2015年11月12日 20:15:08
如果只選擇一個衡量企業(yè)長期盈利能力的指標，ROE就是非常不錯的選擇。
企業(yè)的長期回報會向ROE靠攏
關于ROE對企業(yè)長期價值的影響，芒格說過一個觀點：
“從長期來看，一只股票的回報率與企業(yè)發(fā)展息息相關，如果一家企業(yè)40年來的盈利一直是資本的6%（即ROE6%），那40年后你的年均收益率不會和6%有什么區(qū)別，即使你當初買的是便宜貨。如果該企業(yè)在20-30年的盈利都是資本的18%，即使當初出價高，其回報依然會讓你滿意?！?/p>
A股很多企業(yè)憑借的是外延式擴張，主要是通過并購或者增發(fā)融資等手段高速發(fā)展。但不管企業(yè)手里的資產(chǎn)規(guī)模增速有多大，如果不能很好的運作資產(chǎn)取得好的收益，長期看投資這個企業(yè)的收益也不會好。ROE就是衡量企業(yè)運作資產(chǎn)能力的非常好的指標。
ROE的含義
ROE從表面上看：ROE=盈利/凈資產(chǎn)。也可以通過杜邦分解成ROE=凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*（杠桿率+1）
所以企業(yè)想要有高的ROE，可以有三個方法。
一是提高凈利率，例如茅臺；二是提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，例如沃爾瑪；三是合理提高杠桿率，例如金融和房地產(chǎn)行業(yè)。除此之外，企業(yè)還可以通過分紅和回購等手段，讓手里的凈資產(chǎn)減少，來提升ROE。
基本上我們見到的容易出長期大牛股的優(yōu)秀行業(yè)，都是ROE非常不錯的行業(yè)。
例如消費和醫(yī)藥行業(yè)，有核心競爭力的企業(yè)ROE大都不錯。像常年保持ROE高位的茅臺等。這里附上一張A股過去5年平均ROE較高的個股名單，基本都是我們所熟知的現(xiàn)金牛企業(yè)。
當然ROE也存在一個陷阱。從ROE的分解公式也可以看出，ROE=凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*（杠桿率+1），最好企業(yè)是能保持較高的凈利率和周轉(zhuǎn)率來獲得高ROE，依靠杠桿率提升的ROE，其穩(wěn)定性要差很多。
同時如果公司持有大量的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物，也會讓ROE“虛低”，這也是我們要辨別的。
ROE之于估值
ROE是衡量一份資產(chǎn)的盈利能力的指標，如果資產(chǎn)的盈利能力越強，那這個資產(chǎn)自然會有更高的溢價。換句話說，ROE越高，對應的PB就會越高。
A股這些年不景氣，也是因為宏觀經(jīng)濟情況不好，導致國內(nèi)企業(yè)的ROE普遍下跌。所以A股的pb普遍被壓制。不過我們也可以從ROE的變化中，看出哪些行業(yè)是值得我們投資的長期ROE更穩(wěn)定的行業(yè)。
下圖是從10年到現(xiàn)在的各個行業(yè)ROE變化情況。
從圖中我們可以看出
（1）A股企業(yè)ROE普降，這是導致A股這幾年估值較低的重要原因
（2）不同行業(yè)的ROE有明顯差別，周期性行業(yè)的ROE明顯有較強波動。像鋼鐵、煤炭等周期行業(yè)，ROE甚至跌倒負數(shù)，開始侵蝕資產(chǎn)價值。這種行業(yè)是長期投資碰不得的。
（3）保持不錯的ROE，同時杠桿率較低的行業(yè)，主要是家電、食品飲料、醫(yī)藥、汽車、公用事業(yè)。都是得益于人口紅利和人均收入上漲的行業(yè)。很明顯，這幾個行業(yè)也是最近十幾年牛股備出的行業(yè)，顯示出高ROE的股票的長期盈利能力。
總結
ROE是衡量資產(chǎn)運作效率的指標，也是評估企業(yè)長期盈利能力的最佳指標。在合理或較低的估值，投資ROE較高，且比較穩(wěn)定的行業(yè)，大概率可以獲得比其他行業(yè)更高的收益。
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