唯一
王力宏 - Evolution 音樂進化論
放歌：《唯一》
確定你是我的唯一（價投是唯一）。對價值投資的熱愛支持我們多年。點燃激情，真熱愛投資行業(yè)才能做到極致，做到卓越。巴菲特7歲看投資方面的書，11歲買股票，之后接觸聰明投資者后一直專注做價投。
互動：PE最大的問題是什么？
潘溶融：時間周期、資金的性質，VC必須要退出，不能長期持有；陳理：巴菲特說PE最大的問題：對錢的熱愛超過對公司的熱愛。eg.徐新，感嘆好公司賣得太早，后來拿住了京東獲利百倍。
做投資要三個熱愛：
愛投資，愛公司（有說法，不能愛上自己投資的公司，也不全對），愛企業(yè)家（支持，忠誠，雪中送炭）
京劇有句行話，不瘋魔不成活。只有癡魔才能卓越，這是大前提。
格雷厄姆是浪漫主義者+理性思考，成就偉業(yè)。曾寫過一篇文章，講格雷厄姆：熱情之火與理性之光成就偉業(yè)：
主題：價值投資中國機會
理論問題的思考，關系到實踐。所以首先講講理論。價值投資在中國有好的發(fā)展機會：
1. 股民多
2.賭性強
3. 中國經濟是新興+轉軌
4.世界第二大經濟體
5. 歷史背景，發(fā)展較好。巴菲特活在美國是幸運，我們活在中國也是幸運。
6. 中國傳統(tǒng)文化博大精深，美國文化淺了一點。但是美國獨到的美國夢，創(chuàng)新精神值得借鑒。我們從美國學習價值投資，吸收美國文化精神。
大道之行，至誠如神
大道之行出自禮記；價投是大道。
至誠如神，出自中庸。至誠的境界才能像神仙一樣，有遠見。
投資體系的進化過程，四個階段：
1. 多方學習來者不拒。92-95
2. 不純粹的價值投資階段。價投為主+技術分析為輔。96-02
3. 純粹的經典價值投資階段，特別是后期的巴菲特投資理念。03-10
4.11-至今個性化創(chuàng)新的價值投資階段。做了陽光私募。
巴菲特的投資體系進化過程：
1.1941-1948 11-18
2.19-41歲格雷厄姆
3.42-60
4.61-87
個人理論的研究及發(fā)展
11年原點分析框架，回歸企業(yè)原點。其實就是第一性原理分析。
11年生態(tài)系統(tǒng)護城河。零售業(yè)的雙軌分析
11. 意象巴菲特
12. 類PE的投資模式
13. 復利機器。理想企業(yè)的形式就是復利機器，持續(xù)滾雪球。聚焦具備復利機器潛力的企業(yè)，必須具備這些特征。企業(yè)家從所有者角度思考。
14. 非線性增長增長的商業(yè)模型。非線性增長，指數型增長。14年參加陳繼武的授課，他提出生產函數的制約。好的公司可以超越生產函數的制約。普通的公司，需進行土地、資本、企業(yè)家才能等投入，最終成果是線性關系，多投多得。少投少得。新的形勢下出現了非線性增長的機會，例如騰訊。這種企業(yè)的成果與投入不是線性關系，甚至不需要多少投入，就能獲得爆發(fā)式成果。這種商業(yè)模式比較好。這種企業(yè)有可能有最偉大的商業(yè)模式，能超越生產函數的制約。
15. 生態(tài)復利機器，生態(tài)為王。工匠精神做極致投資。
16. 忠誠投資的理念。受汪峰影響，汪峰曾經點評一名歌手的唱歌要有點野性，當時深有感觸。認為投資也一樣，碰到好的機會要像一頭野豬一樣撲上去，大力出擊，全力出擊抓住它。
極致研究的標準。價值投資新分類，分為提桶型和管道型。提桶型其實是第一階段的價值投資，低買高賣，不打水就沒有水喝；第二階段的價值投資是投資偉大的企業(yè)，是投資管道，讓管道提供源源水源，也就是讓優(yōu)秀的企業(yè)為股東創(chuàng)造源源不斷的價值。
17. 第一性原理，源頭創(chuàng)新。從特斯拉馬斯克的理論中獲得靈感。
深度工作與投資。深度工作要求高度專注。認為只有深度工作的狀態(tài)，才能持續(xù)創(chuàng)造突出業(yè)績。
格雷厄姆說，在華爾街成功有兩大條件：
第一個是正確思考；第二個是獨立思考，永遠不能停止思考。低風險高回報。
阿理投資清單：
1. 純粹投資，至誠如神。固守投資的第一性原理和本質；堅持價值投資四大原則：買股票就是買公司；市場先生比喻，讓市場先生為我服務；安全邊際原則，遠離懸崖；能力圈原則，不懂不做。
注意：1）投資組合中不能有致命的東西。例如不能有投機?，F在很多人投資中引進來博弈，這是引狼入室，破壞了價值投資的優(yōu)勢。2）不高負債（可設置一個最高的負債比例，永遠不超過，確保安全）；3)久期錯配；4)不孤注一擲；5)價投的精髓是成為管道投資者。
第一性原理：
1.思考投資的本質。特斯拉的創(chuàng)新是顛覆性創(chuàng)新，只有從源頭創(chuàng)新才能實現顛覆性創(chuàng)新。
2.投資的基石
3.投資決策的本質：是資金機會成本的比選。
4.行業(yè)本質分析。互動,金融行業(yè)的本質是什么？答案：金融行業(yè)的本質是風險管理。案例招商，是同行業(yè)中風控水平最優(yōu)秀者之一。
5.解決技術難題。碰到困惑，分析困難，方法就用第一性原理，回歸到事物的本源。
6.做源頭創(chuàng)新。用第一性原理進行源頭創(chuàng)新。
提問互動：價投能不能投科技股？怎么用第一性原理分析？
參會人員回答：科技是社會發(fā)展的必然，現在科學技術變化大，未來會變成很成熟的行業(yè)。
阿理點評：很贊賞這種動態(tài)思考的方式?，F在傳統(tǒng)行業(yè)在股災的時候，股價那么高，就是高風險行業(yè)。這種思維很重要。
中醫(yī)未來也是高科技行業(yè)，因為即使是最先進的科技也無法破解。它是很古老傳統(tǒng)的行業(yè)，也是高科技行業(yè)。現在互聯(lián)網是高科技，未來會成為基礎性行業(yè)，像水、電、煤一樣。
價值投資的本質是投資于價值；價值是我得到的，價格是我付出的。價值是未來現金流貼現，這是價值的經濟學定義。
從第一性原理推：影響現金流的因素有哪些：商業(yè)模式，護城河。
科技公司中能不能找到商業(yè)模式好的？護城河寬的？
幾類可以投的公司：
騰訊轉換成本高，形成了習慣，很難顛覆；但是在微信之前投可能不太合適。
芒格投了比亞迪，巴菲特投了蘋果；
阿理研究的生態(tài)系統(tǒng)護城河，這類公司可以投。
國內張磊，在變化的行業(yè)中尋找確定性的公司；
徐新投大平臺的公司，投了3%的京東，對她組合貢獻非常高。
投資可以有個性化偏好，如果因為個人原因，不投某個行業(yè)某個公司，那也可以。價值投資的路上條條道路通羅馬。
嚴苛選股標準：
只有復利機器才值得真正意義上長期投資；
價格公道偉大公司優(yōu)于價格低估的平庸的公司。
阿理選股的五個意象：
1.天空之城般的美好前景
2.護城河
3.工匠精神
4.直布羅陀海峽般的財務狀況。利潤+來源+ROE+低負債
5.遠離懸崖的安全邊際。
企業(yè)投資的創(chuàng)新公司：
回歸原點+生態(tài)模式+護城河+進化力（失控力這本書講了進化力的六個維度）
護城河五個來源：
5無形資產+轉換成本+網絡效應+成本優(yōu)勢+X+持久經營優(yōu)勢
高度專注+深度工作10個要點
持久熱愛 持久專注 高瞻遠矚 嚴苛選擇 大量閱讀
把脈投資機會
投資決策的本質：機會成本的比較和選擇。沒有比較就沒有選擇。
資產配置的三部曲：
1. 留足現金今年企業(yè)運營+保險歷史上最大的賠付+安全邊際；至少夠半年；設定一個現金的最低水位線；現金的狀態(tài)（貨幣市場基金，巴菲特認為是不可以，貨幣市場基金在危機狀態(tài)下仍然不安全，08年金融危機時，投資人的錢拿不出來。巴菲特是銀行存款+短期國庫券，股市在危機時刻可能會關閉
2. ）機會成本的比較母的資產，生息資產，房產+股票+債券；公的資產，非生息資產，珠寶首飾等。
3. 在能力圈內，放手投資，抓住最好的機會，不要設定特定比例。阿理聚焦五大產業(yè)。大消費，民以食為天?，F在時代有三個極致的產品，護城河；品類。國家消費六個升級；
大健康：生命誠可貴。阿理聚焦中醫(yī)藥：為什么選擇中醫(yī)藥？六大原因：文化傳統(tǒng)+朝陽行業(yè)+商業(yè)模式+護城河+全球領先優(yōu)勢+客戶重視健康。
大金融：金錢永不眠。金錢永不過時；巴菲特曾說，銀行只要不做傻事，銀行就是個好行業(yè)；銀行的本質是風險管理。
4. 大能源。社會原動力。
大智慧。選擇的原因：類靈界模式；非線性增長的典范；史上最偉大公司的搖籃；生態(tài)為王（2017年全球市值前八的公司，有7個科技公司和一家金融公司伯克希爾，其實都是生態(tài)型企業(yè)；通過建立生態(tài)系統(tǒng)護城河，加大轉換成本，構建持續(xù)競爭力）。
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