巴菲特在多次場合提到了，決定公司內在價值評估的唯一合理的方法就是未來能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。但是，有一次伯克希爾開股東大會，芒格說：“我從來沒有見過巴菲特在那里進行復雜的估值計算”，巴菲特幽默的回答說：“這么私密的事情，我怎么可能會在公開場合去做呢。”當然了，這是巴菲特的玩笑話，芒格是巴菲特最親密的合伙人，與巴菲特在一起長時間的工作，在觀察著巴菲特的種種投資決策，所以我們有理由相信，巴菲特在對企業(yè)進行估值的時候，根本不可能會進行復雜的未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)計算，對一家公司的估值，他往往是在充分了解基礎上的一眼定胖瘦。那么，巴菲特到底是如何進行估值的呢？我們看到坊間有介紹巴菲特的文章，結合巴菲特致股東信里面披露的一些細節(jié)，作者推測巴菲特的可能性的估值方法，以下我們做一下介紹。
第一種方法
首先，在瑪麗·巴菲特和戴維·克拉克所著作的《巴菲特法則》提到，巴菲特拿到一個投資機會的時候，他會思考這個生意10年以后的市場價值會是多少，那么當前以什么樣的價格買入，可以獲取到理想的投資回報率，以及達到這樣的市值水平，需要多長時間。我們舉例來看，如果一家公司目前市值200億，預期在10年后的市值可以到800億，那么就是10年4倍的市值彈性，按照72法則，就可以心算出來投資回報率是15%，算句話說在投資區(qū)間內是可以做到每5年翻一番的。那么，如何判斷10年以后公司的市值可以達到800億呢？這個就需要對生意充分了解的基礎上才可以進行預判。
第二種方法
其次，在羅伯特·哈格斯特朗所著作的《巴菲特之道》一書中，提到了巴菲特當時在買入華盛頓郵報時的估值方法，在1973年，華盛頓郵報的總市值只有8000萬美元，然而巴菲特說：“大部分證券分析師、媒體經(jīng)紀人、媒體執(zhí)行層都將公司的估值為4~5億美元?！澳敲矗头铺氐降资侨绾喂乐档哪?？
考察當年的股東盈余組成：凈利潤（1330萬美元）加上折舊和攤銷（370萬美元），減去資本支出（660萬美元），得出1973年的股東盈余為1040萬美元。當時的美國政府長期國債的利率（6.81%），用股東盈余除以長期國債的利率，華盛頓郵報的估值在1.52億美元，幾乎是市值的兩倍。巴菲特進一步的補充說，整體而言，一個報紙類公司的資本性支出最終將等同于折舊和攤銷。這樣的話，公司所披露的凈利潤將大約與股東盈余持平。所以，我們可以簡單的將凈利潤直接除以無風險利率，得出華盛頓郵報的估值結果是1.95億美元。
但是，這樣的估值方法僅僅是假設公司的股東盈余未來可以跟上通貨膨脹的提價速度。然而，作為一個區(qū)域性的壟斷媒體，華盛頓郵報具備定價權（注意：在1973年的時候，還沒有互聯(lián)網(wǎng)的影響，區(qū)域性報紙具備特許經(jīng)營權的特征，然而隨著互聯(lián)網(wǎng)的影響，目前報紙業(yè)已經(jīng)淪為普通商品型公司），因此可以逐步提高價格，并且提價的幅度可以超過通貨膨脹的增幅。美國當時的長期通貨膨脹在3%，如果報紙的提價幅度為6%，那么相對于通貨膨脹就是多提價了3%，據(jù)此華盛頓郵報的估值方法是拿凈利潤除以無風險利率與提價增幅的差值，即1330萬美元/（6.81%-3%）= 3.49億美元。
然而，巴菲特知道當時公司的稅前利潤率是10%，低于公司歷史上的平均值15%，但是他相信在凱瑟琳的領導下，公司的利潤率會進行改善，如果再次恢復到歷史平均水平，凈利潤將會有50%的增幅空間，那么再次計算它的內在價值就是（1330*1.5）/（6.81%-3%）= 5.23億美元。
從以上詳細的分析來看，如果再次簡化估值的過程，巴菲特拿到華盛頓郵報的財務報表，考察了目前的凈利潤，由于他自己有報業(yè)方面的經(jīng)營經(jīng)驗，所以知道報業(yè)的凈利潤幾乎可以等價于股東盈余，然而，目前的利潤率還有50%向上的改善空間，目前凈利潤1330萬元，心算出來就是合理的凈利潤約在2000萬美元，當時報紙有壟斷特征，具備提價的能力，當時的無風險利率約7%，如果可以多提價3%的話，那么估值就是2000萬美元/4%，然而4%，其實就是25倍市盈率，即5億的估值。這樣的估值過程，直接心算就可以解決了。
小結
（1）決定公司內在價值的就是未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，然而在估值的過程中涉及到若干個變量，需要確定，一個生意目前的股東盈余，長期增長率和無風險利率；
（2）瑪麗·巴菲特的估值方法，具備實際操作的可能性，也符合巴菲特估值過程中的簡便易算的原則，但是在具體實操的時候，需要建立在對公司基本面的充分了解的基礎上；
（3）羅伯特·哈格斯特朗所介紹的估值方法，其實就是永續(xù)年金價值的計算邏輯，配合巴菲特的華盛頓郵報的估值案例的推演，我們也可以簡易計算出來華盛頓郵報的內在價值的估值區(qū)間。
你在給企業(yè)進行估值的時候，有什么絕招嗎？歡迎你在留言區(qū)發(fā)表自己的看法。
蔣煒：大視野創(chuàng)始人&CEO，南京春谷投資咨詢有限公司執(zhí)行董事。國內資深價值投資者，互聯(lián)網(wǎng)財經(jīng)大V，超過50000 用戶關注，長期致力于財商教育的普及工作。這是我的一塊自留地，發(fā)表對投資的一些看法，希望關注以后對你有所啟發(fā)。
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