臨近年末，中石化“爆雷”成了今年最大的黑天鵝事件。
12月27日午間，消息人士稱，因公司蒙受損失，中國石化已暫停兩名高管交易權(quán)限。
隨后經(jīng)媒體證實，中國國際石油化工聯(lián)合有限責任公司(下文簡稱“聯(lián)化”)總經(jīng)理陳波和黨委書記詹麒近期因工作原因停職，由副總經(jīng)理陳崗主持行政工作。
成立于1993年的聯(lián)化是中石化的全資子公司，同時也是全球最大的原油貿(mào)易公司。
此次爆雷的原因是聯(lián)化的原油套保業(yè)務失敗了，使得公司出現(xiàn)了大額的虧損。具體虧了多少錢目前還沒對外公布，但是聯(lián)想到14年前具有同樣遭遇的中海油，足足虧了5.5億美金，想來中石化這次的虧損也不是小數(shù)目。
為何這些石油巨頭老是在套保交易上栽跟頭呢？
想要回答這個問題，我們得先搞明白什么是套期保值。
套期保值的雙面性
套期保值一般分為兩種，一種是期貨套保，一種是期權(quán)套保。
期貨套保就是在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時進行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動，即在買進或賣出實貨的同時，在期貨市場上賣出或買進同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過一段時間，當價格變動使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)盈虧時，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補。
舉個例子，數(shù)據(jù)顯示2017年中國進口原油4.2億噸，其中聯(lián)化進口原油1.85億噸，占中國原油進口總量的44%。也就是說在原油現(xiàn)貨市場上，聯(lián)化充當?shù)氖琴I方的角色。
作為買方，當然希望買進的價格越低越好，為了規(guī)避價格上漲風險，聯(lián)化就可以根據(jù)預期的采購量，買入等量的期貨合約。這樣，當原油價格上漲時，現(xiàn)貨采購成本上升帶來的虧損就可以由期貨市場盈利來彌補。
當然，在價格下跌時，也無法獲得超額的收益。套期保值的含義就是提前鎖定價格，起到保值的作用。
期權(quán)套保的原理與之有些相似，聯(lián)化除了可以買進等量的期貨合約進行套保外，也可以選擇買進等量的看漲期權(quán)——有別于期貨的另外一種衍生品。
當價格上漲時，手握看漲期權(quán)的聯(lián)化有權(quán)以低于市場的價格買進原油，進而同樣可以規(guī)避價格上升帶來的風險。
兩者的優(yōu)點或者說是共同點都是可以起到套期保值的作用，但買進期貨合約需要交納一定比例的保證金，通常在10%左右。期權(quán)的費用大概占合約總額的5%左右，這是無法收回的成本。
問題就出在這里！
套保變投機
說來說去其實就是錢的事，期貨套期保值需承擔持有期貨期間追加保證金的風險，期權(quán)套期保值需要承擔一定比例的期權(quán)費，總之無論采取何種保值，都要付出一點代價。
但總有些人過度自負，認為掐準了價格變動規(guī)律，全然不顧風險，借著套保的名義，行投機炒作之實。前有中海油，如今有中石化。
他們均栽在了一種叫“zero collar”的期權(quán)交易策略上。
這種期權(quán)交易策略就是在買進看漲期權(quán)的同時，再賣出看跌期權(quán)。看漲期權(quán)前文解釋過了，看跌期權(quán)就是在價格越下跌時，期權(quán)持有者越有利，而作為期權(quán)的賣出方因為承擔了風險，自然就可以收取期權(quán)費作為彌補。
如此一來，選擇“zero collar”這種策略，實際上不用花自己一份錢。其意義何在？當原油價格上升時，聯(lián)化就可以選擇行使看漲期權(quán)進而獲利，同時持有看跌期權(quán)的對手方此時也不會行權(quán)。一舉兩得，簡直就是“空手套白狼”！
但一旦價格下跌，那將是毀滅性的。
價格下跌時，持有看跌期權(quán)的對手方就有權(quán)要求聯(lián)化以遠高于市場的價格購買他們的原油，價格跌得越多，聯(lián)化就虧得越多，堪稱無底洞。
從十月份至今，國際主要原油價格下跌幅度超過40%，盲目看漲的聯(lián)化血本無歸！
看到這里大家也該明白了，如果聯(lián)化只是老老實實用衍生品做套期保值，即使油價暴跌影響了套保的有效性，但也不至于出現(xiàn)如此大的虧損。
說白了，還是利益熏心，把套保交易做成了投機交易。非要去賭油價上漲，結(jié)果被現(xiàn)實狠狠甩了一嘴巴子。
不要總是想著把“鍋”甩給高盛，你若不伸手，怎么會被套？
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