2017，見證趨勢的回報(bào)
第一，新興市場股指漲幅大幅領(lǐng)先發(fā)達(dá)國家，見證多元化漲潮的趨勢力量。2010-2016年，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一輪多元化退潮，美國引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，新興市場領(lǐng)先發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增速剪刀差不斷縮小，與此相伴，美國股市領(lǐng)跑全球市場；2017年，危機(jī)走過十年，新興市場作為危機(jī)最后一站也逐漸完成了漸次的風(fēng)險(xiǎn)釋放，并重新構(gòu)成全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的核心引擎，多元化從退潮轉(zhuǎn)變?yōu)闈q潮的長期拐點(diǎn)由此形成，與此相伴，全球資本重新青睞新興市場，新興市場股指2017年的漲幅倍數(shù)領(lǐng)先發(fā)達(dá)市場。
第二，科技股指數(shù)表現(xiàn)牛冠全球，見證新經(jīng)濟(jì)生態(tài)的趨勢力量。科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，具有“加速進(jìn)化”的特征。2017年，無論是基礎(chǔ)科學(xué)，還是人工智能、生物醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)金融等應(yīng)用科學(xué)，都呈現(xiàn)出百花齊放的蓬勃朝氣?？茖W(xué)技術(shù)的進(jìn)步，不僅悄然提振了全要素生產(chǎn)率，為經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展和市場長期繁榮提供了堅(jiān)實(shí)助力，還顯著改變了經(jīng)濟(jì)生態(tài)，為人類行為模式和市場運(yùn)行模式的演化奠定了基礎(chǔ)。2017年，作為第一生產(chǎn)力，科學(xué)技術(shù)的時(shí)代價(jià)值也在金融市場充分顯現(xiàn)，主要市場的科技股指數(shù)表現(xiàn)均大幅領(lǐng)跑其他行業(yè)，阿里巴巴、騰訊、蘋果等標(biāo)桿企業(yè)則展現(xiàn)出巨大的發(fā)展動能。
第三，港股領(lǐng)跑全球主要市場，見證中國元素超預(yù)期的趨勢力量。香港一直是中國經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)的鏈接點(diǎn)。作為一個(gè)開放經(jīng)濟(jì)體和國際金融中心，香港市場的表現(xiàn)與金融市場全球化和中國經(jīng)濟(jì)走出去休戚與共。2017年，港股實(shí)現(xiàn)了超越主要市場的顯著上漲，恰是其自身定位在超預(yù)期趨勢中的價(jià)值顯現(xiàn)。與2016年年初截然相反，人民幣在2017年年初強(qiáng)勁升值，打破貶值心魔，并由此實(shí)現(xiàn)了貫穿全年的幣值穩(wěn)定；而中國經(jīng)濟(jì)2017年的短周期反彈更是普遍超出預(yù)期，展現(xiàn)出全球第二大經(jīng)濟(jì)體和主要消費(fèi)市場的增長韌性。中國經(jīng)濟(jì)金融的系統(tǒng)性穩(wěn)定，以及全球化伴隨美元走弱后的觸底回升，形成雙重合力，給獨(dú)特的香港市場帶來了獨(dú)有的強(qiáng)勢動能。
第四，消費(fèi)升級主題受到全球追捧，見證新中產(chǎn)崛起的趨勢力量。2017年，資本市場一系列史詩級行情的誕生，包括茅臺、美的、閱文等話題公司的市場表現(xiàn)等，均展現(xiàn)出全球人口結(jié)構(gòu)變化對經(jīng)濟(jì)社會和金融市場的深層影響力。伴隨著70、80和90后逐步取代50、60后成為全球中產(chǎn)階級的主力，以人為本的消費(fèi)升級正在成為一股強(qiáng)勁的潮流，而中國則由于具有最具特色的中產(chǎn)階級更替，已經(jīng)成為這股潮流的中堅(jiān)力量。
第五，全球股市跑贏全球債市，見證低利率時(shí)代漸次終結(jié)的趨勢力量。2017年，全球貨幣政策的長期拐點(diǎn)真正確立，美聯(lián)儲由鴿轉(zhuǎn)鷹，加息頻率超出市場年初預(yù)期，并正式開啟縮表計(jì)劃；歐洲央行宣布縮減QE規(guī)模，英國首次加息，日本央行則暫停了對負(fù)利率等超寬松貨幣政策極限的進(jìn)一步嘗試，中國貨幣市場利率也有所上行。超寬松貨幣政策的全球性退出雖然才將將開始，但已經(jīng)對全球資產(chǎn)表現(xiàn)造成深遠(yuǎn)影響，權(quán)益類資產(chǎn)表現(xiàn)明顯優(yōu)于固定收益類資產(chǎn)，反映了市場對通脹和利率雙雙上行的趨勢判斷。
第六，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好系統(tǒng)性上升，見證恐慌閾值系統(tǒng)性下降的趨勢力量。2017年，黑天鵝和灰犀牛遍布的宏觀亂紀(jì)元卻并未引致金融市場的恐慌，VIX指數(shù)的中樞水平系統(tǒng)性下降，并數(shù)十次低于10%，而在過去三十年，類似情況極少出現(xiàn)。不確定性的存在和全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升如影隨形，這看似矛盾的現(xiàn)象背后，是全球市場恐慌閾值的系統(tǒng)性下降。只有足夠量級的地緣事件和市場危機(jī)，才能對樂觀積極的市場氛圍帶來足夠沖擊。
第七，互聯(lián)網(wǎng)金融現(xiàn)象級事件頻發(fā)，見證金融生態(tài)內(nèi)生演化的趨勢力量。2017年，互聯(lián)網(wǎng)金融熱度再升，比特幣價(jià)格在跌宕起伏的非議和熱議聲中不斷刷新歷史記錄，一些標(biāo)志性互聯(lián)網(wǎng)金融公司在資本市場的表現(xiàn)大起大落，反映了監(jiān)管政策與行業(yè)趨勢裹挾共進(jìn)的復(fù)雜進(jìn)程。作為一個(gè)充滿生機(jī)同時(shí)又飽含野性的領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)金融在資本市場既展現(xiàn)出巨大的發(fā)展?jié)摿?，又面臨著一定的成長壓力，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇交相呼應(yīng)。
2018，發(fā)現(xiàn)趨勢的方向
2017年，市場表現(xiàn)見證了趨勢的回報(bào)，而這，不僅是短期現(xiàn)象，更將是長期現(xiàn)實(shí)。因此，順勢而為依舊是2018年乃至更遠(yuǎn)未來的投資要義，而順勢而為的前提，是識別趨勢。我們認(rèn)為，2018年，一些既有的長期改變還將繼續(xù)發(fā)生，另一些未有的長期趨勢也正在形成。
2018年，趨勢的方向在于：第一，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇換擋。走過危機(jī)十年，全球經(jīng)濟(jì)從“危機(jī)慢擋”正式換入“增長快擋”，實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度超出歷史平均水平，貨幣刺激的淡出并不會削弱強(qiáng)勢復(fù)蘇的勢頭。第二，低利率時(shí)代繼續(xù)漸行漸遠(yuǎn)。全球貨幣政策的邊際收緊還將延續(xù)，美國主動收緊，歐日被動收緊，中國相機(jī)抉擇，低利率環(huán)境發(fā)生系統(tǒng)性變化。第三，全球都需要一場供給側(cè)改革。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革內(nèi)涵豐富，對于全球各主要經(jīng)濟(jì)體而言，改革重心雖有不同，但整體推進(jìn)是大勢所趨。第四，多元化漲潮將將開始。多元化從退潮到漲潮的轉(zhuǎn)變是個(gè)長期過程，2018年，新興市場有望給全球經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)造超過七成的增長貢獻(xiàn)，而未來數(shù)年，新興市場領(lǐng)跑全球經(jīng)濟(jì)的格局還將進(jìn)一步強(qiáng)化。第五，消費(fèi)升級全球化。全球人口結(jié)構(gòu)的變化是新經(jīng)濟(jì)趨勢形成并固化的根本誘因，新中產(chǎn)階級崛起和微觀崛起將引致全球范圍內(nèi)的消費(fèi)升級，而中國將繼續(xù)扮演這一核心趨勢的領(lǐng)頭羊角色。第六，新技術(shù)革命走向奇點(diǎn)。科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，不會停滯，只會加速，而資本市場的助力將加快新技術(shù)革命走向大爆發(fā)的奇點(diǎn)，新技術(shù)革命對人類社會生活的全面重塑也將不斷發(fā)生。第七，系統(tǒng)性調(diào)整不可預(yù)知但不可避免。全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)向地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)化正在進(jìn)行，2018年歐洲貨幣一體化的持續(xù)倒退幾乎難以避免，民粹主義、孤島主義和新保守主義還將繼續(xù)威脅可持續(xù)復(fù)蘇，風(fēng)險(xiǎn)并未消失，風(fēng)險(xiǎn)還在積蓄，而VIX指數(shù)長期運(yùn)行于極低水平也意味著一場積蓄已久的調(diào)整很難避免。
順勢而為的投資建議
2018年，趨勢的回報(bào)依舊可觀，對于全球投資如何順勢而為，我們提出七點(diǎn)建議：第一，從投資于貨幣幻覺轉(zhuǎn)向投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。2018年的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將更多由實(shí)體經(jīng)濟(jì)驅(qū)動，貨幣政策邊際收緊則會檢驗(yàn)真實(shí)復(fù)蘇的含金量，任何能夠經(jīng)受考驗(yàn)的地區(qū)、行業(yè)和公司，都值得長期投資。第二，新興市場的長期投資價(jià)值依舊具有比較優(yōu)勢。多元化漲潮將將開始，全球資本加速流入新興市場的勢頭一旦形成就不會迅速逆轉(zhuǎn)，新興市場在支撐全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)也將飽含投資機(jī)遇。第三，穩(wěn)定和開放的中國市場依舊極具吸引力。宏觀亂紀(jì)元里，中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性具有稀缺性，而作為新興市場領(lǐng)頭羊，中國經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期表現(xiàn)還將持續(xù)增強(qiáng)市場信心，人民幣匯率長期穩(wěn)定則給人民幣國際化和中國金融對外開放奠定了基礎(chǔ)，中國資本市場仍將延續(xù)相對強(qiáng)勢。第四，新科技革命內(nèi)嵌于消費(fèi)升級的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合最具投資想象力?？萍歼M(jìn)步對人類生活的實(shí)際改變正在發(fā)生，可見、可感知、可理解的科技應(yīng)用將帶來最具認(rèn)同感的投資價(jià)值。第五，全球性供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革帶來各具特色的政策紅利。中國的混改，美國的稅改，歐洲的體制變革，都將在先破后立的過程中創(chuàng)造可觀的投資機(jī)會。第六，對新時(shí)代的長期未來堅(jiān)定信心。新時(shí)代是一個(gè)真正走出危機(jī)陰影的大時(shí)代，全球化將觸底反彈，大國崛起將凝聚區(qū)域動力，全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一段“雙核穩(wěn)定”的快速發(fā)展期，資本市場的長期趨勢值得謹(jǐn)慎樂觀。第七，等待短期調(diào)整后的最佳發(fā)力時(shí)機(jī)。長周期上行的過程中，短周期波動難以避免，特別是高估市場，亟待一場系統(tǒng)性調(diào)整，調(diào)整之后，將迎來全面加大投資力度的最佳時(shí)間窗口。
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