災(zāi)難臨界點(diǎn)！人民幣兌美元的底線是5：1
赫赫有名的"歐元之父"蒙代爾曾經(jīng)神秘一時(shí)。但是近年來，由于在中國的投資生意，他的面孔越來越多地出現(xiàn)在中國的媒體和各種場合上。前不久，蒙代爾受廣州日報(bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)之邀，來穗作了一場報(bào)告會，他在會上所提出的關(guān)于"人民幣不應(yīng)該升值"的觀點(diǎn)，引來國內(nèi)不少金融人士和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的或彈或贊。最近采訪了哈繼銘和黃正新，他們與蒙代爾的觀點(diǎn)并不完全一致。
人民幣，該不該升？
贏周刊：七國集團(tuán)逼迫人民幣升值已經(jīng)延續(xù)了四五年，理由是中國的貿(mào)易順差越來越大。盡管人民幣升值的步伐已經(jīng)邁開，但對于人民幣是否應(yīng)該升值，升值對中國經(jīng)濟(jì)會帶來什么樣的影響，理論界仍然爭議頗大。
蒙代爾：人民幣升值的壓力不但來自世界貨幣基金組織，同時(shí)也來自美國國會--他們說如果人民幣不升值的話，美國國會將出臺法案，對中國進(jìn)行貿(mào)易制裁，甚至包括增加中國出口關(guān)稅等方面的限制。
但在我看來，逼迫人民幣升值是一種錯(cuò)誤的做法。我1995年在中國待了四個(gè)月，和世界貨幣基金組織以及一些銀行在中國進(jìn)行調(diào)研，所有的研究成果都讓我相信，中國必須保持其匯率的穩(wěn)定。
我也相信中國有一天可能回到保持貨幣穩(wěn)定的狀態(tài)，而且這種狀態(tài)可以使貨幣重新保持平衡。
黃正新：我不完全同意這種觀點(diǎn)。首先中國目前的改革方向是金融深化。原來我國的利率、匯率都是受到管制的，也就是大家所說的固定匯率，而現(xiàn)在的改革方向是逐步地放開--當(dāng)然我也同意放開應(yīng)該是有管理的放開，要符合宏觀市場的需要，不能完全由市場來調(diào)節(jié)。
但是，人民幣升值是大勢所趨--不僅因?yàn)槭澜绲膲毫?。我認(rèn)為由于長期的匯率管制，我國的匯率一直是偏低的，既然要放開，肯定就會自然地上浮。第二個(gè)原因就是我們連年的貿(mào)易順差，目前中國外匯儲備已經(jīng)超過13000億。而匯率上升可以起到調(diào)節(jié)貿(mào)易順差的作用。
蒙代爾：在我看來，改變匯率并不是一個(gè)改變收支平衡狀態(tài)的好方法。舉個(gè)例子：在歐洲，德國的貿(mào)易順差達(dá)到1200億，而西班牙的貿(mào)易逆差是80億，但你不能叫德國貨幣升值或叫西班牙貨幣貶值，因?yàn)樗鼈兏緵]有自己獨(dú)立的貨幣。同樣，美國的加利福尼亞州和別的州的貿(mào)易順差逆差的差別，也不能用貨幣升值或貶值來解決。
其實(shí)，即使不改變匯率，市場上也會有一套自動調(diào)節(jié)機(jī)制可以使收支保持在一個(gè)理想的狀態(tài)。
中國首先應(yīng)該放寬對外匯控制的機(jī)制--現(xiàn)在中國的外匯儲備如此龐大，完全可以做到這一點(diǎn)。第二步是取消或減少對出口的補(bǔ)貼，同時(shí)增加進(jìn)口。最后也是最關(guān)鍵的一點(diǎn)是要停止沖銷貨幣的操作。目前中央銀行的沖銷貨幣政策恰恰加劇了對人民幣的需求，會導(dǎo)致貨幣供給和需求的不平衡長期化。因此，應(yīng)該讓市場自己去解決，相信對人民幣需求的壓力很快會釋放。
但我不是說中國要突然停止以往的做法，轉(zhuǎn)為另一種做法--我說的這些措施不應(yīng)該在瞬間發(fā)生，而應(yīng)該是一個(gè)漸進(jìn)的過程。也就是說，不是要馬上停止貨幣沖銷，只是逐漸降低它的幅度，這樣，貿(mào)易順差就會慢慢減少。
黃正新：蒙代爾教授所說的這些方法當(dāng)然也是改變扭轉(zhuǎn)貿(mào)易順差的有效方式，但不可否認(rèn)，對于中國來說，匯率調(diào)節(jié)也是很重要的調(diào)節(jié)方式。一旦人民幣升值，在產(chǎn)品價(jià)格不變的情況下，出口產(chǎn)品就會變得更值錢，外國人需要使用比以前更多的美元來購買中國產(chǎn)品，這樣他們就會減少對中國產(chǎn)品的采購，從而減少中國的出口量；反過來，用人民幣購買國外的產(chǎn)品會便宜，有利于中國消費(fèi)者到國外旅游購物，因此進(jìn)口又會增加。
這樣肯定會有利于減少貿(mào)易順差。我認(rèn)為以中國目前的情況來看，貿(mào)易順差大幅減少，甚至產(chǎn)生一點(diǎn)點(diǎn)逆差都是有好處的。
5：1是災(zāi)難臨界點(diǎn)？
贏周刊：我知道蒙代爾教授有一個(gè)看法是，人民幣大幅升值會對中國經(jīng)濟(jì)帶來災(zāi)難性影響。但從2005年開始，中國就已經(jīng)開始改變外匯政策，人民幣開始升值，從目前來看，人民幣升值已經(jīng)很難止住步伐，更加難以恢復(fù)到過去的匯率。如果按目前的升值速度，中國經(jīng)濟(jì)是否已經(jīng)形成潛在的危險(xiǎn)？
蒙代爾：我的觀點(diǎn)是千萬不要接受他們對人民幣升值的壓力，人民幣大幅升值帶來的將是中國經(jīng)濟(jì)增長量大幅降低，尤其是農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的大量衰退。
舉一個(gè)例子，80年代，美國逼迫日本貨幣升值，日本果然升值了，從兌美元240升到80，結(jié)果日本經(jīng)歷了將近十年的經(jīng)濟(jì)衰退。但是因?yàn)槿毡镜恼w經(jīng)濟(jì)狀況比較好，尤其人均產(chǎn)值比較高，所以經(jīng)受得起這樣的打擊。但中國的人均產(chǎn)值還是比較低的，經(jīng)受不住像當(dāng)年日本那樣的打擊，中國的經(jīng)濟(jì)需要快速發(fā)展。
現(xiàn)在中國的匯率已經(jīng)達(dá)到兌美元7.6的幅度，按目前的匯率還不會對中國造成太大的壓力，但如果一直迫于世界壓力繼續(xù)提升25%～45%，達(dá)到兌美元5∶1或6∶1的話，就會對經(jīng)濟(jì)造成比較大的傷害了。
黃正新：但我認(rèn)為以中國現(xiàn)在連年貿(mào)易順差，通脹壓力比較大的情況，適當(dāng)?shù)厣?，甚至升?∶1，問題應(yīng)該不會太大。關(guān)鍵是要走小步，6∶1后就要再衡量了。
哈繼銘：根據(jù)中國人民銀行《2005年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示，我國企業(yè)面對人民幣匯制改革的自我調(diào)節(jié)能力其實(shí)是很強(qiáng)的，企業(yè)較好地適應(yīng)了新的人民幣匯率制度，并能夠運(yùn)用匯率避險(xiǎn)工具。
根據(jù)央行新近公布的調(diào)查報(bào)告，人民幣匯率體制改革后，企業(yè)對規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)更為重視。目前企業(yè)所使用的最主要的避險(xiǎn)方式包括使用貿(mào)易融資工具、金融衍生產(chǎn)品，以及在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上不斷向高端發(fā)展，提高出口產(chǎn)品價(jià)格等。這也在一定程度上增強(qiáng)了抵御人民幣有效匯率在未來發(fā)生較大變化的能力。
在宏觀層面上，人民幣升值的過程往往伴隨經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長。短期來看，人民幣升值可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，降低通貨膨脹壓力。更重要的是，升值有助于糾正中國經(jīng)濟(jì)的失衡。目前中國經(jīng)濟(jì)增長過多依賴出口和投資，而消費(fèi)率極低。匯率升值有利于拉動內(nèi)需，包括消費(fèi)需求；至于具體影響，我覺得要分行業(yè)來看，不能一概而論。
人民幣升值后，造紙、航空、電力、煉油、汽車等少數(shù)國內(nèi)企業(yè)在進(jìn)口成本、外債匯兌上會有所獲益。
但大多數(shù)出口主導(dǎo)型行業(yè)的國內(nèi)上市公司缺乏國際市場的定價(jià)能力，出口收入的匯兌損失將對這些公司的盈利產(chǎn)生一定負(fù)面影響。但是，人民幣升值有利于優(yōu)化出口結(jié)構(gòu)，資源型的出口產(chǎn)品(化工和金屬等)會受到較大影響，而勞動密集型產(chǎn)品(服裝紡織、半導(dǎo)體、機(jī)械制造等)受影響相對較小。另外，降低貿(mào)易順差壓力和貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)，改善貿(mào)易條件，這都有抵消出口型企業(yè)的負(fù)面影響。
在金融行業(yè)方面，人民幣升值的直接影響就是使銀行的外匯敞口產(chǎn)生匯兌損益，但影響較小。間接影響是人民幣升值過程中政府可能為刺激經(jīng)濟(jì)而放松貨幣政策，導(dǎo)致貸款增速提高，這對銀行盈利的促進(jìn)作用比較大。
贏周刊：大家比較關(guān)心對房地產(chǎn)行業(yè)的影響。
哈繼銘：人民幣升值會使得國內(nèi)資產(chǎn)類上市公司(銀行、房地產(chǎn)、商業(yè)等行業(yè))相對價(jià)值上升，并且目前人民幣兌美元的小幅升值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場原先預(yù)期，使得投機(jī)資金近期大規(guī)模從房地產(chǎn)行業(yè)撤走的可能性不大，因此，投資吸引力將會加大。
在房地產(chǎn)行業(yè)，作為拉動內(nèi)需的龍頭，國家可能會增加房屋，特別是中低檔房屋的供給，從而拉動其他行業(yè)并且平抑過高的房價(jià)。此外，本幣升值的變化往往是作為一種對國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的確認(rèn)，房地產(chǎn)的價(jià)格應(yīng)該適當(dāng)上漲以反映經(jīng)濟(jì)的成果。
蒙代爾：但如果人民幣繼續(xù)升值，那么泡沫的破滅會較快地到來。參照一下日本的歷史，上世紀(jì)80年代日元開始升值，并在上世紀(jì)90年代延續(xù)，導(dǎo)致其房地產(chǎn)泡沫在1998年破滅。至今已9年時(shí)間了，日本經(jīng)濟(jì)仍未完全恢復(fù)。
當(dāng)然，日本的悲劇在于日元對美元升值幅度的失控，我不認(rèn)為人民幣會出現(xiàn)這樣大的升值過程。但一旦人民幣真的出現(xiàn)大幅升值，譬如人民幣對美元達(dá)到5∶1的程度，那么房地產(chǎn)價(jià)格必然就要崩潰了。
贏周刊：5∶1是一個(gè)臨界點(diǎn)？
蒙代爾：我認(rèn)為是的。除非那時(shí)候中國經(jīng)濟(jì)保持高速增長，生產(chǎn)力不斷提升，尤其是在出口增長上不斷提升，這樣5到10年后你可以用以下兩個(gè)辦法對付它。
第一個(gè)辦法是，保持增長，提高生產(chǎn)率之后，重新回過來保持匯率穩(wěn)定，并增加工人的工資，同時(shí)增加消費(fèi)力。
另外一個(gè)辦法，就是讓匯率繼續(xù)提升，工人的工資保持不變。但是這樣對穩(wěn)定就業(yè)的效果并不好，我不推崇。
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