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2006年美國《紐約時報》評出了全球十大頂尖基金經(jīng)理人。
約翰·內(nèi)夫則是與巴菲特、彼得·林奇、索羅斯等投資界大腕比肩的傳奇投資大師。
在長達30余年執(zhí)掌溫莎基金中，22次跑贏市場，投資增長55倍，年平均收益率超過市場平均收益率達3%以上。
這3%是什么概念呢？
長期能做到如此領(lǐng)先地位的，也只有“股神”巴菲特等鳳毛麟角的幾個人。
有些人把約翰·內(nèi)夫稱為價值投資者，有些人稱他為逆向投資者，而約翰·內(nèi)夫更喜歡稱自己為低市盈率投資者。
他認為，低市盈率的股票既有機會獲得更大的上漲空間，又有更小的風(fēng)險損失。
你看，是不是與巴菲特、格雷厄姆的低價股理論很謀和。
事實上，約翰·內(nèi)夫也是格雷厄姆的學(xué)生，非常重視“價值投資”。
他是對格雷厄姆的“投資者應(yīng)該在牛市開始時就拋出股票”這一觀點實踐得最好的投資大師。
在他的《約翰·內(nèi)夫的成功投資》的自傳性投資經(jīng)典中，約翰·內(nèi)夫一邊生動地講述自己從事基金投資的半生歲月，一邊闡述自己的投資原則和技巧。
既讓人讀的津津有味，又讓人獲益匪淺。
特別對于中國新興的基金行業(yè)，這本自傳更是具有深遠的意義。
在美國共同基金逾60年的歷史上，只有三人能稱得上是真正的明星：
彼得·林奇，比爾·米勒，還有約翰·內(nèi)夫。
他把自己描繪成一個“低本益比獵手”，在投資界以外幾乎默默無聞，因為他處世低調(diào)且毫不引人注目，行為舉止完全不像華爾街的顯赫人物。
社會上許多其他的行業(yè)對他可能聞所未聞，但他確實是美國最負盛名的金融界人物。
而且，有幾個民意測驗表明，他是資金管理人管理他們自己錢的首選經(jīng)理人。
在約翰·內(nèi)夫的投資概念里，不需要靠光彩奪目的股票和多頭市場，正確判斷和堅信信念才是投資者獲勝的先決條件。
從他投資的花旗銀行就可以看得出來。
約翰·內(nèi)夫喜歡發(fā)掘被人們忽視的股票，他尋找的是具有適度增長、穩(wěn)健收益、高股息和低市盈率的優(yōu)秀公司。
1991年，花旗銀行共借出了超過130億美元的商業(yè)房地產(chǎn)貸款，其中近43%是不良貸款。隨著房屋抵押貸款的表現(xiàn)惡化，花旗銀行的這部分債務(wù)被主要評級機構(gòu)降至“垃圾”級。
商業(yè)房地產(chǎn)及海外不良貸款的雙重打擊之下，花旗陷入困境。
在三年內(nèi)，花旗的信貸損失達到100多億美元，投資者對花旗唯恐避之不及。
但約翰·內(nèi)夫不這樣認為。
他仔細權(quán)衡了花旗銀行的情況，認為這是一個買入的好時機。
最后事實證明約翰·內(nèi)夫的判斷是正確的。
經(jīng)過三年的復(fù)興計劃，1995年，花旗銀行凈收入達到創(chuàng)紀(jì)錄的35億美元，資本總額也上升到277億美元，至此恢復(fù)了資本實力。
而花旗銀行并不是個例。
約翰·內(nèi)夫在投資福特汽車上，也展現(xiàn)了他驚人的敏覺性。
當(dāng)時大量分析師認為福特汽車的銷售開始放緩，紛紛給出“賣出”評級。
但約翰·內(nèi)夫屏蔽了市場上的噪音，開始著手收購已經(jīng)下跌至12美元/股的福特股票。
在之后的三年內(nèi)，其股價反彈至50美元。
對約翰·內(nèi)夫來說，那些便宜的，不受重視的，甚至被冷落的股票才是美麗的。
如果你讀過他那本2001年《約翰.內(nèi)夫的成功投資》，就會發(fā)現(xiàn)他有兩個最喜歡的投資策略：
一是在公司爆出壞消息時，股價遭受重創(chuàng)后買入；
二是，如果行業(yè)熱門，他會用“間接的方式”介入該行業(yè)，比如石油公司熱門(但是價格太貴)，約翰·內(nèi)夫會買入鉆井管道廠商的股票(相對便宜)。
他選擇的股票都有一個相同的共性，就是市盈率一定要低，而且必須保持有高股息率。
通常，投資組合的市盈率比整個市場的市盈率至少要低1/3，組合中的股票平均股息率超過2%。
盡管衡量一只股票價值的方式有很多種，但是最重要的還是盈利率、市凈率及資產(chǎn)收益率。
健康的資產(chǎn)負債表、令人滿意的現(xiàn)金流、高于平均水平的股票收益、優(yōu)秀的管理者、持續(xù)增長的美好前景，才是值得投資者出資的目標(biāo)。
通過當(dāng)時對溫莎基金的詳細調(diào)查，他發(fā)現(xiàn)了這樣一個普遍事實：
溫莎基金買進股票時支付了超出平常的市盈率。以這種過高的介入成本分析，公司必須延續(xù)高成長才能行程可觀的資本增值收益。
關(guān)鍵時要知道股票的價格反映了兩個基本面變量：
每股收益；由市場決定的價格相對每股收益的乘數(shù)(P/E，市盈率)。
如果兩只股票的每股收益都是2美元，但如果其中一只被認為成長更快，那么它的股價往往具有更高的乘數(shù)，以反映盈利增長快的預(yù)期；
如果假定它們的市盈率分別是15倍和30倍，那么這兩只股票的幻獸價格相應(yīng)的分別是30美元和60美元，通過預(yù)測未來的收益增長和市盈率倍數(shù)的擴增，精明的投資者將擇機投入資金。
不幸的是，溫莎的很多股票都是在下跌途中被套牢，一只股票一旦出現(xiàn)增長率變慢的暗示或征兆，那么在市場的作用下它們的市盈率將直線下降。
因為這段經(jīng)歷約翰·內(nèi)夫受到了啟發(fā)，他的父親教導(dǎo)他要特別注意支付的價格。
因此，約翰·內(nèi)夫最常說的一句話是：
“買得好才能賣得好?！?/span>
約翰·內(nèi)夫的導(dǎo)師曾教導(dǎo)他，投資成功的秘訣在于：
紀(jì)律和耐心。
你一定要比其他人看得遠，且證實你的觀點，一旦你下定決心，就要有耐心，堅持下去。
約翰·內(nèi)夫是一個“反向操作”遵循者。
他從不把一只股票的預(yù)期升值潛力發(fā)揮到極致，如果把預(yù)期總升幅算做100%的話，他常常在30%左右就開始出手，在60%左右?guī)缀蹙鸵呀?jīng)全部拋出。
他以自己打網(wǎng)球的經(jīng)歷做比方：
“我40歲才開始打網(wǎng)球，我的擊球技術(shù)并不怎么樣，但正手球和發(fā)球還算可以，通常情況下不會把球打出界。我每周打三次球，每次打球時總是盡情享受它的樂趣，同時還想方設(shè)法讓對方犯錯誤。
實際上，我做投資生意也是如此。”
在上漲時拋出，這是溫莎基金常用的戰(zhàn)略，對于一般人而言似乎有違常規(guī)。
當(dāng)股價還在不斷攀升時就出手，一般人總狠不下心，他們總覺得，要是沒等到最高點就出手，就是犯了錯誤。
但約翰·內(nèi)夫并不這樣考慮。他認為，“我們沒那么聰明”。
投資者想要戰(zhàn)勝市場，股息率是最不應(yīng)該被忽視的指標(biāo)。
約翰·內(nèi)夫，甚至獨創(chuàng)過一個“終極公式”來總結(jié)他的投資方法，這個公式的計算方法非常簡單：
用盈利和股息的增長率之和去除以市盈率來得到一個數(shù)值，然后用這個數(shù)值來控制投資組合。
舉例來說：
你預(yù)期投資組合明年盈利增長10%，并且能夠產(chǎn)生3%的股息收益，而整個投資組合的市盈率為10倍，那么你的投資組合的“終極公式”數(shù)值就是1.3；
與此同時，如果整體市場的盈利增長為12%，股息率為1.5%，市盈率為17倍，那么市場的“終極公式”數(shù)值就是0.79，遠遠低于你的投資組合。
你會發(fā)現(xiàn)，盡管市場的盈利增長比你快，但是你的投資組合卻能期望得到更高的回報，這是因為你投資的每一塊錢，未來整體收益會高出市場。
約翰·內(nèi)夫把這個概念運用到了實際的操作當(dāng)中，他會要求一只新股票的“終極公式”數(shù)值必須和現(xiàn)存的投資組合一樣好才有可能入選。
這也是他一直遵循反向操作的原因。
約翰·內(nèi)夫懂得價格才是重點，回報是由最初你支付的價格決定的。
當(dāng)市場拋棄、害怕、厭惡一家公司的時候，投資者就該入場，當(dāng)然有個前提——這是家好公司。
約翰·內(nèi)夫是典型的價值投資者。
他與巴菲特都非常重視“股權(quán)回報率”這個指標(biāo)。
約翰·內(nèi)夫的平均持股時間在3年左右，這種長期持股也會被貼上價值投資的標(biāo)簽。
約翰·內(nèi)夫選股遵循7項原則：
1.健康的資產(chǎn)負債表
2.另人滿意的現(xiàn)金流
3.高于平均水平的股票收益
4.優(yōu)秀的管理者
5.持續(xù)增長的美好前景
6.頗具吸引力的產(chǎn)品或服務(wù)
7.具有經(jīng)營余地的強勁市場
第7點，也是約翰·內(nèi)夫最重視的一點，因此約翰·內(nèi)夫的股票增長率一般為8%。
約翰·內(nèi)夫在自傳《約翰·內(nèi)夫的成功投資》種闡述了他的投資理念、方法和標(biāo)準(zhǔn)。
具體可以總結(jié)以下七點：
1.低市盈率
如果一只股票的市盈率很低、且市場對它的期望值也很低，那么這只股票遭受收益下跌沖擊的風(fēng)險就很小了。相反，高市盈率的收益下跌是顯著的。
2.基本增長率為7%-20%
如果一家公司增長率超過7%，且擁有低市盈率，那么這家公司被市場低估了。低于7%則顯得沒有足夠的成長性，同時他也說增長率高于20%的企業(yè)風(fēng)險太大，可能會讓人失望。
3.收益有保障
低市盈率的投資策略往往導(dǎo)致公司具有較高的股息收益率，股息收益是公司成長的是可靠收益，這一點約翰·內(nèi)夫與格雷厄姆、多德的觀點都是一致的。
4.總回報率優(yōu)越的公司
總回報率=（收益增長率+股息率）/市盈率，這個跟彼得林奇的PEG很相似，只是PEG沒有包含股息率。
5.除非從低市盈率得到補償，否則不買周期性股票
周期性股票時機的把握，就是在預(yù)期市盈率非常低的時候買入，在市場對公司的前景過于樂觀的時候賣掉。
6.成長行業(yè)中的穩(wěn)健公司
良好、穩(wěn)定的公司比公認的行業(yè)翹楚更容易受到投資者的沖動導(dǎo)致的錯誤定價影響，策略是在市場最不看好這些好公司時使勁買入。
7.基本面好
基本面好是投資的保證，約翰·內(nèi)夫非常看重凈資產(chǎn)收益率這一指標(biāo)，同時也非?？粗刂笜?biāo)背后的真相，這一點跟巴菲特是一致的。在市場被高估的時候，他喜歡持有大量現(xiàn)金。
這些方法都可算作是約翰.內(nèi)夫的投資“密碼”。
在華爾街的眼中，約翰·內(nèi)夫是一個已經(jīng)找到投資圣杯的人。他總是形容自己是個相當(dāng)“無趣、平淡和保守”的人，甚至你會覺得溫莎基金的投資風(fēng)格也是如此。
但是，約翰·內(nèi)夫在他31年基金經(jīng)理的職業(yè)生涯中取得的投資回報卻正好和他的性格相反。
至今仍然是華爾街的傳奇。
J2T分析師總結(jié)：選股的首要問題不是方法，而是對自己、風(fēng)格、基本理念的界定。
不同的人適合不同的操作手法，不同的操作手法產(chǎn)生不同視角，不同視角決定策略不同。
什么時候買賣比買賣什么更重要。
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