前言：ROE高不代表具備投資價(jià)值，ROE不是一個(gè)估值指標(biāo)，而是一個(gè)評(píng)價(jià)盈利強(qiáng)弱的指標(biāo)，ROE無法體現(xiàn)當(dāng)前股價(jià)股不貴，只能代表公司好不好。
01.何為ROE
曾經(jīng)有人問過巴菲特，如果只用一種指標(biāo)進(jìn)行投資，會(huì)選擇什么？老巴毫無猶豫的選擇ROE，那些ROE能常年穩(wěn)定在20%以上的，都是好公司。巴菲特也曾在《致股東的信》上稱：“我們判斷一家公司經(jīng)營好壞的主要依據(jù)，取決于其凈資產(chǎn)收益率ROE。”
芒格說，一只股票的長期回報(bào)率，基本等于它的長期平均ROE。
ROE指的凈資產(chǎn)收益率，比如一個(gè)公司有10億凈資產(chǎn)，一年賺1億，那么ROE就是10%，計(jì)算方式是公司一年賺到的錢除以這一年擁有的凈資產(chǎn)。從定義可以看出，roe代表了一個(gè)公司的盈利能力，roe越高，越能賺錢。
02.高ROE是否有效
為何會(huì)把高ROE指標(biāo)作為一個(gè)策略來研究，是因?yàn)椋簭那捌诳催@個(gè)策略是有效的，能賺錢。
更詳細(xì)的回測高ROE策略是否有效也是有機(jī)構(gòu)研究的，下圖是國信策略之前做的詳細(xì)統(tǒng)計(jì)，從歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，高ROE組合顯著跑贏低ROE組合，尤其是ROE大于15%時(shí)很明顯，這也許是很多人選股票都會(huì)選ROE大于15%的緣由。
03.高ROE 策略有效的原因
1.高ROE持續(xù)且穩(wěn)定反映的是企業(yè)的護(hù)城河非常堅(jiān)固
我們知道市場是高度競爭的，資本也是無時(shí)無刻在逐利，任何“超額收益”都會(huì)被競爭對(duì)手一點(diǎn)一點(diǎn)拉回平均水平。比如A公司的資產(chǎn)回報(bào)率為25%，B公司的資產(chǎn)回報(bào)率為15%，那么逐利的資本就會(huì)從B公司流向A公司，從而拉低A公司的資本回報(bào)率，也被動(dòng)地抬高了B公司的資本回報(bào)率，如此循環(huán)往復(fù)，直至將資產(chǎn)回報(bào)率拉至同一水平。
那么為什么會(huì)有很多公司一直擁有“超額收益”呢？巴菲特用“護(hù)城河”的概念解釋了這一現(xiàn)象。舉個(gè)例子：假設(shè)你投資了一家酒廠，達(dá)到酒行業(yè)平均水平（假設(shè)酒行業(yè)一般水準(zhǔn)的資產(chǎn)回報(bào)率為15%），即投資1000萬每年獲利150萬。后面，通過你的努力，酒廠的業(yè)績提升了，利潤漲到了250萬/年（資產(chǎn)回報(bào)率變?yōu)?5%）。
為什么酒行業(yè)平均的資產(chǎn)回報(bào)率為15%，你的酒廠卻能達(dá)到25%呢？原因有很多，可能是擁有獨(dú)特的配方，可能是管理優(yōu)秀，可能是銷售渠道牛叉等等，而這些都是你家酒廠的護(hù)城河。對(duì)于一般的酒廠（ROE=15%)想要凈利潤達(dá)到250萬/年，必須投入1666萬資本。而你只需投入了1000萬就能產(chǎn)生250萬凈利潤，這也就意味著你家酒廠的護(hù)城河價(jià)值等同于666萬資本！
由此可知，護(hù)城河價(jià)值與ROE成正比，高ROE意味著企業(yè)具有強(qiáng)大的護(hù)城河。
2.高ROE反映著企業(yè)有更多的“實(shí)際可分配利潤”
有兩種生意：
第一種是可以每年賺15%的收益，然后年末你可以拿走所有利潤；
第二種也是可以每年賺15%，但是你不得不把賺來的錢重新投資，公司賺取的利潤變成廠房的設(shè)備；
很明顯，第一種遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于第二種。高ROE企業(yè)能體現(xiàn)出第一種生意——能產(chǎn)生更多的“實(shí)際可分配利潤”。
舉個(gè)例子：有兩家企業(yè)，市值均為300億，凈利潤為30億，所不同的是A企業(yè)ROE=15%，B企業(yè)ROE=30%。則可推斷出以下數(shù)據(jù)：
假設(shè)兩家企業(yè)ROE不變，估值（PE）不變。兩家企業(yè)都希望第二年利潤增長10%（即凈利潤從30億變?yōu)?3億），那么
a.對(duì)于A企業(yè)，為了增加3億利潤，在ROE不變的情況，企業(yè)需要再投入20億的凈資產(chǎn)（套入公式：ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)），這也就意味著，本年度30億利潤里面要留存20億投入再生產(chǎn)，分紅為10億。
b.對(duì)于B企業(yè)，為了增加3億利潤，在ROE不變的情況，企業(yè)需要再投入10億的凈資產(chǎn)，這意味著，本年度只需投入10億利潤，分紅為20億。
兩家公司看似市值、利潤、估值相同，但投資這兩家公司的收益率卻大不相同。投資A公司一年的收益率為13.3%，投資B公司一年的收益率則為16.6%！
注：收益率計(jì)算方法，A公司凈利潤增長10%至33億，10倍PE不變，則市值增長到330億，另有分紅10億，總共增長了40億，總投資收益率13.3%；B公司凈利潤增長10%至33億，10倍PE不變，則市值增長到330億，另有分紅20億，總共增長了50億，總投資收益率16.6%
可見，高ROE意味著更多的“實(shí)際可分配利潤”。
04.近5年A股連續(xù)高ROE股票清單
下圖為我篩選的A股高ROE 50強(qiáng)的公司：ROE前50的公司2019年的平均ROE為26.76%，近5年的平均ROE為27%，最新平均PE為44.3，可以看出總體估值是不低的。
05.企業(yè)如何提高ROE
ROE通過杜邦分解成：ROE=凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*(杠桿率+1)
所以企業(yè)想要有高的ROE，可以有三個(gè)方法。
1.提高凈利率，最典型如茅臺(tái);$貴州茅臺(tái)(SH600519)$
2.提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，最典型如沃爾瑪;
3.合理提高杠桿率，最典型如金融和房地產(chǎn)行業(yè)。$寧波銀行(SZ002142)$
除此之外，企業(yè)還可以通過分紅和回購等手段，讓手里的凈資產(chǎn)減少，來提升ROE，最典型如雙匯。$雙匯發(fā)展(SZ000895)$ $貴州
基本上我們見到的容易出長期大牛股的優(yōu)秀行業(yè)，都是ROE非常不錯(cuò)的行業(yè)。
如果是通過高的凈利率和高的周轉(zhuǎn)率來提高ROE，這當(dāng)然比較好。
當(dāng)然ROE也存在兩個(gè)陷阱。
1.通過杠桿率提升ROE的，效果就要大打折扣。
2.通過高分紅產(chǎn)生高ROE的，也要留意分析。
同時(shí)如果公司持有大量的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物，也會(huì)讓ROE“虛低”。
ROE是衡量一份資產(chǎn)盈利能力的指標(biāo)，如果資產(chǎn)的盈利能力越強(qiáng)，那這個(gè)資產(chǎn)自然會(huì)有更高的溢價(jià)。一般來說，ROE越高，對(duì)應(yīng)的PB就會(huì)越高，通過高杠桿來取得的除外。
下圖為各行業(yè)ROE與PB的關(guān)系，從下圖可以看出食品飲料行業(yè)最突出。
06.總結(jié)
目前A股近4000個(gè)公司，高ROE篩選能幫助我們迅速聚焦一些好公司，縮小篩選范圍。當(dāng)然，這不可避免地錯(cuò)過其他好的投資機(jī)會(huì)，這是所有初篩模型都會(huì)遇到的問題。
高ROE股票池總體算是比較適合普通股民的選擇了，這些股票長期業(yè)績好，大多數(shù)是知名白馬股，業(yè)務(wù)簡單，信息透明，研究人眾多，大部分都被人研究的很清楚，有大量的研究資料，也適合普通投資者自己研究分析。
從公司角度來講，較高的roe代表了公司在管理、研發(fā)、銷售等方面較同業(yè)一定有更大的優(yōu)勢。ROE是衡量資產(chǎn)運(yùn)作效率的不二之選，不過要考核一家公司的真實(shí)情況，絕不是只看ROE一個(gè)指標(biāo)就能摸透的。高ROE只是一個(gè)表象、一個(gè)路引，更重要的是去深入地分析商業(yè)模式、業(yè)績的真?zhèn)?、護(hù)城河的堅(jiān)固程度等。
ROE的計(jì)算不會(huì)用到股價(jià)，ROE高只代表公司品質(zhì)，不代表估值水平，可以作為選股依據(jù)，但還不能作為買入依據(jù)! 當(dāng)然，這個(gè)缺點(diǎn)也正是ROE的重要優(yōu)點(diǎn)，因?yàn)檫x股和買入應(yīng)該是兩個(gè)獨(dú)立的事情。選股只看品質(zhì)，而買入還要看價(jià)格和趨勢、等待好時(shí)機(jī)。
只能說長期能保持高roe都是好公司，但好的公司也需要好的價(jià)格才能投資。ROE接近長期投資回報(bào)率，在合理或較低的估值，選擇ROE較高的公司，且選擇較穩(wěn)定的行業(yè)，長期持有，大概率可以獲得不錯(cuò)的收益
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