來源 | 金瑞期貨
1. 2018年展望
對于2018年，在當(dāng)前低庫存水平下，由于短期檢修、減產(chǎn)或環(huán)保導(dǎo)致的限產(chǎn)行為，將令鉛市場階段性缺口放大，從而推高鉛價(jià)。后期海外礦山產(chǎn)量釋放，中國再生鉛項(xiàng)目的大量投產(chǎn)，預(yù)計(jì)中國過剩加劇，價(jià)格會(huì)沖高回落，總體上，2018年鉛價(jià)維持區(qū)間震蕩的可能性較大。預(yù)計(jì)滬鉛價(jià)格波動(dòng)區(qū)間16000/21000元。
2. 近期觀點(diǎn)
短期而言，鉛精礦偏緊改善，短期不會(huì)成為制約冶煉生產(chǎn)的瓶頸。再生鉛企業(yè)隨著利潤的改善，價(jià)格刺激產(chǎn)出，原料制約產(chǎn)量。國內(nèi)節(jié)后剛需補(bǔ)庫有限，隨著冶煉廠累積的庫存釋放、河南地區(qū)限產(chǎn)結(jié)束后供應(yīng)恢復(fù)、季節(jié)性淡季沖擊或令國內(nèi)累庫提速，這將加大價(jià)格調(diào)整壓力。此外，隨著季節(jié)性需求回落，倫鉛庫存發(fā)生轉(zhuǎn)折點(diǎn)，近期結(jié)束連創(chuàng)庫存新低局面大增，現(xiàn)貨溢價(jià)回落，前期來自境外的支撐在逐步減弱。
因此，在國內(nèi)補(bǔ)庫預(yù)期尚存、恰逢部分原生煉廠檢修、再生鉛尚未恢復(fù)情況下，預(yù)計(jì)鉛價(jià)跌勢有所緩和。年初以來鉛價(jià)的支撐更多來自供給端收縮，隨著供應(yīng)逐漸恢復(fù)，二季度預(yù)計(jì)消費(fèi)端對鉛價(jià)影響更多，且因淡季漸近，預(yù)計(jì)鉛價(jià)仍有回落空間，鉛價(jià)重心或回至17500一線。
二、過去兩年鋅市場產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂恚戏较槿鹧芯繂T 王仲帥）
1. 近期的庫存問題
引導(dǎo)思考的話題：“鋅市場是否已經(jīng)轉(zhuǎn)為過剩？”自2017年11月庫存見底以后，到目前全球鋅錠庫存累計(jì)幅度接近30萬噸，已經(jīng)回到2017年年初的水平。倫敦鋅庫存和2017年10月基本持平。國內(nèi)社會(huì)庫存和保稅區(qū)庫存增加比較明顯。
解析：國內(nèi)及保稅區(qū)庫存增加原因 供需匹差
?。?）國內(nèi)進(jìn)口量大增。11月份12月份進(jìn)口量都超過10萬噸。西班牙于這兩月份對中國出口量大幅增加。2014年西班牙對中國出口全年5.05萬噸，2015和2016年皆低于1萬噸。而2017年1-10月6萬噸，11月12月分別5萬噸和4萬噸。 所以今年中國從西班牙進(jìn)口量大幅增加是一個(gè)國內(nèi)進(jìn)口大增其中一個(gè)重要的因素。從目前數(shù)據(jù)看主因是西班牙發(fā)貨結(jié)構(gòu)改變，而不是西班牙自身供應(yīng)增加導(dǎo)致的。另外推測西班牙（等海外地區(qū)）還是有部分累計(jì)隱性庫存還沒被消化。
?。?）國內(nèi)下游消費(fèi)較弱（鍍鋅板塊變?nèi)跤葹槊黠@）。從開工率看鍍鋅企業(yè)開工率2017年四季度開始陡峭下滑。主要受限產(chǎn)，天然氣等影響，導(dǎo)致開工率較差。
2. 回顧國外供需關(guān)系（2016、2017）
（1）國外鋅精礦情況
2016年開始國外礦山閉坑、減產(chǎn)，產(chǎn)量大幅下滑。CRU、ILZSG統(tǒng)計(jì)的國外精礦產(chǎn)量，以及國外礦企產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可佐證。且國外主要礦企減產(chǎn)幅度是大于國外總的礦產(chǎn)量的減幅。
2017年礦產(chǎn)量開始出現(xiàn)恢復(fù)，但未恢復(fù)到2015年水平。TC的變化也從側(cè)面反映出同樣的情況。另外，2017礦產(chǎn)增量主要并非來源于新投項(xiàng)目，而是主要來自于原有的產(chǎn)能的恢復(fù)（如礦品位提升，2016年項(xiàng)目延后至2017等）。
（2）國外鋅錠情況
2016年受精礦減產(chǎn)影響，國外鋅錠產(chǎn)量也明顯下降。2017年礦有恢復(fù)但鋅錠產(chǎn)量沒有提升，原因是2016年快速消化了大部分鋅礦庫存。
2017年相比2016年國外鋅錠其實(shí)沒有十分緊張。從國外鋅錠溢價(jià)看，取鹿特丹溢價(jià)曲線看是基本持平的，歐洲溢價(jià)整體平穩(wěn)。美國2017年有明顯溢價(jià)，但主要是受加拿大Noranda罷工影響，上升后溢價(jià)表現(xiàn)也是整體平穩(wěn)的。
（3）國外需求情況
過去5年，國外鋅錠消費(fèi)平均增速在0.5% - 0.6%。海外需求比較平穩(wěn)，因而導(dǎo)致供需關(guān)系變化主要是供應(yīng)的變化。2016年供應(yīng)下降，2017年供應(yīng)恢復(fù)慢，所以這兩年國外去庫存比較明顯。
3. 回顧中國供需關(guān)系
（1）2015、2016年國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量下滑明顯。但據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年鋅精礦產(chǎn)量繼續(xù)下滑30萬噸，幅度較大；而據(jù)了解，2017年精礦產(chǎn)量應(yīng)該是與2016年基本持平的。對于這點(diǎn)疑問有所保留，需要討論。
（2）鋅錠需求其實(shí)是保持增長的，但由于受制于礦、錠緊缺，推算出的國內(nèi)鋅錠消費(fèi)量2015和2017是基本持平，2016年為負(fù)增長。
?。?）礦最緊張的時(shí)段已經(jīng)過去。
4. 2018年展望
?。?）從開工率看，2017年開工率水平遠(yuǎn)高于2016年水平，已經(jīng)與2015年開工率基本持平。
?。?）國內(nèi)礦方面，雖然環(huán)保形勢較嚴(yán)，但經(jīng)歷過2017年的督查篩選后，2018年仍在產(chǎn)的礦山受影響將較小。而且，目前礦商利潤很高，國內(nèi)礦企投產(chǎn)積極，之前推遲的項(xiàng)目有望在2018年落地。
?。?）國外礦方面，2018年新項(xiàng)目較多，確定性也較高，多在下半年釋放。
?。?）預(yù)計(jì)2018年鋅錠缺口10萬噸左右，但具體變化主要看消費(fèi)情況。
（5）2018年不確定因素：消費(fèi)（關(guān)鍵變量）；礦的投產(chǎn)速度；冶煉廠開工（罷工風(fēng)險(xiǎn)）；隱性庫存變動(dòng)。
互動(dòng)環(huán)節(jié)
1、8月5號(hào)倫敦庫存突然增加7萬多噸的解釋？
【南方祥瑞】：“庫存增加在春節(jié)前期就有傳言，在節(jié)后過了一段時(shí)間才兌現(xiàn)，庫存增加主要是國外貿(mào)易商通過庫存等一些動(dòng)作達(dá)成他們頭寸盈利的一種情況，國外鋅的結(jié)構(gòu)0-3升貼水，之前最高的時(shí)候達(dá)到50以上，這個(gè)對于他們持有現(xiàn)貨是非常不利的，因?yàn)槌钟鞋F(xiàn)貨往后移倉的話就會(huì)虧錢，因?yàn)榻聝r(jià)格高遠(yuǎn)月價(jià)格低，所以是比較吸引持貨商把貨甩出去。
其實(shí)在庫存增加之前，國外的0-3的結(jié)構(gòu)已經(jīng)提前反應(yīng)，0-3的結(jié)構(gòu)其實(shí)已經(jīng)大幅收窄了，但是庫存是國外生產(chǎn)的當(dāng)期的剩余還是之前隱性庫存還不太確定，他們可能是通過庫存來感染頭寸的一些行為，可能是看空現(xiàn)在，也可能是做一個(gè)拋近買遠(yuǎn)的動(dòng)作來完成他們的盈利?！?/p>
2、倫敦庫存如果拐頭向上，對跨市套利的看法：鋅的比值回歸路徑，有可能倫敦庫存開始增，倫敦開始下跌，倫敦跌的更厲害，以這個(gè)方式演繹。近期看有這樣一個(gè)苗頭。不知是否是持續(xù)動(dòng)作，現(xiàn)在是大量做反套還是延續(xù)原來的正套策略？
【江銅南方】：“今年鋅錠去年年底市場預(yù)期都是說今年可能會(huì)延續(xù)跨市跨期，國內(nèi)國外都跨期的思路，還有正套思路；去年11月份有個(gè)會(huì)議，當(dāng)時(shí)市場的預(yù)期是很集中的，當(dāng)時(shí)市場都預(yù)期今年是一個(gè)反套的機(jī)會(huì)，希望出現(xiàn)比較集中的升水，適合做套利結(jié)構(gòu)都有，但實(shí)際上市場走下來的話，在春節(jié)前，市場主要的機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)這個(gè)結(jié)構(gòu)判斷是完全不對的，不對的原因有兩點(diǎn)：
一是沒有想到國內(nèi)產(chǎn)量的恢復(fù)有這么快，本來大家預(yù)期是18年的下半年，但實(shí)際上是18年的年初看到進(jìn)口量和產(chǎn)量數(shù)據(jù)已經(jīng)過高，國內(nèi)產(chǎn)量過高；二是保稅庫累貨速度超過大家預(yù)期，這個(gè)是由于去年年底有一部分颶風(fēng)因素引起的發(fā)貨，到了長單到了保稅區(qū)的貨事延貨了，還有一部分貨是某個(gè)國外公司弄了很多貨過來，導(dǎo)致量更大。
這兩個(gè)因素意味著今年進(jìn)口窗口的機(jī)會(huì)不可能像去年那個(gè)樣子，現(xiàn)貨升水都不可能很高，因?yàn)檫M(jìn)口窗口一盡臨近，保稅區(qū)的貨就會(huì)接著進(jìn)來，而國內(nèi)產(chǎn)量這么高其實(shí)是意味著今年的去庫存速度一定會(huì)比去年慢得多，我的理解是今年的情況其實(shí)是像預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)，因?yàn)槿ツ甏蠹覍衲甑念A(yù)期關(guān)內(nèi)預(yù)期比較好，所以導(dǎo)致大家可能有部分不是很了解鋅的看到17年這么好的機(jī)會(huì)，18年簽了一點(diǎn)長單，也會(huì)讓大家不敢在18年上半年去空鋅，這個(gè)跟17年上半年完全不一樣，去年上半年的時(shí)候是有中國還有部分公司空鋅空了一大半，導(dǎo)致延產(chǎn)減產(chǎn)減的很多，那么今年情況很不一樣，延產(chǎn)開的很開心。
今年的格局我覺得其實(shí)是一個(gè)正套的格局，因?yàn)楸６悈^(qū)的貨和國內(nèi)的產(chǎn)量其實(shí)都是在幫你讓國內(nèi)不好去有一個(gè)很大的輪時(shí)，現(xiàn)在的思路可能大家進(jìn)口窗口臨近，不要虧太多的改去做正套了，進(jìn)口窗口如果是虧損遭遇大一點(diǎn)的話，如果對缺口還有信心，那還可以做點(diǎn)反套，但回歸的機(jī)制可能是單邊控制的，它不是供需缺口去控制的，國外跌的多的話比價(jià)往上走一走，但是如果國外漲的多的話比價(jià)往下走一走，這是很小的波動(dòng)區(qū)間，可能就是2%-3%的一個(gè)波動(dòng)區(qū)間，也就500-700元的一個(gè)波動(dòng)。今年關(guān)內(nèi)的缺口可能很小，不可能像去年那樣強(qiáng)烈的基本面驅(qū)動(dòng)，基本上是一種單邊交易行為的驅(qū)動(dòng)。
剛剛講到交倉的事情，據(jù)我了解，春節(jié)前的時(shí)候已經(jīng)聽到有人提了，而且當(dāng)時(shí)是1月初2月初左右，當(dāng)時(shí)講到說是3月初交，直接越過了2月份的交倉說這個(gè)事情，我覺得無外乎兩種解釋：一種解釋是把貨全部放進(jìn)去以后，然后跟銀行談一個(gè)更好的deal，這個(gè)跟國外是有關(guān)系，如果重新解鎖以后，解鎖的那部分重新注冊再重新談。
另外一種是有一些操作的，這種操作是有幾個(gè)猜測，其中一個(gè)猜測是偏空的單邊，倫敦的賣近買遠(yuǎn)，這種是可以做進(jìn)去的，它如果是交8萬噸的量，那盤面上可以做個(gè)十幾萬噸，當(dāng)時(shí)市場評(píng)估是有價(jià)但是成交不了，可能全球市場上賣那么多東西兌現(xiàn)不了市場上看到的貿(mào)易升水的，所以他是可以在虛盤上去做這樣的一個(gè)事情，不像鋅反套，倒是有買銅拋鋅的可能?！?/p>
3、2017年年中時(shí)，有一段時(shí)間屬于內(nèi)強(qiáng)外弱；2017年下半年轉(zhuǎn)成外強(qiáng)內(nèi)弱。但最近外盤勢頭已沒之前那么強(qiáng)，但是否總體格局還是外強(qiáng)內(nèi)弱持續(xù)一段時(shí)間呢？還是說中性？
【江銅南方】：“格局變化不太好判斷。國內(nèi)目前看其實(shí)是很糟糕的，之前預(yù)計(jì)國內(nèi)庫存要比去年低5萬噸到10萬噸，但現(xiàn)在關(guān)內(nèi)庫存是跟去年持平的（不算上保稅區(qū)庫存）。疊加產(chǎn)量很高，需求不見起色，去庫存速度很慢，國內(nèi)情況是很差的。我認(rèn)為今年鋅錠仍存小短缺的判斷是對的。但是庫存是足夠的。
所以現(xiàn)在對鋅價(jià)的判斷最重要的因素是認(rèn)為2019年鋅錠是充足還是短缺。如果認(rèn)為2019年時(shí)過剩，其實(shí)今年就可以開始長線做空了。因?yàn)榻衲曛皇切∪笨?，稍微階段性去庫存就結(jié)束了，目前庫存是足夠緩解市場短缺的。
另外，我和國外機(jī)構(gòu)聊過，他們今年是不會(huì)多鋅的。國外的投資凈多頭的頭寸比例，去年是占20%以上，現(xiàn)在只有3%。國外機(jī)構(gòu)在今年是不大愿意把鋅價(jià)推高多少了，國內(nèi)也不大愿意。國內(nèi)機(jī)構(gòu)對今年鋅價(jià)判定是，可能會(huì)有一波急促的上漲，但急促上漲隨之而來就是急促的下跌。所以如果說國外國內(nèi)哪邊強(qiáng)弱，有點(diǎn)分辨不出來，考慮比價(jià)波動(dòng)的話其實(shí)只是一個(gè)很小的區(qū)間?！?/p>
4、從基本面看可能中短期的話，階段性行情的單邊方向不太好把握，但長線做空是比較有把握的策略了。下面也請泓沖投資給講講投資公司的看法。
【泓沖投資】：“鋅其實(shí)是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的牛熊套利。鋅行業(yè)特點(diǎn)市場集中度比較低，冶煉廠比較分散，自主意識(shí)較強(qiáng)，主要體現(xiàn)在于嘉能可復(fù)產(chǎn)消息公布前，跨市場波動(dòng)幅度較小，不像銅那樣波動(dòng)較大。
從2014、2015年開始下行趨勢，進(jìn)口盈利窗口持續(xù)打開，很多貨從國外搬到國內(nèi)，主要賺的是匯率。
從2016年開始，供應(yīng)不足，開始了去庫存，低庫存條件下開始了擠倉行情，直到去年十九大召開前投資公司資金才撤場。
在2017年鉛鋅大會(huì)上，大家氣氛都比較興奮和樂觀，覺得2018年還會(huì)有大行情。但站在投機(jī)資本的角度看，鋅這個(gè)品種已經(jīng)被放棄。大back結(jié)構(gòu)和嘉能可控制市場動(dòng)向等因素使得鋅品種的投機(jī)很難操作。目前多頭持倉也只有3%，也是證明了現(xiàn)在很少投資公司或投機(jī)商參與到鋅的多頭當(dāng)中了。
倫敦10萬噸交倉是早有消息，難把握的是交倉的時(shí)間點(diǎn)。
春節(jié)倫鋅創(chuàng)新高，帶來后面一個(gè)反套的行情。但今年大資金做反套都面臨一個(gè)重要問題，如果套利盤做太大，會(huì)幫助滬倫比值向上修復(fù)，換言之就是幫助從倫敦搬貨到國內(nèi)的貿(mào)易商制造一個(gè)更好的進(jìn)口條件。這點(diǎn)是我們投資公司會(huì)考慮的問題。
今年走了兩波反套收斂的行情（從虧1000到虧380），第一波是人民幣升值導(dǎo)致的，匯率升值走得比比價(jià)快；第二波是倫鋅價(jià)格下跌導(dǎo)致的。其實(shí)在投資圈里，多數(shù)都在第二波虧300的位置就離場了。不會(huì)給貿(mào)易商制造進(jìn)口條件。這種情況最有利于冶煉廠。冶煉廠進(jìn)口原料從去年虧1600到今年虧300至400左右。在這個(gè)價(jià)位區(qū)間里冶煉廠會(huì)源源不斷地進(jìn)口原料，使得今年不會(huì)出現(xiàn)去年的極端緊張的情況。所以如果在消費(fèi)需求沒有超預(yù)期的情況下，國內(nèi)的冶煉供應(yīng)充足，最終會(huì)體現(xiàn)為庫存不斷增長。 中間可能會(huì)出現(xiàn)保稅區(qū)繼續(xù)累庫，或者扛不住后把貨往倫敦回流一部分。以上是比較綜合地描述目前各方面博弈的情況。
由于倫敦交倉庫存大增使得大家對2018年上半年仍舊供應(yīng)緊缺的預(yù)期有所打破，往后消費(fèi)回歸的預(yù)期也存在，所以沒有發(fā)現(xiàn)有很好的安全邊際去做多，長線看未來兩年做空是比較明確的思路。因此盡管在今年上半年或許仍有階段性因素導(dǎo)致還有一波上漲行情，但是我們寧可不參與，放棄這波做多機(jī)會(huì)。但逢高我們一定做空。
在目前價(jià)位看，長線可以做空或繼續(xù)持有空頭。套利可以嘗試在合適位置買銅拋鋅。”
【佛山鋅鴻】：“從我們的角度看，鋅庫存的增加和下游生產(chǎn)積極性很有關(guān)系。今年春節(jié)工廠提前放假，而節(jié)后的晚復(fù)工，我們推斷是否本身訂單不太好。而且這種情況不局限于壓鑄鋅，其他工廠如鋁材也有相同的情況，因此對今年消費(fèi)旺季存在以下疑慮。
去年鋅的均價(jià)較高， 有些壓鑄鋅企業(yè)，去年是被動(dòng)接受這個(gè)價(jià)格，有超賣后補(bǔ)原料的動(dòng)作，下游不好受，下游其實(shí)都挺悲觀的。去年鋅市場主要炒作的是低庫存，但由于這次的隱性庫存變顯性，這個(gè)顯性庫存變化的量是超出大家的預(yù)期的，因此認(rèn)為今年最大的變量是隱性庫存和顯性的庫存的輪轉(zhuǎn)。至于礦山的投產(chǎn)情況和冶煉廠的開工，礦山的利益是最大的，冶煉廠就沒什么利潤，鋅價(jià)較高或許能分到一杯羹?！?/p>
【佛山金藝】：“對鋅價(jià)還是看空的。去年的天然氣改造，停產(chǎn)了很長的時(shí)間，所以今年投產(chǎn)的時(shí)間我們就快一點(diǎn)，農(nóng)歷初八就開工，開年之后都是做前期的訂單，對目前消費(fèi)來說也不是特別淡，我們有本身的固定訂單，生產(chǎn)較好?！?/strong>
【東嶺集團(tuán)】：“李總從走訪天津、青島、廣東和寧波這些地區(qū)調(diào)研下游， 今年訂單情況比往年要好很多，后續(xù)訂單挺多的。庫存的增加是季節(jié)性的，冶煉廠的累積，目前下游出現(xiàn)招工問題。工廠是有訂單的，但是人員沒到位，影響生產(chǎn)，所以庫存消化會(huì)受影響。
去年同期全國庫存28萬噸，今年30萬噸，沒有說太大的超預(yù)期增長?，F(xiàn)在較低的TC，國內(nèi)礦的成本在2w1左右，成品2w5左右的話其實(shí)應(yīng)該是算礦對鋅錠價(jià)格的一個(gè)支撐。我們了解到3月份是有冶煉廠減產(chǎn)包括我們自己，而3、4月份消費(fèi)起來的話，庫存會(huì)下降，在現(xiàn)在比值較低的情況下，進(jìn)口虧損，對鋅價(jià)還是有支撐的，現(xiàn)貨不必悲觀，覺得back在今年上半年還是會(huì)持續(xù)，可以繼續(xù)買近拋遠(yuǎn)?！?/p>
5、“還原鉛這這塊，向冶煉廠買鉛的話，銀價(jià)較高可能會(huì)讓利一些鉛價(jià)，手上有3、4000噸的還原鉛，而期貨的標(biāo)定是電解鉛，還原鉛怎么去做套保？”
【金瑞期貨】：“還原鉛和精鉛其實(shí)是存在較大的價(jià)差的。價(jià)差的波動(dòng)還是比價(jià)大的，去年10月最高還原鉛比電解鉛1500元/噸，這時(shí)候會(huì)還原鉛對電解鉛的擠壓，在操作上可以加大對還原鉛保值的量，做空還原鉛的利潤?！?/strong>
【廣州凱捷】：“鉛價(jià)會(huì)跟著鋅價(jià)走，還原鉛還是收政策影響，廣州總共有牌照的鉛廠只有兩家，無牌無證的還是很多。河池鉛買不到，套保現(xiàn)在的系數(shù)較高，可以直接期貨保值。鉛還需要關(guān)注一下1號(hào)鉛的庫存?！?/strong>
【興奇集團(tuán)】：“興奇集團(tuán)鋅的套利活躍性還是比較高，去年套利主要是逼倉，但這是一個(gè)4、5才出現(xiàn)的機(jī)會(huì)，下半年還是關(guān)注反套。可是由于忽略人民幣匯率因素，下半年情況不太好。
比值回歸應(yīng)該是由外盤走弱帶領(lǐng)的，庫存累積的情況也有利于比值的回歸。防美國進(jìn)口關(guān)稅，所以有意思的是今年的增庫大多是在美國，但是對比值變化影響不大。只是會(huì)對絕對價(jià)格的影響大一點(diǎn)，比值的話不及上海庫存和中國進(jìn)口窗口影響大。
關(guān)注上海庫存的變化，國內(nèi)庫存增加也在預(yù)期之內(nèi)。去年看供應(yīng)同時(shí)看需求，供需雙殺。今年有所不同，鋅議價(jià)能力比較低，會(huì)因?yàn)榄h(huán)保等問題可能隨時(shí)關(guān)停。但是消費(fèi)需求是比較穩(wěn)定的，只是時(shí)間和空間的問題?！?/p>
【厚方投資】：“鋅供需矛盾不是很突出，但是博弈性質(zhì)很強(qiáng)。17年國內(nèi)對環(huán)保的影響預(yù)期是不足的。環(huán)保督察組一去就直接把所有中小型礦山關(guān)停了。 18年最多是小幅短缺，供需矛盾不突出。
機(jī)會(huì)，找預(yù)期差：國內(nèi)環(huán)保是否會(huì)超預(yù)期；國外中小礦增產(chǎn)是否會(huì)超預(yù)期。不明朗，邊走邊看，找市場極端情況，看市場是否會(huì)出錯(cuò)?！?/p>
【阿比特資本】：“鋅目前波動(dòng)性比較強(qiáng)。我們主要用跨品種套利，銅鋅套。鋅、鎳 比較適合做程序化。中長期做強(qiáng)弱對沖。”
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