經(jīng)歷了公募基金連續(xù)兩年大漲以后，不少人談到明年的預(yù)期收益率時，都強調(diào)要降低預(yù)期，不過也有明星基金經(jīng)理認為，A股每年都會有結(jié)構(gòu)性機會，不用過度悲觀。在當(dāng)前這個尷尬的時間節(jié)點，股債平衡型基金不失為一種較優(yōu)選擇，說起這類基金，近兩年業(yè)績優(yōu)秀的泓德致遠讓人印象深刻，今天我們就來聊一聊它的基金經(jīng)理鄔傳雁。

一、27年投資老兵，深耕保險資管14年

雖然鄔傳雁目前在公募基金中只有5年多的公開業(yè)績，但卻是一位實打?qū)嵉耐顿Y老兵。

1993年，鄔傳雁開始投資股票，目前已經(jīng)有27年的投資經(jīng)驗。2000年進入保險資管，深耕14年，歷任幸福人壽保險總裁助理兼投資管理中心總經(jīng)理、陽光保險集團資產(chǎn)管理中心投資負責(zé)人、陽光財產(chǎn)保險資金運用部總經(jīng)理助理。

2014年底，鄔傳雁加入泓德基金，15年8月開始管理第一只基金泓德遠見回報，基金成立在15年股災(zāi)期間，他通過控制建倉節(jié)奏，成功躲過了下半年的二次股災(zāi)以及16年初的熔斷，5年多以來上漲超200%，排在同類基金前5%，且最大回撤僅22%，遠小于同期滬深300指數(shù)。

來源：Wind，數(shù)據(jù)截止：2020.12.24

優(yōu)秀的業(yè)績也為鄔傳雁吸引了一大批粉絲，如果將A、C份額合并計算，再加本月又一日售罄的泓德卓遠，目前他手上管理著6只基金，合計管理規(guī)模已經(jīng)超過400億元。其中，作為僅有的偏債混合型基金，泓德致遠的股票倉位長期保持在50%以下，3年多年化回報高達22%，排在同類產(chǎn)品中排名第一。

來源：Wind，數(shù)據(jù)截止：2020.12.24

不僅在股市中表現(xiàn)優(yōu)秀，鄔傳雁早年管理的二級債基泓德裕泰，業(yè)績也非常不錯，任職期間的表現(xiàn)排在同類基金的前5%，并斬獲了一年期開放式債券型金牛獎等多個獎項。

數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)截止：2020.12.24

如此優(yōu)秀的業(yè)績，鄔傳雁是如何做到的呢？

二、高倉位、個股高度集中、偏愛醫(yī)藥電子

鄔傳雁認為，擇時是投資中最大的風(fēng)險。一方面，過去這五年A股市場整體處于比較便宜的環(huán)境，在市場低位中，最大的風(fēng)險就是頻繁的買入賣出。另一方面，波段操作頻率越高，犯錯的機率就越大，結(jié)果往往是付出了很多的機會成本，到頭來卻與大的行情失之交臂。

我們以鄔傳雁的代表產(chǎn)品的泓德致遠和泓德遠見回報為例，因為泓德遠見回報成立在15年牛市高點，鄔傳雁的建倉節(jié)奏比較慢，直到16年年底才把股票倉位逐漸加到70%以上，并在之后一直保持高倉位運行，最近兩年的股票倉位則一直保持在90%以上，極少擇時，泓德致遠也是如此，基金的股票倉位上限為50%，自成立以來一直保持在上限附近。

數(shù)據(jù)來源wind，數(shù)據(jù)截至2020.12.17

我們可以看到，兩只基金在2018年以后的持股集中度大幅提升，前十大股票的持倉占比從2017年底的33%上升至2018年底的70%，一般持股集中度，反應(yīng)了基金經(jīng)理對于自己的選股能力非常自信，易方達的張坤、景順長城的劉彥春，在持股集中度上也同樣有這個特征。

從行業(yè)配置來看，由于泓德遠見回報和泓德致遠的持股重合度較高，我們以股票倉位更高的泓德遠見回報為例，自基金成立以來，鄔傳雁一直對醫(yī)藥生物板塊情有獨鐘，在18年開始減持醫(yī)藥，增加電子板塊的配置、19年增加了電氣設(shè)備的配置，整體上選擇了一些高景氣度的行業(yè)，并從行業(yè)中選擇龍頭個股長期持有。

總結(jié)一下，鄔傳雁能取得優(yōu)秀的業(yè)績，首先是得益于成功的資產(chǎn)配置能力，在15、16年輕倉避開了股災(zāi)與熔斷，在17年以來持續(xù)重倉A股，碰上了權(quán)益市場的上行期，其次在行業(yè)配置上，他選擇了高景氣度的醫(yī)藥生物、電子等板塊，行業(yè)配置較為穩(wěn)定，并未做明顯的板塊輪動，最后在個股選擇上，他集中投資了行業(yè)龍頭公司，長期持有并獲取了可觀的超額收益。

三、風(fēng)控第一、長線思維

由于鄔傳雁在保險資管行業(yè)中工作了14年，投資風(fēng)格帶有明顯的保險資管行業(yè)的特征，簡單總結(jié)他的投資框架，可以概括為風(fēng)控第一，長線思維。

首先，這里的風(fēng)控并不是指，當(dāng)持有的股票下跌20%，就賣出止損的“事后風(fēng)控”，鄔傳雁更看重事前的風(fēng)控，他認為只有高質(zhì)量的公司長期才不會有雷，所以把全部的精力都放在尋找好公司上面。

我們可以簡單地把控制風(fēng)險的方式分為兩種，一種是把雞蛋放在不同的籃子里，簡單說就是分散投資，還有一種是把雞蛋放在相同的籃子里，然后用自己的全部精力照看好它，這是巴菲特信奉的投資理念，鄔傳雁的方法也是后者。這樣做的效果顯而易見，一般而言，高倉位、高集中度的組合特征往往對應(yīng)著基金凈值的高波動、高回撤，而鄔傳雁卻通過出色的選股能力，把凈值的回撤控制在較低水平。

其次，是基于事前風(fēng)控延伸出來的就是長線思維。鄔傳雁認為，只有站在一個超長期的視角和標(biāo)準(zhǔn)，才能看清楚一家公司的基本面，具體來講就是三年看賽道、五年看管理、十年看企業(yè)文化的，由于苛刻的選股標(biāo)準(zhǔn)，他透露在20多年的投資生涯中，股票池中的股票也就20多只而已，一旦搞清楚了企業(yè)的基本面，鄔傳雁就會選擇長期持有，不會反復(fù)變動。

從具體的持倉數(shù)據(jù)來看，鄔傳雁也是做到了知行合一。在5年多的管理時間中，基金組合呈現(xiàn)出個股集中、長期持有的特征。恒瑞醫(yī)藥出現(xiàn)在每個季度的重倉股名單中，恒瑞醫(yī)藥的前復(fù)權(quán)股價從18漲到了115，上漲5倍多。此外，匯川技術(shù)、立訊精密分別出現(xiàn)15個季度，法拉電子出現(xiàn)13個季度，海天味業(yè)出現(xiàn)了11個季度，組合整體的持倉時間遠高于同類平均水平。

數(shù)據(jù)來源wind，數(shù)據(jù)截至2020.12.23

數(shù)據(jù)來源wind，數(shù)據(jù)截至2020.12.23

這樣的投資風(fēng)格也讓鄔傳雁深受機構(gòu)投資者的認可，泓德遠見回報的機構(gòu)持有比例長期保持在90%以上，最近兩年基金規(guī)模持續(xù)擴張，個人持有占比有所提高，但是截至三季度依然保持在75%以上。

總之，鄔傳雁目前作為泓德基金的招牌基金經(jīng)理，投資風(fēng)格上帶有鮮明的“保險資管”烙印，在“風(fēng)控第一、長線思維”的投資框架下，他長期保持高股票倉位、高個股集中度，選股能力出色，管理時間最長的泓德遠見回報，5年多年化收益達到22%，歷史的最大回撤遠低于滬深300指數(shù)，如果偏保守的投資者，可以關(guān)注他管理的另一只股債平衡型基金泓德致遠，成立以來的股票倉位保持在50%左右，回撤更小。

你持有泓德基金的產(chǎn)品嗎？你對于這些“保險資管”風(fēng)格的基金怎么看？歡迎在下方留言討論。