導讀
行業(yè)研究員的主要職責是在調(diào)研上市公司、分析行業(yè)景氣的基礎上，運用財務模型和估值模型，給出公司價值分析報告。職責關鍵在于通過審讀上市公司財務公報、賣方研究報告，基于行業(yè)發(fā)展趨勢和外部環(huán)境，分析公司核心成功要素。那么，要想成為一流的行業(yè)研究員，將經(jīng)歷哪些發(fā)展階段？每個階段又該從哪些方面磨練自我，最終“化繭成蝶”呢？文章是在職的賣方研究員從賣方行研的角度談談對金融行業(yè)的理解。
一般來講，行業(yè)研究員會經(jīng)歷三個階段：基礎（fundamental）、進階（professional）和高級（master）。每個階段都有不同的要求：
基礎階段的行業(yè)研究員必須掌握行業(yè)整體供需狀況、行業(yè)主要的技術經(jīng)濟特征以及市場在當前階段對供需水平的一致預期。比如，該行業(yè)是否具有規(guī)模效應、競爭的主要手段（技術、品牌、渠道、管理）等。
（1）熟練認知所負責行業(yè)的基本特征。基礎階段的行業(yè)研究員必須掌握行業(yè)整體供需狀況、行業(yè)主要的技術經(jīng)濟特征以及市場在當前階段對供需水平的一致預期。比如，該行業(yè)是否具有規(guī)模效應、競爭的主要手段（技術、品牌、渠道、管理）等；
（2）熟知行業(yè)估值的歷史區(qū)間。行業(yè)研究員不僅要熟知縱向的歷史區(qū)間，還能使之與當時的經(jīng)營或盈利狀況相對應，把握行業(yè)生命周期；
（3）熟知行業(yè)內(nèi)主要公司及其經(jīng)營狀況，對當前估值情況進行橫向?qū)Ρ取?/span>一般來講，行業(yè)研究員的基礎階段將持續(xù)一年左右，期間應該詳細梳理行業(yè)基礎數(shù)據(jù)及競爭特點，并對行業(yè)及主要公司的縱向、橫向估值狀況了然于胸，而推薦的標的往往就是基于估值（尤其是橫向估值）比較來進行的。
與上市公司（董秘或證代，甚至是總經(jīng)理或董事長）及同行（買方與賣方分析師）保持較密切的聯(lián)系。
（1）與上市公司（董秘或證代，甚至是總經(jīng)理或董事長）及同行（買方與賣方分析師）保持較密切的聯(lián)系。通過交流，及時獲取上市公司及行業(yè)整體的最新信息，如對業(yè)績大幅增長或下滑的判斷、資產(chǎn)重組、送配信息、技術突破、再融資、股權激勵和增減持；
（2）能判斷信息的價值并給出合理推薦（強力、一般、持續(xù)、短期），并對其中長周期信息及時跟進；
（3）掌握判斷信息價值的技巧至關重要。在此列舉部分鑒別信息質(zhì)量及價值的原則：
第一、企業(yè)高管的利益與投資者一致，如在再融資前、股權激勵行權后（最好是離解禁還有一段時間）、公司大股東或高管大比例增持股份后、前次增發(fā)即將解禁前（這個力度稍弱，要留意企業(yè)的責任心）等。這一點至關重要，因為即使是同樣的消息，企業(yè)釋放利好的不同動機也會造成截然不同的結果，如高管股份解禁前拉高股價，隨之而來可能有大筆賣出。
第二、信息與行業(yè)、公司基本面不存在邏輯背離。以下幾種情況都存在邏輯背離：有大額投資但公司實際上資金緊張（當年大龍地產(chǎn)巨資拍地被證明是“地托”），號稱技術突破但缺少足夠技術積累，號稱業(yè)績大增（大比例送配）但大股東或高管在減持，號稱業(yè)績大幅增長但同行業(yè)經(jīng)營不佳且缺少足夠個性化因素。
第三、理性對比信息的收益與風險。上述分析后，即使假定信息屬實，也要理性對比信息所可能帶來的收益和風險。我們往往會面臨這樣一個局面：股價已上漲一定幅度，而我們也經(jīng)過努力掌握了上漲原因，這時該如何決策呢？事實上，這很難給出確切答案，但我們可以通過計算“預期收益”及“策略保護”來平衡收益與風險。
對于“預期收益”，就是要估計信息兌現(xiàn)的可能性與收益，并與之對比失敗的概率及風險。比如那些完全沒有當前價值支持的重組類信息，在股價有所表現(xiàn)的情況下，一旦失敗，風險巨大，投資需謹慎；而另外一些由于細分行業(yè)景氣持續(xù)改善所導致的業(yè)績超預期消息，即使短期低于預期，只要行業(yè)景氣持續(xù)改善，就仍有希望。在“策略保護”方面，如賭重組類的操作，就要先確定資金配置不能超過一定比例，其次制定嚴格的止損紀律，從而為自己加上保護膜，使最終推薦成功的概率更大。
第四、重視信息兌現(xiàn)的時間，綜合考慮兌現(xiàn)前與市場整體的互動。比如，有時候信息屬實，但兌現(xiàn)時間太久，期間大盤疲軟，可能提前止損。因此，我們不僅要廣泛了解信息，還要及時、密切地跟進信息，提出或調(diào)整相應的投資建議。
綜上所述，如果信息覆蓋率達到較高水平，行業(yè)研究員自身又具備較好的判斷能力，那么行業(yè)研究員可以視進階階段為努力的最終目標。一般來講，行業(yè)研究員基礎階段“摸爬滾打”一年后就開始向進階階段過渡，過渡期的時間與研究員的努力程度、個人性格都有很大關系，大致2至3年便可完成過渡，并為投資經(jīng)理給予有力支持。
當然，如果要對操作策略和風險控制等方面有更好的理解，則需要與投資緊密結合，比如基金公司將行業(yè)研究員視為行業(yè)基金經(jīng)理，或者像目前交易部所試行的，給予成熟的行業(yè)研究員以少量倉位試驗，那么該過程將至少持續(xù)2-3年。行業(yè)研究員只有經(jīng)歷了行業(yè)自身及市場的完整周期，才能對實際操作和風險有更深、更全面的認識，進而通過實際鍛煉，將行業(yè)經(jīng)驗運用至其他行業(yè)，成為為組合投資經(jīng)理。
高階的行業(yè)研究員鳳毛麟角，歷練時間也十分漫長。因為他不僅要擁有判斷能力，還需具備極強的自信心。
事實上，成熟的進階階段已經(jīng)是對行業(yè)研究員提出的高要求，若要再上一層，行業(yè)研究員則需經(jīng)過以下歷練：
（1）對行業(yè)發(fā)展規(guī)律有極深的理解。高級階段的行業(yè)研究員除了要認識行業(yè)自身的技術、供求等特點，還要深刻理解行業(yè)的宏觀環(huán)境和長期因素，甚至準確判斷社會環(huán)境特點與發(fā)展方向。最典型的例子體現(xiàn)在資源和品牌消費行業(yè)。過去5-10年中國產(chǎn)業(yè)有兩大顯著特點。一是資源價值重估，上游資源行業(yè)談判能力越來越強，侵蝕了中游行業(yè)不少利潤，自身利潤更是幾何式增長；二是消費大升級，品牌消費特別是帶有一定壟斷性質(zhì)的高端消費品（白酒）經(jīng)歷了近10年的“旺季”。如果能準確判斷這樣的大趨勢，那么收益將是巨大的。即使是判斷更小的周期，也會有可觀的收益。
（2）對于非周期行業(yè)，要從縱向與橫向清晰把握公司估值和風險，準確堅定判斷公司的經(jīng)營拐點。比方說，能在2003年前后發(fā)掘煙臺萬華、貴州茅臺、中集集團。 事實上，高階的行業(yè)研究員鳳毛麟角，歷練時間也十分漫長。因為他不僅要擁有判斷能力，還需具備極強的自信心。而一旦歷練成功，他將能為投資經(jīng)理乃至機構整體貢獻巨大能量。因此高級階段是每位行業(yè)研究員的終極目標。
行業(yè)研究員的成長、成熟離不開夯實的基本功，其高級階段正是建立于對行業(yè)及公司分析的最重要基礎點的深刻理解上。正如籃球比賽中，往往決定成敗的，并非拉桿式扣籃，而是嫻熟的擋拆與三分遠投?；竟Φ恼莆阵w現(xiàn)在以下三方面：
（1）行業(yè)分析與企業(yè)管理。（推薦書籍：邁克爾·波特《競爭優(yōu)勢》，其經(jīng)典模型全面、實用）；
（2）財務。對周轉(zhuǎn)率、庫存、現(xiàn)金流、毛利率和管理費用率等指標，行業(yè)研究員應能自信十足地建立一個清晰的分析框架或模型，從而避免對清理庫存損失估計不足等問題的失誤。從實踐來看，嫻熟使用“杜邦分析”是非常重要的，以至于在面對任何投資與并購行為時，都能快速反應相關財務指標。（推薦書籍：CPA教材的《會計學》和《財務管理》，羅斯的《公司理財》）；
（3）投資：
投資與價值分析的差異在于引入股價比較，而這也是最難的。價值相對穩(wěn)定，價格波動性卻很大。行業(yè)研究員的存在價值正是基于“價格圍繞價值波動”的假定，雖然有時波動幅度過大，但這并不能成為動搖前者的理由，否則行業(yè)研究員就沒有存在的價值。投資（技巧）類的必需技能包括：
公司價值的分析；
衡量和利用市場情緒，掌握判斷市場情緒的現(xiàn)象、指標等。在股價低于價值最深的時候買入，在股價高于價值最多的時候賣出；
最優(yōu)化（保護）我們的投資，比如集中或分散、止損止盈等。
大體而言，投資的盈利模式分以下四類：
（1）持續(xù)成長：成長類投資的關鍵是選股。選股要兼顧市場空間、公司競爭力（技術、規(guī)模、管理、品牌、渠道等）及公司治理。其中公司治理尤為重要，因為成長投資的時間相對較長，對于“內(nèi)部人”上市公司高管來說，無論行業(yè)研究員對行業(yè)及公司跟蹤多么密切，終歸還是“外部人”。因此，在無法確認行業(yè)研究員誠信度的情況下，上市公司要想忽悠研究員是件很容易的事。
（2）景氣反轉(zhuǎn)：景氣投資的關鍵在于判斷景氣。其特點是彈性大（無論業(yè)績還是股價），容易產(chǎn)生盈利驚奇（可高可低）。因此，關鍵點在于選出并密切跟蹤景氣指標，而做到這點并不容易。如果說成長類投資要需要千里眼，于萬千股票中選出最有能力、最靠譜的；那么，景氣類投資則需要順風耳，隨時準備成為驚弓之鳥。
（3）事件驅(qū)動：事件投資的關鍵是信息和判斷，二者缺一不可，且對操作的要求也較高。事件驅(qū)動投資的基礎是要有廣泛的信息來源，這是“功夫在詩外”的。當然，只有信息沒有判斷肯定不行，缺乏理性判斷的信息會成為“噪音”甚至是“毒藥”。判斷標準有兩點：一是信息源的可靠性，比如其透露信息的動機，歷史上信息的準確性等；二是信息真實或虛假時對股價影響有多大，可借用“預期收益法”來分析。此外，時間因素也很重要，在此不做贅述。
（4）主題投資：主題投資很容易與價值投資相混淆，很多時候“先成功后失敗”的價值投資就是主題投資。主題與價值的差異在于：狂熱性和階段性?？駸嵝允侵冈撝黝}廣受追捧，龍頭股或許是主業(yè)與主題相關，邊緣股票則可能只是一個概念，比如產(chǎn)品剛開始立項或公司少量涉及。另外狂熱還指炒作概念并不要求業(yè)績（至少短期不要求業(yè)績，遠期則還看不清楚）；階段性是指主題炒作往往集中在某階段，過了這個村，哪怕抱著純正的龍頭股甚至產(chǎn)生業(yè)績時，股價都再也進不了那個店門了。
當然，也有少數(shù)主題投資轉(zhuǎn)化為成功的價值投資，比如網(wǎng)絡股時代的三大門戶，雖然泡沫破滅時股價跌到幾毛錢，瀕臨退市，但后來都遠遠超越了泡沫高峰時的最高價。不過，這種例子實在很少，不足為據(jù)。因此，主題投資既要有景氣類投資的敏感，也要有事件類投資的信息廣泛，但最關鍵的還是要敢于“始亂終棄”，“該出手時就出手”。
上述是行業(yè)研究員的三個發(fā)展階段及相應的技能要求，那么，除了勤奮和人脈，行業(yè)研究員還應如何建立、改善自身能力？以下列舉的思維習慣十分有助：
（1）建立自己的錨
根據(jù)上述的基本功重要性及基本的盈利模式框架，行業(yè)研究員應建立起自己對行業(yè)、公司及投資建議方面的分析框架，并清楚把握框架中每一結點的跟蹤要點，唯有如此，才具備持續(xù)改進的基礎。雖然搭建框架并不容易且需時間檢驗，但是框架一旦被證明有效，那么投資生涯就有了“錨”，總體來講不會犯太大的錯誤，也不太可能錯失重大的機會。
（2）建立定時檢驗機制
靠“錨”來分析和投資一定是正確的，但是期待一套既定“指標體系”來明確指導投資也一定是幼稚的。這就像船雖然有了錨但不能總是泊在固定港口，所以行業(yè)研究員必須建立檢驗和持續(xù)改進的機制。
最簡單的辦法就是每月、每季、每年把所負責股票的漲跌排行榜打印出來，“逐個”分析漲跌兩端個股的原因，并對照自己的“錨”，分析是自己忽略了某些因素，還是“錨”本身出現(xiàn)了問題。而對已經(jīng)向投資經(jīng)理推薦的品種，更是要時時處處反復檢驗，思考新出行業(yè)數(shù)據(jù)是否朝預期方向發(fā)展，新出的公司公告是否在預期之內(nèi)。如果不符合預期，行業(yè)研究員一定要高度警惕：是不是自己的假設有問題？是行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)了，還是公司自己管理不善？是時間低于預期，還是管理層有意忽悠我？下一次的驗證節(jié)點在哪里，預期會怎樣？只有堅持這樣的檢驗體系，投資才不會“出軌”，才不會被“雷”追尾，個人的框架體系才能持續(xù)改進、趨于完善。
（3）清楚自己在哪里
投資到底是藝術還是科學，這是永恒的難題。就個人觀點，投資很難用科學來完全解釋，但也不能像藝術那樣揮灑自如、無拘無束。再精巧的體系也會有疏漏，所以我們的決策總是會面臨一定的不確定性，而如何處理這剩余的不確定性，則是決策的技術問題。正如德州撲克，你可以賭，但是要隨時清楚自己所處位置、你有多大的概率跑贏對手。總體來講，前面我們所建立的“錨”可以幫助認清自己的位置，但這還不夠，我們需要用設定好的技術性策略來應對剩余的不確定性。比如，并不是在出現(xiàn)買入信號的第一時間就滿倉，而是等待確認甚至是二次確認時才“梭哈”；再如滿倉狀態(tài)下，第一次低于預期就減倉，而最重要的是堅決執(zhí)行（合理的）止損策略。這些具體策略盡管是與個人風格相關，但仍有很強的技術性和規(guī)律性。
高薪是外界對這個行業(yè)的第一映像，但能否拿到高薪在于你能否體現(xiàn)自己的價值，或者說你的價值能否得到市場認可。這個行業(yè)的貧富差距非常明顯，被市場認可的、金字塔頂端的新財富分析師的年薪都是非常高的（百萬以上），但新進入者可能拿的是6000的稅前月薪（絕大部分人第一年都如此），但只要你能得到市場認可，你的薪資水平的增長幅度會非常驚人。
工作強度大是這個行業(yè)的第二特點，尤其是新人進入這個行業(yè)，前3-4年通常都會非常辛苦。以我自己為例，第一年每天晚上都要在公司加班到至少12點再回住處，回去之后經(jīng)常會接著加班，尤其是財報批量的密集期一般都是2點以后睡覺，然后第二天照常上班。我剛剛說的是“每天”，不要以為我是夸張，沒有做過這個行業(yè)的人不會理解，難度每天都有那么多事情要做？我只能說，如果你是一個對自己前途負責任的賣方分析師，這種工作狀態(tài)和強度只是just so so。
最后，進入這個行業(yè)后，工作會成為你的全部，沒有個人時間、沒有兩人世界、也基本沒有假期（雙休日至少拿出一天來加班；節(jié)假日一般到上班前1-2天就會有人開始騷擾你，提醒你開始加班吧），你有的只是工作。所以，這個行業(yè)的年輕從業(yè)者大部分是單身，要么已經(jīng)分手、要么還沒有女朋友。
當然，以上所說，都是對那些對自己負責人的賣方分析師而言，如果你進入這個行業(yè)就是為了混經(jīng)歷，那你可以相對輕松。但我相信，這樣混經(jīng)歷的時間也不會持續(xù)很長，你會很快被掃地出門，因為這個市場是非常有效的，你沒有創(chuàng)造價值你就沒有存在的價值。
描述過這個行業(yè)的生態(tài)后，就知道這個行業(yè)需要什么樣的人了。無非是兩點：1、非常勤奮的人；2、對你所研究行業(yè)非常了解或具備這種潛質(zhì)的人。
勤奮就不說了，工作強度擺在那兒，不勤奮是不能得到市場認可的，也不可能在行業(yè)存活很長時間。而對所研究行業(yè)非常了解，取決于：1、你本身的教育經(jīng)歷或工作經(jīng)歷與此高度相關，能夠比較深刻的了解行業(yè)的邏輯和發(fā)展趨勢；2、你非常聰明，能夠在非常短的時間理解你所研究行業(yè)的投資邏輯和發(fā)展趨勢。
相對而言，第一種人更得到市場的認可與追捧，除了本身對行業(yè)了解外，你教育經(jīng)歷或工作經(jīng)歷中積累的人脈對你以后的投資判斷、研究服務都會非常有幫助；而第二種方式可能適用于應屆生培養(yǎng)，一些具有獨特理念的基金可能會采取這種方式。
一般而言，賣方分析師的來源有：1、有較長相關實業(yè)從業(yè)經(jīng)驗的人員；2、應屆畢業(yè)生（名校碩士或海歸）。目前來看，北郵的應屆生不符合其中任何一條，因為北郵根本不在大多數(shù)券商和基金的名校目錄中，所以不會給你面試資格。就我了解的這個行業(yè)里面的BYR都是通過第一條路徑進入這個行業(yè)的，即憑借在設備商（華為、中興、烽火）或運營商（三大運營商+其設計院、研究院）中較長時間的工作經(jīng)歷進入這個行業(yè)，并且基本都是從事通信或TMT行業(yè)研究。
因此，對于北郵應屆碩士來講，假如你想做賣方研究員，除非你通過其他途徑（內(nèi)部推薦或關系介紹）得以展示你對這個行業(yè)比較深刻的了解，不然機會應該是相對較小的。但是對于小的私募或信托公司等，具體情況如何就不太清楚了。
賣方分析師吃的是青春飯，主要在于高強度的工作狀態(tài)會嚴重摧殘身體并為家庭生活帶來不和諧，而很多從業(yè)時間稍長的分析師都有嚴重的身體健康問題（前幾天，我們公司一位老研究員到深圳路演，早上起來突然發(fā)現(xiàn)在床上不能動彈，已經(jīng)送到醫(yī)院了，據(jù)說是頸部脊椎的問題）。所以，這個行業(yè)是真正的“拿命換錢”的行業(yè)。
因此，這個行業(yè)的發(fā)展路徑有兩條：1、成為賣方行業(yè)研究員金字塔頂端的人，即新財富分析師 ，這樣公司會給你配助理，你可以甩開繁瑣的報告撰寫、一部分的客戶服務等工作，工作強度會減輕不少；同時，新財富分析師高額的薪資水平可以確保你在非常短的時間內(nèi)實現(xiàn)財務自由（財務自由的定義根據(jù)自己的要求而定，一般而言，千萬存款是最低門檻），然后的選擇就很廣了，要么在券商其他部門找個閑職，要么直接辭職，做自己想做的事情。2、從賣方研究轉(zhuǎn)向買方研究，即從券商轉(zhuǎn)到公募基金或私募基金去做研究員，在公募基金的發(fā)展路徑是研究員--基金經(jīng)理助理--基金經(jīng)理，做到基金經(jīng)理也可以非常快的實現(xiàn)財務自由；私募也基本是這個路徑，但做的好會比公募基金快，但發(fā)展平臺會小很多。相對而言，買方研究員的工作強度會小一些，大多數(shù)沒有成為新財富分析師的賣方研究員都會走這樣一條路徑，雖然實現(xiàn)財務自由的時間稍慢，但也是一條很不錯的發(fā)展路徑。
社會上一提到金融行業(yè)都是說到高薪，但為獲得高薪背后所付出的艱辛和努力沒有人看到，或者說也不愿看到。想起之前看到的一句話，“看A片的人覺得里面的男主角很爽，但A片里面的男主角爽不爽只有他自己知道”，個人覺得用來形容金融行業(yè)非常貼切。
有時候累極了，也會懷念之前的工作，雖然錢不是特別多，但好在清閑，可以完全支配自己的個人時間，可以呼朋喝友、也可以花前月下。反觀現(xiàn)在，即使放假，也不敢和同學朋友一起外出，因為不知道什么時候一個電話過來又要開始加班了。自進入這個行業(yè)以后我已經(jīng)很久沒有體驗到“盡興”是怎樣一種感覺了。
最后說一句，工作如飲水，冷暖自知，別人認為好的未必你也覺得好。如果你非常勤奮、對物質(zhì)和金錢有非常強烈的渴求且可為之舍棄很多，那么你適合賣方分析師這個職業(yè)；如果你覺得生活質(zhì)量和家庭生活也很重要，且認為錢夠用就好，那不建議你進入這個行業(yè)，可以賺錢的行業(yè)多的是，何必擠破頭的跳這個火坑呢。
（部分內(nèi)容來源于北郵人論壇）
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