按語(yǔ)為：兵書(shū)云：“辭卑而益?zhèn)湔?，進(jìn)也：……無(wú)約而請(qǐng)和者，謀也。”故凡敵人之巧言令色，皆殺機(jī)之外露也。
投資者的敵人是誰(shuí)？是市場(chǎng)。投資者虧損最大發(fā)生在什么時(shí)候？在大牛市。
也許你會(huì)疑問(wèn)：大牛市不是一直大漲嗎？大牛市應(yīng)該大賺才對(duì)。
不對(duì)。正是大牛市中市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)你施展笑里藏刀一計(jì)。新股民怕跌，老股民怕漲，就是這個(gè)道理。只有被大牛市笑里藏刀砍個(gè)半死之后，才會(huì)真正明白越是大牛市越陰險(xiǎn)越可怕。
和很多人亂放馬后炮事后自吹諸葛亮不同，巴菲特在大牛市暴跌之前就發(fā)出警告，有文字為證。
從1995年初標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)459點(diǎn)開(kāi)始，美國(guó)股市由于市場(chǎng)追捧科技網(wǎng)絡(luò)股連續(xù)大漲，2000年3月24日最高漲到1553點(diǎn)，5年漲幅超過(guò)3倍。
在大牛市最狂熱的時(shí)候，幾乎從不談?wù)摴墒凶邉?shì)的巴菲特，在2000年報(bào)致股東的信中發(fā)出了提防股市笑里藏刀的嚴(yán)重警告：
“現(xiàn)在，投機(jī)所關(guān)注的焦點(diǎn)，不是在于一種資產(chǎn)將產(chǎn)生什么樣的回報(bào)率上，而是在于下一個(gè)接手的家伙愿意付出多高的價(jià)格買(mǎi)入。投資既不違法，也不違 反道德，也不是非美國(guó)式。但投資不是一種我和芒格愿意玩的游戲。我們兩手空空去參加聚會(huì)，那么為什么我們還要指望帶著東西高興而歸昵？”
“投資與投機(jī)之間的分界線永遠(yuǎn)是模糊不清的，從來(lái)不會(huì)明亮且清晰。尤其是當(dāng)大多數(shù)市場(chǎng)參與者最近都陶醉在賺錢(qián)的喜悅中時(shí)，投資與投機(jī)之間的分界線變得更加模糊不清。沒(méi)有什么能夠比不費(fèi)吹灰之力就賺到一大筆錢(qián)的金錢(qián)更容易讓人失去理性。”
牛市先讓你賺了又賺，肯定你會(huì)信而安之。在牛市一漲再漲你也一賺再賺的時(shí)候，市場(chǎng)開(kāi)始陰以圖之。股價(jià)越漲你越有信心越安心，越不愿賣(mài)出，甚至還會(huì)把更多的錢(qián)投入股市。市場(chǎng)卻開(kāi)始為暴跌做好準(zhǔn)備，備而后動(dòng)，勿使有變。
巴菲特說(shuō)：“在經(jīng)歷過(guò)這類(lèi)令人極度陶醉的體驗(yàn)之后，再正常理智的人也會(huì)不知不覺(jué)做出像參加歡宴舞會(huì)的灰姑娘一樣的行為。他們明知道，繼續(xù)投機(jī)那 些相對(duì)公司未來(lái)能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來(lái)說(shuō)估值已經(jīng)高得離譜的股票，如同灰姑娘在歡宴舞會(huì)中待的時(shí)間過(guò)長(zhǎng)南瓜馬車(chē)與老鼠就會(huì)現(xiàn)出原形一樣危險(xiǎn)。但他們還是非常 不愿意錯(cuò)過(guò)這場(chǎng)盛大聚會(huì)的一分一秒。于是這些參加已經(jīng)醉得頭暈?zāi)垦５娜硕即蛩憷^續(xù)待下去，直到午夜歡宴舞會(huì)結(jié)束之前最后一刻再離開(kāi)。但問(wèn)題是：他們是在一 個(gè)時(shí)鐘里面根本就沒(méi)有指針的房間跳舞!”
盡管你明明知道股價(jià)虛高，但看著股市天天漲，有錢(qián)不賺，那是傻蛋。不賺白不賺，你相信自己有高位逃頂?shù)谋绢I(lǐng)，一旦出現(xiàn)下跌，咱就馬上拋?？墒堑?到市場(chǎng)開(kāi)始剛開(kāi)始下跌，你卻不會(huì)相信，而認(rèn)為這是牛市中的暫時(shí)調(diào)整。市場(chǎng)甚至還出現(xiàn)一些小反彈，讓你更加堅(jiān)信牛市還會(huì)繼續(xù)，更加不會(huì)疑心行情會(huì)有大變。但 是市場(chǎng)這時(shí)就會(huì)突然暴跌，當(dāng)你突然醒悟，想要全部拋出的時(shí)候，你發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)所有人都在狂拋，卻無(wú)人想買(mǎi)，你想拋也拋不了，只好看著股價(jià)一跌再跌。
善有善報(bào)，惡有惡報(bào)，不是不報(bào)，時(shí)候未到。正如巴菲特導(dǎo)師格雷厄姆所說(shuō)：短期來(lái)看股市是一臺(tái)投票機(jī)，但長(zhǎng)期來(lái)看股市是一臺(tái)稱(chēng)重機(jī)。巴菲特告誡我們，牛市中股價(jià)飛漲會(huì)讓人誤以為價(jià)值對(duì)股價(jià)沒(méi)有作用，但時(shí)長(zhǎng)日久，價(jià)值最終會(huì)顯示出巨大的力量。
“1999年，我們?cè)鴮?duì)股市中到處盛行一時(shí)的繁榮景象進(jìn)行了評(píng)論。我們認(rèn)為這種牛市的狂熱是不理性的，因?yàn)槲覀儼l(fā)現(xiàn)投資者的預(yù)期已經(jīng)超過(guò)未來(lái)可 能獲得回報(bào)的好幾倍。一個(gè)證據(jù)來(lái)自1999年12月進(jìn)行的潘恩·韋伯公司和蓋洛普公司（Paine Webber-Gallup）進(jìn)行的投資者調(diào)查。在這個(gè)調(diào)查中參與者被問(wèn)及他們對(duì)于投資者未來(lái)十年預(yù)期能夠的年投資收益率的看法，他們的回答平均值為 19%。這肯定是一種非理性的預(yù)期：對(duì)于美國(guó)企業(yè)總體來(lái)說(shuō)這么高的回報(bào)是不可能實(shí)現(xiàn)的，1999年在灌木叢中根本不可能出現(xiàn)如此之多的小鳥(niǎo)。”
更加不理性的是，市場(chǎng)參與者對(duì)于那些最終幾乎肯定價(jià)值有限甚至毫無(wú)價(jià)值卻仍然給予極高的估值。但是，飆升的股價(jià)給投資者們實(shí)施了催眠術(shù)，他們?nèi)?然不顧其他因素，成群結(jié)隊(duì)瘋狂買(mǎi)入這些公司的股票。就像有某種病毒在專(zhuān)業(yè)投資者飛速傳播，也在業(yè)余投資者中飛速傳播，導(dǎo)致他們產(chǎn)生一種錯(cuò)覺(jué)，他們竟然認(rèn)為 某些板塊的股票價(jià)格能夠脫離作為股價(jià)支撐的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。
這種脫離現(xiàn)實(shí)的荒誕場(chǎng)面還伴隨著很不嚴(yán)密的關(guān)于“價(jià)值創(chuàng)造”的討論。我們毫不困難就可以認(rèn)識(shí)到，在過(guò)去十年中，眾多新公司或年輕的公司創(chuàng)造了大 量真正的價(jià)值，而且未來(lái)還會(huì)創(chuàng)造出更多的價(jià)值。但是，任何一個(gè)在其存續(xù)期間虧損金錢(qián)的公司，無(wú)論這種公司股票一時(shí)的估值有多么高，公司本身都是毀滅了價(jià) 值，而不是創(chuàng)造了價(jià)值。
2002年10月10日，美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)最低跌到769點(diǎn)，與2000年3月24日最高的1553點(diǎn)相比，不到3年跌幅超過(guò)一半！
2005年6月中國(guó)股市上證指數(shù)最低998點(diǎn)，2007年10月最高6124點(diǎn)，一個(gè)5年6倍的超級(jí)大牛市。在絕大多數(shù)人迷醉于快速賺大錢(qián)的喜 悅之中時(shí)，股市笑容背后的刀已經(jīng)悄悄揮起。2008年10月最低跌到1664點(diǎn)，一年暴跌73%，誰(shuí)能想到牛市笑里藏的這一刀如此之狠？
當(dāng)投機(jī)看起來(lái)最能輕易賺錢(qián)的時(shí)候卻是最危險(xiǎn)。當(dāng)股市的笑容最燦爛最迷人的時(shí)候卻是最危險(xiǎn)。
小心，牛市往往笑里藏刀！
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