向后看是為了向前看?；仡檮倓傔^去的2016年上半年，美國加息搖擺不定，人民幣貶值壓力趨于增大，中國經(jīng)濟(jì)下行壓力有增無減，英國公投意外脫歐，一系列風(fēng)險(xiǎn)性事件擾動著投資者的神經(jīng)，市場情緒陷入低迷。
芒格今年曾說：情緒和機(jī)會有時(shí)候相輔相成。不少投資大師的成功在于他們善于控制情緒，把握市場那條理性的經(jīng)絡(luò)。7月12日，上海，國內(nèi)財(cái)富管理行業(yè)開創(chuàng)者諾亞財(cái)富向媒體發(fā)布了《諾亞財(cái)富2016下半年投資策略報(bào)告》。諾亞財(cái)富首席研究官金海年認(rèn)為，此次報(bào)告的關(guān)鍵詞可以歸結(jié)為“篩選”“風(fēng)險(xiǎn)”“升級”。
財(cái)富管理行業(yè)面臨升級
“升級”，是這兩年來財(cái)富管理行業(yè)日益明顯的趨勢之一。金海年指出，隨著中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，過去一味追求收益的投資模式將向更專業(yè)的方向發(fā)展，客戶對于產(chǎn)品的需求也在升級，比如過去很少可以看到有海外資產(chǎn)配置需求，而現(xiàn)在海外投資的熱度正在提升。
“今年來我們的投資者更為保守謹(jǐn)慎，尤其是對固定收益產(chǎn)品?！?/span>諾亞財(cái)富執(zhí)行董事章嘉玉表示，潮水褪去，才知道誰在裸泳，價(jià)值投資的時(shí)代正在來臨。
“之所以去年來財(cái)富管理亂象較多，主要是因?yàn)樾袠I(yè)內(nèi)不少公司還沒有意識到轉(zhuǎn)型，客戶也沒有擺脫一味追求高收益的思維定勢?！?/span>
“所有的金融服務(wù)行業(yè)根基是支持實(shí)體金融發(fā)展，以客戶為核心，而不是貪求自身獲利?！闭录斡裰赋?，諾亞作為行業(yè)龍頭，將堅(jiān)持防范金融欺詐，拒絕行業(yè)潛規(guī)則，拒絕用高傭金達(dá)成高銷售的模式。
展望下半年的投資機(jī)會，諾亞給出的指引有：增持PE/VC；增持海外資產(chǎn)；優(yōu)化配置固定收益和股票基金；優(yōu)化減持不動產(chǎn)。
諾亞香港首席研究官夏春指出，PE/VC投資“進(jìn)可攻，退可守”，受到不少有企業(yè)背景的客戶歡迎，同時(shí)又能規(guī)避一些周期性的風(fēng)險(xiǎn)，諾亞在該領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢。
關(guān)于海外投資，諾亞建議關(guān)注具有跨周期、跨行業(yè)和跨幣種特點(diǎn)的海外PE/VC、海外不動產(chǎn)，和市場風(fēng)險(xiǎn)較小的海外對沖基金。諾亞研發(fā)中心綜合部副總經(jīng)理張岫指出：
建議配置海外資產(chǎn)，不僅是因?yàn)楝F(xiàn)在人民幣面臨貶值壓力，更主要是由于現(xiàn)在國內(nèi)高凈值人群配置的比例很低，還有較大的空間。
今年來，歐美股票市場不見過去幾年的風(fēng)光。相反，巴西、俄羅斯、越南這樣的新興市場股市卻一反過去幾年的疲態(tài)，變成了全球股市的領(lǐng)頭羊；印度、印尼等市場，今年來也取得了正收益。總體看，今年上半年全球新興市場股市上漲5.8%，A股則下跌18%，成為全球的吊車尾。上交所發(fā)布的iVIX指數(shù)（我國首只波動率指數(shù)）自2015年8月攀升到60的高位后便一路下滑到目前的20左右，表明市場波動性在存量博弈市場中不斷被弱化，市場交易情緒較為疲弱。
諾亞財(cái)富認(rèn)為，下半年乃至更長的時(shí)間內(nèi)，對A股不用太悲觀。整體而言，當(dāng)前股指處于中長期低位，權(quán)益類市場配置可以逐步增加，投資方式以機(jī)構(gòu)投資為主。諾亞財(cái)富研究發(fā)現(xiàn)，目前全部A股的動態(tài)PE約為12倍，市凈率約為2倍，均低于長期均值，然而中小板、創(chuàng)小板仍面臨估值回調(diào)的壓力；并看好藍(lán)籌板塊、大消費(fèi)（如食品飲料、家裝家居）以及高股息品種的機(jī)會。
國內(nèi)FOF進(jìn)入機(jī)遇期
在不確定性事件頻發(fā)的市場環(huán)境下，分散投資、資產(chǎn)配置的理念被越來越多的投資人所認(rèn)同?！?span>我們發(fā)現(xiàn)，去年來的A股這輪漲跌周期，高凈值客戶的成熟度比2007-2008年的那輪周期有所提升，對資產(chǎn)配置更加關(guān)注。”章嘉玉表示。
以FOF（母基金）為特色的歌斐資產(chǎn)（諾亞財(cái)富旗下資產(chǎn)管理平臺）近年來資產(chǎn)管理規(guī)模迅速增長，2015年歌斐資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到了867億，同比2014年增長了74.3%。
公司從2010年開始做PE FOF，2012年開始做房地產(chǎn)FOF，2014年開始做二級市場的對沖FOF、量化FOF，產(chǎn)品種類和規(guī)模都在不斷擴(kuò)大。母基金具有天然的分散投資、平抑風(fēng)險(xiǎn)的功能。例如，在去年的股災(zāi)中，歌斐旗下針對公開市場的Top30對沖母基金最大回撤只有約10%。又例如，投資者在選擇私募基金時(shí)會遇到如何選擇策略和管理人的難點(diǎn)，投資私募基金FOF是較好的解決方案。
今年，證監(jiān)會就《公開募集證券投資基金運(yùn)作指引第2號——基金中基金指引》公開征求意見，公募FOF成為研究熱點(diǎn)之一。
中國證券投資基金業(yè)協(xié)會也在致力于推動中國私募的FOF的發(fā)展，目標(biāo)是培育出100家左右比較大型的私募基金的FOF。
歌斐資產(chǎn)董事長兼CEO殷哲注意到，“近兩個(gè)月，市場對FOF的關(guān)注開始明顯增加”，“以往諾亞的FOF主要針對高凈值客戶，近期，不少機(jī)構(gòu)投資者也開始與公司接洽?！?/span>
數(shù)據(jù)顯示，截至2015年4月，中國共有2108只公募基金，總凈值達(dá)6.2萬億元人民幣。同時(shí)，我國私募基金規(guī)模已達(dá)3.15萬億元，在基金業(yè)協(xié)會登記的私募基金超過1萬家。相對來講，國內(nèi)母基金發(fā)展還顯得比較滯后，發(fā)展尚處于起步階段，從另一個(gè)角度也顯示國內(nèi)FOF的發(fā)展?jié)摿^大，其成長環(huán)境業(yè)已成熟。
“在FOF的發(fā)源地美國，F(xiàn)OF的壯大伴隨著美國基金業(yè)發(fā)展，同時(shí)基金業(yè)的發(fā)展又推動了FOF。目前FOF已經(jīng)是美國主流的投資方式之一。海外大的基金公司都有自己的FOF產(chǎn)品線。”而對于目前逐漸被各家機(jī)構(gòu)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)管控問題，殷哲指出，“投資不是單純追求收益最大化，是在管控風(fēng)險(xiǎn)的前提下追求收益最大化——這樣，F(xiàn)OF是很好的選擇?！?/span>
另外，相比美國FOF較高的雙重收費(fèi)費(fèi)率，殷哲表示，中國的FOF對于基金公司有議價(jià)空間，而且提升降低雙重收費(fèi)的方法也較多，如在PE FOF方面采用跟投的方式等。據(jù)夏春介紹，美國大型基金做另類投資，大多數(shù)從母基金入手；雖然近年海外FOF總的體量在下降，但前十大FOF基金的份額一直在增長。
來源：新財(cái)富雜志
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