資產(chǎn)管理是資本投資的供給與需求之間的至關(guān)重要的紐帶，資產(chǎn)管理行業(yè)更是全球金融服務(wù)行業(yè)不可或缺的組成部分，吸納了來(lái)自各類機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的超過(guò)71萬(wàn)億美元的資產(chǎn)，其中北美和歐洲的資產(chǎn)管理規(guī)模分別占全球資管總額的50％和27％。據(jù)估計(jì)，全球資本市場(chǎng)規(guī)模已從2004年的64萬(wàn)億美元增長(zhǎng)到了2015年的113萬(wàn)億美元，隨著全球資本市場(chǎng)的日益復(fù)雜化和國(guó)際化，資產(chǎn)管理行業(yè)也在不斷的演化。
本文概覽美國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)在投資組合管理、傳統(tǒng)與另類資管、主要客戶群體和監(jiān)管機(jī)構(gòu)方面的現(xiàn)狀，在此基礎(chǔ)上展望未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。
圖表標(biāo)題：美國(guó)前20大資產(chǎn)管理公司（截至2017年3月31日）
排名
公司
資產(chǎn)管理總額（單位：十億美元）
資產(chǎn)負(fù)債表
1
Blackrock
貝萊德（黑巖）
5400
2017.3.31
2
Vanguard Asset Management
領(lǐng)航集團(tuán)
4200
2017.3.31
3
State Street Global Advisors
道富
2560
2017.3.31
4
Fidelity Investments
富達(dá)
2207
2017.3.31
5
J.P. Morgan Asset Management
摩根大通資產(chǎn)管理
1840
2017.3.31
6
BNY Mellon
紐約梅隆銀行
1727
2017.3.31
7
PIMCO
太平洋投資管理公司
1510
2017.3.31
8
Capital Group
美國(guó)資本集團(tuán)
1400
2016.12.31
9
Goldman Sachs Asset Management
高盛資產(chǎn)管理
1373
2017.3.31
10
Morgan Stanley
摩根士丹利
1300
2016.12.31
11
Prudential Financial
保誠(chéng)
1299
2017.3.31
12
Northern Trust
北方信托
1001
2017.3.31
13
Wellington Management Company
威靈頓管理公司
1000
2017.3.31
14
Bank ofAmerica
美國(guó)銀行
946.8
2017.3.31
15
TIAA
美國(guó)教師退休基金會(huì)
938.0
2017.3.31
16
T.Rowe Price
普信集團(tuán)公司
861.6
2017.3.31
17
Invesco Ltd
景順資產(chǎn)管理公司
841.4
2017.4.30
18
Affiliated Managers Group
聯(lián)營(yíng)投資管理集團(tuán)
753.5
2017.3.31
19
Franklin Resources Inc
富蘭克林資源公司
741.0
2017.4.30
20
Legg Mason, Inc
美盛集團(tuán)
731.0
2017.4.30
資料來(lái)源：http://www.relbanks.com/rankings/largest-asset-managers
在當(dāng)今市場(chǎng)上，成千上萬(wàn)的資管經(jīng)理在這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈且發(fā)展成熟的行業(yè)中爭(zhēng)奪著客戶。無(wú)論是單一經(jīng)營(yíng)（只投資某一行業(yè)）的獨(dú)立資管經(jīng)理，還是分散化投資的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司或經(jīng)紀(jì)人，都提供資產(chǎn)管理服務(wù)，并會(huì)附帶一些互補(bǔ)的和其他不相關(guān)的業(yè)務(wù)。
圖表標(biāo)題：資產(chǎn)管理行業(yè)結(jié)構(gòu)
1.投資組合管理
雖然投資組合管理的風(fēng)格和技巧隨著時(shí)間不斷變化，但結(jié)合資本市場(chǎng)創(chuàng)新和投資者需求，投資策略一般分為積極或消極管理型。
積極管理：采用積極投資技巧、企圖跑贏某些相關(guān)的市場(chǎng)指數(shù)的回報(bào)（按去除管理費(fèi)后計(jì)算），如標(biāo)普500指數(shù)（美國(guó)大盤股）或巴克萊環(huán)球綜合債券指數(shù)（全球投資評(píng)級(jí)固定利率債務(wù)）。積極投資組合管理是目前行業(yè)中最流行的資管形式，例如在全球最大的資產(chǎn)管理市場(chǎng)——美國(guó)，截至2016年10月，約有70％的共同基金資產(chǎn)都采取積極管理。
消極管理：采取消極投資策略的資產(chǎn)管理經(jīng)理會(huì)通過(guò)模擬市場(chǎng)指數(shù)來(lái)復(fù)制市場(chǎng)指數(shù)的回報(bào)。完全復(fù)制（Full Replication）是最直接的指數(shù)復(fù)制策略，使投資組合與指數(shù)的構(gòu)成完全相同；而取樣或優(yōu)化(Sampling or Optimization)則是通過(guò)只模擬指數(shù)中一部分證券來(lái)復(fù)制指數(shù)的表現(xiàn)。
大多數(shù)被投資界廣泛跟從的股票和固定收益指數(shù)都是市值加權(quán)指數(shù)，包括標(biāo)普500指數(shù)和巴克萊美國(guó)綜合債券指數(shù)。資產(chǎn)管理經(jīng)理近來(lái)已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)轉(zhuǎn)向其他加權(quán)方式來(lái)解決市值加權(quán)指數(shù)的一些弱點(diǎn)，業(yè)內(nèi)通常稱這一新方法為“智能beta”（smart beta）或“加強(qiáng)型beta”(enhanced beta)策略。
2.傳統(tǒng)與另類資管
資產(chǎn)管理經(jīng)理通常分為“傳統(tǒng)型”或“另類型”兩類。傳統(tǒng)資管的大部分收入來(lái)自于基于資產(chǎn)規(guī)模的傭金，并主攻股票多頭倉(cāng)位、固定收益和多資產(chǎn)投資策略。另類資管，包括對(duì)沖基金、私募股權(quán)（PE）和風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)理，都很大程度上依賴于績(jī)效費(fèi)用（或“附帶權(quán)益”）來(lái)獲利。
對(duì)沖基金：截至2016年11月，對(duì)沖基金管理資產(chǎn)為3.2萬(wàn)億美元，自2015年12月以來(lái)增加了700億美元。對(duì)沖基金通常在以股票多頭倉(cāng)位和固定收入為核心配置的資產(chǎn)組合中，起到分散投資的作用。對(duì)沖基金擁有種類繁多的投資風(fēng)格和策略，包括做空、尋求絕對(duì)回報(bào)、使用杠桿、低相關(guān)性和收費(fèi)結(jié)構(gòu)等，從高度明確的利基策略，到融合多種分析技術(shù)的跨國(guó)投資的多策略方法，各不相同。
私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資：截至2013年6月，私募股權(quán)行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模高達(dá)3.5萬(wàn)億美元（該數(shù)據(jù)包括了未認(rèn)購(gòu)的資本和投資組合資產(chǎn)的未實(shí)現(xiàn)價(jià)值）。私募經(jīng)理和風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)理（普通合伙人“GP”）通常以相似的方式運(yùn)作，即從投資者（有限合伙人“LP”）籌集投資者資本（資本承諾），然后購(gòu)買、優(yōu)化，并最終出售由公司組成的投資組合以獲利。
房地產(chǎn)：私人房地產(chǎn)債務(wù)和權(quán)益資產(chǎn)被視為最普遍存在的另類資產(chǎn)，約占全球另類資產(chǎn)的一半。對(duì)諸如土地、單戶住房、多戶住房和城市辦公用房等資產(chǎn)的直接和間接的投資，長(zhǎng)期以來(lái)一直是投資的主流。房地產(chǎn)資產(chǎn)通常與股票和固定收益相關(guān)性較低，并被視為可產(chǎn)生相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流的長(zhǎng)期資產(chǎn)，回報(bào)率往往與通貨膨脹率正相關(guān)。
基建：基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的資產(chǎn)（如橋梁、隧道、發(fā)電和廢物處理設(shè)施等）越來(lái)越受到一些機(jī)構(gòu)投資者的歡迎，這些機(jī)構(gòu)投資者往往尋求較為可靠的、并能一定程度上抵御通脹的長(zhǎng)期收益率。隨著基建所需支出與公共資金之間的差距不斷擴(kuò)大，基建融資中涌現(xiàn)了更多私人投資的機(jī)會(huì)。
3.資產(chǎn)管理主要客戶群體
資產(chǎn)經(jīng)理主要為兩大類客戶群體服務(wù)：零售投資者和機(jī)構(gòu)投資者。這種劃分是由于不同的分銷、產(chǎn)品類別和客戶需求所致。針對(duì)零售投資者的資產(chǎn)管理人通常通過(guò)被嚴(yán)格監(jiān)管的集合投資渠道（CIVs）來(lái)整合投資策略，這些投資渠道在美國(guó)法律上被稱為“投資公司”，它們擁有大量經(jīng)銷人員，通過(guò)財(cái)務(wù)顧問(wèn)推銷“批發(fā)”產(chǎn)品或直接接觸投資者。
美國(guó)主要的分銷渠道包括國(guó)內(nèi)提供全方位服務(wù)的經(jīng)紀(jì)人/經(jīng)銷商（如摩根士丹利財(cái)富管理，美林，瑞銀，富國(guó)銀行）、地理位置較聚集的區(qū)域經(jīng)紀(jì)人/經(jīng)銷商（例如RBC財(cái)富管理，JanneyMontgomery Scott）、獨(dú)立經(jīng)紀(jì)人/經(jīng)銷商（例如LPLFinancial，Ameriprise，RaymondJames）和保險(xiǎn)公司的經(jīng)紀(jì)人/經(jīng)銷商（例如大都會(huì)人壽Metlife，AIG理財(cái)顧問(wèn)組）。
注冊(cè)投資顧問(wèn)（RIA）是另一種特殊的零售分銷渠道。RIA由美國(guó)證券交易委員會(huì)或相關(guān)的州（而不是管理大多數(shù)經(jīng)紀(jì)人/經(jīng)銷商的金融業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)）進(jìn)行監(jiān)管，并向客戶收取基于資產(chǎn)管理量的咨詢費(fèi)用而不是收取傭金。
針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)經(jīng)理，往往直接向大型機(jī)構(gòu)客戶或投資顧問(wèn)進(jìn)行市場(chǎng)推銷，而且他們通常采用管制較少的、更能靈活定制的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，例如單獨(dú)管理賬戶和有限合伙。機(jī)構(gòu)投資者的領(lǐng)域涵蓋公共和私人養(yǎng)老金、政府/國(guó)家財(cái)富基金、公司、保險(xiǎn)公司以及捐贈(zèng)基金和基金會(huì)。據(jù)估計(jì)，在美國(guó)超過(guò)80％的機(jī)構(gòu)投資者依賴投資顧問(wèn)來(lái)指導(dǎo)他們進(jìn)行投資決策。
4.監(jiān)管機(jī)構(gòu)
原則上，資產(chǎn)管理行業(yè)主要由兩個(gè)機(jī)構(gòu)監(jiān)管：證券交易委員會(huì)（SEC）和金融行業(yè)監(jiān)管局（FINRA）。但實(shí)際上，這些機(jī)構(gòu)與其他機(jī)構(gòu)的監(jiān)管是有重疊的，因此一家公司所面對(duì)的監(jiān)管可能會(huì)相當(dāng)復(fù)雜。
美國(guó)證券交易委員會(huì)
在1929年美國(guó)股市暴跌時(shí)，許多公司發(fā)行的證券由于先前披露的虛假或誤導(dǎo)性信息，而變得一文不值。公眾對(duì)證券市場(chǎng)喪失信心。為恢復(fù)公眾信心，國(guó)會(huì)通過(guò)了1933年證券法（Securities Act of 1933）和1934年證券交易法（Securities Exchange Act of 1934），后者創(chuàng)建了美國(guó)證券交易委員會(huì)SEC。SEC的首要任務(wù)是監(jiān)督公司真實(shí)地報(bào)告其業(yè)務(wù)，以及確保證券機(jī)構(gòu)，如經(jīng)紀(jì)人、經(jīng)銷商和交易所，誠(chéng)實(shí)公正地對(duì)待投資者。
美國(guó)證券交易委員會(huì)所監(jiān)管的投資顧問(wèn)至少擁有超過(guò)1.1億美元的資產(chǎn)管理量。在這個(gè)監(jiān)管等級(jí)以下，投資顧問(wèn)向其所在州注冊(cè)，投資顧問(wèn)的代理人也是如此。
美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局
美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局是美國(guó)最大的獨(dú)立非政府證券業(yè)自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)，截至2016年，F(xiàn)INRA監(jiān)管4500多家經(jīng)紀(jì)公司，約16萬(wàn)家分支機(jī)構(gòu)和超過(guò)50萬(wàn)名注冊(cè)證券代理商，這些數(shù)字一直以來(lái)在持續(xù)攀升。
美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局成立的宗旨是保護(hù)所有在美國(guó)投資的個(gè)人，不論投資何種金融產(chǎn)品，從貸款買房到投資公司，都能得到應(yīng)有的權(quán)利保護(hù)和利益保障。其監(jiān)管范圍涵蓋了證券業(yè)的方方面面，從注冊(cè)和教育相關(guān)從業(yè)者和參與人員，制定相應(yīng)的法規(guī)政策，執(zhí)行相關(guān)的法律和約束，到普及教育參與投資的公眾和提供交易報(bào)告和其余相關(guān)行業(yè)設(shè)備。FINRA有權(quán)對(duì)觸犯法律法規(guī)的企業(yè)和個(gè)人處以罰款，暫停執(zhí)照或從行業(yè)中吊銷。
FINRA和SEC法規(guī)之間存在較大的重疊。實(shí)際上，在FINRA注冊(cè)的經(jīng)紀(jì)人，同時(shí)也可能是注冊(cè)投資顧問(wèn)的代理人，即一個(gè)資產(chǎn)管理經(jīng)理可能同時(shí)受到兩個(gè)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和審計(jì)。
其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)
其他監(jiān)管金融業(yè)的機(jī)構(gòu)包括美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）、商品期貨交易所、貨幣監(jiān)理局和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)管理局，此外還有州立監(jiān)管機(jī)構(gòu)。很多大型多策略公司管理著巨額資產(chǎn)管理，并參與其他金融活動(dòng)，這些公司會(huì)存在著一定的監(jiān)管難度。擁有資產(chǎn)管理部門、財(cái)富管理部門和傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的投資銀行，可能同時(shí)受到SEC和FINRA以及美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部和FDIC的監(jiān)管。
金融業(yè)公司有時(shí)會(huì)面臨著重疊甚至偶爾相互矛盾的監(jiān)管框架。為了解決監(jiān)管的沖突與混亂，“多德－弗蘭克法案”（Dodd-Frank Act）成立了金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)（FSOC）。FSOC作為一個(gè)協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)簡(jiǎn)化銀行監(jiān)管和監(jiān)控金融業(yè)面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
5.未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)展望
有幾個(gè)主要趨勢(shì)可能會(huì)對(duì)未來(lái)數(shù)年的投資管理行業(yè)產(chǎn)生影響，這些趨勢(shì)包括指數(shù)基金和其他消極投資將保持增長(zhǎng)、由于千禧一代在投資隊(duì)伍中壯大而導(dǎo)致的買方行為的轉(zhuǎn)變、美國(guó)證券交易委員會(huì)監(jiān)管的不斷增強(qiáng)，以及區(qū)塊鏈、機(jī)器人流程自動(dòng)化等新興技術(shù)將引發(fā)的行業(yè)變革。
指數(shù)基金和其他消極投資將保持增長(zhǎng)
由于客戶需要應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，指數(shù)基金和其他消極投資將保持增長(zhǎng)。投資者在所有投資環(huán)境中都更偏好消極投資，簡(jiǎn)單地買入并持有指數(shù)基金的低收費(fèi)消極基金，在過(guò)去幾年一直力壓高收費(fèi)的積極基金。但他們會(huì)同時(shí)使用消極投資和積極投資方法，而不是用前者完全取締后者。資管經(jīng)理可能會(huì)在未來(lái)幾年，繼續(xù)增加對(duì)指數(shù)類和追蹤指數(shù)的ETF的投資，雖然這樣做可能使投資組合的盈利能力受到挑戰(zhàn)。此外，預(yù)計(jì)勞工部的新信托規(guī)定會(huì)使公司更多地從投資產(chǎn)品轉(zhuǎn)向退休賬戶，從而促進(jìn)消極投資。
買方行為的轉(zhuǎn)變：千禧一代接棒投資
千禧一代，即1980年至2000年間出生的人，通常透過(guò)大量社交媒體與人和機(jī)構(gòu)有不同的交流和接觸，因而有著與其他年代的投資者不同的投資方式。另外，千禧一代和前幾代人比面臨著不同的挑戰(zhàn)，這些也會(huì)影響到他們對(duì)金融服務(wù)的使用。
千禧一代可能不如他們的父輩那么富有，可能需要儲(chǔ)備更少的資金來(lái)為退休生活做準(zhǔn)備。許多人在職業(yè)生涯的開(kāi)始，都還背負(fù)著學(xué)生時(shí)期的貸款。他們腦海中可能存留著關(guān)于最近一次股市震蕩的慘痛回憶，他們不信任金融機(jī)構(gòu)，更喜歡對(duì)有社會(huì)責(zé)任感的公司進(jìn)行投資，并且在尋求投資咨詢時(shí)常依賴朋友的推薦。
投資經(jīng)理在爭(zhēng)取千禧一代的客戶時(shí)可能需要做到以下幾點(diǎn)：重新審視產(chǎn)品線，提供有社會(huì)責(zé)任感的“影響力投資”，為客戶服務(wù)團(tuán)隊(duì)指派同為千禧一代的理財(cái)顧問(wèn)，并采用數(shù)字化和移動(dòng)渠道來(lái)接觸并服務(wù)客戶。
行業(yè)監(jiān)管的發(fā)展：力求更好的透明度，激勵(lì)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)控制
即使白宮和證監(jiān)會(huì)在進(jìn)行著權(quán)力的更替，但預(yù)計(jì)即將卸任的證監(jiān)會(huì)主席瑪麗·喬·懷特（Mary Jo White）的主要計(jì)劃將在2017年持續(xù)落實(shí)，因?yàn)檫@些計(jì)劃均力求提高透明度，并優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)控制，這些措施都將加強(qiáng)市場(chǎng)信心。
按照分銷商的要求，投資經(jīng)理可能需要?jiǎng)?chuàng)建新的客戶定制股票類，取消一些股票類別的分銷，并為共同基金提供更多的費(fèi)用減免。財(cái)務(wù)顧問(wèn)可能需要重新審視以費(fèi)率為基礎(chǔ)的這一收費(fèi)模式，提升對(duì)股票類別的理解與認(rèn)識(shí)，考慮轉(zhuǎn)向采用零收入（zero-revenue）管理的計(jì)劃，并更多地考慮使用ETF，包括具有低成本結(jié)構(gòu)和經(jīng)紀(jì)商可以自行設(shè)定傭金水平的積極型ETF。退休理財(cái)顧問(wèn)可能需要在投資選擇中加入低成本股票類別（R1-R6）來(lái)降低投資成本。
核心技術(shù)：企業(yè)轉(zhuǎn)型
隨著數(shù)字化創(chuàng)新的影響在與日俱增，投資管理行業(yè)也將進(jìn)一步受到區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)等技術(shù)進(jìn)步的推動(dòng)。機(jī)器人顧問(wèn)（Robo-adviser）：一系列的信托標(biāo)準(zhǔn)和法規(guī)應(yīng)將推動(dòng)機(jī)器人顧問(wèn)和線上智能投資管理咨詢服務(wù)的使用。機(jī)器人自動(dòng)化（Robotic process automation）將有更多的投資管理公司采用復(fù)雜的機(jī)器人自動(dòng)化（RPA）工具來(lái)簡(jiǎn)化前臺(tái)和后臺(tái)職能。RPA甚至可以自動(dòng)實(shí)現(xiàn)一些需要頻繁而耗時(shí)的人工操作的工作，例如引導(dǎo)客戶和法規(guī)事務(wù)。幾個(gè)知名機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)在2020年將在有2.2萬(wàn)億美元至3.7萬(wàn)億美元的資產(chǎn)，在機(jī)器人顧問(wèn)服務(wù)的參與下被管理。到2025年，預(yù)計(jì)這一數(shù)字將超過(guò)16萬(wàn)億。
改變、發(fā)展和機(jī)會(huì)
未來(lái)投資管理行業(yè)前景是充滿變革和機(jī)遇的，成功將屬于那些能成功預(yù)測(cè)人口變化、通過(guò)技術(shù)提高效率，并緊跟監(jiān)管步伐的投資管理公司。
引用文獻(xiàn)
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The Passive Investing Bubble, NED'SINSIGHTS, Ned Davis Research, MARCH 22, 2017
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（莫恒勇，美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；董偉琴，美提斯(Metis)資產(chǎn)管理公司首席投資官。）
（編輯：馬春園）
來(lái)源：21世紀(jì)財(cái)經(jīng)報(bào)道
