第413篇·股市是要轉(zhuǎn)牛還是轉(zhuǎn)熊？
谷為陵
我周末參加了一個(gè)股市沙龍，出乎我意料之外的是，大多數(shù)人竟然對(duì)于現(xiàn)在的股市非常樂觀，認(rèn)為股市的春天如同自然界的春天一樣，已經(jīng)來臨了。我仔細(xì)聆聽了他們的觀點(diǎn)，其理由無(wú)非有四：一是有“國(guó)六條的政策性利好，證監(jiān)會(huì)計(jì)劃逐條落實(shí)，股市轉(zhuǎn)暖有望；二是因藍(lán)籌股的估值低，有估值修復(fù)的大行情；三是有國(guó)企改革與京津冀一體化的大題材，市場(chǎng)炒作熱情會(huì)較高；四是有證券市場(chǎng)的改革，如優(yōu)先股、個(gè)股期權(quán)，等等。
我問了他們關(guān)于創(chuàng)業(yè)板調(diào)整與滬市主板走勢(shì)的關(guān)系問題，他們認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的調(diào)整對(duì)于滬深主板沒有什么影響，甚至可以在創(chuàng)業(yè)板調(diào)整時(shí)逆勢(shì)上漲。
我的觀點(diǎn)與他們不同，我認(rèn)為，在創(chuàng)業(yè)板大跌的情況下，滬市主板是很難獨(dú)善其身的，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板屬于強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)，而滬市主板屬于弱勢(shì)市場(chǎng)，當(dāng)強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)倒下時(shí)，弱勢(shì)市場(chǎng)獨(dú)立轉(zhuǎn)強(qiáng)的可能性很低。我之所以持有這樣的觀點(diǎn)，是因?yàn)槲乙呀?jīng)分析出了去年創(chuàng)業(yè)板走牛的基本邏輯——炒高成長(zhǎng)性，集中體現(xiàn)為炒作“優(yōu)新并改”板塊。
具體來說，去年以來，創(chuàng)業(yè)板與中小板主要以炒作“優(yōu)新”為主，而滬市主板主要以炒作“并改”為主?，F(xiàn)在的情況是，創(chuàng)業(yè)板與中小板的“優(yōu)新”因一年來漲幅過大，現(xiàn)在正陷入深度調(diào)整，而滬市主板新的“并改”題材則還在積極醞釀，如，國(guó)企改革與京津冀一體化，就是最近的炒作熱點(diǎn)。
滬市要出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)機(jī)，滬指要出現(xiàn)大幅上漲，僅靠炒作“并改”題材是不夠的，因?yàn)槿ツ隃性凇安ⅰ钡姆矫妫薪僦还善北唤铓ど鲜?、資產(chǎn)注入，而在“改”的方面，則爆炒了上海自貿(mào)區(qū)概念板塊，造成數(shù)十只股票暴漲，但這些炒作并未改變滬指的弱勢(shì)格局和逐級(jí)下沉的運(yùn)行趨勢(shì)，因?yàn)檫@些黑馬股帶不動(dòng)龐大的上證指數(shù)。
顯然，假若滬市不啟動(dòng)占總市值與流通市值大頭的銀行股、保險(xiǎn)股、地產(chǎn)股、券商股、“兩桶油”以及其它超級(jí)大盤股，今年就算是將“并改”題材的上百只股票炒翻天，滬指也不會(huì)有大的起色。
好了，現(xiàn)在的問題的焦點(diǎn)就被引發(fā)出來了：那些看好滬指將起行情的人，能夠確證那些大盤股會(huì)出現(xiàn)大漲嗎？
我說過，去年創(chuàng)業(yè)板的牛市，以及滬市主板、中小板中冒出的眾多牛股，其核心上漲動(dòng)力就是炒作高成長(zhǎng)性，這是牛市的基礎(chǔ)。假若牛市要繼續(xù)，且要蔓延到那些大盤股身上的話，那我們就要問問，那些大盤股是否具備高成長(zhǎng)性呢？若有，則炒作是順理成章的，若無(wú)，則炒作的邏輯何在？
那些看好大盤股，或者準(zhǔn)確地說，那些看好大盤藍(lán)籌股的人，其底氣完全在于藍(lán)籌股的低估值，比如，銀行股的4～5倍市盈率，等等。我說過，根據(jù)我的整體價(jià)值論，當(dāng)股票出現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值低估時(shí)，其上漲動(dòng)力就是估值修復(fù)——股價(jià)上漲至內(nèi)在價(jià)值附近，將內(nèi)在價(jià)值由低估狀態(tài)拉回到正常狀態(tài)。很明顯，估值修復(fù)行情是有天花板的，其天花板就是內(nèi)在價(jià)值本身！也就是說，當(dāng)某只內(nèi)在價(jià)值低估股產(chǎn)生估值修復(fù)的上漲動(dòng)力后，其最大的上漲空間就是由低估的股價(jià)回升到內(nèi)在價(jià)值。比如，假若說銀行股的4～5倍市盈率屬于低估，7～8倍市盈率屬于正常的話，那么，銀行股就是從市盈率4～5倍上漲到市盈率7～8倍，有大約50%～70%的上漲空間。
可見，估值修復(fù)行情與高成長(zhǎng)股的內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)行情是不同的，前者有天花板，其漲幅是有限的，而后者無(wú)天花板，其漲幅是無(wú)限的。比如，去年銀行股曾啟動(dòng)了一波上漲行情，但漲幅最大的幾家銀行股的漲幅也僅僅100%左右，但是，那些“優(yōu)新并改”中的高成長(zhǎng)概念股呢，去年股價(jià)上漲10倍的就有大約3～5只，如衛(wèi)寧軟件、網(wǎng)宿科技、中青寶等。
有人也許會(huì)說，在2007年的大牛市中，那些大盤股能夠上漲很多倍，為什么現(xiàn)在就不行呢？原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)榇蟊P股代表的是成熟行業(yè)的龍頭，而成熟行業(yè)的景氣度與中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的盛衰關(guān)系密切，甚至是一體的。在2007年時(shí)，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)處于最高的景氣度，這些大盤股自然也處于高增長(zhǎng)階段，它們那時(shí)候也可算是成長(zhǎng)股，甚至是高成長(zhǎng)股了。所以，在2007年大牛市中，市場(chǎng)炒作這些大盤股的性質(zhì)，并非是估值修復(fù)行情，而是屬于高成長(zhǎng)股的行情。但是，現(xiàn)在隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退，這些大盤股的好日子、高成長(zhǎng)階段也結(jié)束了，在這種情況下，這些大盤股哪里還會(huì)有一波炒作高成長(zhǎng)性的大行情呢？頂多就是一波估值修復(fù)行情而已。
由是觀之，最終的結(jié)論也就呼之欲出了：自2012年底開始的多頭行情，是一輪以炒作高成長(zhǎng)性為主基調(diào)的結(jié)構(gòu)性牛市，而高成長(zhǎng)性主要體現(xiàn)在“優(yōu)新并改”板塊之中，其中，創(chuàng)業(yè)板與中小板以“優(yōu)新”為主，而滬深主板以“并改”為主。從現(xiàn)在情況看，“優(yōu)新并改”中被過度炒作的股價(jià)，特別是創(chuàng)業(yè)板與中小板中的“優(yōu)新”板塊，現(xiàn)在正面臨中級(jí)調(diào)整甚至徹底的價(jià)值回歸。但我認(rèn)為，炒作高成長(zhǎng)性的牛市的基礎(chǔ)并未發(fā)生徹底動(dòng)搖，在經(jīng)過深度調(diào)整之后，市場(chǎng)將重拾“優(yōu)新并改”題材，繼續(xù)結(jié)構(gòu)性牛市行情。一個(gè)最大懸念是，在“優(yōu)新并改”深度調(diào)整之時(shí)，那些長(zhǎng)期筑底、且靜態(tài)估值較低的大盤藍(lán)籌股們，有無(wú)可能發(fā)動(dòng)一波估值修復(fù)行情呢？這不是一個(gè)投資的問題，而是一個(gè)博弈的問題，你要猜測(cè)一下其他投資者是怎樣想的……
