和訊期貨消息 2016年5月26日，由大連商品交易所、中國石油和化學工業(yè)聯(lián)合會與中國輕工業(yè)聯(lián)合會聯(lián)合主辦的2016中國塑料產(chǎn)業(yè)大會在深圳召開。來自政府相關部門、行業(yè)協(xié)會、產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)、金融投資、信息咨詢等單位的精英們匯聚一堂，共同分析宏觀經(jīng)濟走勢，研判市場價格走勢，探討供給側(cè)改革中的發(fā)展機遇，本次大會重點關注場外期權(quán)、基差定價和互聯(lián)網(wǎng)金融等新熱點，切實幫助廣大企業(yè)解決生產(chǎn)經(jīng)營中面臨的實際問題。南華期貨副總經(jīng)理朱斌發(fā)表主題為利用場外衍生品提升企業(yè)競爭力的主題演講

　　朱斌表示，將衍生品跟貿(mào)易商的結(jié)合能帶來很大的能力提升，貿(mào)易環(huán)節(jié)存很大的創(chuàng)新潛力。未來中間的貿(mào)易商群體一定會更加聚攏，場外業(yè)務能夠滿足市場的創(chuàng)新需求，與我們的個性化需求是非常匹配的，場外市場彌補了場內(nèi)市場的不足。

　　在談到場外市場發(fā)展那么快這一問題，朱斌認為其中一個原因就是因為場外市場降低了企業(yè)成本，也就是降低了企業(yè)的融資成本。融資成本為什么可以降低？他表示，利用利率市場的固定利率跟浮動利率之間的差來降低成本，這是一種避險，就是固定利率跟浮動利率互換需求，場外市場當中占85%，他指出，這是場外市場發(fā)展重要的原因。

　　他認為，場外衍生品服務對大型企業(yè)和中型企業(yè)是不一樣的，場外衍生品在塑料行業(yè)是最有價值的——塑料行業(yè)的特殊性，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的特殊性。場外衍生品在塑料行業(yè)最核心的客戶就是貿(mào)易商，而貿(mào)易商對衍生品認識的程度也遠遠大于下游的消費商認識的程度。

　　以下為講話文字實錄：

　　朱斌：首先感謝大商所邀請我做報告，雖然時間不早了，我也希望通過我這個演講，給大家一個啟發(fā)。

　　講到我們期貨行業(yè)，其實現(xiàn)在最困惑我們期貨行業(yè)的是什么？我個人認為就是我們現(xiàn)在中央一直要求我們期貨行業(yè)服務于實體經(jīng)濟，不光光是對期貨行業(yè)的要求，也是對我們整個金融服務業(yè)行業(yè)的要求。

　　在這一點上，我一直感覺到我們期貨服務實體經(jīng)濟這一個方面的努力，是我們目前期貨行業(yè)還要付出巨大努力才能實現(xiàn)效果的問題。這就牽扯到一個問題，我們期貨行業(yè)到底給實體經(jīng)濟帶來了什么？

　　我在看大商所的介紹里面講到，期貨提供“價格發(fā)現(xiàn)和風險避險的功能”。

　　講到這兩點，一直是我們期貨行業(yè)宣傳我們服務實體經(jīng)濟一個最根本的理由。但是我在想，價格發(fā)現(xiàn)是一個什么產(chǎn)品？是一個公共產(chǎn)品。期貨市場出現(xiàn)價格以后，你這個企業(yè)不管參與還是不參與期貨，價格對我來說就是一個免費產(chǎn)品，公共產(chǎn)品對個人來說，感受不到價格對有多大作用。就是說，價格發(fā)現(xiàn)對實體經(jīng)濟有多大幫助很難量化，或者很難有很深刻的案例來說明這一點，這是第一點。

　　第二點，我們強調(diào)期貨是企業(yè)的避險的工具。這里我就有一點困惑，避險是不是我們企業(yè)的必須品？我們知道企業(yè)要發(fā)展，金融服務是我們的必須品。金融服務里面最大的必須品是什么？是我們銀行的融資服務。

　　一個企業(yè)一定會跟銀行打交道。為什么？因為銀行提供的資金，或者他的融資，是企業(yè)發(fā)展根本需求。我稱之為金融服務是企業(yè)的必須品。而避險是不是企業(yè)的必須品？這個是值得商榷的。很簡單，在座各位，企業(yè)也好、個人也好，你問問自己，你家里的財產(chǎn)，你買了財產(chǎn)保險了嗎？我相信買財產(chǎn)保險的人非常有限，汽車除外，你說地震，的確買保險的人占便宜了。

　　但是這種風險你的感覺不大，也就是說避險這個需求的激發(fā)，跟企業(yè)對風險的認識是緊緊掛鉤的，只要感覺不到到風險存在，避險需求不存在。所以說期貨假如只推避險這個價值，我們企業(yè)利用期貨的廣度和深度，那是有限的。

　　所以說我今天題目是什么？“利用場外衍生品提升企業(yè)競爭力”也就是說我們的衍生品不僅僅提供避險功能，它會改變我們企業(yè)的經(jīng)營模式，讓我們企業(yè)能獲得更強的競爭力，這個是企業(yè)的必須品，或者說是企業(yè)孜孜以求追求的效果，也就是說我們的衍生品，一定要跟企業(yè)的核心需求相結(jié)合，在這一點上，我現(xiàn)在感覺到整個市場，對這一塊的認識，慢慢開始體現(xiàn)出效果來。特別是塑料行業(yè)，塑料行業(yè)我稍微做了一些了解，我發(fā)現(xiàn)塑料行業(yè)跟別的行業(yè)有非常大區(qū)別，我們塑料行業(yè)上游、中游、下游，市場集中度是有很大區(qū)別，我們生產(chǎn)企業(yè)市場集中度非常高，但是下游企業(yè)市場集中度非常低，我在看報告的時候，中國輕工協(xié)會有一個數(shù)據(jù)，我們規(guī)模以上的企業(yè)，大概是15000家，但是前10家企業(yè)占整個市場比重不到6%，那是一個非常分散的行業(yè)，這是一個非常有趣的現(xiàn)象，這么一個市場，集中分散，一定會誕生我們塑料行業(yè)中一個非常重要的參與群體——貿(mào)易商。也就是說我在看今天參會的名單，我看到一個非常有趣的現(xiàn)象，除了我們的同行期貨，還有一些投資機構(gòu)之外，大量是我們的貿(mào)易商。也就是說，我們這么一個市場結(jié)構(gòu)，讓我們塑料行業(yè)的貿(mào)易商，成為我們這個行業(yè)里不可或缺的力量。

　　但是我想講的是，我們的衍生品最容易被接受，最容易被創(chuàng)新的主體，恰恰就在貿(mào)易商這個環(huán)節(jié)。上游、下游，跟衍生品結(jié)合起來，要創(chuàng)建一種新的產(chǎn)品，難度比較大。但是貿(mào)易商跟我們衍生品結(jié)合起來，創(chuàng)新的能力是非常強的。我們知道世界上有四大糧商，或者說世界上非常著名的大宗商品的貿(mào)易商，這一類貿(mào)易商恰恰就是跟現(xiàn)貨、期貨、衍生品、物流、金融緊密結(jié)合的。那么恰恰在這個領域，我認為衍生產(chǎn)品跟我們貿(mào)易商的結(jié)合，能帶來非常大的能力的提升，也就是說跟企業(yè)競爭力密切掛鉤。

　　我們的貿(mào)易企業(yè)流程，“采購、庫存、銷售”，當然現(xiàn)在貿(mào)易公司也開始轉(zhuǎn)型，變成供應鏈的貿(mào)易，“供應鏈”我的理解是在采購銷售過程當中，加入了更多環(huán)節(jié)，比方說加入了融資、物流，加入了風險管理，這樣一個環(huán)節(jié)，你就把它做成一個閉環(huán)，從企業(yè)的角度來說，你提供了給下游企業(yè)更好的價值，同時能獲得更穩(wěn)定的收益。

　　但是在塑料行業(yè)的貿(mào)易商，基本上是采購，他采購的基本上是油化工、煤化工，還有部分進口和現(xiàn)貨，正是由于這幾個特性，我認為塑料行業(yè)貿(mào)易商為什么如此重要？就在于它的市場結(jié)構(gòu)。想象一下，假如說我們市場結(jié)構(gòu)是一個大的生產(chǎn)企業(yè)對著一個大的消費企業(yè)，中間的貿(mào)易商的存在，就非常困難。就像我們PTA行業(yè)，中間有貿(mào)易商嗎？貿(mào)易商就很小。這是我們這個行業(yè)的特性決定了。

　　正是由于這個特性，所以說我們衍生品在塑料行業(yè)的發(fā)展，跟我們的貿(mào)易商的結(jié)合，就顯得格外有價值。

　　銷售這個環(huán)節(jié)，我覺得現(xiàn)在我們的貿(mào)易商也在采取措施，以前都是以現(xiàn)貨銷售為主，現(xiàn)在有了衍生品以后，開始進行遠期銷售。

　　那么問題就來了，大供應商、分散的消費商中間出現(xiàn)一個貿(mào)易商，所以這個貿(mào)易商要承擔更多責任。原因很簡單，剛才講到了，上游一般是長期合同，下游可能是零散的現(xiàn)貨合同，那么市場的周期在波動，長期合同肯定是穩(wěn)定的供應量，下游可能是不穩(wěn)定的，中間一定會帶來不匹配，不匹配就會導致中間庫存出現(xiàn)超預期的變化，那么對庫存的管理就成為貿(mào)易商最重要的一個風險管理的工具。

　　還有上漲周期和下降周期之間，這個對我們來說也是一個非常重要的周期性的管理，這個周期性的管理難度，在沒有衍生品之前，你有一種方式。有了衍生品以后你會采取另外一種方式，這種方式的改變，也會帶來企業(yè)的分化。所以我一直認為未來中間貿(mào)易商瓶頸，一定會向集中度靠攏。

　　同樣庫存風險和融資壓力，都會成為貿(mào)易商要在整個市場競爭中做大規(guī)模必須面對的問題，這個問題不解決，要做大規(guī)模可能帶來的風險就很難以規(guī)避。正是由于塑料行業(yè)特殊性，導致貿(mào)易商重要性，正是因為貿(mào)易商未來集中度的趨勢性，導致貿(mào)易商在未來經(jīng)營過程當中，必須采取新的貿(mào)易模式的迫切性。也就是說我們的期貨行業(yè)，或者我們衍生品行業(yè)，最需要服務的對象，在我們塑料產(chǎn)業(yè)界，我個人判斷，就是我們的貿(mào)易商。把貿(mào)易商服務好了，期貨服務于實體經(jīng)濟就解決了。這是我的判斷。

　　接下來我講一下“場外市場”，因為場外市場我認為是我們服務企業(yè)一種新的模式。雖然場外業(yè)務對企業(yè)來說，或者對我們中國來說是個新興事物，但是對海外的金融市場來說，不是一個新興事物。它一個市場當中，為什么能存在和發(fā)展？原因是什么？原因是因為它滿足了企業(yè)真正的價格需求。沒有這個需求的表現(xiàn)，場外業(yè)務推動也是無源之水，最終會枯竭。場外市場發(fā)展分幾個部分介紹：

　　場外市場跟場內(nèi)市場的不同我不多介紹，大家知道場內(nèi)市場大商所提供了標準化產(chǎn)品，各位可以通過自己的交易在場內(nèi)市場非常方便的參與。但場外市場合同相當于他跟我們現(xiàn)貨合同有非常大的類似性，它真正的發(fā)展，跟我們企業(yè)的個性化需求，是非常匹配的，所以說場外市場跟我們企業(yè)的需求，是最容易結(jié)合的。企業(yè)的需求跟交易所提供的產(chǎn)品，中間有一個間隙，這個間隙、這個空檔，需要我們場外市場彌補掉。所以說金融機構(gòu)提供場外市場服務核心目的，是要把標準化的合同跟個性化的需求之間的鴻溝給填平，這個是我認為場外市場一個最大的需求所在。

　　場外市場剛才講過，場外市場規(guī)模發(fā)展到現(xiàn)在已經(jīng)非常龐大，最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)世界上場外市場規(guī)模超過了600萬億美金，但是這個數(shù)據(jù)大家也不要認為這個數(shù)據(jù)跟商品經(jīng)濟市場差距那么大？因為這個數(shù)據(jù)里面有很大的一個比重，不是我們的商品場外市場。更多的是利率、匯率場外市場，這里我就講到，我們的避險需求，對商品而言，不是一個必須品。但是我們的避險需求，或者說我們衍生品的需求，對一類企業(yè)的某一類產(chǎn)品是必須品。比方說對出口企業(yè)的匯率避險，基本上是一個必須品。也就是說中國的企業(yè)，要出口到海外，未來的現(xiàn)金流，美金收入是確定的，但是他的美金收入變成人民幣的收入是不確定的。但是它生產(chǎn)的人民幣的成本是確定的，所以說這中間存在的差價，對企業(yè)來說，有強烈的把這兩個不確定變成一個確定性的時間，這個就是“匯率的避險”，基本上我認為是一個非常必須的避險需求。

　　還有為什么場外市場發(fā)展那么快？其中一個原因就是為了降低企業(yè)成本，降低企業(yè)的什么成本？降低企業(yè)的融資成本。融資成本為什么可以降低？就是利用利率市場的固定利率跟浮動利率之間的差，這一種避險，就是固定利率跟浮動利率互換需求，場外市場當中占85%，這是場外市場發(fā)展重要的原因。

　　另外期貨公司經(jīng)常把這張表作為一種推廣，看一下海外世界500強利用商品衍生品的規(guī)模多大。我在這兒再次聲明一下，這個比例比方說基礎原材料、商品衍生品利用79%，記住這個79%，不是說有（將近）80%企業(yè)實際參與到期貨市場，是說有80%的企業(yè)，它會利用衍生品，而利用衍生品的絕大概率，是場外衍生品，會利用場外合同來對它未來的生產(chǎn)也好，銷售也好，進行一些處理，這個是我們要知道的，所以說這張表假如不加以說明，很多人會誤導，以為那么多企業(yè)都利用場內(nèi)市場，不是那么回事。

　　機構(gòu)投資者規(guī)模似乎不是那么大，跟15000家企業(yè)相比還有哪些？但是15000家下游消費企業(yè)80%、90%是不會進入期貨市場的，因為他不適合進入這個標準化市場，因為一旦進入標準化期貨市場，對他操作團隊提出了非常高的要求，這種高要求是一般企業(yè)所不具備的人才儲備。所以說這中間一定要有一個中間服務商，把他的需求通過我的中間級，進入到這個市場。這個中間級是什么？這個中間級就是場外衍生品。場外衍生品起到這么一個重要作用，場內(nèi)市場跟現(xiàn)實企業(yè)中間需求鴻溝的部分，需要我們用場外衍生品彌補掉，這對塑料行業(yè)來說，最能提供這一類服務的，不是我們的期貨公司，可能更多是貿(mào)易公司。 當然貿(mào)易公司，你要用這個產(chǎn)品，一定跟場內(nèi)市場會掛鉤。

　　下面介紹一下場外服務企業(yè)，從大的角度來看，我覺得塑料行業(yè)可以看成是一個，就像水位一樣分成幾個水位。比如說9000—13000點，從這十年來看，是一個常溫區(qū)，現(xiàn)在9000點以下，整體塑料行業(yè)處于低溫區(qū)，也就是說塑料行業(yè)處于相對比較冷靜的區(qū)域，這是首先做貿(mào)易也好，做生產(chǎn)也好，首先有這么一個判斷。這個判斷對我們以后設計場外市場產(chǎn)品非常關鍵。記住一點，場內(nèi)市場漲漲跌跌客觀存在，場外產(chǎn)品的設計，是因時而變的，在高溫區(qū)設計的產(chǎn)品跟在中溫區(qū)設計的跟低溫區(qū)設計的產(chǎn)品不一樣，為什么不一樣？因為設計場外產(chǎn)品的時候，是要針對當前這個客戶需求設計產(chǎn)品，場外產(chǎn)品不是標準化產(chǎn)品，不是一旦設計以后永恒不變，是會因時而變，這也就是我們場外市場為什么能跟客戶的需求比較吻合，因為客戶需求在低價位和高價位需求完全不一樣，這種需求你在場內(nèi)市場看不到個性化提升，而在我們場內(nèi)市場我們處在什么階段？這個階段客戶需求是什么？對我們要求又是什么？

　　還有塑料的期現(xiàn)價差，這個期現(xiàn)價差對我們來說，可以認為是一個威脅，對場內(nèi)套保值是一個威脅，但是也可以認為這是一個機遇。也就是說你貿(mào)易商能不能善于利用期現(xiàn)之間價差的波動？可能在某些方面，會決定貿(mào)易商以后成長的空間和質(zhì)量。因為期現(xiàn)價差的變化，的確是一個客觀存在，個人無法改變的。我們可以預測，但是我們不能改變。而期現(xiàn)價差對我們來說，也能提供很多的市場信息。比方說，2008—2011年，我們的期貨價格跑得比現(xiàn)貨價格快，但是在2011—2013年的時候，現(xiàn)貨價格跑得比期貨價格快。但是2014年以后，我們的期貨價格，又跑得比現(xiàn)貨價格快。這一種快慢的變化，你細細體會，會反應出非常多的信息，這種信息跟場外市場一定要結(jié)合起來。一旦結(jié)合得好，你的場外產(chǎn)品就設計得比較有吸引力，這種比較有吸引的產(chǎn)品才能讓你企業(yè)競爭力得到更大的競爭。

　　比如說，這段時間期貨價格掉的速度比我們的現(xiàn)貨價格掉得更快，那么場外市場就是一個非常好的機會，我們可以設計一個非常有趣的產(chǎn)品讓投資者或者企業(yè)在當中獲得更大的收益，或者讓他感覺到，這個產(chǎn)品比他單純做保值來得更有效，這是我們的基礎，我們的場外市場的產(chǎn)品設計，取決于現(xiàn)貨價格和期貨市場兩個價格，這也是我們的基礎產(chǎn)品。

　　講到這里我順便介紹一下，這幾年期貨公司自從可以開放子公司業(yè)務以后，子公司業(yè)務里面集中一個非常關鍵的業(yè)務，這段時間去年開始，在國內(nèi)推廣的還是非?？斓模?/font>所謂的場外集群，場外集群不是場外業(yè)務的所有，只是場外衍生品其中一個分支，而且這個分支只是其中之一，未來的場外衍生品發(fā)展的速度和規(guī)模，一定會遠遠超過場外目前階段的產(chǎn)品，這個是我要說明的。

　　我今天會介紹一下當前階段，我們場外業(yè)務產(chǎn)品的一些比較有趣的產(chǎn)品，比方說場外期權(quán)，期權(quán)在某些方面你可以理解為是保險，也就是說我們做保值最大期盼是什么？我有倉庫、有倉單，我最大期盼是價格上漲的時候，價格上漲帶來收益我可以獲取，但是價格下跌的時候，價格下跌帶來的風險最好能給我抵抗，這是一種非常美好的設想，這種設想能不能實現(xiàn)？當然能實現(xiàn)，但是你也知道，一種美好的設想要實現(xiàn)一定是要付成本的。所以期權(quán)相當于保險，你買了保險，的確一旦出車禍，保險公司會賠你錢，但是你首先要支付一筆費用，這個跟期貨保值又不同，期貨保值相當于鎖定了一個我的最終賣出價格，比方說我在這兒舉個例子，比如說塑料前段時間8700塊的時候，假如你認為8700塊要跌，你第一種思想目前階段，8700價格賣出期貨，以后不管漲和跌，我們基本上，假如到期的話，基本上你最終銷售價格就是8700塊錢，只是在中途你可能會出現(xiàn)追加保證金等操作。

　　但是期權(quán)不一樣，你一開始要付一筆期權(quán)費，但是這個期權(quán)費一旦付了以后，價格跟你保值需求不一樣，也就是說你保值失效了。價格上漲，對你來講上漲收益可以獲取，但是一旦價格下跌，你也可以獲得保障，中間的差別就是我們付出的資本。所以說期權(quán)的保險，在我們庫存的保險概念里，相當于什么？我鎖定了一個最低銷售價。我買期權(quán)做保險，我可以知道，這筆貨我最便宜賣出的價格是多少，但是最高賣出價是多少？這個是隨行就市，所以期權(quán)有這么一個優(yōu)勢，你用期貨來保值，你只知道我最終的銷售價定了，但是你最高銷售價跟最低銷售價你都不可能有任何的改變，這時我們用期權(quán)來做。

　　有人覺得我買保險，要付成本，雖然成本不是太多，但畢竟也是個成本。我不愿意支付這個成本，而且我認為這個價格，也差不多，也不會跌。在這種情況下，假如沒有場外期權(quán)，也不會期貨保值，即使保值對你也沒有價值，因為你還要付保證金持有期貨倉位。在這種情況下，期權(quán)的特性在哪兒？也就是說我們的貿(mào)易企業(yè)，既可以成為期權(quán)保險的購買方，也可以成為期權(quán)保險的出售方。我們知道出售方相當于我可以拿到保險費，這一種特性，給我們企業(yè)帶來了一個額外收益的可能性，這個就是對我們貿(mào)易商特別有益，因為貿(mào)易商兩邊都可以操作，這邊我們也舉一個例子PP，你庫存一萬噸，但是你希望價格漲到6800以上，你才想賣，現(xiàn)在你不想賣，對我們來說怎么辦？

　　有兩種策略：第一種等待，等待價格漲到6800，6800到了我就把貨賣掉。萬一不到6800呢？你看著價格隨行就市，比如說一個月以后還是6700，你假如說一定要賣貨，你只能以6700的價格賣掉。而我們用了期權(quán)這個工具，你通過變身為保險的出售方，你可以事先獲得一筆所謂的保險費，比如說這個案例，你可以事先獲得將近100塊每噸的期權(quán)費的收入，這個期權(quán)費收入就給我們帶來一個非常大的優(yōu)勢。什么優(yōu)勢？假如價格到6800元，你的6800元賣出去，但是你真正賣出價格是6800元+98元，相當于6898價格賣出去，比別人貴了98塊錢。假如說市場一個月以后，還是維持在6700，你就憑空收到了98塊錢，相當于你的成本便宜了100塊錢。這個策略在你認為價格不會大幅上漲的背景下，你是可以采取這個策略。

　　當然，最想做這個策略的時候，往往是你認為價格比較平穩(wěn)的時候，這個策略對你來說是最適合的。所以說剛才講，我們設計產(chǎn)品，這個產(chǎn)品可以包裝成現(xiàn)貨合同放到你合同里面去。真正的關鍵，是要根據(jù)你當前的市場形勢來設計產(chǎn)品。所以期權(quán)相當于味精，這個菜沒有場外期權(quán)的時候，都是平淡無味的。但是我這個菜放了一點味精，一點場外期權(quán)，這個菜就與眾不同，與眾不同對你來說，你這個菜就比較容易銷售，這對我們貿(mào)易企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模，是非常有幫助的。

　　還有貿(mào)易公司，在什么情景下可以發(fā)生這種事情？貿(mào)易商接了很多貨，我想把貨盡快的出手，我不愿意持有那么多貨。但是下游企業(yè)也不愿意持有那么多貨，他擔心價格下跌。在這種背景下，我們貿(mào)易企業(yè)為了促進我的銷售，他就對下游的消費商做了承諾，什么承諾？比方說現(xiàn)在價格在8000塊錢，我就承諾價格一旦跌到7500塊以下，7500塊以下所有損失我補貼給你。這就解決了下游企業(yè)拿貨的最大擔心，這會促使他直接拿貨。這就是通過這種承諾讓我們的貿(mào)易合同，變得更有吸引力。

　　當然這種承諾做出，對貿(mào)易商來說是要付出一定成本的。他要買入一個期權(quán)規(guī)避他的風險，當然貿(mào)易商也可以認為風險不大，跌到7500以下我要拿貨，你可以把風險作為我自己的成本扛掉，這也可以，但是至少你的銷售量可以上去。這也是提升企業(yè)、貿(mào)易企業(yè)，跟別的企業(yè)競爭的一個非常重要的砝碼。你有了這個合同，別人沒有這個合同，我相信下游企業(yè)跟誰簽合同就不言而喻了。

　　還有一種模式，你認為價格沒有下調(diào)空間，下跌空間也不大，你為了促進銷售可以采取什么手段？降低銷售價格，但是光降低銷售價格肯定虧錢，所以這種情況下，你通過賣出下跌期權(quán)，收到這筆費用，沖抵我定價的成本，通過這種方式，來擴大我們的銷售市場，這也是一種非常有市場競爭力的合同。

　　這一類模式解釋我分開了，其實在貿(mào)易公司合同里邊，你是把它嵌入到貿(mào)易合同里，所以在貿(mào)易合同里，你是看不到所謂有什么期權(quán)的概念。但是它核心的理念是一樣的，這也就是我剛才講的，貿(mào)易公司是最容易跟衍生品相結(jié)合的領域，而且一旦結(jié)合以后，會極大的提升你的市場競爭力，這種市場競爭力，恰恰是我們貿(mào)易企業(yè)非常想獲得的競爭力，這也就是我們衍生產(chǎn)品，跟我們的企業(yè)真正能合二為一，能提升企業(yè)服務的手段。

　　還有現(xiàn)在通過銀行貸款，加入保價合同，讓銀行貸款更加容易，讓銀行放心?，F(xiàn)在企業(yè)抵押資產(chǎn)給銀行，特別是大宗商品，他一般要打個折。假如他對市場擔心，他打個5折，1億的大宗商品，最多能貸5千萬。這對企業(yè)來說是非常大的負擔，我們希望1億最多打1折，貸9千萬，但是打1折銀行一旦貸款給你，萬一價格下跌，對他來說就是一個非常大的風險，因為擔心你的資產(chǎn)資不抵債。在這種背景下，我們能不能讓銀行放心？引入一個金融機構(gòu)，這種模式是可行的。

　　什么意思？企業(yè)通過金融機構(gòu)購買商品保價，1億的資產(chǎn)，我買了一個價值保險，假如資產(chǎn)低于9千萬以下的部分，都由金融機構(gòu)幫你補足到9千萬，這對銀行來說，這筆資產(chǎn)最低的市場價就是9千萬，對銀行來說提供8500萬的貸款給你，對他來說，就是一個相對風險不高的貸款業(yè)務，降低了銀行貸款的貨物貶值的風險，對我們來說這是雙向的，對企業(yè)有利，對銀行也有利，對金融機構(gòu)產(chǎn)生了新的業(yè)務，這一類貸款雙重保價，這種工具也是作為銀行資本引入的工具，而且也可以降低融資成本，這個降低融資成本恰恰可以提供給金融機構(gòu)的保價，這對三方都是有利的模式。

　　場外衍生品，可以利用很多領域，我剛才舉了兩個案例，只是小小的案例，真正可以應用的案例很多。比方說現(xiàn)在我們看到塑料價格，遠期貼水非常大。但是我們同時也看到，我們知道塑料前端是原油，但是原油的遠期價格是升水，塑料價格遠期是貼水。你們?nèi)ヅ袛?，未來原油和塑料遠期價格價差假如要回歸，會以什么方式回歸？一種回歸方式原油繼續(xù)上漲塑料價格飆升，超過了原油漲幅，這是一種回歸方法。還有一種方法，塑料價格不動，原油價格回來。或者原油價格不動，塑料價格上去。這幾種回歸方法，都有可能。您能不能找到一種方法，假如說價差擴大了，或者說虧損有限，而價差一旦縮小，我能獲得很好的收益。特別是你判斷，未來的價差縮小，是用這種模式展開的，原油價格回來，塑料價格不動。在這種背景下，我們有了這個期權(quán)可以做組合，去做所謂的套利，他的優(yōu)勢就非常明顯，怎么做？很簡單。我會買原油的看跌期權(quán)，我要支付成本，這個對我來說是成本支出，我為了不讓成本支出成為我的負擔，我會收一筆保險費，保險費我就是賣出于塑料的看跌期權(quán)，一收一支可以把成本打成0，未來假如原油價格真的下滑了，我塑料價格不動，原油的看跌期權(quán)給我?guī)砹耸找妫芰系目吹谋ｋU作廢，我能獲得收益。這種模式在我以前曾經(jīng)使用過，而且我推薦過，而且效果非常好，是在銅和鋁的時候，我曾經(jīng)記得一年銅鋁價差非常大，當時我判斷銅會下跌，鋁不動，我買入了銅的看跌，同時賣出鋁的看跌期權(quán)，成本打成0，最終結(jié)果的確市場按照我的設想過來，銅下跌，鋁不動，但是這樣我會整體都產(chǎn)生收益。但假如說市場繼續(xù)擴大，銅繼續(xù)往上漲，對我來說沒有損失，剛才我們說的原油，假如我看錯了，原油價格繼續(xù)飆升，假如我用套利模式賣出原油買入就虧錢了，但是這種我不虧錢。所以用期權(quán)來做對沖跟套利，給我們商業(yè)機構(gòu)又帶來新的套利模式。

　　我們今天講的僅僅是期權(quán)，其實真正的場外市場是由三大工具組成“互換、遠期、期權(quán)”，特別是“互換”，我現(xiàn)在越研究衍生品越感覺到“互換”真是一個神奇的工具，互換能讓很多不可思議的事情發(fā)生，比方說你想投資SP500，賭SP500漲和跌，只要跟金融機構(gòu)簽一個以SP500為標的物的互換產(chǎn)品，你就可以實現(xiàn)SP500上下收益，這就是一個很神奇的東西，互換給我們商品市場也會帶來很多，但是互換要生存必須有一個非常好的基礎，什么基礎？就要有一個公開、公平、公正。剛才講到場外市場，有將近50萬億美金的規(guī)模，其中80%是利率互換。利率互換為什么這么大？其實非常重要的原因，就是有倫敦銀行同業(yè)拆借利率Libor。

　　期權(quán)我就不講了，遠期現(xiàn)在是場外市場最核心的工具，期權(quán)也是場外市場非常有價值的工具。

　　場外衍生品服務對大型企業(yè)和中型企業(yè)是不一樣的，我認為場外衍生品在塑料行業(yè)是最有價值的，原因我已經(jīng)分析過了，就是塑料行業(yè)的特殊性，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的特殊性。讓我們塑料行業(yè)的貿(mào)易商，在這個產(chǎn)業(yè)中的核心定位，在未來一段時間內(nèi)只會增強而不會減弱，所以我認為場外衍生品，在我們塑料行業(yè)，最核心的客戶就是貿(mào)易商，今天名單里大量參與的就是貿(mào)易商，這也是我們貿(mào)易商對衍生品認識的程度遠遠大于下游的消費商認識的程度。

　　最后給大家介紹一個案例，這個案例對貿(mào)易商非常有價值，這個需求又是經(jīng)常能產(chǎn)生的，比方說貿(mào)易商手上肯定有庫存，貿(mào)易商核心賺錢的就是價差，我們希望高位拋一點，低位買進來，高拋低吸是貿(mào)易商價差的獲利來源。假如市場相對一段時間比較平穩(wěn)，你從價差獲得比較困難。這種情況下，假如有了一個期權(quán)這個產(chǎn)品，引入到我這個領域，你會發(fā)現(xiàn)你比別的貿(mào)易商多了個手段。我這兒舉個案例，比方說塑料，當時現(xiàn)貨價格在8165，你的想法是一旦達到8400，我會把貨賣掉，假如到8000，我會多囤一點。這個需求沒有衍生品的時候你怎么做？就等著市場波動，上去的時候多拋一點，下來的時候多買一點，通過這種方式獲得額外收益。加入有了這種場外衍生產(chǎn)品，這個模式可以改變，我們在當前時候，我就可以通過賣出8400的看漲期權(quán)，同時賣出8000以下的看跌期權(quán)。兩邊都賣出期權(quán)，來收權(quán)利金。兩邊一收加起來將近180塊錢/噸，假如未來一個月時間內(nèi)，價格在8200上下過渡，或者沒有在8400，也沒有在8000，這兩個價格都沒有到，你不管以什么價格賣出，你的賣出價比別人多將近180塊錢，這樣你的競爭力就體現(xiàn)出來，你可以把180塊錢作為我的競爭力，我打掉80塊收益賣出去，你就比別人賣得更多。一旦破了8400，跟我的設想一樣，我把我本身要賣的貨賣出去了，但是真正賣出價格會比你8400多高180塊，一旦到了8000塊錢，8000塊錢買進，但是真正拿到貨的成本，會比8000低180塊錢，所以整個買賣空間，比原先空間會高180，低180，這個在你判斷市場不會有大漲大跌背景下比較適合，這個時候你庫存即使放在庫存那兒，也能獲得比一般貿(mào)易商更大的收益，這在某些方面也就提升了企業(yè)的競爭力。因為你可以把這個錢通過一種方式反哺給下游企業(yè)，或者從高位，從上游那兒獲得更好的資源。

　　我今天上午講的內(nèi)容，僅僅是我們在這一兩年時間參與場外市場設計和服務的體會，未來我們會有更多產(chǎn)品推出。比方說我們最新推一款產(chǎn)品，價差期權(quán)，比方說1609跟明年1701兩個塑料合約的價差，你賭價差擴大或縮小，我現(xiàn)在提供一個新的工具，價差標的做成期權(quán)標的，你可以買價差的期權(quán)，可以買大、可以買小都沒問題，但是我們暫時不提供反向操作，只提供買進操作，你認為價差還擴大，你就買了一個價差期權(quán)，你認為價差縮小你買入一個價差縮小期權(quán)。而且杠桿，不需要兩邊付保證金，這一點我們都解決了。

　　這也是我們隨著市場的發(fā)展，客戶的需求，我們在推動新的產(chǎn)品。這也是我們場外市場的靈活性，給我們創(chuàng)造的機會。非常感謝大家的聆聽，希望大家經(jīng)過我的介紹以后，對自己在未來，特別是我們貿(mào)易商，未來你的商業(yè)模式中的利潤方面，看看能不能跟我們的市場做更深度的結(jié)合，謝謝各位！