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交易渠道

ETF交易可分為場(chǎng)外交易和場(chǎng)內(nèi)交易兩類。

• 場(chǎng)外交易：通過基金公司直銷或者基金代銷機(jī)構(gòu)(銀行、證券)購(gòu)買ETF份額，使用中登基金賬戶，買賣雙方進(jìn)行現(xiàn)金與基金份額的交換。

• 場(chǎng)內(nèi)交易：通過滬深交易所購(gòu)買基金，主要有封基、LOF、ETF、分級(jí)基金等，使用中登股東賬戶。買賣雙方進(jìn)行現(xiàn)金與基金份額的交換。ETF基金的申贖比較特殊，它是一籃子股票與基金份額的交換。

在基金募集期購(gòu)買的行為稱為基金認(rèn)購(gòu)，當(dāng)基金募集期結(jié)束后，如果募集規(guī)模達(dá)到基金公告預(yù)期，則基金成立，進(jìn)入3個(gè)月的封閉期。封閉期結(jié)束后進(jìn)入基金的存續(xù)期，此時(shí)可對(duì)基金進(jìn)行申購(gòu)贖回。

認(rèn)購(gòu)期和申購(gòu)期的區(qū)別之一在于利息計(jì)算方式，認(rèn)購(gòu)期買入資金需要算利息，募集完畢后將利息折算為基金份額計(jì)入基金賬戶，而申購(gòu)期買入資金不計(jì)算利息。

對(duì)于場(chǎng)內(nèi)ETF，上交所會(huì)存在兩類代碼，交易代碼和申贖代碼，分別適用于ETF買賣業(yè)務(wù)和申贖業(yè)務(wù)，而深交所的交易代碼和申贖代碼是一樣的，不用區(qū)分。

以博時(shí)上證資源ETF為例子：

• 場(chǎng)外申贖代碼：050024

• 場(chǎng)內(nèi)買賣代碼：510410

• 場(chǎng)內(nèi)申贖代碼：510411

• 場(chǎng)內(nèi)認(rèn)購(gòu)代碼：510413（只在認(rèn)購(gòu)期有效）

下面簡(jiǎn)單介紹場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外交易流程。

場(chǎng)外交易流程

普通開放式基金是在場(chǎng)外交易的，每天只有一個(gè)凈值作為申贖價(jià)格基準(zhǔn)。

1. 開立基金賬戶

2. 基金認(rèn)購(gòu)

3. 基金申購(gòu)

4. 基金贖回

場(chǎng)內(nèi)交易流程

封基、LOF、ETF均為場(chǎng)內(nèi)交易，交易價(jià)格實(shí)時(shí)變化。

封閉式基金在發(fā)行結(jié)束后，就封閉運(yùn)作，基金總額固定不變，在存續(xù)期間，投資者不能進(jìn)行申贖，但可在證券交易所進(jìn)行買賣。

在場(chǎng)外開放式基金基礎(chǔ)上，增加場(chǎng)內(nèi)交易功能，形成LOF基金，它既有開放式基金申購(gòu)贖回、份額可變的特點(diǎn)，又具備場(chǎng)內(nèi)實(shí)時(shí)交易的特點(diǎn)。

ETF基金是被動(dòng)型指數(shù)跟蹤基金，除了具備LOF基金功能之外，它的申贖機(jī)制采用實(shí)物兌換，也就是用一籃子股票兌換基金份額，而不是用現(xiàn)金兌換基金份額。

1. 開立滬深股東賬戶

2. ETF買賣
   同股票買賣一樣，盤中基金份額凈值(IOPV)實(shí)時(shí)變化，最低1手（100份）起。

3. ETF認(rèn)購(gòu)，具體可細(xì)分為

• 網(wǎng)上現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)，認(rèn)購(gòu)時(shí)間段為發(fā)行期的最后三個(gè)交易日。

• 網(wǎng)下現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)，整個(gè)發(fā)行期都可進(jìn)行。

• 網(wǎng)下股票認(rèn)購(gòu)

4. ETF申購(gòu)
   使用一籃子組合證券來申購(gòu)，最低100萬份起步。

5. ETF贖回

折價(jià)、溢價(jià)

基金單位凈值指的是資金資產(chǎn)價(jià)格，是由基金投資組合中的股票債券收盤價(jià)以及權(quán)重所決定。計(jì)算公式為 基金凈值 / 基金份額。

基金份額參考凈值（IOPV），是交易所根據(jù)基金管理人每日提供的申贖清單，按照申贖清單內(nèi)組合證券的最新價(jià)計(jì)算得出的，更新頻率為15秒。該值可作為對(duì)ETF基金份額價(jià)值的實(shí)時(shí)估計(jì)，當(dāng)存在成分股停牌、漲跌停、衍生品指數(shù)ETF時(shí)，IOPV與實(shí)際ETF份額價(jià)值還存在差距。一般以經(jīng)過修正的IOPV價(jià)格作為申贖價(jià)格參考。

場(chǎng)內(nèi)基金在二級(jí)市場(chǎng)上存在交易價(jià)格，它是由供求關(guān)系決定的。
這兩類價(jià)格不是時(shí)刻相等的，當(dāng)它們不相等時(shí)，就出現(xiàn)折價(jià)或溢價(jià)情況。

• 當(dāng)交易價(jià)格高于基金單位凈值，稱之為溢價(jià)

• 當(dāng)交易價(jià)格低于基金單位凈值，稱之為折價(jià)

溢(折)價(jià)率 = （交易價(jià)格 - 基金單位凈值） / 基金單位凈值.

封閉式基金在發(fā)行數(shù)量固定，存續(xù)期較長(zhǎng)，一般為5~15年，它只能在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行買賣，無法申贖，交易價(jià)格經(jīng)常出現(xiàn)折價(jià)。

場(chǎng)內(nèi)ETF同時(shí)具備二級(jí)市場(chǎng)交易和一級(jí)市場(chǎng)申贖機(jī)制，當(dāng)ETF二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格與一級(jí)市場(chǎng)申贖價(jià)格出現(xiàn)差異，按照同一只ETF，在兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格應(yīng)該是一樣的大前提，根據(jù)此時(shí)產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)。

套利的本質(zhì)還是低買高賣，只不過是在一個(gè)市場(chǎng)低買，在另一個(gè)市場(chǎng)高賣?？傮w思路如下：

• 交易價(jià)格 > 申贖價(jià)格
  在二級(jí)市場(chǎng)賣出ETF份額和在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)ETF份額操作進(jìn)行套利。在不考慮交易費(fèi)用前提下，投資者在股票市場(chǎng)購(gòu)入股票的成本應(yīng)該等于ETF基金凈值，由于處于溢價(jià)交易，投資者可以獲取其中的差價(jià)。

• 交易價(jià)格 < 申贖價(jià)格
  可執(zhí)行買入ETF份額和贖回ETF份額操作進(jìn)行套利。

上述套利機(jī)制的存在，使得ETF避免了封閉式基金存在的折價(jià)問題。上述方案表明套利在理論上是可行的。在實(shí)務(wù)中，ETF套利是否可盈利，還要看上述價(jià)差是否大于交易成本。套利的交易成本主要包括兩類：

• 固定交易成本
  渠道傭金、申贖手續(xù)費(fèi)等

• 可變交易成本
  市場(chǎng)沖擊成本：ETF申贖有最小規(guī)模限制，不同品種要求不一樣，一般幾十萬分起步，如此大規(guī)模的迅速成交會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格造成影響，降低價(jià)差收益。

當(dāng)日申購(gòu)的ETF份額，當(dāng)日不能贖回，但可賣出。
當(dāng)日買入的基金份額，當(dāng)日不能賣出，但能贖回。
上述兩點(diǎn)，為投資者提供了跨市場(chǎng)T+0操作的可能性。