年底結(jié)賬時(shí)，股民發(fā)現(xiàn)瓜有點(diǎn)多。
原海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超，今年轉(zhuǎn)行做資管，4月份發(fā)行的首支私募產(chǎn)品，到現(xiàn)在虧損19.24%。
金融圈子里很多人都學(xué)習(xí)過姜超老師的宏觀研究，姜博士本身也屢次斬獲新財(cái)富評選宏觀和固定收益研究第一名。
最近也有程序員出身的大V，對不少互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有深厚的研究，過去也因此在資本市場獲得豐厚的回報(bào)。于是乎，今年3月，他發(fā)了第一只私募產(chǎn)品。
產(chǎn)品發(fā)出不久，不少中概互聯(lián)網(wǎng)公司大跌，在他看來，是好的“抄底”機(jī)會(huì)，殊不知一路抄底一路跌，終于在平安夜之際，跌破清盤線、宣布清盤。
七八個(gè)月的時(shí)間不足以評價(jià)一個(gè)投資人。但對于私募產(chǎn)品來說，清盤線是奈何橋，一旦凈值跌到清盤線附近，就被迫輕倉，但越是輕倉漲起來也會(huì)越慢。反向彈簧了解一下。
問題出在哪兒呢？
先分享一張圖，從2019年1月份到現(xiàn)在，指數(shù)慢牛的三年里，漲幅最大的20家公司，最大回撤都接近腰斬：
不是我軍無能，都怪?jǐn)橙颂苹税。?/span>大牛股隨便一只買進(jìn)去，很可能碰上腰斬行情。
市場的兇險(xiǎn)只是其一，姜博士肯定也知道這點(diǎn)，但怎么也出師不利呢？
表面原因是因?yàn)榻┦恳恢睆氖碌氖枪淌疹惖难芯浚赡芙衲曩I保險(xiǎn)和地產(chǎn)這種高分紅的公司比較多。
實(shí)際上，經(jīng)濟(jì)學(xué)研究追求的是合乎邏輯，預(yù)測正確，一旦錯(cuò)了也沒什么，本身宏觀不可預(yù)測性也強(qiáng)，大家也不會(huì)過于苛責(zé)。
但金融投資并不追求合乎邏輯和預(yù)測政策，市場很多時(shí)候沒有邏輯可言，今年年初3000只小票一起跌有什么邏輯呢？預(yù)測對了也不一定能獲利，比如預(yù)測PPI下行，買了鋼鐵下游的工程機(jī)械，也是賺了個(gè)寂寞。
投資不僅要“知對”，還要知行合一，更要及時(shí)糾偏。
“知對”的人一大把，知行合一的人少了一大截，又能及時(shí)糾偏的人少之又少。
又想起了之前的段子，是的，我也覺得國足踢得狗屎一樣，但真讓我上場，來回跑兩趟估計(jì)連自家球門在哪邊都分不清了。RNM，退……哎，球呢？
傳統(tǒng)的價(jià)值投資箴言，比如“好行業(yè)好公司好價(jià)格”，“別人貪婪我恐懼別人恐懼我貪婪”，“安全邊際護(hù)城河”等，只是戰(zhàn)略指導(dǎo)思想。
或者說這些只是一面鏡子，我們站在鏡子面前，看到的只能是自己內(nèi)心的鏡像。
……
分享一下最近研究的鹵制品行業(yè)吧。
當(dāng)初看到這個(gè)行業(yè)，是從明年CPI上漲會(huì)映射到消費(fèi)品行業(yè)的角度，來選的?？赐臧l(fā)現(xiàn)還是有點(diǎn)不同。
休閑鹵制品行業(yè)整體增速在10%左右，國內(nèi)大的公司是絕味食品、周黑鴨和煌上煌。
絕味是龍頭，在規(guī)模、信息化建設(shè)和店面鋪設(shè)上，都有較大的優(yōu)勢。比如周黑鴨只是在湖北地區(qū)開店較多，絕味在不同省份的店鋪數(shù)量，大致跟該省份的GDP總量有關(guān)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，消費(fèi)休閑食品越多。
行業(yè)整體是采取加盟店擴(kuò)張的模式，因?yàn)?span style="color: rgb(255, 104, 39);">居民購買鹵制品的場景是“看到店了才去買”，并不是這會(huì)兒想買吃的，會(huì)想起鹵制品，因此行業(yè)需要增加門店數(shù)，來增加出鏡率。
門店數(shù)量上，絕味大概有1.2萬家，大概每年還保持著10%的開店速度，其他兩家也是加盟開店，但周黑鴨起步晚，煌上煌門店基數(shù)低，每年規(guī)劃的門店增長率更高。
行業(yè)內(nèi)不同公司在去年和今年的表現(xiàn)有所不同，比如絕味去年利潤負(fù)增長，煌上煌去年是正增長，因?yàn)槿ツ暌咔槠陂g它們堅(jiān)持不封閉店面。
這也導(dǎo)致今年它們的業(yè)績反過來了，絕味去年低基數(shù)加上今年世界杯和歐洲杯，業(yè)績有了不錯(cuò)的增長，相較2019年也有兩年復(fù)合25%的增速。煌上煌去年高基數(shù)，加上目前有20%的產(chǎn)品依靠商超渠道，今年社區(qū)團(tuán)購使得逛商超的人數(shù)減少，業(yè)績下滑。
不像調(diào)味品等行業(yè)，原材料是大宗商品大豆，鹵制品的上游是毛鴨，毛鴨價(jià)格波動(dòng)較小，所以這幾家公司這兩年毛利率變化都不大，并不能支撐我原本想象的“受益于原材料下跌”的邏輯。
從基本面的確定性上來看，龍頭公司的優(yōu)勢是非常明顯的。二線公司計(jì)劃開店增速則更高。對于長短期的投資者，需要注意長短期看重的點(diǎn)不一樣，長期更加看重企業(yè)整體的質(zhì)量，短期則更加注重邊際的變化。
以上是基本面，再從市場面看看。
對消費(fèi)品，市場的預(yù)期一直較高，提價(jià)的消息讓很多企業(yè)反彈了百分之三四十，有的已經(jīng)回到了去年前期高點(diǎn)。
包括最近猛烈反彈的建材等，我認(rèn)為是年末對今年極致風(fēng)格的瘋狂修正，彈簧壓久了自然反彈也猛烈。
但實(shí)際站在當(dāng)下節(jié)點(diǎn)對比大類行業(yè)，整體增速最高的依舊是泛新能源行業(yè)，而且估值也并不高，唯一需要注意的是無門檻的環(huán)節(jié)的擴(kuò)產(chǎn)問題（這也是to C和to B投資很大的不同，to C需求增速會(huì)很慢，供給增加也慢，to B則是需求供給可能爆發(fā)式增加）。
大家總覺得很多券商的策略報(bào)告不準(zhǔn)，其實(shí)也不怪策略分析師，實(shí)在是市場變化太快了。比如大多數(shù)券商都預(yù)測明年風(fēng)格分化會(huì)比今年緩和很多，但這個(gè)邏輯市場用一個(gè)月就演繹完了，可能明年又會(huì)分化得相當(dāng)利好，大家覺得我又能踢國足了，最后的結(jié)果還是退錢。
把鹵制品放在消費(fèi)品整體之下來看，我認(rèn)為龍頭公司今年跌幅并不大，明年很可能沒有太高的超額收益，二線公司需要看業(yè)績復(fù)蘇的速度，中性預(yù)測恢復(fù)到疫情前的業(yè)績增速，當(dāng)前潛在賠率有一點(diǎn)，但也不大。
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今天去踢球，少翻幾條留言~
股神全靠活得長啊，巴菲特80歲之后才開始買蘋果。
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