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購買價格必須合理——這一合理性標準對所有的投資方法都是至關(guān)重要的，對于任何普通股投資理論而言更是如此。缺少這一關(guān)鍵的檢驗環(huán)節(jié)正是新時代理論教條的致命弱點。為普通股投資所支付價格的合理性，必須得到根據(jù)過去和現(xiàn)期記錄所進行的慎重估價結(jié)果的驗證。一個佯謬式的論斷是，即使承認過去記錄不是未來變化的一個先行指標，上述原則也是大有道理的。因為如果缺少這些以過去記錄為根據(jù)的檢驗，就無從確定股票價值的上界，這樣投資活動必然迅速演變?yōu)椤獙嶋H情況正是這樣——投機。因為不合理的價值度量總比沒有數(shù)量限制強。
歷史記錄至關(guān)重要——盡管出于批評的需要，我們在前文中認可了公司的歷史記錄對于判斷未來前景毫無助益的觀點，實際上這種極端的假設(shè)是很難成立的。在某些公司興衰無常和缺乏穩(wěn)定性的表象之下，一個依然存在的事實是，總的來說，良好的歷史記錄能夠為公司的前景提供比不良記錄更為充分的保證。對比100家在過去十年中每股年平均利潤達到6美元的企業(yè)，和100家同期每股平均利潤僅為1美元的企業(yè)，我們有充分的理由斷定，在今后的10年中，前一組企業(yè)所獲得的總利潤會高于后一組企業(yè)。形成這一判斷的基本理由是，未來收益不完全是由運氣和有效的管理技能決定的，資本、經(jīng)驗、聲譽、貿(mào)易合同以及其他所有的構(gòu)成過去的贏利能力的因素，必定會對企業(yè)的未來形成相當大的影響。如果正如埃德加-勞倫斯-史密斯的研究所發(fā)現(xiàn)的那樣，普通股的價值增長從總體上講主要與通過盈余收益再投資以及追加資本投入所帶來的資本凈值的增長有關(guān)，那么這一判斷的正確性是毫無疑問的。還應(yīng)該指出的是，除非過去記錄和股票的未來價值有關(guān)，否則的話它將很難與債券的安全性掛上鉤，從而債券投資也就不存在什么邏輯基礎(chǔ)了。
以上分析所斷言的不過是：總的說來，實力雄厚的公司要比弱小的公司更安全，而且具有良好記錄的企業(yè)要比業(yè)績表現(xiàn)不佳的企業(yè)更有價值。即使充分考慮到未來的種種不確定性也是難以被推翻的。誠然，任何一個具體的企業(yè)都可能從失敗中復(fù)興，或者由興盛走向沒落；但是如果以一組企業(yè)作為考察單位的話，實力雄厚的公司幾乎都要比效益差和資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)不良的企業(yè)更有前途。
文章來源：微信公眾號慧眼財經(jīng)
（責任編輯：鄧益?zhèn)?HN006）
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