2016-08-03 劉德科
德科地產(chǎn)頻道 房?jī)r(jià)漲不漲，關(guān)鍵看地產(chǎn)商的資金鏈：寬松則房?jī)r(jià)漲，緊繃則房?jī)r(jià)不漲甚至跌。
前幾天，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了一份文件，很可能會(huì)影響下一階段地產(chǎn)商的資金鏈狀況。我那個(gè)混跡金融圈的朋友黃海波寫了一篇文章，專門分析這個(gè)事。雖然他已經(jīng)盡量寫得通俗易懂，但像我們這種金融小白讀起可能還是有點(diǎn)累。
翻譯一下他的觀點(diǎn)：這份文件的要害之處在于，銀行與券商、信托、保險(xiǎn)、私募等之間的「通道」，要被嚴(yán)格監(jiān)管了；這會(huì)導(dǎo)致資金的整體流動(dòng)性，房地產(chǎn)作為最大的資金池，后續(xù)受到的影響將首當(dāng)其沖。
過去，地產(chǎn)商的資金鏈很原始，就是跟銀行借開發(fā)房貸，再加上賣房子的資金回籠；現(xiàn)在不一樣，幾乎每一個(gè)地產(chǎn)商的資金鏈都還套著來自券商、信托、保險(xiǎn)、私募的資金。一旦這些「通道」被嚴(yán)管，地產(chǎn)商的資金鏈必將受到影響。
「通道」造成了地王泛濫。但是「通道」本身沒錯(cuò)，出問題的是「通道」本身不透明。一旦嚴(yán)管，就有可能孩子臟水一起被潑掉——當(dāng)然這是另一個(gè)問題了。
銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)的那份文件，叫做《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》。從各方領(lǐng)導(dǎo)的發(fā)言表態(tài)來看，文件似乎得到了證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)的響應(yīng)，有點(diǎn)「三會(huì)」協(xié)同作戰(zhàn)的節(jié)奏。
如果真是這樣，「三會(huì)」（銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)）協(xié)同作戰(zhàn)，那將是一件很令人期待的事情：過去那種單打獨(dú)斗、各家只掃門前雪的情況，導(dǎo)致了一些空白地帶，甚至灰色地帶。（劉德科AM11:45,Aug.3rd,2016）
地產(chǎn)商的資金鏈要變天了？
原標(biāo)題：銀行理財(cái)新規(guī)如何影響財(cái)富管理
文︱黃海波
1st
萬科向監(jiān)管部門舉報(bào)鉅盛華9個(gè)資管計(jì)劃違規(guī)，用幾乎接近網(wǎng)文煽動(dòng)小粉紅般的專業(yè)水準(zhǔn)，成功的取得了碩果。
一輪事關(guān)影子銀行、券商資管通道業(yè)務(wù)的監(jiān)管風(fēng)暴，終于在7月末震撼來臨。
萬科這樣的大事件，就連我這樣的懶漢，都一直寫到了各方在利益面前《吃相》難看，結(jié)果吧，萬科舉報(bào)信令我眼鏡跌碎，原來更難看的吃相在后頭呢，萬科打著維護(hù)規(guī)則、保護(hù)中小投資者利益的旗號(hào)，白天舉報(bào)，晚上還在《萬科周刊》洋洋得意的說寶能引得一人打全場(chǎng)，這就有點(diǎn)太不厚（斯）道（文）了。
但是這個(gè)絕對(duì)是高人才做得出的高招，洋洋灑灑把能夠扯上的都扯上，就像裝瘋賣傻的醉拳，乍一看，太不專業(yè)了，卻很有殺傷力。
如之前的判斷，寶能的軟肋就在于資金來源和重復(fù)杠桿，但是舉報(bào)信要就這個(gè)寫，那就事關(guān)「三會(huì)」了，既有銀行理財(cái)，又有券商資管，還涉及保險(xiǎn)，恐怕難以調(diào)動(dòng)「三會(huì)」協(xié)同，一舉奏效。
萬科選擇霰彈打一鳥，只向證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)，圍繞資管計(jì)劃全面開火，從信息披露，收購主體資格，到利用信息優(yōu)勢(shì)操縱股價(jià)，表決權(quán)讓渡，資管平倉線，一通霰彈其中一顆直接命中證監(jiān)會(huì)要害：利用信息優(yōu)勢(shì)操縱股價(jià)，迫使證監(jiān)會(huì)必須調(diào)查。
如今，調(diào)查結(jié)論未到。監(jiān)管全面收緊卻已到來，雖法不朔及過往，但再要有機(jī)構(gòu)象寶能那樣做，卻已經(jīng)沒有可能。
A股發(fā)起的杠桿收購，寶能并不是第一家，但卻可能成為最后絕唱。
2nd
先說說銀行理財(cái)新規(guī)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》的核心意思：
1、銀行理財(cái)業(yè)務(wù)分為基礎(chǔ)類和綜合類，中小銀行只有干基礎(chǔ)類的份，也就是投投大額存單、國債、貨幣基金、債券基金等，綜合類才可以投非標(biāo)資產(chǎn)（非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)），中小銀行直接罰出場(chǎng)了。
2、限制性投資，概括講就是除了貨基和債基，不得投資股權(quán)及其受（收）益權(quán)，除了專門針對(duì)私人銀行客戶、機(jī)構(gòu)投資者、高凈值客戶的理財(cái)產(chǎn)品以外。
3、非標(biāo)資產(chǎn)要么回到銀行表內(nèi)，要么只能通過信托，切斷和券商、基金子公司的通道。
4、禁止銀行發(fā)行分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品。
5、禁止多層嵌套，但未見明確的層級(jí)規(guī)定。
雖然說這個(gè)是2014年曾經(jīng)征求意見的，此時(shí)重出江湖征求意見，即便還有一些條款會(huì)調(diào)整，但是基本的原則顯然不可逆轉(zhuǎn)，那就是：銀行理財(cái)產(chǎn)品必須納入銀監(jiān)會(huì)眼皮底下，跟其他的通道堅(jiān)決隔開。
與此呼應(yīng)，可以得到相互驗(yàn)證的則是證監(jiān)會(huì)副主席李超的一份講話，為媒體廣泛引用：「通道業(yè)務(wù)早晚是要消亡的，不是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的重點(diǎn)，對(duì)證券、基金機(jī)構(gòu)來講，要真正著重資產(chǎn)管理的實(shí)質(zhì)，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力?！?div>
保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波也有相關(guān)表態(tài)。
為什么說，這次的監(jiān)管新規(guī)是由萬科舉報(bào)寶能引發(fā)的，就在于無論銀監(jiān)會(huì)還是證監(jiān)會(huì)幾乎都強(qiáng)調(diào)兩個(gè)字：通道。
而銀行理財(cái)新規(guī)另外一個(gè)非常重要的詞是：非標(biāo)。
非標(biāo) 通道=影子銀行。
3rd
2014年，因?yàn)樵谡憬〗鸫贂?huì)工作的原因，和清華五道口金融學(xué)院有了工作的交集。那年應(yīng)該是清華五道口金融論壇的首屆，吳曉靈院長(zhǎng)代表學(xué)院發(fā)布了關(guān)于影子銀行的專題報(bào)告。
2015年4月，首期浙江省金融家高級(jí)研修班在五道口開班，吳行長(zhǎng)做開班報(bào)告，學(xué)習(xí)了她關(guān)于功能監(jiān)管的理念和政策建議。
她曾經(jīng)提出：明確產(chǎn)品功能的性質(zhì)，明確法律關(guān)系，明確利益和風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任承擔(dān)，分清涉眾還是涉及少數(shù)；對(duì)銀行之外的融資和信用活動(dòng)嚴(yán)格按照四個(gè)方面劃分清楚，影子銀行應(yīng)該有助于中國直接金融的發(fā)展。
現(xiàn)在回頭看這幾年的混業(yè)經(jīng)營和泛資管的發(fā)展歷程看，從分業(yè)監(jiān)管的割裂，導(dǎo)致杠桿失控、投向失控、規(guī)模失控，到唯上意是從的監(jiān)管過度，確實(shí)是沒有分清以上四個(gè)方面導(dǎo)致，尤其是要么「三會(huì)」都放任，要么一管就是孩子臟水一起潑。
現(xiàn)在，孩子一起被潑走了。
4th
為什么叫影子銀行，是因?yàn)樗皇倾y行，卻干著和銀行一樣的事。
銀行的主業(yè)是存貸業(yè)務(wù)。這個(gè)大家熟悉不過，我們把錢存到銀行，銀行成了一個(gè)大的錢池子，中央銀行收走一部分準(zhǔn)備金，池子里的錢銀行可以貸給企業(yè)或其他個(gè)人。
某一天，一筆貸款里含了你存進(jìn)去的錢，但銀行是不管的，也不用管。
無論你什么時(shí)候去取錢，無論銀行有沒有收回之前貸出去的款，銀行都要給你錢。萬一大家都去取，央行會(huì)給它臨時(shí)貸款以救急。
所以銀行存款業(yè)務(wù)帶有剛性兌付的意思。所以吸收存款，在非銀機(jī)構(gòu)是被嚴(yán)格禁止的。
后來銀行有了理財(cái)業(yè)務(wù)，起初也只是買買債券，在銀行間市場(chǎng)倒騰，但這個(gè)階段還是比較純正的資產(chǎn)管理：約定固定收益率，購買銀行間的高息債券，雖然埋下了理財(cái)剛性兌付的病根，但確實(shí)是真實(shí)的利差套利。
銀行理財(cái)發(fā)生質(zhì)變是因?yàn)榉菢?biāo)來了。非標(biāo)簡(jiǎn)單說就是銀行受制于資本充足率、存貸比的約束，有一家貸款客戶，不能直接貸款，于是找一家信托公司成立一個(gè)信托計(jì)劃，銀行直接購買信托計(jì)劃；這樣就實(shí)現(xiàn)了信貸出表，不消耗資本金，收益還可以比貸款高。
再后來，尤其是4萬億后，銀行的錢多的不得了，于是銀信合作一時(shí)間風(fēng)騷無比，害的銀監(jiān)會(huì)接連調(diào)控銀信合作，尤其在10年以后，房地產(chǎn)調(diào)控和地方融資平臺(tái)的信貸是不許進(jìn)的，銀信合作更是大發(fā)其威。
銀監(jiān)會(huì)一氣之下，索性停了銀信合作。2012年，證監(jiān)會(huì)這個(gè)神隊(duì)友出手了，大力鼓勵(lì)券商資管、基金子公司，正好成為了銀行理財(cái)?shù)耐ǖ?，而這些產(chǎn)品的很大一部分依然流向房地產(chǎn)和政府融資平臺(tái)。
銀監(jiān)會(huì)禁令被友鄰生生廢掉，無奈之下只好實(shí)施總量管理，非標(biāo)資產(chǎn)不得超過理財(cái)總額的35%，亦不得超過總資產(chǎn)的4%。
這是2013年3月27日，第二天，銀行股行業(yè)指數(shù)大跌6%。
5th
現(xiàn)在我們知道銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)的恩怨情仇，也知道股市重回3000以下有銀行理財(cái)新規(guī)的影響力了。
銀行理財(cái)參與資管計(jì)劃，然后去收購上市公司股份，反正這樣的事情肯定沒了，上市公司大股東借道資管計(jì)劃做定增也不可能了，直接、間接投資股權(quán)都沒有可能了。
銀行的強(qiáng)項(xiàng)是存貸業(yè)務(wù)，是非標(biāo)，是債權(quán)。依據(jù)這個(gè)強(qiáng)項(xiàng)的資產(chǎn)管理做什么？銀行自己去找個(gè)貸款項(xiàng)目，發(fā)行一個(gè)產(chǎn)品賣給你，告訴你銀行不會(huì)兜底，那不就是一個(gè)P2P嗎？
銀行做P2P總比那些騙子做P2P好些，可問題是銀行口袋里躺著很多錢，他也不敢貸，貸不出去呢，還勞神費(fèi)力的做P2P？！
當(dāng)然一些大銀行的私人銀行部門很強(qiáng)，依然可以進(jìn)入權(quán)益類市場(chǎng)，即使不進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，也可以通過產(chǎn)業(yè)基金（其實(shí)很多事地方政府的新平臺(tái)）進(jìn)入非上市股權(quán)投資。
對(duì)于小散來說，間接進(jìn)入股權(quán)投資的渠道減少，總體的銀行理財(cái)收益率會(huì)下降；整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)進(jìn)一步收縮，新的不能進(jìn)，舊的流不動(dòng)，是否波及房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金流動(dòng)性？
恐怕也是大概率的事件。
那么，接下來正如李超講的一樣，回到真正的資產(chǎn)管理，回到真正的資產(chǎn)配置技術(shù)和能力。
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