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經(jīng)濟波動與貨幣之錨丨財迷書典

存在與思維 >《思想文化》

2016.10.15

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書名：經(jīng)濟波動與貨幣之錨

作者：[美] 羅伯特·黑澤爾（Robert L.Hetzel）著

推薦語：一部鮮活的美國貨幣政策的演進史。

【內(nèi)容簡介】

自從人類在其經(jīng)濟活動版圖中留下足跡以來，關于貨幣的探索就從未停止過。從金、銀、銅等金屬物，到貝殼、獸皮、食鹽甚至羽毛……各個歷史時期，充當一般交換等價物的貨幣的形式，種類繁多。進入20世紀后，特別是布雷頓森林體系瓦解后，貨幣從金本位過渡到信用本位，如何采取有效政策管理貨幣，適應并驅(qū)動社會經(jīng)濟，成為各國央行面臨的重要課題。

作為“世界貨幣”的發(fā)行者——美聯(lián)儲，它的貨幣政策毫無疑問極具參考價值。這一方面是指各國貨幣大都以盯住美元為能事，美聯(lián)儲貨幣政策的內(nèi)在規(guī)律，已經(jīng)成為各國窺視美元走向的風向標；另一方面，對于開啟人民幣國際化進程的中國央行而言，美聯(lián)儲管理貨幣的歷史過程，尤其值得反復思考和推敲。

《美聯(lián)儲貨幣政策史》詳細記錄了從美聯(lián)儲成立之初，到格林斯潘時代終結(jié)之時的美國貨幣政策的演變過程，評析了該過程中學術和政治環(huán)境變化的來龍去脈。書中詳解了金本位制與信用貨幣之間的更替過程，也反映出貨幣政策的實施就像是用于解答貨幣和價格的基本問題的一系列實驗——20世紀周期性的貨幣動蕩，如何引起經(jīng)濟動蕩以及與之相關聯(lián)的政治和社會動蕩等一系列問題。通過本書，我們可以更深刻地了解現(xiàn)代央行的內(nèi)涵。

《美聯(lián)儲貨幣政策史》的作者羅伯特·L .黑澤爾（Robert L.Hetzel）是里士滿聯(lián)儲銀行（Federal Reserve Bank of Richmond）的資深經(jīng)濟學家和研究顧問。自1975年起至今，在美國里士滿聯(lián)儲銀行供職40年。長期以來，他參與里士滿聯(lián)儲銀行行長參加聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）議息會議的準備研究，并經(jīng)常列席議息會議?；趯γ缆?lián)儲貨幣政策出臺情況的了解，以及他本人對美聯(lián)儲貨幣政策史的研究熱情，黑澤爾于2008年在劍橋出版社首次出版了這本專著。

不同于常見的那些分析美聯(lián)儲近二三十年貨幣政策或是簡述美聯(lián)儲歷史的研究，黑澤爾的這部著作詳盡地描述了美聯(lián)儲貨幣政策的演變歷程。

這本書從美聯(lián)儲成立前夕的世界金融格局和金本位制度談起，介紹了在這一歷史背景下，為應對國內(nèi)金融危機而倉促成立的美聯(lián)儲，起初只是簡單地通過調(diào)整貨幣供給來緩解金融恐慌；接下來的大蕭條時期，美聯(lián)儲在對抗經(jīng)濟衰退的過程中，逐漸明確自身定位，并奠定今日雛形；之后的二十年，美聯(lián)儲逐步放棄金本位、在爭論中探索新的經(jīng)濟規(guī)律和通脹預測方法，進而逐漸形成信用本位體系下的現(xiàn)代中央銀行理念；在20世紀八九十年代的危機處理中，美聯(lián)儲開始將穩(wěn)定通脹預期明確為新的貨幣政策錨，并以此為基礎，探索形成了新的貨幣政策工具和規(guī)程。美聯(lián)儲百年來的貨幣政策發(fā)展演變史，由此完整而細致地呈現(xiàn)在了讀者面前。

從美聯(lián)儲的實踐來看，從金本位貨幣向信用本位貨幣的過渡，最根本的影響不僅是貨幣供求機制的變化，還在于貨幣價值的“錨”從具有內(nèi)在價值的實物轉(zhuǎn)向不確定的公眾預期。諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者米爾頓·弗里德曼認為：“黑澤爾提出了一種名義錨……美聯(lián)儲在國會的授權(quán)下，將（名義收益率與價格掛鉤率）之差維持在一定水平之內(nèi)……在我看來，這個名義錨比貨幣供給目標更好。當然，這也比價格錨要更為科學?！?/section>

該書的作者黑澤爾進一步指出：“在實踐中，美聯(lián)儲并不拘泥于貨幣目標。在不承認黏性的貨幣主義者看來，只有能穩(wěn)定通脹預期的貨幣規(guī)則，才可以充作好的名義錨，并賦予貨幣以良好的價值。通過觀察10年期、5年期名義國債和TIPS的收益率差，可以推算出未來5年的通脹變化趨勢。2003年以來，聯(lián)邦公開市場委員會旨在穩(wěn)定通脹預期的持續(xù)政策操作，事實上，就是當今貨幣體系的名義錨。如果將通脹預期維持在固定不變的水平，美聯(lián)儲名義錨的操作就很接近于弗里德曼（1960）提出的貨幣規(guī)則?！?/section>

我們可以看到，今日美聯(lián)儲貨幣政策所蘊含的理念、技術、制度等并非一蹴而就，當下我們看起來順理成章、毋庸置疑的一些政策，歷史上往往都經(jīng)歷過漫長的探索和往復。例如，美聯(lián)儲貨幣政策的獨立性在全球中央銀行中享有盛名。早在美聯(lián)儲成立之初，《聯(lián)邦儲備法》就在法律層面上確定了美聯(lián)儲相對于政府的政策獨立性。但在實際的演進和探索中，迫于某些歷史時期政府、國會的壓力和嚴峻的經(jīng)濟形勢，美聯(lián)儲的獨立性都曾受到過嚴重挑戰(zhàn)，并造成了嚴重的經(jīng)濟后果。20世紀七八十年代困擾美國的“滯脹”，在很大程度上便是美聯(lián)儲過度迎合政府，試圖同時追求物價穩(wěn)定和經(jīng)濟增長而造成的惡果。

2008年之后，美聯(lián)儲在完善“名義錨”制度方面做出了許多重大的探索。經(jīng)過先后兩位主席——伯南克和耶倫——的努力，美聯(lián)儲已經(jīng)基本確立2%的通貨膨脹目標，以更明確的方式來錨定信用貨幣的長期價值。

總而言之，《美聯(lián)儲貨幣政策史》一書為世人了解美國貨幣政策的演進，提供了鮮活的視角，從實驗的角度為經(jīng)濟學家提供了重新思考20世紀貨幣政策的良機。一類政策基于真實票據(jù)原理，其關注的重點是將信用創(chuàng)造引向生產(chǎn)性用途而非投機。一類政策是馬丁——沃爾克——格林斯潘等三任美聯(lián)儲主席奉行的“逆風而行”操作。在這類政策操作下，聯(lián)邦公開市場委員會根據(jù)長期資源利用率的變動來調(diào)整聯(lián)邦基金利率，并將利率調(diào)整控制在保持通脹率不變的范圍之內(nèi)。這一操作思路，對引導當下國內(nèi)經(jīng)濟“脫虛向?qū)崱庇兄芎玫膯⒌?。此外，還有一類政策，即擴張——緊縮交替政策（stop-go）。這種操作模式類似于“逆風而行”，但其優(yōu)先目標是低而穩(wěn)定的失業(yè)率而非穩(wěn)定的通脹水平。本書的主要任務，就是在于描述這些政策的特征，從而繼往開來，昭示后人。

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