羅伯特·哈格斯特朗
29個筆記
◆ 推薦序二 價值投資思想薪火相傳
>> 視買股票如同買整個企業(yè)的一部分；
·構建一個專注的、不經常頻繁交易的投資組合；
·僅僅投資于那些你明白的企業(yè)；
·在買入價格和公司長期價值之間，尋求一個安全邊際。
◆ 推薦序五 投資是一項五環(huán)相扣的系統(tǒng)工程
>> 組成這項系統(tǒng)工程的五個環(huán)節(jié)是：好行業(yè)、好企業(yè)、好價格、長期持有、適當分散。
>> 白酒、醫(yī)藥、網絡牛股成群，有些行業(yè)如化工、公用事業(yè)則牛股稀少；有些行業(yè)如食品、飲料盈利持續(xù)穩(wěn)定，不斷創(chuàng)出新高，有些行業(yè)如遠洋航運、有色金屬盈利大起大落，經?；氐皆c；有些行業(yè)如IT、電子競爭極其激烈，讓龍頭企業(yè)頻繁更迭，有些行業(yè)如銀行卡組織門檻很高，先入為主讓龍頭企業(yè)持續(xù)不變……行業(yè)特點決定了投資回報。所以錢怕投錯行。行業(yè)選擇列在第一位。
◆ 個人經歷和投資緣起
>> 投資中最為重要的一課——耐心。
◆ 巴菲特合伙公司
>> 意味著放棄大量的、明顯的唾手可得的盈利。使用那些我自己完全不理解的、未經實踐的方法可能會導致本金的永久性損失。”
◆ 本杰明·格雷厄姆
>> 他經常提到兩項投資原則：一是不要虧損；二是不要忘記第一條。他將“不要虧損”的理念分為與安全邊際有關的兩個部分：①以低于公司凈資產2/3的價格買入公司；②專注于低市盈率的股票。
◆ 多種知識的融合
>> 成功的投資來源于，購買那些價格大大低于價值的股票。
>> 股票具有投資特性，也有投機特性，而投機特性是人們恐懼和貪婪的結果。這些存在于大多數(shù)投資者中的情緒使得股價不停變動，有時高于公司內在價值，更重要的是，有時低于公司內在價值。他教巴菲特如果能夠避開這些股市中的情緒旋風，就有機會從其他投資者的非理性行為中受益，因為其他投資者是基于情緒買賣股票，而不是邏輯。
◆ 企業(yè)準則
>> 企業(yè)應該簡單易懂；
企業(yè)應該有持續(xù)穩(wěn)定的運營歷史；
企業(yè)應該有良好的長期遠景。
◆ 持續(xù)穩(wěn)定的經營歷史
>> 巴菲特不僅規(guī)避復雜，他還規(guī)避陷入麻煩的企業(yè)，甚至規(guī)避那些因發(fā)展失利而徹底轉換方向的企業(yè)，經歷重大變化的企業(yè)會增加犯錯的可能。從他的經驗看，最好的回報來自那些多年穩(wěn)定經營提供同樣產品或服務的公司。
“重大的變化很難伴隨優(yōu)秀的回報，”據(jù)巴菲特觀察。
>> 一個在合理價格上的好企業(yè)，比便宜價格的壞企業(yè)更有利可圖
◆ 良好的長期前景
>> 反之，一家平庸企業(yè)提供的產品實質上是普通型商品，無法與其他競爭者的產品區(qū)分開來。以前，普通型商品包括石油、天然氣、化學品、銅、木材、小麥、橙汁。今天，電腦、汽車、航空服務、銀行和保險也成為普通型產品或服務。盡管有巨大的廣告預算，但它們并未形成有意義的產品差異性。
>> ，普通商品型企業(yè)是低回報企業(yè)，“會遇到利潤的麻煩。”它們的產品與其他競爭對手無甚區(qū)別，這樣它們只能在價格上進行競爭，這樣當然損害利潤。最可靠的令普通商品型企業(yè)賺錢的方法，是成為低成本供給者。這類企業(yè)能健康賺錢的唯一時機，是供給短缺的時期，但這一因素極難預測
◆ 慣性驅使
>> 閑
>> 不住，僅僅為了填滿時間，通過新項目或并購消化手中的現(xiàn)金；
>> ，同行的行為，同行們是否擴張、收購、制定管理層薪酬計劃等，都會引起沒頭腦的模仿。”
>> （1）大多數(shù)管理者無法控制自己做事的欲望。這種多動癥在商業(yè)活動中，經常以收購作為宣泄出口。
（2）大多數(shù)管理者不停地與同業(yè)，甚至不同行業(yè)的企業(yè)，比較銷售額、利潤、管理層薪酬計劃，這也導致公司的多動癥。
（3）大多數(shù)管理者容易高估自己的能力，就是搞不清楚自己到底能吃幾碗干飯。
◆ 凈資產回報率
>> 這種先借后用的哲學會有損短期利益，不過，只有未來投資回報能覆蓋負債成本時，巴菲特才會這么干。這其中還有一個考慮，因為誘人的商業(yè)機會并不經常出現(xiàn)，巴菲特打算時刻做好準備，他說：“如果你想射中罕有的、快速移動的大象，你必須時刻帶著獵槍?！?/p>
◆ 股東盈余
>> 巴菲特警告，現(xiàn)金流也不是一個完美的評估價值的工具。實際上，它經常誤導投資者。對于評估初期需要大量投資而后期支出少的企業(yè)類型，例如房地產開發(fā)、氣田、電纜公司等，現(xiàn)金流是個合適的評估方法。另一些行業(yè)，例如要求持續(xù)資本支出的制造業(yè)，則不能用現(xiàn)金流指標來準確估值。
>> 相對于現(xiàn)金流，巴菲特更喜歡使用“股東盈余”——一家公司的凈利潤，加上折舊、損耗、攤銷，減去資本支出和其他必需的營運資本。但巴菲特承認，股東盈余這項指標無法提供很多分析師需要的精確數(shù)字。計算未來的資本支出經常只能預估，他引用凱恩斯的名言：“寧要模糊的正確，不要精確的錯誤?！?/p>
◆ 可口可樂公司
>> 讓我們假設你將外出去一個地方十年，出發(fā)之前，你打算安排一筆投資，并且你了解到，一旦做出投資，在你不在的這十年中，不可以更改。你怎么想？”當然，不用多說，這筆生意必須簡單、易懂，這筆生意必須被證明具有多年的可持續(xù)性，并且必須具有良好的前景?！叭绻夷艽_定，我確定市場會成長，我確定領先者依然會是領先者——我指的是世界范圍內，我確定銷售會有極大的增長，這樣的對象，除了可口可樂之外，我不知道還有其他公司可以做得到。”巴菲特解釋道，“我相對可以肯定，當我回來的時候，他們會干得比今天更好?！?/p>
>> 巴菲特說，最好的生意是那些長期而言，無需更多大規(guī)模的資本投入，卻能保持穩(wěn)定高回報率的公司。
◆ 第5章 投資組合管理：投資數(shù)學
>> 巴菲特對于這兩種投資策略的看法如何？就這兩種方式——指數(shù)型和主動型而言，巴菲特毫不猶豫地選擇指數(shù)型。如果一些投資人不能忍受較高的風險，對資本市場沒有什么了解，那么參與指數(shù)型投資是一種從股票投資中獲益的長期方法。巴菲特以他獨特的風格說道：“通過定投指數(shù)型基金，毫無專業(yè)知識的投資人實際上會比大多數(shù)職業(yè)投資者干得更好?！?/p>
>> 巴菲特指出還存在第三種可替代的、不同的主動策略，它能將指數(shù)型投資的優(yōu)點大幅提升。這個方法就是集中投資。集中投資的精華之處在于：挑選幾只長期而言，能產生超越平均水平回報的股票，將資金大量投在其上，在遭遇短期市場漩渦波動時，忍耐堅持。
◆ 心理學的元素
>> 拜爾熟悉參與游戲的心理沖動，建議玩家將資金分為游戲資金和重要資金兩個部分。認真的玩家將重要資金保留著，直到兩個條件出現(xiàn)：
（1）賽馬勝出的信心很高時。
（2）回報賠率非常有利時。
重要的下注要求認真的資金。
◆ 從理論到現(xiàn)實
>> ）計算概率。
你應該考慮這種可能性：長期而言，我選擇的這只股票能否跑贏大勢？
（2）等待最佳賠率出現(xiàn)。
當你具有安全邊際之時，成功的概率在你一邊。不確定性越大，你需要的安全邊際就越大。在股市上，安全邊際體現(xiàn)為折扣價格。當你喜歡的股票股價低于其內在價值之時，那就是買入的信號。
（3）根據(jù)最新信息及時做出調整。
當出現(xiàn)好機會時，同時，要保持謹慎地觀察公司本身的情況。是否公司管理層開始瞎搞？公司財務決策是否有變化？行業(yè)里是否出現(xiàn)了新的競爭對手？如果這樣，原來評估的可能性也應該進行相應的調整。
（4）決定投資數(shù)量。
>> 這樣的投資機會并不經常出現(xiàn)。但當這種機會一旦出現(xiàn)，懂的人會即刻出手，正如芒格說的那樣：“當世界給予你機會的時候，聰明的投資者會出重手。當他們具有極大贏面時，他們會下大注。其余的時間里，他們做的僅僅是等待。就是這么簡單?！?/p>
◆ 多元化的衡量標桿
>> ·在你沒有將股票首先（以及總是）考慮為一個企業(yè)的一部分時，不要進入股市。
·準備好勤奮地研究你所投資的公司，以及它們的競爭對手，以至于達到一種狀態(tài)，那就是沒有人比你更了解這個公司，甚至這個行業(yè)。
·如果你沒有做好五年（十年更好）的時間準備，不要開始你的集中投資。
·做集中投資時不要使用財務杠桿。一個沒有財務杠桿的投資組合可幫助你更快地達到目標。記住，在股市大跌時，一個意外的要求追加保證金的電話，會毀掉你精心設計的完美計劃。
·成為一個集中投資者需要適當?shù)男愿窦叭烁裉刭|。
◆ 市場準則
>> 巴菲特投資方法12準則
企業(yè)準則
企業(yè)是否簡單易懂？
企業(yè)是否有持續(xù)穩(wěn)定的經營歷史？
企業(yè)是否有良好的長期前景？
管理準則
管理層是否理性？
管理層對股東是否坦誠？
管理層能否抗拒慣性驅使？
財務準則
重視凈資產回報率，而不是每股盈利。
計算真正的“股東盈余”。
尋找具有高利潤率的企業(yè)。
每一美元的留存利潤，至少創(chuàng)造一美元的市值。
市場準則
必須確定企業(yè)的市場價值。
相對于企業(yè)的市場價值，能否以折扣價格購買到？
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