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資本市場

張海云，現(xiàn)任對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融市場研究中心主任、金融學(xué)院教授、全球風(fēng)險協(xié)會（GARP）北京分會共同主席、中國資產(chǎn)證券化百人會論壇銀行專業(yè)委員會執(zhí)行主任。 北京大學(xué)本科畢業(yè)、美國卡內(nèi)基梅隆大學(xué)（Carnegie Mellon University）物理學(xué)博士、金融風(fēng)險管理師（FRM）。 上世紀(jì)90年代中期開始華爾街生涯，曾先后在美林證券（Merrill Lynch）主持全球外匯交易風(fēng)險管理系統(tǒng)，在加拿大多倫多銀行（TD Bank）擔(dān)任信用衍生品交易部總經(jīng)理，在美國銀行（Bank of America）擔(dān)任全球市場部董事。主要研究方向包括固定收益、金融衍生品、金融產(chǎn)品設(shè)計、銀行管理等，第一代中國版CDS——信用風(fēng)險緩釋工具CRM面世后，自2010年起撰文數(shù)篇辨析被譽(yù)為創(chuàng)新的CRM“單一標(biāo)的債務(wù)”條款的各項弊端，為2016年推出的第二代中國版CDS改用“多標(biāo)的債務(wù)”條款設(shè)計提供了理論支持。

銀監(jiān)會在《商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理辦法（試行）》中要求商業(yè)銀行計算流動性缺口作為流動性風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)之一，并填寫《流動性期限缺口統(tǒng)計表》（以下簡稱“缺口表”）上報，同時流動性覆蓋率和流動性比例等多項監(jiān)管指標(biāo)也可以基于缺口表計算得到，因此編制缺口表是商業(yè)銀行在監(jiān)管合規(guī)環(huán)節(jié)的必備流程。值得注意的是，缺口表也可以成為銀行自身提升流動性管理的有效工具。本文討論的缺口分析是針對流動性的，與利率敏感缺口分析不同，相應(yīng)的報表也是不同的。

以往資金部門作為成本中心，在安全性、流動性和收益性的平衡關(guān)系中對于收益性要求不高，因而在確保安全性和流動性方面容易做到游刃有余。近年來實體經(jīng)濟(jì)放緩，不良貸款攀升，貸款業(yè)務(wù)遭遇瓶頸，商業(yè)銀行對于資金業(yè)務(wù)的收益要求不斷提高，安全性和流動性挪騰空間受到擠壓，精準(zhǔn)預(yù)測銀行內(nèi)部流動性供需的重要性凸顯。

缺口表梳理和匯總各未來時點的到期資產(chǎn)和到期負(fù)債，并計算期限缺口，對于預(yù)測流動性供需很有幫助。與此相關(guān)，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會從20 世紀(jì)90 年代開始一度倡導(dǎo)的“期限階梯法”流動性管理框架在梳理各未來時點的資金來源和資金使用科目的基礎(chǔ)上，也計算相應(yīng)的凈資金缺口，在結(jié)構(gòu)上和缺口表很相似，但是資金來源和資金使用涵蓋的范圍比到期資產(chǎn)和到期負(fù)債更加廣泛，也更加全面地反映流動性的供需。

在用缺口表預(yù)測流動性供需時，需要注意一些例外情形。比如，部分資產(chǎn)負(fù)債到期并不發(fā)生現(xiàn)金流，或者現(xiàn)金流的發(fā)生時點可能與期限時點不同，另外將活期存款在缺口表中的期限段分?jǐn)偔h(huán)節(jié)也有獨特的復(fù)雜性，對于這些特殊情形進(jìn)行細(xì)化調(diào)整有助于更精準(zhǔn)地預(yù)測流動性供需。此外，在缺口表分析的基礎(chǔ)上進(jìn)一步深化對于不確定性的計量，有助于流動性風(fēng)險管理體系的量化提升。

缺口表將除了投資者權(quán)益之外的資產(chǎn)與負(fù)債項目以及表外收入與支出項目按照不同科目、不同期限進(jìn)行梳理匯總。如表1所示，缺口表各期限段中，以2日至7日期限段為例，假定統(tǒng)計日期為2016年1月5日，則2日至7日期限段為2016年1月7日至12日，這一期限段的資產(chǎn)合計為120億元，表示1月7日至12日將有120億元的資產(chǎn)到期，收款形成現(xiàn)金流入；這一期限段的負(fù)債合計為100億元，表示1月7日至12日將有100億元的負(fù)債到期，支付形成現(xiàn)金流出；這一期限段的期限缺口為20億元，等于同期限段的資產(chǎn)合計減去負(fù)債合計，相當(dāng)于凈資金供給；這一期限段的累計期限缺口為80億元，包括了本期限段的期限缺口20億元和更短期限段的累計期限缺口60億元。其他期限段的各項余額詮釋依此類推。

金融工具的期限與流動性供需的銜接對應(yīng)在現(xiàn)實中存在多種可能性，而缺口表的編制規(guī)范通常選擇其中一種對應(yīng)方式，無法反映現(xiàn)實的復(fù)雜性。比如，活期存款余額根據(jù)監(jiān)管要求應(yīng)歸入“次日”期限段內(nèi)，這種編制規(guī)范極端保守，與正常市場中的預(yù)期情形有顯著偏差，因為儲戶雖然有權(quán)隨時提取資金，但仍然常常把資金在賬戶上閑置相當(dāng)長的時間，這就是沉淀現(xiàn)象?？梢愿鶕?jù)沉淀率將活期存款分配到各不同的期限段內(nèi)，以得到調(diào)整的缺口表，這樣流動性供需預(yù)測與正常市場的實際狀況更加貼近。又比如，交易性金融資產(chǎn)在理論上可以隨時變現(xiàn)，所以在缺口表中按照監(jiān)管要求以市場價格歸入“2日至7日”期限段內(nèi)，但現(xiàn)實中交易性金融資產(chǎn)的出售時間是銀行根據(jù)具體情況決定的，不一定落在統(tǒng)一的期限段內(nèi)。

在實際應(yīng)用中，期限階梯法中的“流動性匯總表”與表1類似，但在計算“總現(xiàn)金來源”、“總現(xiàn)金使用”、“凈流動性”、“累計流動性”時，對于資產(chǎn)出售以及銀行和客戶對信用額度的動用有更為多樣化的處理。

資金業(yè)務(wù)必須保持足夠流動性滿足其他業(yè)務(wù)的資金需求，因此非資金業(yè)務(wù)的流動性供需狀況就構(gòu)成了資金業(yè)務(wù)的重要運營約束。為此，我們需要編制非資金業(yè)務(wù)的缺口表，比如存貸業(yè)務(wù)缺口表（見表2）。如果希望估算本周內(nèi)貸款還款帶來的流動性供給，可以對于各項貸款7日以內(nèi)的兩個期限段余額進(jìn)行加總，結(jié)果為47億元現(xiàn)金流入。與此類似，各項存款帶來的現(xiàn)金流出為280億元，流動性累計缺口即為-233億元，也就是說明存貸業(yè)務(wù)將會產(chǎn)生233億元的流動性需求。

對于資金業(yè)務(wù)，其資產(chǎn)組合需要滿足非資金業(yè)務(wù)的近期資金需求，短期流動性可以來源于持有到期的短期限資產(chǎn)或隨時可變現(xiàn)的中長期限資產(chǎn)，而短期限資產(chǎn)收益率一般較低，可變現(xiàn)的中長期限資產(chǎn)可能由于價格波動帶來虧損，各有利弊。銀行需要結(jié)合其近期流動性需求和風(fēng)險偏好，對資金業(yè)務(wù)的資產(chǎn)組合在持有方式和期限配置上進(jìn)行權(quán)衡和優(yōu)化。在表2的例子中，假設(shè)非資金業(yè)務(wù)由存貸業(yè)務(wù)代表，那么資金業(yè)務(wù)在一周內(nèi)的期限段需要向非資金業(yè)務(wù)提供至少233億元的流動性，假如希望再加上20億元的緩沖，那么資金業(yè)務(wù)在一周內(nèi)的期限段累計缺口所需金額為253億元，此時這一累計缺口的實際金額與所需金額之差為此期限段的多余流動性，可以酌情削減。假設(shè)此時資金業(yè)務(wù)在一周內(nèi)的期限段的累計缺口為333億元，則相應(yīng)的多余流動性為80億元（333億元－253億元），可以將多余部分投資于更長期限的債券，假設(shè)年化收益率因此提升50基點，則可以每年增加4000萬元的收益。

運用缺口表進(jìn)行流動性供需預(yù)測的基本思路是資產(chǎn)的余額代表將來的現(xiàn)金流入，負(fù)債的余額代表將來的現(xiàn)金流出，而缺口表的期限時點代表了現(xiàn)金流的發(fā)生時點。然而，在有些情況下，缺口表會出現(xiàn)偏差，需要經(jīng)過調(diào)整方能得到精確的預(yù)測結(jié)果。

首先，有時資產(chǎn)負(fù)債到期并不發(fā)生現(xiàn)金流，相關(guān)情形包括違約和科目轉(zhuǎn)換兩大類型，而科目轉(zhuǎn)換又包括資產(chǎn)替換（如貸款展期）、負(fù)債替換（如自動轉(zhuǎn)存）、資產(chǎn)負(fù)債相抵（如活期存款償付貸款）等（見表3）。

其次，有時資產(chǎn)負(fù)債產(chǎn)生現(xiàn)金流，但發(fā)生時點和期限時點不重合。同樣以存貸業(yè)務(wù)為例，相關(guān)情形如表4所示。

以下以還貸提前劃款為例，結(jié)合表2所示存貸業(yè)務(wù)缺口表，展示需對缺口表進(jìn)行的調(diào)整。

表2中各項貸款35億元2日至7日余額，對應(yīng)于1月7日至1月12日之間到期的貸款。假設(shè)其中10億元本應(yīng)1月7日到期的貸款，于1月5日提前劃款到活期存款賬戶，為了正確地反映這筆活期存款對于相應(yīng)貸款的沖抵，應(yīng)該將其全額歸入2日至7日的期限段，這就與其他活期存款的處理方式不同。表2將這筆10億元的活期存款按沉淀率分?jǐn)偟礁鱾€期限段，造成了顯著偏差；如果按監(jiān)管要求，將其歸入“次日”期限段內(nèi)，也會造成顯著偏差?？梢?，應(yīng)新設(shè)用于償還貸款的活期存款科目，將其中每筆活期存款歸入其對應(yīng)的貸款期限段內(nèi)。

表5比較這三種分?jǐn)偡椒ㄏ碌拇尜J期限缺口（假設(shè)共有400億元活期存款）。表中科目余額是各期限段缺口的總和，三種方法的不同僅在于各期限間的分?jǐn)?，因而總和相同。“監(jiān)管法”按監(jiān)管要求，將所有活期存款一律歸入“次日”期限段內(nèi)，因而 “次日”期限段有一個很大的負(fù)期限缺口；“沉淀率法”將所有活期存款都按沉淀率分?jǐn)偟礁鱾€期限段，在正常市場環(huán)境下，比“監(jiān)管法”更接近實際情況；“細(xì)化沉淀率法”將活期存款賬戶進(jìn)一步細(xì)化，將償還貸款的活期存款歸入其對應(yīng)的貸款期限段內(nèi)，進(jìn)一步增進(jìn)了預(yù)測精度。

本文探討了如何運用和改進(jìn)缺口表以預(yù)測流動性供需，輔助資金業(yè)務(wù)的投資決策。在這種分析的基礎(chǔ)上進(jìn)一步拓展，對于整體提升流動性風(fēng)險管理體系也有助益。

缺口表是基于銀行目前的資產(chǎn)負(fù)債表編制的，因而在預(yù)測流動性供需時，并不前瞻性地考慮經(jīng)營活動中對于資產(chǎn)和負(fù)債的主動變更，比如未來新發(fā)放的貸款、新吸收的存款等。“期限階梯法”也類似，當(dāng)然對于資產(chǎn)出售和對于信用額度的動用有一些前瞻性處理的空間。這意味著缺口表和“期限階梯法”在預(yù)測流動性供需時，其近期預(yù)測相對有效，遠(yuǎn)期預(yù)測可能很不可靠，因為時間越長，資產(chǎn)負(fù)債表變化越大。這種不足并非缺口表和“期限階梯法”獨有，目前通用的風(fēng)險分析方法一般都不考慮資產(chǎn)組合倉位的未來演化，在市場風(fēng)險和信用風(fēng)險的主流分析方法中同樣如此。

對于市場風(fēng)險，高級分析方法主要關(guān)注各種不同的市場價格變化對于資產(chǎn)組合價值的影響；對于信用風(fēng)險，高級分析方法主要關(guān)注各種不同違約情景對于資產(chǎn)組合價值的影響。與此思路類似，缺口表流動性風(fēng)險分析的一個拓展方向是測算現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債在未來各種流動性變化情景中面臨的現(xiàn)金流沖擊，比如活期存款的沉淀率變化、資產(chǎn)變現(xiàn)的難度變化、銀行間流動性的收緊或枯竭、授信支取的變化等，這些情景的量化可以從壓力測試的角度拓展，也可以從概率分析的角度深化。

巴塞爾銀行監(jiān)管委員會曾經(jīng)詳細(xì)探討“期限階梯法”流動性管理框架，但在《巴塞爾協(xié)議III》中則把流動性覆蓋率（liquidity coverage ratio）和凈穩(wěn)定資金比率（net stable funding ratio）作為流動性監(jiān)管框架的核心指標(biāo)。這兩個比率的優(yōu)越性在于，與資本充足率類似，它們可以反映銀行流動性某個視角的整體充足性，而且也包含了期限之外的其他影響流動性的因素如資產(chǎn)的變現(xiàn)能力等。目前計算這些指標(biāo)的方法是將資產(chǎn)負(fù)債科目分類，對于各類別指定折算率，相當(dāng)于權(quán)重法或系數(shù)法，比較粗糙。未來對于這些指標(biāo)的高級計量方法，大方向應(yīng)該是融入概率分析，這樣與我們上面提到的對于缺口表流動性風(fēng)險分析的拓展就可以對接互補(bǔ)了。

本文第二作者周杰為瑞安思德管理咨詢有限公司金融工程部總監(jiān)