2018 年 9 月 20 日上午，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)在香港交易所敲鐘上市。
這家創(chuàng)立8年，擁有3.4億用戶、470萬商戶、60萬外賣騎手的公司終于上市了，成為繼小米之后香港第二家同股不同權(quán)的上市公司（BTW:所以美團(tuán)的證券簡稱是：美團(tuán)點(diǎn)評(píng)-W，后面多加一個(gè)“W”，表示同股不同權(quán)）
截至當(dāng)日收盤，美團(tuán)收于72.65港元，總市值3989億港元，超越京東小米，僅次于BAT。對(duì)于美團(tuán)4000億港元的估值，大家都有自己的想法。
要了解美團(tuán)的估值，首先要了解互聯(lián)網(wǎng)公司的估值邏輯。
根據(jù)國泰君安的觀點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)難以適用傳統(tǒng)的估值方法，如DCF或P/E等。這是由互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)績變化快、難以預(yù)測的特點(diǎn)所決定的。
小馬哥曾說騰訊的定位是連接器，而這實(shí)際上也是整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)，截至目前，互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)了人與信息的連接（門戶網(wǎng)站、搜索引擎）、人與人的連接（社交產(chǎn)品）以及人與事物（電子商務(wù)）的連接，未來的互聯(lián)網(wǎng)還會(huì)實(shí)現(xiàn)更多的連接，比如旨在實(shí)現(xiàn)萬物互聯(lián)的物聯(lián)網(wǎng)。
從現(xiàn)有的業(yè)務(wù)看，美團(tuán)主要實(shí)現(xiàn)的是人與實(shí)物的連接。
不同的連接對(duì)應(yīng)于不同的商業(yè)模式，他們的估值體系也因而存在差異。
資料來源：天灝資本
那么互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值到底該怎么看呢？
用戶+流量+ARPU（平均用戶收入）
關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值該怎么看，國泰君安提出了一個(gè)簡單而有效的分析框架：用戶+流量+ARPU+ X，除了不確定的X之外，用戶、流量和ARPU可以作為我們分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值的抓手。
從用戶、流量和ARPU三個(gè)維度入手，我們現(xiàn)在就可以通過美團(tuán)和另外兩家連接人與事物的上市公司——阿里巴巴和京東來做一個(gè)比較，看看美團(tuán)的估值到底貴不貴呢？
首先看用戶。
根據(jù)美團(tuán)招股說明數(shù)的數(shù)據(jù)，截至2018年4月30日，美團(tuán)的用戶數(shù)為3.4億，根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，截至2018年6月30日阿里巴巴活躍用戶數(shù)為6.34億，截至2017年12月31日，京東活躍用戶數(shù)為2.93億。
數(shù)據(jù)來源：Wind、產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)團(tuán)
但是互聯(lián)網(wǎng)公司的價(jià)值并不是簡單地與用戶數(shù)成正比關(guān)系，根據(jù)梅特卡夫定律，互聯(lián)網(wǎng)公司的價(jià)值應(yīng)該與用戶數(shù)平方成正比。
梅特卡夫定律認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)的價(jià)值在于將節(jié)點(diǎn)連接起來。而節(jié)點(diǎn)越多，潛在存在的連接數(shù)越多，節(jié)點(diǎn)和連接數(shù)越多，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)于每一個(gè)節(jié)點(diǎn)或者用戶的價(jià)值就越大，相應(yīng)的，互聯(lián)網(wǎng)自身的價(jià)值也越大。如果節(jié)點(diǎn)數(shù)是N，其中存在的連接數(shù)可能是N*(N-1)，即N^2這一數(shù)量級(jí)。
數(shù)據(jù)來源：Wind、產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)團(tuán)
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