導(dǎo)讀：本公眾號專注于優(yōu)質(zhì)上市公司基本面分析和價值投資理念傳播，我會盡量去分析一些估值在合理區(qū)域的股票，但有時候找不到這樣的公司，只好分析一些在高位的股票，此類文章僅僅是作為分析公司的一個筆記，以便隔段時間有記錄可查，對于這種類型的股票，大家千萬不要買，如果是離買點不遠(yuǎn)的股票，我會在文章結(jié)尾明確說明可買入的估值。
本文把我對醫(yī)藥行業(yè)的學(xué)習(xí)研究心得分享給大家，在2018年以前，我的選股范圍局限在To C端的行業(yè)里，如家電、家居、消費、地產(chǎn)這類其產(chǎn)品和服務(wù)很容易接觸到的公司里；從2018年開始，我嘗試突破原有的能力圈，開始涉足其它行業(yè)，先后研究過醫(yī)藥、銀行、保險，然后2020年也開始小倉位買一些周期股，如化工、水泥、風(fēng)電等行業(yè)。
下面說說我對醫(yī)藥行業(yè)各個細(xì)分領(lǐng)域的理解，以及選股思路。
大家都知道，A股偏愛消費和醫(yī)藥，這兩個行業(yè)也是出長牛股最多的行業(yè)，不信你在腦海里過一下那些10年10倍股們，是不是大部分都是消費和醫(yī)藥？所以這兩個行業(yè)是最受資金關(guān)注的，當(dāng)然投資回報也是最高的。消費行業(yè)很簡單，只要選龍頭就不會犯什么大錯，但目前的醫(yī)藥行業(yè)變數(shù)很大，選對了股就是一飛沖天，選錯了就是萬丈深淵。
醫(yī)藥行業(yè)受政策影響比較大，所以買醫(yī)藥股一定要關(guān)注政策，并評估其對公司業(yè)績和市場邏輯的影響，首先從大的方向來看，中國未來醫(yī)藥政策總的趨勢肯定是醫(yī)?？刭M和醫(yī)藥創(chuàng)新，醫(yī)?？刭M的手段就是集采和兩票制，醫(yī)藥創(chuàng)新的手段就是一致性評價。
這個發(fā)展趨勢必然要求藥企具備真正的核心競爭力才能在未來殘酷的競爭中活得滋潤，殺業(yè)績倒是其次的，一款藥今年未中標(biāo)，明年還能繼續(xù)投；更可怕的是殺邏輯，所謂殺邏輯是市場不認(rèn)可你了，不愿意給你以前的估值水準(zhǔn)了，以前覺得你是美女，現(xiàn)在審美標(biāo)準(zhǔn)變了，不認(rèn)為你是美女了，隨之而來的結(jié)果必然是股價長期低迷不振，典型的就是如濟川藥業(yè)這類公司，以前全憑銷售費用沖業(yè)績，沒有什么研發(fā)能力，邏輯殺起來毫無還手之力，曾經(jīng)的長牛股變成了長熊，即使碰到今年難得一見的醫(yī)藥大牛市也是曇花一現(xiàn)，漲不了多少又馬上掉下來了。
所以，我們選擇醫(yī)藥股總的原則是：要能規(guī)避醫(yī)藥政策或者能抵御醫(yī)藥政策的沖擊。具體來說，為什么像愛爾眼科、歐普康視、通策、邁瑞、恒瑞這些公司近兩年股價能一直向上漲？一方面是由于業(yè)績的增長，但更多的是估值的提升，市場認(rèn)為這些公司的業(yè)務(wù)抗政策影響的能力更強，確定性更高，所以愿意給更高的估值。
愛爾和通策的患者費用支付不依賴醫(yī)保（只有很小一部分醫(yī)保結(jié)算），也沒有集采影響，基本和醫(yī)藥政策沒有任何關(guān)系，加上本身的成長性很容易評估，多開分支醫(yī)院就OK了，而且患者對這種業(yè)務(wù)的品牌認(rèn)可度要求比較高，產(chǎn)品和服務(wù)是標(biāo)準(zhǔn)化的，不存在消費習(xí)慣的地域區(qū)別，新的分支醫(yī)院的市場拓展費用不需要太高，不像其它行業(yè)存在新市場開發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險。
那么邁瑞的高估值邏輯又是什么呢？一方面是醫(yī)療水平的提高催生了對監(jiān)護設(shè)備的需求；另一方面，它受集采的影響很小，甚至還是醫(yī)?？刭M的受益者，就是醫(yī)和藥分離，醫(yī)院現(xiàn)在只負(fù)債診斷和治療，不允許再靠銷售藥賺錢了，這就從源頭上控制住了醫(yī)生拿回扣開一些效果并不好的藥的問題，而是真正開一些性價比更高的藥，這樣藥的費用自然就降下來了；對于靠銷售費用沖業(yè)績的藥企來說，這是噩耗，但對于那些銷售各種診斷和分析儀器設(shè)備的公司來說，這何嘗不是機會？因為現(xiàn)在醫(yī)院不能靠賣藥賺錢，那它必然要多開點各種檢查的單子，你是不是發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在去醫(yī)院看個感冒，首先要檢查白細(xì)胞、紅細(xì)胞啥的，這就催生了各種檢查設(shè)備的市場需求。
講到這里我想起一個段子，當(dāng)泰坦尼克號沉沒時，對于船上的人來說是個悲劇，但對于船上廚房里喂著的活的龍蝦來說，這是否極泰來。
另外，最近幾年主營體外診斷產(chǎn)品的公司，也是醫(yī)藥分離這個政策的受益者。
恒瑞的邏輯不用我講了，相信大家都能理解，創(chuàng)新藥的龍頭，已經(jīng)提前在創(chuàng)新藥這個未來的主戰(zhàn)場挖出了很深的護城河，而且強在他的創(chuàng)新藥已經(jīng)進入收獲期，不像國內(nèi)大部分創(chuàng)新藥企業(yè)還處在燒錢投研發(fā)的階段。
根據(jù)前面說的“要能規(guī)避醫(yī)藥政策或者能抵御醫(yī)藥政策的沖擊”這個原則，我把我看好的醫(yī)藥行業(yè)的幾個細(xì)分領(lǐng)域排一下序就是（2個大的等級A和B，6個優(yōu)先順序從高到低）：
CRO(A )、醫(yī)療服務(wù)(A ) > 創(chuàng)新藥(A)、醫(yī)院器械(A) > 高值醫(yī)療器械(B ) > 疫苗(B)。
下面說說我這么排序的邏輯。
排第一的是CRO，是我最看好的，給的是A 級，可以說這個行業(yè)是只有優(yōu)勢、沒有劣勢。
首先，坐享行業(yè)紅利，這個行業(yè)在中國才剛剛起步，至少有10年的黃金發(fā)展時期，即使在美國這種醫(yī)藥行業(yè)非常發(fā)達(dá)的國家，其業(yè)績增速仍然能保持中速增長，所以這個行業(yè)暫時看不到天花板。
其次，基本無風(fēng)險，即不受政策影響，也不愛創(chuàng)新藥研發(fā)風(fēng)險的影響，守在創(chuàng)新藥這個金礦旁邊賣鏟子，即使金礦坍塌了也不怕，換個礦再去賣鏟子就是了，反正鏟子的錢已經(jīng)收回來了，穩(wěn)賺錢還不擔(dān)風(fēng)險，一家創(chuàng)新藥客戶不行了，再去挖掘其它客戶，反正上一家的錢已經(jīng)賺到手了，至于新藥能不能上市不關(guān)自己的事，當(dāng)然了，還是希望每家客戶的新藥都能上市熱銷，這樣客戶粘性更強。
第三，有知名機構(gòu)高瓴站臺，大家都知道，高瓴最近幾年幾乎買遍了所有的CRO龍頭公司，當(dāng)一個新興行業(yè)剛進入資本市場時，即便有成長性的預(yù)期，可能剛開始大家都還沒有把握，不敢出重手下注，但一旦有一個知名機構(gòu)第一個吃螃蟹，羊群效應(yīng)馬上就會發(fā)揮出效果。
排第二的是愛爾、通策、歐普這類醫(yī)療服務(wù)的公司，給的是A 級，之所以排在CRO后面，是因為我認(rèn)為它的成長空間比CRO還是要小一點，比如，愛爾目前已經(jīng)完成全國化擴張，甚至在三、四線城市都已經(jīng)滲透的很深了，未來能繼續(xù)高速增長的周期肯定沒有CRO長。
排第三的是創(chuàng)新藥和醫(yī)院器械，這兩個行業(yè)我沒有給出細(xì)微的小差別，給的都是A級，因為它們各有優(yōu)劣吧，短期內(nèi)可能醫(yī)院器械業(yè)績會好一點，因為近幾年醫(yī)院對各種檢測診斷儀器的市場需求比較大，但這種市場需要畢竟不是長期的，而且這些儀器設(shè)備的生命周期一般也不會太短，所以等各級醫(yī)院的設(shè)備普及率達(dá)到一定程度后，增長就會放緩了。
而創(chuàng)新藥的技術(shù)壁壘更深，往往是前期投入，后期收獲，目前大多數(shù)創(chuàng)新藥企業(yè)都還處在投入期，順利的話也許后面5到10年真正開始收獲，所以潛力要比醫(yī)院器械更大。
排第四的是高值醫(yī)療器械，我給的是B ，這個雖然也是高瓴大舉投資的行業(yè)，但我只給了B 的級別，原因有兩個方面，一是高值醫(yī)療器械也會全面進入集采，不過該行業(yè)目前市場集中度非常低，有優(yōu)勢的企業(yè)可能通過市場份額的提高去抵消價格的下降，但始終還是有集采的風(fēng)險嘛，萬一未中標(biāo)就是個小小的沖擊，確定性差了一點點；二是這個細(xì)分領(lǐng)域的成長邏輯是進口替代，一旦替代完成了，增速就會降下來了，成長周期沒有前面的幾個細(xì)分領(lǐng)域長，所以未給A級。
選擇高值醫(yī)療器械這個細(xì)分領(lǐng)域的公司時，要注意看兩個方面，一是公司產(chǎn)品的技術(shù)壁壘夠不夠，屬于第幾代產(chǎn)品，技術(shù)水平是否領(lǐng)先競爭對手？二是市場份額還有沒有提升空間？舉個例子，目前心血管領(lǐng)域的器械已基本完成進口替代，比如，樂普醫(yī)療營收已經(jīng)達(dá)到80億，市場份額也已經(jīng)超過20%，這個規(guī)模下要想再保持30%以上的增長有點難度了，所以，我們對于它未來的業(yè)績增速預(yù)期要降低，相應(yīng)地買入的估值也要控制在合理水平，超過30倍PE去買樂普就不太合適了。
而骨科領(lǐng)域的進口替代才剛剛開始，所以，如果骨科領(lǐng)域的公司跌到30倍，那就是撿錢的機會。
骨科又分好幾種，每種的替代進度是不一樣的，其技術(shù)含量也是不一樣的，這個大家要仔細(xì)研究清楚。
排第五的是疫苗，之所以排最后是因為它的業(yè)績有周期性，相應(yīng)地股價也就有波動，雖然龍頭疫苗企業(yè)的總體趨勢是向上的，但有可能兩年不漲，然后第三年翻倍，其估值也波動非常大，上到200倍，下到50倍。所以，對于沒有一定研究能力的人來說，業(yè)績不好預(yù)判，買入的估值也不好把握，投資的難度比較大。
選擇疫苗這個細(xì)分領(lǐng)域的公司時不能追高去買，不要看到過去兩年公司的業(yè)績翻倍式增長，就以為未來能繼續(xù)這么高的增速，因為一款疫苗的銷售峰值可能就兩、三年，今明兩年高增長，說不定明年就負(fù)增長了；所以分析疫苗企業(yè)的基本面時，要重點看在售品種的增長周期，什么時候到達(dá)峰值？同時還要重點關(guān)注未來兩年能上市的新品種的市場規(guī)模、競爭格局等。
最后，列出一個我會重點跟蹤的醫(yī)藥行業(yè)股票清單（只列出我研究過的公司）：
CRO：重點跟蹤康龍化成、昭衍新藥、凱萊英；
醫(yī)療服務(wù)：愛爾眼科、歐普康視（但這兩家公司目前貴的離譜，只好遠(yuǎn)遠(yuǎn)地看著，通策沒研究過，暫時不列出來）；
醫(yī)院器械：邁瑞醫(yī)療、健帆生物、體外診斷的公司（體外診斷的公司，我還沒有比較到底哪幾家最好）；
創(chuàng)新藥：恒瑞、貝達(dá)藥業(yè)（也許有其他不錯的創(chuàng)新藥公司，但我沒研究過就不列出了）；
高值醫(yī)療器械：大博醫(yī)療（其它暫時還沒研究過，等估值合理了再逐一研究）
疫苗：智飛生物、康泰生物（目前都太貴，但會長期跟蹤）。
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