順基差交易的操作方法及優(yōu)勢(shì):

期貨貼水>>交易方向(做多為宜)>>賠率優(yōu)勢(shì)：客觀高賠率

期貨升水>>交易方向(做空為宜)>>賠率優(yōu)勢(shì)：客觀高賠率

基于“庫(kù)存+基差”的交易邏輯

當(dāng)期貨深度貼水的時(shí)候，未來(lái)基差修復(fù)的方向有兩種可能，一種是期貨上漲向現(xiàn)貨修復(fù)，另一種是現(xiàn)貨下跌向期貨進(jìn)行修復(fù)。

由于期貨不僅具有商品屬性，同時(shí)具有金融屬性，很難直接判斷出來(lái)期貨價(jià)格的變動(dòng)，所以我們選擇研究現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)，根據(jù)現(xiàn)貨價(jià)格未來(lái)變動(dòng)的情況以及基差修復(fù)的要求，倒推出來(lái)未來(lái)期貨價(jià)格變化的方向。

當(dāng)期貨深度貼水時(shí)，說(shuō)明期貨的價(jià)格低于現(xiàn)貨的價(jià)格；如果商品的庫(kù)存比較低，說(shuō)明現(xiàn)貨市場(chǎng)上供不應(yīng)求，未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格易漲難跌；由于交割時(shí)基差修復(fù)的需要，最終期貨價(jià)格應(yīng)該等于現(xiàn)貨價(jià)格，所以我們可以推測(cè)出，在這種情況下，未來(lái)期貨上漲、向現(xiàn)貨修復(fù)的概率比較大，同時(shí)具有不錯(cuò)的賠率優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)期貨高度升水時(shí)，說(shuō)明期貨的價(jià)格高于現(xiàn)貨的價(jià)格；如果商品的庫(kù)存比較高，說(shuō)明現(xiàn)貨市場(chǎng)上供過(guò)于求，未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格易跌難漲；由于交割時(shí)基差修復(fù)的需要，最終期貨價(jià)格應(yīng)該等于現(xiàn)貨價(jià)格，所以我們可以推測(cè)出，在這種情況下，未來(lái)期貨下跌向現(xiàn)貨修復(fù)的概率比較大，同時(shí)具有不錯(cuò)的賠率優(yōu)勢(shì)。

從庫(kù)存和基差兩個(gè)角度來(lái)講，我們可以得到這樣一個(gè)基本的策略:

低庫(kù)存+深貼水→逢低做多

高庫(kù)存+高升水→逢高做空

基于“庫(kù)存+基差+利潤(rùn)”的交易方法

從“庫(kù)存+基差+利潤(rùn)”三個(gè)角度來(lái)說(shuō)，我們可以進(jìn)一步優(yōu)化上述兩個(gè)策略：

低庫(kù)存+深貼水+低利潤(rùn)→逢低做多

高庫(kù)存+高升水+高利潤(rùn)→逢高做空

如果說(shuō)期貨深度貼水，而且現(xiàn)貨低庫(kù)存，但是現(xiàn)貨高利潤(rùn)，在這種情況下，從庫(kù)存角度傾向于做多，從利潤(rùn)角度傾向于做空，庫(kù)存和利潤(rùn)兩個(gè)判斷勝率的指標(biāo)矛盾，這時(shí)候如果采取單邊策略去參與行情的話，往往會(huì)遭遇價(jià)格的劇烈波動(dòng)，頻繁止損，所以這種情況下可以將單邊做多策略改為跨期正套(即做多近月合約，同時(shí)做空遠(yuǎn)月合約)。

正套的邏輯是這樣的，近月做現(xiàn)貨邏輯，遠(yuǎn)月做預(yù)期邏輯，近月合約面臨基差修復(fù)的要求，所以基差修復(fù)是主要矛盾，遠(yuǎn)月合約由于暫時(shí)沒(méi)有基差修復(fù)的要求，所以預(yù)期作用是主要矛盾。當(dāng)現(xiàn)實(shí)和預(yù)期矛盾越來(lái)越大的時(shí)候，這種方向市場(chǎng)上的正套價(jià)差會(huì)越拉越大，風(fēng)險(xiǎn)小于單邊，收益有可能比單邊策略還要高。

相反，如果期貨高度升水，而且現(xiàn)貨高庫(kù)存，但是現(xiàn)貨利潤(rùn)很低甚至虧損，在這種情況下，從庫(kù)存角度傾向于做空，從利潤(rùn)角度傾向于做多，庫(kù)存和利潤(rùn)兩個(gè)判斷勝率的指標(biāo)矛盾，這時(shí)候如果采取單邊策略去參與行情的話，往往也會(huì)遭遇價(jià)格的劇烈波動(dòng)，頻繁止損，所以這種情況下可以把單邊做空策略改為跨期反套(即做空近月合約，同時(shí)做多遠(yuǎn)月合約)。

反套的邏輯和上面正套的邏輯類似，近月合約核心矛盾是基差修復(fù)，遠(yuǎn)月合約的核心矛盾是預(yù)期作用。這種跨期策略同樣是風(fēng)險(xiǎn)小于單邊，收益有可能比單邊還要高。

當(dāng)庫(kù)存指標(biāo)和利潤(rùn)指標(biāo)發(fā)生矛盾時(shí)，為了降低交易中的風(fēng)險(xiǎn)，我們需要對(duì)交易策略進(jìn)行調(diào)整，將單邊交易策略改為跨期交易策略：

低庫(kù)存+深貼水+高利潤(rùn)→跨期正套

高庫(kù)存+高升水+低利潤(rùn)→跨期反套

“庫(kù)存+基差+利潤(rùn)”交易邏輯的注意事項(xiàng)

當(dāng)某個(gè)商品處于正向市場(chǎng)（正向市場(chǎng)和contango結(jié)構(gòu)是一個(gè)意思）的結(jié)構(gòu)當(dāng)中，這是典型的現(xiàn)貨熊市特征，說(shuō)明當(dāng)下供需寬松，基本面比較差，所以期貨升水于現(xiàn)貨是正常的，近月合約的價(jià)格高于現(xiàn)貨的價(jià)格，遠(yuǎn)月合約的價(jià)格高于近月合約的價(jià)格，此時(shí)，基差為負(fù)數(shù)，基差較弱。

當(dāng)你發(fā)現(xiàn)各個(gè)合約的基差從負(fù)值開始變?yōu)檎?，這意味著市場(chǎng)結(jié)構(gòu)從正向市場(chǎng)變?yōu)榉聪蚴袌?chǎng)，這是典型的現(xiàn)貨牛市特征，說(shuō)明當(dāng)下供需開始逐漸偏緊，基本面開始好轉(zhuǎn)，所以期貨貼水于現(xiàn)貨是正常的。

當(dāng)價(jià)格處于相對(duì)高位或者低位時(shí)，如果發(fā)生了基差的升貼水轉(zhuǎn)換或者期限結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，往往意味著現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需基本面發(fā)生了變化，這也暗示了市場(chǎng)有可能發(fā)生牛熊轉(zhuǎn)換。

反向市場(chǎng)（反向市場(chǎng)和back結(jié)構(gòu)是一個(gè)意思）是典型的牛市特征，在牛市的情況下，適合買入做多，通常情況下會(huì)出現(xiàn)較為激烈的上漲，即使你買入的近月合約沒(méi)有出現(xiàn)大幅上漲也沒(méi)關(guān)系，你可以選擇移倉(cāng)到下一個(gè)主力合約，由于遠(yuǎn)月合約價(jià)格更低，所以你不會(huì)有任何移倉(cāng)損失。

相反，當(dāng)你發(fā)現(xiàn)各個(gè)合約的基差從正值開始變?yōu)樨?fù)值，而且近月合約基差的絕對(duì)值小于遠(yuǎn)月合約基差的絕對(duì)值時(shí)，這意味著市場(chǎng)結(jié)構(gòu)從反向市場(chǎng)變?yōu)檎蚴袌?chǎng)，這是典型的熊市特征，說(shuō)明當(dāng)下基本面變差，所以期貨升水于現(xiàn)貨是正常的。

通常在熊市狀況下，適合賣出做空，當(dāng)市場(chǎng)由牛市變?yōu)樾苁袝r(shí)一般會(huì)出現(xiàn)較為激烈的下跌。如果你賣出的近月合約沒(méi)有出現(xiàn)大幅下跌，你再移倉(cāng)到下一個(gè)主力合約時(shí)，由于遠(yuǎn)月合約價(jià)格更高，雖然你有了一個(gè)更好的做空價(jià)格，但是你會(huì)遭受一定的移倉(cāng)損失。所以在這種情況下，不建議采取長(zhǎng)期持有然后滾動(dòng)換月的操作方式，尤其是對(duì)于換月成本比較高的品種。

所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)，基差不僅可以給你提供參與基差修復(fù)行情的機(jī)會(huì)以及配套的策略，它還可以給你指示市場(chǎng)的牛熊結(jié)構(gòu)，在牛市的情況下，你可以采取長(zhǎng)期持有做多的策略。當(dāng)然，我在這里并沒(méi)有詳細(xì)介紹庫(kù)存和利潤(rùn)的變化情況，其實(shí)隨著基差發(fā)生了升貼水轉(zhuǎn)換之后，庫(kù)存和利潤(rùn)必定也會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化，因?yàn)榛久娴那闆r已經(jīng)發(fā)生了變化。

以負(fù)基差向正基差轉(zhuǎn)換為例，負(fù)基差通常對(duì)應(yīng)的是現(xiàn)貨高庫(kù)存，利潤(rùn)較差，現(xiàn)貨市場(chǎng)供需寬松。當(dāng)負(fù)基差逐步向正基差轉(zhuǎn)換時(shí)，通常會(huì)對(duì)應(yīng)著庫(kù)存從高位開始去化，利潤(rùn)從低位開始修復(fù)，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交開始回暖。

季節(jié)性與上下游問(wèn)題

除了關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈本環(huán)節(jié)的庫(kù)存、基差、利潤(rùn)等數(shù)據(jù)之外，我們還需要對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的品種進(jìn)行庫(kù)存、利潤(rùn)等基本面數(shù)據(jù)的分析。

因?yàn)槿魏我粋€(gè)品種都不是獨(dú)立存在的，它只是產(chǎn)業(yè)鏈中的一環(huán)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游會(huì)進(jìn)行庫(kù)存和利潤(rùn)的傳導(dǎo)。從庫(kù)存角度來(lái)講，如果下游產(chǎn)品庫(kù)存高企，那么上游的品種可能也會(huì)慢慢出現(xiàn)累庫(kù)的情況，從而降價(jià)銷售，價(jià)格就容易走低；從利潤(rùn)角度來(lái)講，如果下游的產(chǎn)品利潤(rùn)虧損嚴(yán)重，那么上游產(chǎn)品的需求受到抑制，出貨不暢，就容易出現(xiàn)降價(jià)走量的情況，價(jià)格容易下跌。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，下游的庫(kù)存狀況和我們所研究品種的庫(kù)存方向是一致的，下游的利潤(rùn)狀況與我們所研究品種的利潤(rùn)方向是相反的。因?yàn)橄掠螏?kù)存較高時(shí)，采購(gòu)就會(huì)減少，上游就會(huì)累庫(kù)，變成高庫(kù)存；下游庫(kù)存較低時(shí)，有補(bǔ)庫(kù)需求，上游庫(kù)存就會(huì)減少，變成低庫(kù)存。下游利潤(rùn)較高時(shí)，能夠接受更高的價(jià)格，利于上游利潤(rùn)的增加，可以認(rèn)為上游利潤(rùn)處于比較低的狀態(tài)；下游利潤(rùn)較低時(shí)，無(wú)法接受更高的價(jià)格，容易導(dǎo)致上游利潤(rùn)減少，可以認(rèn)為上游利潤(rùn)已經(jīng)處于比較高的狀態(tài)。

所以不要孤立和靜態(tài)地去分析任何一個(gè)商品，我們不僅要學(xué)會(huì)通過(guò)同比和環(huán)比對(duì)品種進(jìn)行分析，同時(shí)也要學(xué)會(huì)從產(chǎn)業(yè)鏈上下游角度進(jìn)行對(duì)比分析。

低庫(kù)存+深貼水+高利潤(rùn)→跨期正套（以尿素現(xiàn)貨為例）

庫(kù)存方面：企業(yè)和社會(huì)庫(kù)存偏低，7月13號(hào)港口庫(kù)存14.10萬(wàn)噸，低于歷史均值，庫(kù)存偏低。

深貼水情況：現(xiàn)貨報(bào)價(jià)2350，正基差78，基差率+3.32%。反向市場(chǎng)back結(jié)構(gòu)，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。

利潤(rùn)方面：尿素利潤(rùn)環(huán)比上升。部分區(qū)域裝置檢修導(dǎo)致日產(chǎn)量明顯下滑，但仍處于同比高位。開工率偏高（下降0.31%），煙煤工藝?yán)麧?rùn)高位下降0.23%，無(wú)煙煤工藝?yán)麧?rùn)高位下降3.37%。

尿素月度供需平衡表

尿素月度供需平衡表

期貨深度貼水，而且現(xiàn)貨低庫(kù)存，但是現(xiàn)貨高利潤(rùn)，在這種情況下，從庫(kù)存角度傾向于做多，從利潤(rùn)角度傾向于做空，庫(kù)存和利潤(rùn)兩個(gè)判斷勝率的指標(biāo)矛盾，這時(shí)候如果采取單邊策略去參與行情的話，往往會(huì)遭遇價(jià)格的劇烈波動(dòng)，頻繁止損，所以這種情況下可以將單邊做多策略改為跨期正套(即做多近月合約，同時(shí)做空遠(yuǎn)月合約)。