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中國(guó)希望減少120萬(wàn)億元人民幣（合18萬(wàn)億美元）的企業(yè)債務(wù),在10月10日，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（《指導(dǎo)意見(jiàn)》）,對(duì)市場(chǎng)質(zhì)疑重重的”債轉(zhuǎn)股”做出了較為明確的回應(yīng),但債轉(zhuǎn)股只是為解決企業(yè)債務(wù)采取的策略之一，最終可能會(huì)把至多3萬(wàn)億元人民幣的未償貸款轉(zhuǎn)換為股權(quán)。、而在指導(dǎo)意見(jiàn)落地還不到一周的時(shí)間,市場(chǎng)已經(jīng)有眾多的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目落地。

其中，四大行之一的中國(guó)第二大商業(yè)銀行中國(guó)建行(CCB)，將操盤至多50個(gè)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，部分資金將來(lái)自發(fā)售給零售客戶的新理財(cái)產(chǎn)品(WMP)。其前兩個(gè)債轉(zhuǎn)股基金將購(gòu)買云南錫業(yè)集團(tuán)所欠的100億元人民幣貸款和武漢鋼鐵集團(tuán)所欠的240億元人民幣貸款。

在迄今為止的這兩個(gè)案例中，貸款將按全部?jī)r(jià)值轉(zhuǎn)換為公司的股權(quán)。

每個(gè)債轉(zhuǎn)股計(jì)劃均由三方參加：原始債權(quán)銀行、國(guó)企和第三方執(zhí)行機(jī)構(gòu)。第三方機(jī)構(gòu)利用向外部投資者籌集的資金設(shè)立一家基金。然后，該基金向原始債權(quán)銀行購(gòu)買國(guó)企的貸款?；饘⒊钟袊?guó)企股權(quán)5年，之后企業(yè)將以當(dāng)時(shí)商定的價(jià)格回購(gòu)股權(quán)。

為了籌集武鋼集團(tuán)債轉(zhuǎn)股基金，建行將發(fā)售100億元人民幣的理財(cái)產(chǎn)品，另外20億元人民幣將由武鋼集團(tuán)提供。這些理財(cái)產(chǎn)品出售給在建行也有存款的零售客戶。該產(chǎn)品是由提供給不同公司的貸款打包而成，提供高于銀行存款的利息，但大多數(shù)人往往不了解產(chǎn)品構(gòu)成，只聽(tīng)是武鋼這樣的國(guó)企在背后撐腰，就會(huì)認(rèn)為萬(wàn)事大吉，加之現(xiàn)在利率的下行，實(shí)際通脹的高企，相信建行的許多儲(chǔ)戶都會(huì)成為云南錫業(yè)和武鋼集團(tuán)的投資者。

事實(shí)上從一開(kāi)始，債轉(zhuǎn)股這個(gè)方案一提出來(lái)就受到了很多社會(huì)人士的質(zhì)疑。

很多人認(rèn)為：將國(guó)企所欠貸款轉(zhuǎn)換為其股權(quán)，將是以犧牲銀行為代價(jià)，去拯救效率低下的企業(yè)。然而，此次的《指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)此擔(dān)憂做出了明確的回應(yīng)，本輪債轉(zhuǎn)股的核心思路是以市場(chǎng)化原則，法制化的保障進(jìn)行推進(jìn)，意思就是：只能靠滾動(dòng)債務(wù)而存活的“僵尸”企業(yè)，將不允許實(shí)施債轉(zhuǎn)股計(jì)劃。

這樣的債轉(zhuǎn)股原則似乎是讓人無(wú)話可說(shuō)的，但鋼鐵和煤炭等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的企業(yè)也不在此列，因?yàn)榇溯唫D(zhuǎn)股也有著去產(chǎn)能的重要任務(wù)。

同時(shí)，在《指導(dǎo)意見(jiàn)》的基礎(chǔ)上，市場(chǎng)對(duì)于何種企業(yè)可以實(shí)施債轉(zhuǎn)股的標(biāo)準(zhǔn)在理解上有待形成共識(shí)。例如，《指導(dǎo)意見(jiàn)》通過(guò)“正面清單”和“負(fù)面清單”明確了債轉(zhuǎn)股的適用企業(yè)和債權(quán)范圍，禁止“僵尸企業(yè)”作為市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股對(duì)象，但在缺少明確的定量指標(biāo)對(duì)企業(yè)的情況加以界定和評(píng)估的情況下，仍較難以統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行判定。

另外，銀行或第三方機(jī)構(gòu)也很難辨別企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困境是暫時(shí)的還是長(zhǎng)期的。

因?yàn)閭D(zhuǎn)股畢竟只是一種折中辦法。你不能收回貸款，因?yàn)槟菢樱▏?guó)企）會(huì)破產(chǎn)，但你也不愿放出更多貸款，因?yàn)閲?guó)企的債務(wù)水平已經(jīng)這么高了，甚至可能達(dá)不到貸款的基本條件。所以，債轉(zhuǎn)股對(duì)銀行而言是一種妥協(xié)，而不是解決債務(wù)問(wèn)題的辦法。

對(duì)于投資人而言，我們?cè)谧贰皞D(zhuǎn)股”這類資產(chǎn)的時(shí)候，應(yīng)該如何判斷優(yōu)劣？

是否能夠真正改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平：債轉(zhuǎn)股的實(shí)質(zhì)作用是變更企業(yè)內(nèi)部的法人治理結(jié)構(gòu)，除了降低企業(yè)杠桿率，更重要的是在財(cái)務(wù)調(diào)整之外加強(qiáng)股東對(duì)企業(yè)的約束力，促使企業(yè)通過(guò)整改或重組來(lái)擺脫困境，否則債轉(zhuǎn)股不會(huì)成功。

關(guān)注銀行不良資產(chǎn)情況： 對(duì)于銀行而言，債轉(zhuǎn)股可能會(huì)降低不良貸款額和不良貸款率的指標(biāo)壓力，但債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)之后資產(chǎn)質(zhì)量能否提高還不確定。因此，除去不良貸款率，更需要關(guān)注其整體資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)化定價(jià)的挑戰(zhàn)：盡管已經(jīng)明確債轉(zhuǎn)股要按照市場(chǎng)化原則進(jìn)行，但如何估值仍然是一個(gè)挑戰(zhàn)，按照市場(chǎng)公允價(jià)值還是按照賬面凈值進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，在協(xié)商定價(jià)過(guò)程中是否存在尋租空間，還需要根據(jù)具體案例加以研究。