對于尚未具備股權投資經驗的上市公司而言，受制于投資經驗不足、自身投資團隊的規(guī)模有限以及對行業(yè)投資的研究能力匱乏等因素，部分公司選擇成為基金的有限合伙人，通過與投資業(yè)內優(yōu)秀機構合作設立并購基金，對并購對象進行收購，如天堂硅谷分別與大康牧業(yè)、合眾思壯、元金投資設立的相關產業(yè)并購基金。
1、上市公司作為LP與投資機構合作模式
【案例1】大康牧業(yè)與天堂硅谷合作
根據(jù)2011年9月公告信息，大康牧業(yè)與天堂硅谷全資子公司恒裕創(chuàng)投設立天堂大康，出資額為3億人民幣，存續(xù)期為5年，大康牧業(yè)作為有限合伙人出資3,000萬元，恒裕創(chuàng)投作為普通合伙人出資3,000萬元，其余出資由天堂硅谷負責對外募集。天堂硅谷作為天堂大康的管理人，負責天堂大康日常管理;天堂大康以畜牧業(yè)及相關領域企業(yè)項目為主要投資方向;在合伙企業(yè)存續(xù)期內，大康牧業(yè)和恒裕創(chuàng)投實繳出資部分均不得轉讓。
天堂大康設立決策委員會，由7名委員組成，其中天堂硅谷委派5名委員，大康牧業(yè)委派2名委員。
【案例2】合眾思壯與天堂硅谷合作(一票否決權)
根據(jù)2011年12月公告信息，合眾思壯與天堂硅谷全資子公司恒裕創(chuàng)投發(fā)起設立眾實投資，出資額為50,000萬元，其中恒裕創(chuàng)投出資5,000萬元，合眾思壯出資4,950萬元，其余資金由恒裕創(chuàng)投對外募集。天堂硅谷為眾實投資的管理人，負責眾實投資日常事務。眾實投資以衛(wèi)星導航定位行業(yè)及相關領域企業(yè)項目為主要投資方向。在合伙企業(yè)存續(xù)期內，恒裕創(chuàng)投和合眾思壯實繳出資部分均不得轉讓。
眾實投資設立投資與退出決策委員會，由7名委員組成，其中天堂硅谷委派5名委員，合眾思壯委派2名委員。眾實投資另設監(jiān)事長一人，由合眾思壯委派，負責對投資項目是否符合雙方約定的投資方向進行審查，享有一票否決權：即對不符合的項目，監(jiān)事長有權決定該項目不提交合伙企業(yè)的投資與退出決策委員會審議。
恒裕創(chuàng)投不得將其持有眾實投資中的權益轉讓給合眾思壯的競爭者，眾實投資所投資的項目在各方認可的情形下，由合眾思壯進行收購。
眾實投資每年按實際收到出資總額的2%比例向天堂硅谷計提管理費用。管理費每半年支付一次，不足半年的按實際天數(shù)支付。當眾實投資扣除業(yè)績獎勵前所得稅前年化收益率超過6% 時，天堂硅谷提取超過6%以上的超額利潤部分(未扣除業(yè)績獎勵)的20%作為業(yè)績獎勵。此外，合眾思壯董事徐剛系天堂硅谷執(zhí)行總裁及天堂硅谷控股股東硅谷天堂集團的監(jiān)事長，并持有硅谷天堂集團1%以下的股份，上述設立共同發(fā)起設立有限合伙企業(yè)被認定為關聯(lián)交易。
2、上市公司的控股子公司作為LP與投資公司合作模式
【案例3】元金投資與天堂硅谷合作
2013年1月31日，京新藥業(yè)發(fā)布《關于擬與并購基金合作進行產業(yè)整合的公告》，約定擬與天堂硅谷和元金投資共同發(fā)起設立專門為公司的產業(yè)整合服務的并購基金，并購基金以合伙企業(yè)的形式存續(xù)，合伙企業(yè)存續(xù)期為4年。并購基金的具體投資管理業(yè)務委托天堂硅谷管理，由天堂硅谷任管理人。并購基金主要服務于京新藥業(yè)的核心業(yè)務，以與京新藥業(yè)的主營業(yè)務相關的中藥、生物制藥領域為主要的投資方向。
并購基金依據(jù)潛在并購對象進行確定，按照實際情況不超過總規(guī)模不超過10億元，元金投資出資占并購基金規(guī)模的10%—20%，天堂硅谷和社會投資者出資占并購基金規(guī)模的80%-90%，其中，恒通創(chuàng)投出資500萬元，剩余部分由天堂硅谷負責向社會投資者募集。除各方另有約定外，約定期限內并購基金及天堂硅谷不得向除京新藥業(yè)以外的第三方轉讓所投資并購對象;京新藥業(yè)亦承諾在達到約定條件后依照法律、法規(guī)和京新藥業(yè)章程規(guī)定的程序收購并購對象，元金投資對上述收購事項承擔擔保責任。
并購基金具體投資業(yè)務委托天堂硅谷管理，由其擔任管理人。對所投資的并購對象，由天堂硅谷和京新藥業(yè)及元金投資共同管理。并購基金成立專門投資與退出決策委員會，該決策委員會由7人組成，其中天堂硅谷委派4人，京新藥業(yè)或元金投資委派3人。并購基金另設監(jiān)事長一人，由京新藥業(yè)委派，負責對擬投項目是否符合有關投資方向的約定內容進行審查，并享有一票否決權：即對不符合的擬投項目，監(jiān)事長有權決定該項目不提交投資與退出決策委員會審議。
LP模式簡析
通常，合伙制基金較少采用普通合伙企業(yè)形式，而采用有限合伙形式。有限合伙制基金的投資人作為合伙人參與投資，依法享有合伙企業(yè)財產權。其中的普通合伙人(GP)代表基金對外行使民事權利，并對基金債務承擔無限連帶責任。其他投資者作為有限合伙人(LP)以其認繳的出資額為限對基金債務承擔連帶責任。
在常規(guī)的私募股權投資企業(yè)模式下，LP一般不執(zhí)行合伙事務，不對外代表有限合伙企，不參與基金的具體管理，其僅以認繳的出資額為限對合伙企業(yè)債務承擔責任;合伙企業(yè)具體事務由GP負責執(zhí)行和管理，GP對基金事務擁有充分的管理和控制權，可獲得其所管理的合伙基金總額1.5%～3%的管理費，并享有基金投資利潤分成的權利。
因此，上市公司在參與設立產業(yè)并購基金過程中，考慮到產業(yè)并購基金設立的主要目的為實現(xiàn)上市公司對相關產業(yè)并購及產業(yè)上下游進行整合，為保障產業(yè)并購基金的目的的有效實現(xiàn)，上市公司不僅在參與設立的產業(yè)并購基金時設置一些對基金的資金用途進行限制的條款，如規(guī)定禁止產業(yè)并購基金進行如下投資：“以資產進行物業(yè)直接投資、投資于其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)及合伙企業(yè)(包括有限合伙企業(yè))、從事二級市場股票、期貨、房地產項目、證券投資合伙企業(yè)、企業(yè)債券、金融衍生品等投資、對外貸款及擔保、從事可能使資產承擔無限責任的投資、國家行業(yè)主管部門規(guī)定禁止從事的其他行為、用于贊助、捐贈等支出”。
同時，為了增強對產業(yè)基金的控制力，上市公司通過參與合伙人會議及委派投資決策委員會委員的方式直接參與投資決策，部分上市公司還通過向并購基金委派監(jiān)事長的方式來增強對產業(yè)基金的控制力，在該種方式下，監(jiān)事長由上市公司委派，負責對擬投項目是否符合產業(yè)并購基金設定的投資方向進行審查，并享有一票否決權，對不符合的擬投項目，監(jiān)事長有權決定該項目不提交投資決策委員會審議，從而加強對并購基金投資決策的影響力。
部分上市公司選擇了與其他專業(yè)機構共同設立及管理產業(yè)并購基金的方式成為基金的普通合伙人(GP)，如廣宇集團與硅谷天堂設立地產基金案例。
【案例4】天堂硅谷與廣宇集團合作模式
根據(jù)廣宇集團發(fā)布的《關于簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議的公告》，公司的控股公司與天堂硅谷(或其控股公司)合作成立房地產基金(有限合伙企業(yè))，合伙企業(yè)設立兩個普通合伙人，分別由公司控股公司與天堂硅谷(或其控股公司)擔任，其中公司控股公司主要負責房地產項目篩選、評估及投后管理等，天堂硅谷主要負責產品設計、交易安排、資金募集及投資者關系管理等。
GP模式簡析
根據(jù)《合伙企業(yè)法》的規(guī)定，上市公司不得成為不能成為普通合伙人，但合伙企業(yè)法并未限制上市公司控股子公司以普通合伙人身份參與設立產業(yè)并購基金，因此，上市公司通過設立控股子公司以GP身份參與設立產業(yè)并購基金，合理規(guī)避了《合伙企業(yè)法》對于上市公司作為普通合伙人的限制性規(guī)定。
在上市公司以GP身份參與設立產業(yè)并購基金的模式下，上市公司通過擔任產業(yè)并購基金普通合伙人(GP)的控股子公司加強了上市公司對產業(yè)并購基金的影響力，但在該種模式下，應充分注意下述幾個方面：
(1)上市公司控股子公司作為GP將以較高的出資額對產業(yè)并購基金承擔無限連帶責任(在常規(guī)的私募股權投資企業(yè)模式下，考慮到GP承擔無限連帶責任的情形，GP一般由專業(yè)投資機構設立全資子公司或合伙企業(yè)形式出任，并在基金中僅認繳較少部分的出資額，以規(guī)避可能存在承擔無限連帶責任的潛在風險);
(2)參照目前中國證監(jiān)會的IPO審核理念，GP通常被認定為基金中的實際控制人，上市公司子公司以GP身份參與設立產業(yè)并購基金將可能導致上市公司成為產業(yè)并購基金實際控制人或共同實際控制人，其亦將影響并購業(yè)務中關聯(lián)交易和同業(yè)競爭的判斷;
(3)考慮到股權投資領域的競爭性，并購基金能有效及時作為決策對于成功完成并購較為關鍵，如上市公司作為并購基金實際控制人，考慮到中國證監(jiān)會和交易所對上市公司信息披露的要求，其亦可能存在不利于并購基金本身自主決策情形;
(4)并購過程通常較為復雜，可能涉及較多的內部知情人，因此造成潛在內部交易風險，為了避免信息泄露，導致股價波動及被相關主管部門處罰，上市公司及并購基金應有效地進行管理。
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