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資本市場(chǎng)的門票 - 凈資產(chǎn)收益率(ROE)詳解

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ROE是三個(gè)英文單詞Return On Equity的首字母縮寫,中文稱為凈資產(chǎn)收益率,它是衡量一個(gè)企業(yè)自我造血及盈利能力的重要指標(biāo)。為了便于大家理解,在分享ROE這個(gè)概念之前,首先引入幾個(gè)基本概念。

資本市場(chǎng)又稱長(zhǎng)期資金市場(chǎng),是金融市場(chǎng)的重要組成部分,資本市場(chǎng)通常是指進(jìn)行中長(zhǎng)期(一年以上)資金(或資產(chǎn))借貸融通活動(dòng)的市場(chǎng)。證券市場(chǎng)是股票、債券、投資基金等有價(jià)證券發(fā)行和交易的場(chǎng)所,是資本市場(chǎng)的主要部分和典型形態(tài)。

金融市場(chǎng)是指經(jīng)營(yíng)貨幣資金借款、外匯買賣、有價(jià)證券交易、債券和股票的發(fā)行、黃金等貴金屬買賣場(chǎng)所的總稱,直接金融市場(chǎng)與間接金融市場(chǎng)的結(jié)合共同構(gòu)成金融市場(chǎng)整體。

金融市場(chǎng)可以從不同的角度進(jìn)行分類:

 (1) 按融資期限,可分為短期金融市場(chǎng)和長(zhǎng)期金融市場(chǎng)。短期金融市場(chǎng)亦叫貨幣市場(chǎng),包括票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)、短期存貸款市場(chǎng)、短期債券市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)之間的拆借市場(chǎng)等;長(zhǎng)期金融市場(chǎng)亦稱資本市場(chǎng),包括長(zhǎng)期貸款市場(chǎng)和證券市場(chǎng)。

(2) 按交易對(duì)象,可分為本幣市場(chǎng) (包括貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng))、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、證券市場(chǎng)等。

金融市場(chǎng)是以資金為交易對(duì)象的市場(chǎng),金融市場(chǎng)交易之間不是單純的買賣關(guān)系,更主要的是借貸關(guān)系,體現(xiàn)了資金所有權(quán)和使用權(quán)相分離的原則。

企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng),一般來(lái)講,是為了通過(guò)融資,以便加大投入,獲取更大的利潤(rùn),最終讓企業(yè)得到發(fā)展。

企業(yè)要想在資本市場(chǎng)上融資,必須使得自身的產(chǎn)權(quán)制度、治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)報(bào)告等符合資本市場(chǎng)的要求,同時(shí)還要及時(shí)的把企業(yè)所發(fā)生的重大事項(xiàng)向市場(chǎng)披露。這種被規(guī)范、被監(jiān)督、被約束對(duì)企業(yè)的規(guī)范化經(jīng)營(yíng)會(huì)起到很好的促進(jìn)作用。

企業(yè)是為了融資,而對(duì)于投資者來(lái)講,則是為了獲取投資收益。而如何判斷一家企業(yè)是否具備良好的投資效益,在資本市場(chǎng)通常會(huì)對(duì)其進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)分析并進(jìn)行估值。

通常評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)成果的分析指標(biāo),包括償債能力指標(biāo)、運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)和發(fā)展能力指標(biāo)。

償債能力是指企業(yè)償還到期債務(wù)(包括本息)的能力。短期償債能力是指企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債及時(shí)足額償還的保證程度,是衡量企業(yè)當(dāng)前財(cái)務(wù)能力,特別是流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力的重要標(biāo)志。

企業(yè)短期償債能力分析主要采用比率分析法,衡量指標(biāo)主要有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債率。

長(zhǎng)期償債能力是指企業(yè)償還長(zhǎng)期負(fù)債的能力。它的大小是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定與否及安全程度高低的重要標(biāo)志。其分析指標(biāo)主要有資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、負(fù)債與有形凈資產(chǎn)比率、利息保障倍數(shù)。

營(yíng)運(yùn)能力分析是指通過(guò)計(jì)算企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的有關(guān)指標(biāo)分析其資產(chǎn)利用的效率,是對(duì)企業(yè)管理層管理水平和資產(chǎn)運(yùn)用能力的分析。其分析指標(biāo)有應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

盈利能力就是企業(yè)資金增值的能力,它通常體現(xiàn)為企業(yè)收益數(shù)額的大小與水平的高低。企業(yè)盈利能力的一般分析有主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率、資本保值增值率。

發(fā)展能力是企業(yè)在生存的基礎(chǔ)上, 擴(kuò)大規(guī)模, 壯大實(shí)力的潛在能力。在分析企業(yè)發(fā)展能力時(shí), 主要考察的指標(biāo)有銷售增長(zhǎng)率、資本積累率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、固定資產(chǎn)成新率、三年利潤(rùn)平均增長(zhǎng)率、三年資本平均增長(zhǎng)率。

在上述的指標(biāo)中,有一個(gè)衡量盈利能力的指標(biāo)——凈資產(chǎn)收益率(ROE),也可以叫做股東權(quán)益報(bào)酬率,或權(quán)益利潤(rùn)率。

股神巴菲特曾說(shuō)過(guò)一句名言:如果非要我用一個(gè)指標(biāo)進(jìn)行選股,我會(huì)選擇ROE(凈資產(chǎn)收益率),那些ROE能常年持續(xù)穩(wěn)定在20%以上的公司都是好公司,投資者應(yīng)當(dāng)考慮買入。

在1979年致股東的信中,巴菲特明確的談到:我們判斷一家企業(yè)經(jīng)營(yíng)好壞的主要依據(jù),取決于公司的凈資產(chǎn)收益率。

凈資產(chǎn)收益率為什么如此重要?首先看下ROE的計(jì)算方法:

凈資產(chǎn)收益率(ROE)=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)=凈利潤(rùn)/股東權(quán)益

這里再引入幾個(gè)概念和公式:

· 凈利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/總銷售額

· 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=總銷售額/總資產(chǎn)

· 杠桿率=總資產(chǎn)/股東權(quán)益

根據(jù)上面的公式轉(zhuǎn)化和分析,可以看到:ROE=銷售利潤(rùn)率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)(即財(cái)務(wù)杠桿)

所以,凈資產(chǎn)收益率(ROE)是由“銷售凈利率,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)”決定的。而這三個(gè)指標(biāo)也是分別從不同的方面對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行了衡量。

· 銷售利潤(rùn)率=利潤(rùn)總額/銷售收入(衡量企業(yè)的盈利能力)

· 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/總資產(chǎn)(衡量企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力)

· 權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)(衡量企業(yè)的償債能力)

ROE是企業(yè)凈利潤(rùn)額與股東權(quán)益的比值,體現(xiàn)公司對(duì)資本的使用效率,最能直觀體現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和對(duì)股東的投資回報(bào),因此是衡量上市公司盈利能力的重要指標(biāo)。

該指標(biāo)反映了股東的投資到底能收回多少企業(yè)的利潤(rùn),反映了股東權(quán)益的收益水平,用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率,體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力,本質(zhì)就是衡量賺錢的能力。

同時(shí),從上面轉(zhuǎn)換公式來(lái)看,ROE是衡量企業(yè)綜合能力的指標(biāo)。盈利、負(fù)債、運(yùn)營(yíng)等各方面都涉及到,是比較全面和重要的一個(gè)指標(biāo)。

在企業(yè)估值的相對(duì)方法中,常用以下兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行估值:

市凈率PB=總市值/凈資產(chǎn)=(股價(jià)/每股凈資)

市盈率PE=總市值/凈利潤(rùn)=(股價(jià)/每股收益)

而根據(jù)ROE的公式:ROE=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn),結(jié)合上述PB、PE的計(jì)算,又可以做出一些轉(zhuǎn)化,ROE=PB/PE。

所以ROE既可以看作凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn),是一個(gè)充分反應(yīng)企業(yè)盈利能力的指標(biāo);又可以衡量該企業(yè)估值PB/PE之間的關(guān)系。

對(duì)于企業(yè)來(lái)講,市值/股價(jià)是市場(chǎng)給出的,不受自己控制,是結(jié)果,其估值變化除了公司自身的成長(zhǎng)預(yù)期,還受外部環(huán)境、市場(chǎng)情緒、行業(yè)估值等不可控因素影響。

ROE的值也是一個(gè)結(jié)果,但達(dá)成ROE的內(nèi)部運(yùn)營(yíng)過(guò)程(凈利率、周轉(zhuǎn)率)是企業(yè)可以控制、改進(jìn)優(yōu)化的部分。

根據(jù)公式 ROE=銷售利潤(rùn)率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù) ,從企業(yè)經(jīng)營(yíng)角度看,凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)這三個(gè)指標(biāo)又分別代表著企業(yè)戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)的三種模式。

第一種模式:高凈利率,茅臺(tái)模式。一般而言,高凈利率代表著這類型企業(yè)實(shí)行的是差異化戰(zhàn)略,即企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和成本控制能力強(qiáng),護(hù)城河高,尤其是長(zhǎng)期能保持較高的凈利率,不懼怕行業(yè)的調(diào)整,有打價(jià)格戰(zhàn)的資本,這對(duì)企業(yè)發(fā)展是起著決定性因素。例如,消費(fèi)行業(yè)的貴州茅臺(tái)、海天味業(yè)、涪陵榨菜等。

第二種模式:高周轉(zhuǎn)率,沃爾瑪模式。高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的企業(yè)代表著這類型企業(yè)實(shí)行成本領(lǐng)先戰(zhàn)略,即企業(yè)管理好、效率高。例如,零售行業(yè)的沃爾瑪和永輝超市等。

第三種模式:高杠桿率,銀行金融模式。高杠桿率的企業(yè)代表著這類型企業(yè)實(shí)行的是財(cái)務(wù)杠桿戰(zhàn)略,即企業(yè)發(fā)展不確定性大,周期性較強(qiáng)。這類企業(yè)的高杠桿率彈性最大,盈利狀況和估值會(huì)隨著行業(yè)的周期性而隨之波動(dòng)。例如,金融行業(yè)中的中國(guó)平安和招商銀行,地產(chǎn)行業(yè)中的萬(wàn)科和融創(chuàng)中國(guó)等。

ROE可以幫助判斷企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)性,持續(xù)穩(wěn)定的高ROE低負(fù)債企業(yè)通常能給投資者帶來(lái)豐厚的回報(bào)。那些具有持續(xù)穩(wěn)定的高ROE企業(yè)大部分一開始就擁有這樣的特征,他們總是在管理上、組織上、產(chǎn)品研發(fā)上勝人一籌,一開始就具有領(lǐng)先別人的優(yōu)勢(shì)。而隨著各行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度的提升,他們的優(yōu)勢(shì)將會(huì)更加明顯。

ROE是衡量一個(gè)企業(yè)自我造血及盈利能力的重要指標(biāo)。持續(xù)穩(wěn)定的高ROE低負(fù)債企業(yè)通常能給投資者帶來(lái)豐厚的回報(bào)。

在日常運(yùn)營(yíng)管理中,通過(guò)全面成本管理、全面設(shè)備管理、全面流動(dòng)性管理、全面質(zhì)量管理、降低三大庫(kù)存、減少新品轉(zhuǎn)化周期、降低制造周期、持續(xù)消除浪費(fèi)等形式,可以有效提高ROE,增強(qiáng)企業(yè)體質(zhì),增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。



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