去，背對(duì)未來(lái)，從來(lái)不做預(yù)測(cè)?！?/span>
本杰明·格雷厄姆，他是巴菲特和彼得林奇的導(dǎo)師，被譽(yù)為證券分析之父，也是價(jià)值投資流派廣義上的創(chuàng)始人。他的《證券分析》、《聰明的投資者》、《財(cái)務(wù)報(bào)表解讀》等著作聞名于世。
其中《證券分析》這部劃時(shí)代的著作被譽(yù)為投資者的“圣經(jīng)”，并由此奠定了他作為一個(gè)證券分析大師和'華爾街教父'的不朽地位。而《聰明的投資者》，是有史以來(lái)第一本面向個(gè)人投資者并為其提供投資成功所需的情緒框架和分析工具的專(zhuān)業(yè)書(shū)籍。至今，它仍然是面向投資大眾最好的一本書(shū)。《財(cái)務(wù)報(bào)表解讀》則是價(jià)值投資理論的基礎(chǔ)。
他只寫(xiě)了三本書(shū)，卻本本經(jīng)典。并且，他的投資邏輯影響了一代人，并為市場(chǎng)的有效性無(wú)形的定下了規(guī)矩。
格雷厄姆，1894年5月9日出生于英國(guó)倫敦阿伯丁路14號(hào)。
格雷厄姆是家里的老幺。在一個(gè)男孩流產(chǎn)，又生了兩個(gè)男孩之后，格雷厄姆的母親一心向往一個(gè)女兒。她直言不諱地告訴格雷厄姆，知道他是男孩后，第一個(gè)強(qiáng)烈的沖動(dòng)就是——把他擲到窗外去。聽(tīng)到這句話(huà)，華爾街或許會(huì)嚇出一身冷汗，幸虧他的母親沒(méi)有這樣做。
格雷厄姆一出生，就跟隨經(jīng)商的父親開(kāi)始了一系列的遷移。從英格蘭的伯明翰到倫敦，后來(lái)干脆遷往了美國(guó)，踏上新國(guó)家的土地，那時(shí)的格雷厄姆尚不滿(mǎn)一周歲，在這之后的幾十年時(shí)間里，美國(guó)成為了孕育這位經(jīng)濟(jì)奇才的土壤，他年輕的心臟和這個(gè)年輕的國(guó)家一起強(qiáng)勁地跳動(dòng)起來(lái)。
自卑常常會(huì)產(chǎn)生出乎意料的巨大能量，世界上的許多天才都經(jīng)歷過(guò)“自卑期”，而對(duì)于格雷厄姆來(lái)說(shuō)，這樣的“自卑期”從他5歲時(shí)開(kāi)始。格雷厄姆開(kāi)始接受正規(guī)教育，他被送到一所公立幼兒園，他常常一個(gè)人出神地坐在一個(gè)裝沙的盒子和一個(gè)大貝殼面前玩耍，自得其樂(lè)。但是不久格雷厄姆就被幼兒園開(kāi)除了。原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)樗麤](méi)能掌握解開(kāi)和系上短褲紐扣的本領(lǐng)，而其他所有小朋友已通過(guò)了這個(gè)教育中的難關(guān)。于是，格雷厄姆上廁所總需要老師的幫助。一連幾天之后，格雷厄姆被送回了家。這樣，格雷厄姆無(wú)奈地一直等到快要6歲半時(shí)，才恢復(fù)上一年級(jí)。他的哥哥都在上學(xué)，而他仍舊是個(gè)小毛孩，哥哥們總是擺出一副盛氣凌人的架勢(shì)，更使格雷厄姆急不可耐地希望重新開(kāi)始上學(xué)。
如果沒(méi)有家庭的不幸，格雷厄姆的人生或許會(huì)走上另一個(gè)方向。這個(gè)在紐約中央公園旁生活的孩子，看著火車(chē)拖曳著濃濃的黑煙，一聲長(zhǎng)鳴，“咔嚓咔嚓”從自己頭頂上駛過(guò)，口中念著朗薩德的十四行詩(shī)：光陰流啊流，不斷地流逝，我的夫人。啊，不對(duì)，流逝的是我們，而不是時(shí)間。年輕的他還不甚明白，人生固然短暫，然而在某種意義上說(shuō)，不管朗薩德歌頌什么，既消耗時(shí)間又使時(shí)間永存的還是人類(lèi)本身。
格雷厄姆9歲那年，父親去世，那是一個(gè)冰冷刺骨的冬天，留下一塊尚未完工的墓碑，年僅35歲的父親走完了人生的全程。對(duì)于格雷厄姆的心靈來(lái)說(shuō)，那是無(wú)法彌補(bǔ)，難以想象的巨大創(chuàng)傷。他失去了獲得安全保障和正常發(fā)展的基本條件。然而童年時(shí)代的格雷厄姆便具有重大的災(zāi)難也無(wú)法壓垮的性格，他表現(xiàn)得那樣堅(jiān)強(qiáng)，像理查德·休斯的經(jīng)典作品《天真無(wú)邪的航程》中那幫孩子一樣，當(dāng)他們的一個(gè)領(lǐng)袖由于意外事故去世時(shí)，他的名字一夜之間在別人的談話(huà)和意識(shí)中消失了。
在父親死后3年中，格雷厄姆進(jìn)入公立小學(xué)讀書(shū)。入學(xué)時(shí)，他是一個(gè)天真無(wú)邪、十分靈敏的兒童；而畢業(yè)時(shí)，剛過(guò)1 2歲，他已知道如何使自己堅(jiān)強(qiáng)地對(duì)付命運(yùn)的捉弄，如何用各種方法賺一點(diǎn)錢(qián)，如何集中精力完成該做的工作，尤其是如何主要依靠自己去理解、奮斗和做好其他一切事情。
但是童年時(shí)代的困難處境深深影響了格雷厄姆的性格。他對(duì)金錢(qián)越來(lái)越敏感和崇拜了。在他眼里，生活成功的主要標(biāo)志基本上就是能大把大把地賺錢(qián)，大把大把地花錢(qián)，他認(rèn)為這是天經(jīng)地義的事。經(jīng)過(guò)數(shù)十年人生的浮沉之后，他才掌握最滿(mǎn)意、最重要的物質(zhì)利益的真諦：最了不起的理財(cái)策略是在一個(gè)人的收入范圍內(nèi)過(guò)上美好的生活。
大學(xué)畢業(yè)典禮前夕，格雷厄姆經(jīng)校長(zhǎng)推薦，來(lái)到位于百老匯街100號(hào)的紐伯格—亨德森和羅勃公司(NH&L公司 )，應(yīng)聘?jìng)其N(xiāo)商。證券業(yè)的大門(mén)從此向他敞開(kāi)。
面試那天，格雷厄姆早早地趕到那里，在三一教堂的大鐘前面徘徊著，等待著指針指向3點(diǎn)10分。然后他穿過(guò)馬路，走進(jìn)美國(guó)證券大廈底樓狹窄的過(guò)道，公司老板阿爾弗雷德·紐伯格先生此時(shí)正坐在辦公室里等著他。
格雷厄姆早就從人們的傳說(shuō)和小說(shuō)中了解到華爾街是個(gè)充滿(mǎn)奇跡，激動(dòng)人心的地方。急著撩開(kāi)它的神秘面紗，急著領(lǐng)略它的驚濤駭浪。于是他一口接受了公司開(kāi)出的各種條件，并同意從下星期起開(kāi)始上班。
當(dāng)格雷厄姆起身準(zhǔn)備離開(kāi)時(shí)，阿爾弗雷德·紐伯格用他那長(zhǎng)長(zhǎng)的手指指著他，像個(gè)部長(zhǎng)似的嚴(yán)肅地說(shuō)：“年輕人，給你一個(gè)最后的忠告：如果你投機(jī)的話(huà)，你會(huì)賠錢(qián)的。永遠(yuǎn)記住這一點(diǎn)?！彪S著這句類(lèi)似禁令的話(huà)，面試結(jié)束，“交易”完成，格雷厄姆的終生職業(yè)就此一錘定音。
格雷厄姆先在內(nèi)勤辦公室待了幾個(gè)星期，跑跑腿、幫幫忙，從最基本的東西開(kāi)始學(xué)習(xí)業(yè)務(wù)。隨后他被調(diào)到債券部學(xué)習(xí)如何銷(xiāo)售債券。
那時(shí)的華爾街不像今天這般運(yùn)轉(zhuǎn)流暢，大量買(mǎi)單和賣(mài)單需要交換(配對(duì))，大量的證券需要交割，大量的支票需要檢驗(yàn)，以及大量類(lèi)似的郵差活需要完成。格雷厄姆首先在交割部工作，然后轉(zhuǎn)到委托部，后來(lái)又轉(zhuǎn)到了簿記部，在這些地方他學(xué)到了許多東西。
在公司里，格雷厄姆要同時(shí)完成兩項(xiàng)任務(wù)：第一，盡可能多地學(xué)習(xí)債券知識(shí)；第二，在債券部中盡量發(fā)揮自己的作用。格雷厄姆給自己準(zhǔn)備了一本活頁(yè)筆記本，在每一頁(yè)紙上他都以便于記憶的形式記下某種債券的一些重要數(shù)據(jù)。多年之后，筆記本第一頁(yè)的內(nèi)容仍然深深印刻在格雷厄姆的腦中。格雷厄姆將上百種債券的發(fā)行規(guī)模、利息率、到期日期，以及留置權(quán)條款一一默記在心。這讓他幾乎成了“鐵路債券的活動(dòng)說(shuō)明書(shū)”。
命運(yùn)注定，格雷厄姆在華爾街這條道上一走便是42個(gè)春秋，這是他一生的全部從商生涯，也是他一生的光榮與夢(mèng)想。
格雷厄姆具有一般理論家所不具備的兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)：第一，判斷問(wèn)題輕重緩急的良好直覺(jué)以及避免在非本質(zhì)問(wèn)題上浪費(fèi)時(shí)間的能力；第二，尋求實(shí)用方法，完成任務(wù)，解決問(wèn)題的干勁。
1941年之后，一些工業(yè)公司的財(cái)政實(shí)力因?yàn)橐粦?zhàn)而大為增強(qiáng)，因此在普通股股票分析中，內(nèi)在價(jià)值與投資價(jià)值變得越來(lái)越重要。作為一個(gè)新人，格雷厄姆沒(méi)有受到舊體制下那種扭曲的傳統(tǒng)影響，他迅速地對(duì)金融領(lǐng)域中的新生力量作出響應(yīng)。格雷厄姆比前輩具有更清醒的頭腦和更良好的判斷力，能辨別什么是重要的，什么是不重要的；什么是可靠的，什么是不可靠的；甚至能辨別哪些是誠(chéng)實(shí)的，哪些是不誠(chéng)實(shí)的。
因此在很大程度上可以說(shuō)，是格雷厄姆發(fā)現(xiàn)了華爾街這一片處女地，對(duì)證券價(jià)值作真正的、透徹的研究。憑著自身的內(nèi)在天賦和當(dāng)時(shí)的有利時(shí)機(jī)，格雷厄姆的成功幾乎萬(wàn)無(wú)一失。
然而，所有的成功都伴隨著挫折，有時(shí)這樣的挫折可以讓人一蹶不振。
格雷厄姆曾替一個(gè)名叫阿爾杰農(nóng)·塔辛的好朋友打理賬戶(hù)。塔辛是哥倫比亞大學(xué)的英語(yǔ)教授，單身的他異常節(jié)儉，積攢了一筆金額不小的財(cái)產(chǎn)。塔辛出資購(gòu)買(mǎi)了25股美國(guó)電燈與動(dòng)力公司的股票交給格雷厄姆操作，利潤(rùn)和損失由兩人平攤。
1916年秋天的華爾街進(jìn)入了“和平恐慌”時(shí)期。美國(guó)被卷入戰(zhàn)爭(zhēng)后的整整一年，股票價(jià)格一路下跌。塔辛賬戶(hù)里股票也難逃一劫。格雷厄姆用盡全力，賬戶(hù)還是被凍結(jié)了。他因此欠下一筆無(wú)力承擔(dān)的債務(wù)。
一個(gè)午餐時(shí)間，格雷厄姆絕望地在金融區(qū)里徘徊。他想到了自殺，失敗讓他的生命不堪重負(fù)。但當(dāng)他從餐廳出來(lái)后，卻已下定決心一定要盡力擺脫這種困境。塔辛的信任與支持一直持續(xù)了兩年，直到股票再次回升，格雷厄姆又重新從谷底爬了起來(lái)。
1923年年初，格雷厄姆決定自立門(mén)戶(hù)。他成立了格蘭赫私人基金，資金規(guī)模為50萬(wàn)美元。格雷厄姆決定以此為基礎(chǔ)，大展宏圖。
他選中的第一個(gè)目標(biāo)就是赫赫有名的美國(guó)化工巨頭：杜邦公司。
格蘭赫基金運(yùn)作一年半，其投資回報(bào)率高達(dá)100%以上，遠(yuǎn)高于同期平均股價(jià)79%的上漲幅度，但由于股東與格雷厄姆在分紅方案上的意見(jiàn)分歧，格蘭赫基金最終不得不以解散而告終。但這卻使格雷厄姆意外地遇到了他的最佳黃金搭檔— —杰諾姆·紐曼。紐曼具有非凡的管理才能，處理起各種繁雜的事務(wù)顯得游刃有余，這使格雷厄姆可以騰出更多的精力來(lái)專(zhuān)注于證券分析，作出投資決策。
格雷厄姆和紐曼組建了新的投資合伙公司——格雷厄姆—紐曼公司，格雷厄姆負(fù)責(zé)最核心的分析和投資策略，紐曼負(fù)責(zé)處理與投資有關(guān)的各種具體事務(wù)。新基金從一開(kāi)始就表現(xiàn)得極為強(qiáng)勁，因?yàn)楦窭锥蚰芳扔谢纠硇苑治龅某练€(wěn)性，又有股市獵手超常的洞察力和嗅覺(jué)，他的操作使新基金成績(jī)斐然，其中較著名的是他與洛克菲勒的美孚石油公司之戰(zhàn)。
洛克菲勒是美國(guó)無(wú)可爭(zhēng)議的石油大王，他所創(chuàng)立的美孚石油公司曾以托拉斯的方式企圖壟斷整個(gè)美國(guó)石油市場(chǎng)，但最終被華盛頓聯(lián)邦最高法院判定違反了《壟斷禁止法》遭到解散。按照法律，美孚托拉斯被分割成39個(gè)在理論上相互競(jìng)爭(zhēng)的公司。
20世紀(jì)20年代，美國(guó)公司的真實(shí)狀況一般比較隱秘，使人難識(shí)其真容。格雷厄姆經(jīng)過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，查閱公共服務(wù)委員會(huì)所存的各公司記錄有助于揭示那些公司真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況。于是，他直奔公共服務(wù)委員會(huì)，將一些公司的重要數(shù)據(jù)記錄后，再回到華爾街，對(duì)那些資料進(jìn)行詳盡的研究分析，終于他捕獲到他所要瞄準(zhǔn)的目標(biāo)——從洛克菲勒集團(tuán)中分離出來(lái)的8家石油管道公司。格雷厄姆決定首先拿北方石油管道公司開(kāi)刀。
根據(jù)格雷厄姆所搜集到的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，北方石油管道公司當(dāng)時(shí)在股市上的市價(jià)只有280萬(wàn)美元，而它所持有的鐵路債券就有360萬(wàn)美元，顯然，它的投資價(jià)值被嚴(yán)重低估了。造成這一市場(chǎng)錯(cuò)誤的根本原因是投資者沒(méi)有發(fā)現(xiàn)該公司那筆龐大的隱形資產(chǎn)——鐵路債券。而在格雷厄姆看來(lái)，當(dāng)一家公司坐擁一大堆資產(chǎn)而不能創(chuàng)造任何利潤(rùn)時(shí)，它便理所當(dāng)然地應(yīng)成為投資者的目標(biāo)。徒然擁有價(jià)值而不能為企業(yè)所用，那么發(fā)現(xiàn)它總比讓它沉睡要好得多。
格雷厄姆在買(mǎi)入北方管道公司5%的股份后，和另一位在北方石油管道公司占有相當(dāng)比例股份的律師結(jié)成同盟，并聯(lián)合了占總股份38%的中小股東，在董事會(huì)會(huì)議中提出議案，要求將公司持有的鐵路債券兌現(xiàn)，并發(fā)給股東相應(yīng)的紅利。因格雷厄姆提出的議案完全符合《公司法》的規(guī)定，無(wú)奈北方石油管道公司只得同意該議案，發(fā)放紅利。結(jié)果，格雷厄姆不僅分得股利，而且還在眾多投資者的追風(fēng)下，從股價(jià)的上漲中獲利頗豐。
隨后，格雷厄姆又從洛克菲勒集團(tuán)分離出的其他石油管道公司中擠出其所隱藏的資產(chǎn)，獲得了數(shù)額可觀(guān)的利潤(rùn)。格雷厄姆也因此獲得了“股市獵手”的稱(chēng)號(hào)。
格雷厄姆—紐曼公司在格雷厄姆正確的投資策略下，其投資報(bào)酬率每年都維持在30%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期道·瓊斯工業(yè)指數(shù)的上漲速度。但格雷厄姆的驕人業(yè)績(jī)既非來(lái)自惡意的炒作，又非來(lái)自幕后的操縱，而完全是靠他的知識(shí)和智慧。他已將證券投資從原始交易的混沌中，提升到一個(gè)依靠理性和技術(shù)分析確定投資方向并進(jìn)而獲利的新層面上。
格雷厄姆在處理投資項(xiàng)目的同時(shí)，不斷地在投資刊物上發(fā)表關(guān)于財(cái)經(jīng)問(wèn)題的文章，文章內(nèi)容幾乎涵蓋了整個(gè)投資領(lǐng)域。文章文字精煉，且有獨(dú)到的見(jiàn)解，深受讀者好評(píng)。格雷厄姆試圖通過(guò)在實(shí)踐中對(duì)投資市場(chǎng)的觀(guān)察、研究、分析，得出投資市場(chǎng)的規(guī)律性結(jié)論。為了便于將自己的觀(guān)點(diǎn)形成理論，格雷厄姆決定開(kāi)山立說(shuō)，在其有關(guān)投資理論的講授中整理、完善自己的理論。
格雷厄姆選擇在自己的母校哥倫比亞大學(xué)開(kāi)設(shè)“高級(jí)證券分析”講座。在講座中，他不僅講授如何區(qū)分債券與股票的不同方面，更重要的是講授如何運(yùn)用價(jià)值指標(biāo)、贏(yíng)利指標(biāo)、財(cái)務(wù)指標(biāo)、債務(wù)指標(biāo)、背景指標(biāo)來(lái)對(duì)一個(gè)公司的資產(chǎn)、價(jià)值、財(cái)務(wù)狀況等方面進(jìn)行評(píng)估，證明其股票的投資潛力和投資風(fēng)險(xiǎn)。這些內(nèi)容已涉及了格雷厄姆學(xué)說(shuō)的基本方面，實(shí)際上他的證券分析理論框架已粗具雛形。
格雷厄姆的證券分析講座使許多人受益良多，他在投資理論方面的真知灼見(jiàn)獲得熱烈的反響，他的影響也開(kāi)始走出華爾街，向社會(huì)上擴(kuò)散。
格雷厄姆在開(kāi)設(shè)講座期間，其證券業(yè)務(wù)更加紅火，格雷厄姆—紐曼基金以及由他掌控的私人投資更是財(cái)源滾滾。這些都使格雷厄姆躊躇滿(mǎn)志，準(zhǔn)備大干一場(chǎng)。
到1929年年初，美國(guó)華爾街股市的年平均股價(jià)已比1921年上漲了5倍。屢創(chuàng)新高的股市吸引了大量投資者的目光，人們不顧一切地?fù)砣牍善笔袌?chǎng)，股票市場(chǎng)成了一種狂熱的投資場(chǎng)所。股票價(jià)格直線(xiàn)上升，成交金額不斷創(chuàng)出新高。但考慮到當(dāng)時(shí)股票的平均利潤(rùn)只有2%，而道·瓊斯工業(yè)指數(shù)的平均報(bào)酬率卻高達(dá)5%，股價(jià)的不斷攀升是極不正常的。
格雷厄姆對(duì)此雖有擔(dān)憂(yōu)，但在潛意識(shí)里卻不相信危機(jī)會(huì)真的來(lái)臨。他僅僅是按照他的避險(xiǎn)策略進(jìn)行避險(xiǎn)，并未從股市中撤出，這使格雷厄姆在接下來(lái)的股市大崩盤(pán)中遭到致命的打擊。
1929年9月5日，華爾街股市一落千丈，開(kāi)始動(dòng)搖了投資者的信心。雖然華盛頓等地不斷發(fā)出叫人們放心的消息，但9月、10月兩個(gè)月，股市仍呈下跌趨勢(shì)。
10月24日，華爾街股市突然崩潰，短短幾小時(shí)之內(nèi)許多股票狂跌50點(diǎn)左右，后雖有所回升，但弱勢(shì)已成。
10月28日、29日，華爾街股市在拋售浪潮的沖擊下，徹底崩潰。
格雷厄姆雖然在他的投資組合中已采取了相應(yīng)的避險(xiǎn)策略，使他的投資在股災(zāi)初期時(shí)比別人損失少得多，但由于他未意識(shí)到問(wèn)題的嚴(yán)重性并及時(shí)從股市中撤離，反而逆市操作，連續(xù)使用賣(mài)空、買(mǎi)空等多種手法進(jìn)行避險(xiǎn)，從而越陷越深，難以自拔，最終遭到毀滅性的打擊，格雷厄姆幾乎到了破產(chǎn)的邊緣。幸虧紐曼的岳父艾理斯·雷斯及時(shí)向格雷厄姆—紐曼基金投入7 5000美元，才使格雷厄姆暫時(shí)避免了破產(chǎn)。
格雷厄姆憑著對(duì)客戶(hù)的忠誠(chéng)、堅(jiān)忍的勇氣和對(duì)操作方法的不斷修正，到1932年年底終于開(kāi)始起死回生。格雷厄姆 —紐曼基金的虧損也漸漸得到了彌補(bǔ)。
股市大崩潰還是給格雷厄姆留下一個(gè)深刻的教訓(xùn)和經(jīng)驗(yàn)：時(shí)刻注意規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)。在以后的每筆投資中，他總是盡可能追求最高的投資回報(bào)率，同時(shí)保持最大的安全邊際。正如他日后對(duì)此所作的比喻：“橋牌專(zhuān)家在意的是打一局好牌，而不是大滿(mǎn)貫。因?yàn)橹灰愦驅(qū)α?，終究會(huì)贏(yíng)錢(qián)，但若你弄砸了，便會(huì)準(zhǔn)輸無(wú)疑。”
格雷厄姆在華爾街慘遭重創(chuàng)和苦苦支撐的時(shí)期，也正是他關(guān)于證券分析理論和投資操作技巧日漸成熟的時(shí)期。1934年年底，格雷厄姆終于完成他醞釀已久的《證券分析》這部劃時(shí)代的著作，并由此奠定了他作為一個(gè)證券分析大師和“華爾街教父”的不朽地位。
格雷厄姆認(rèn)為，對(duì)于一個(gè)被視為投資的證券來(lái)說(shuō)，基本金必須有某種程度的安全性和滿(mǎn)意的回報(bào)率。當(dāng)然，所謂安全并不是指絕對(duì)安全，而是指在合理的條件下投資應(yīng)不至于虧本。一旦發(fā)生極不尋?；蛘咭庀氩坏降耐话l(fā)事件也會(huì)使安全性較高的債券頃刻間變成廢紙。而滿(mǎn)意的回報(bào)不僅包括股息或利息收入而且包括價(jià)格增值。格雷厄姆特別指出，所謂“滿(mǎn)意”是一個(gè)主觀(guān)性的詞，只要投資者做得明智，并在投資定義的界限內(nèi)，投資報(bào)酬可以是任何數(shù)量，即使很低，也可稱(chēng)為是“滿(mǎn)意的”。判斷一個(gè)人是投資者還是投機(jī)者，關(guān)鍵在于他的動(dòng)機(jī)。
格雷厄姆成為世界上運(yùn)用數(shù)量分析法來(lái)選股的第一人。他提出了普通股投資的數(shù)量分析方法，解決了投資者的迫切問(wèn)題，使投資者可以正確判斷一支股票的價(jià)值，以便決定對(duì)一支股票的投資取舍。
1956年，雖然華爾街仍處于上升趨勢(shì)之中，但格雷厄姆卻感到厭倦了。對(duì)他而言，金錢(qián)并不重要，重要的是他在華爾街找到了一條正確的道路，并將這條道路毫無(wú)保留地指給了廣大的投資者。在華爾街奮斗42年的格雷厄姆決定從華爾街隱退。
由于找不到合適的人接管格雷厄姆—紐曼公司，公司不得不宣布解散。格雷厄姆選擇加州大學(xué)開(kāi)始了他的執(zhí)教生涯，他想把他的思想傳播給更多的人。
格雷厄姆的離去絲毫沒(méi)有削弱他在華爾街的影響力。他依靠自己的努力和智慧所創(chuàng)立的證券分析理論影響了一代又一代的投資者。他所培養(yǎng)的一大批弟子，如沃倫·巴菲特等人在華爾街異軍突起，成為一個(gè)又一個(gè)的新投資大師，他們將繼續(xù)把格雷厄姆的證券分析學(xué)說(shuō)發(fā)揚(yáng)光大下去。
“我的理想支撐著我，乘一葉小舟，迎著落日的余暉，沐浴著西方的星辰，前進(jìn)，直至我生命終結(jié)。”這是格雷厄姆常常朗誦的《尤利西斯》中的一句話(huà)，而他一生的經(jīng)歷恰如商海中沉浮的扁舟，跌宕起伏，卻永不低頭。
巴菲特大學(xué)畢業(yè)后，就申請(qǐng)到哥倫比亞大學(xué)讀研究生，主要目的是為了聽(tīng)格雷厄姆教的投資課程，親身聆聽(tīng)大師的教誨。
研究生畢業(yè)后，巴菲特回老家做股票經(jīng)紀(jì)人。工作三年后，巴菲特又得到機(jī)會(huì)，到格雷厄姆創(chuàng)辦的投資公司工作了兩年，學(xué)到了很多實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)。
后來(lái)格雷厄姆年紀(jì)大了，1956年決定退出股市。
在格雷厄姆生前，每年巴菲特等學(xué)生（各個(gè)都是華爾街大鱷）都會(huì)和老師格雷厄姆先生定期交流。
而巴菲特運(yùn)用格雷厄姆傳授的價(jià)值投資策略，股票投資做得非常成功，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越大盤(pán)。巴菲特的投資業(yè)績(jī)?cè)絹?lái)越好，管理的資金也越來(lái)越多，三十來(lái)歲就成了當(dāng)?shù)匦∮忻麣獾陌偃f(wàn)富翁，后來(lái)又成了世界排名第二的億萬(wàn)富翁，讓妻子也過(guò)上最幸福的生活。
巴菲特也在反思：為什么自己的投資業(yè)績(jī)會(huì)有如此巨大的提高呢？巴菲特最終想明白了：我的投資成就，是格雷厄姆智慧之樹(shù)所結(jié)出的果實(shí)。巴菲特感嘆：“在大師門(mén)下學(xué)習(xí)幾個(gè)小時(shí)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過(guò)自己苦苦摸索10年”。
格雷厄姆從1928年起每周在哥倫比亞大學(xué)授課2個(gè)小時(shí)，一直堅(jiān)持到1956年退休為止。1929年1月份有超過(guò)150名學(xué)生注冊(cè)上課，即使在大崩盤(pán)之后，格雷厄姆的課也是堂堂爆滿(mǎn)，這對(duì)于商學(xué)院聲譽(yù)的建立可說(shuō)是功不可沒(méi)。巴菲特也就是在哥倫比亞大學(xué)接受教育而成為格雷厄姆的得意門(mén)生。巴菲特后來(lái)說(shuō)服格雷厄姆讓他加入了格雷厄姆·紐曼公司，并和格雷厄姆成為莫逆之交。在1956年格雷厄姆退休后，他原來(lái)的許多客戶(hù)由巴菲特接手。這些客戶(hù)的子孫中，許多人至今仍是伯克希爾·哈撒韋公司的股東。
兩大原則：第一條，永遠(yuǎn)不要虧損；第二條：永遠(yuǎn)不要忘記第一條。
格雷厄姆說(shuō)：“我把投資成功、永不虧損的秘密精煉成四個(gè)字的座右銘———安全邊際?！?巴菲特在19歲時(shí)就從格雷厄姆的書(shū)中讀到了安全邊際原則，現(xiàn)在他已經(jīng)80多歲了，做了一輩子投資，他感嘆：“安全邊際原則仍然非常正確，非常有效，永遠(yuǎn)是投資成功的基石?！?/blockquote>價(jià)值投資大師格雷厄姆(Benjamin Graham)在人生最后階段借鑒了航空工程學(xué)的量化分析法，留下了選股10大量化規(guī)則，可謂畢生功力精華。巴菲特從未透露過(guò)他是否獲得了這一秘笈，但他成功的投資履歷似乎能說(shuō)明一些問(wèn)題。
格雷厄姆的10條投資鐵律，均為英中對(duì)照版本：
1、An earnings-to-price yield at least twice the AAA bond rate 收益/價(jià)格比至少是3A級(jí)債券2倍。若3A級(jí)債券收益率為8%，則滿(mǎn)足條件的股票收益率至少為16%，也就是說(shuō)市盈率為6.25，后兩者是倒數(shù)關(guān)系，即乘積等于1。2、P/E ratio less than 40% of the highest P/E ratio the stock had over the past 5 years 市盈率低于最近5年最高的平均市盈率的40%。(平均市盈率=給定年份的平均股價(jià)/當(dāng)年每股收益)3、Dividend yield of at least 2/3 the AAA bond yield 股息率不低于3A級(jí)債券收益率的2/3。4、Stock price below 2/3 of tangible book value per share 股價(jià)應(yīng)低于每股有形資產(chǎn)賬面價(jià)值的2/3。5、Stock price below 2/3 of Net Current Asset Value 股價(jià)不高于流動(dòng)資產(chǎn)凈值或速動(dòng)清算凈值的2/3。速動(dòng)清算凈值這個(gè)數(shù)字是指當(dāng)前資產(chǎn)減去債務(wù)總額，固定資產(chǎn)不包括在內(nèi)。6、Total debt less than book value 總負(fù)債低于有形資產(chǎn)的賬面價(jià)值。7、Current ratio great than 2 流動(dòng)比率(流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債)不小于2。8、Total debt less than 2 times Net Current Asset Value 總負(fù)債等于或少于速動(dòng)清算凈值(見(jiàn)第5條)的兩倍。9、Earnings growth of prior 10 years at least at a 7% annual compound rate 近10年來(lái)年平均每股收益增長(zhǎng)率在7%以上。折算下來(lái)最近十年利潤(rùn)翻了一番。10、Stability of growth of earnings in that no more than 2 declines of 5% or more in year end earnings in the prior ten years are permissible 利潤(rùn)成長(zhǎng)穩(wěn)定，最近十年中，年終利潤(rùn)下降(與上一年相比)超過(guò)5%的年份不得超過(guò)兩年。當(dāng)你仔細(xì)看完格雷厄姆的書(shū)，會(huì)發(fā)現(xiàn)幾乎不能找到比本杰明·格雷厄姆對(duì)于股票市場(chǎng)的知識(shí)更淵博，更了解股票真實(shí)價(jià)值的秘密的人。所以他所發(fā)明的價(jià)值投資方法也是最貼合證券投資本質(zhì)的方法之一，他被公認(rèn)為證券分析師們的師長(zhǎng)。他與人合著的《證券分析》成為證券行業(yè)的圣經(jīng)，并且他當(dāng)年操作的時(shí)候，選擇股票的業(yè)績(jī)成為華爾街的傳奇，至今難以被人逾越。
聯(lián)系客服
