曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings Inc.)申請破產(chǎn)和美林公司(Merrill Lynch & Co.)同意出售自己已經(jīng)過了一周，人們很容易忘掉許多商業(yè)銀行也有大量高風險抵押貸款。那花旗集團(Citigroup Inc.)和瑞士銀行(UBS AG)為什么還能屹立不倒呢？

答案是：它們的規(guī)模和可靠的融資來源，這在受恐慌情緒驅(qū)使的市場上尤其難能可貴。

這樣一來，經(jīng)過上周的混亂之后僅存的兩大獨立投行高盛集團(Goldman Sachs Group Inc.)和摩根士丹利(Morgan Stanley)的壓力就越來越大，就算聯(lián)邦政府計劃接手7,000億美元不良資產(chǎn)也無濟于事。對于許多分析師和投資者而言，這兩家證券公司還是過于依賴杠桿，而且沒有為它們的投資（從商業(yè)抵押貸款到非美國股票）留出足夠的撥備。

瑞銀經(jīng)紀行業(yè)分析師紹爾(Glenn Schorr)說，這些公司差點就遭遇滅頂之災，需要有所改變。他還說，只有在這些公司的業(yè)務(wù)模式風險減小的情況下，才有可能作為獨立的公司幸存下來。

高盛和摩根士丹利都堅持認為自己能行。不過摩根士丹利的股價上周接連三天跳水，跌去40%以上，令其首席執(zhí)行長麥晉桁(John Mack)恐慌不已，急忙與商業(yè)銀行Wachovia Corp.就合并事宜展開洽談，而后者也正受困于與其可調(diào)息抵押貸款投資組合相關(guān)的問題。

摩根士丹利股票上周五反彈21%，但其董事會周末仍討論了并購交易，這一事實反映出摩根士丹利和高盛面臨的生死存亡問題并未徹底改變。

最基本的問題是，在一個不再容忍華爾街過度依賴杠桿的世界，如何保持利潤增長。據(jù)瑞銀的數(shù)據(jù)，美林的杠桿率從2003年的15倍飆升至去年的28倍。摩根士丹利的杠桿率攀升至33倍，高盛也達到28倍。杠桿率是一個公司資產(chǎn)負債表上的風險與資產(chǎn)之比。

在市場繁榮時，借來的錢會幫助實現(xiàn)創(chuàng)紀錄的收益。投資者們極少表現(xiàn)出擔憂?，F(xiàn)在，杠桿丑陋的背面顯現(xiàn)出來了，大規(guī)模的沖銷將投資者對華爾街風險管理機制的信心破壞殆盡。

摩根士丹利和高盛一直采取措施減少杠桿，但市場上的許多資產(chǎn)價格都節(jié)節(jié)下跌，因此減少杠桿并不容易。很多有問題的房地產(chǎn)資產(chǎn)就很難找到買家。

相比之下，美國銀行(Bank of America Corp.)和Wachovia截止第二季度的杠桿率為11倍，不到四大投行平均水平的一半。市道好的時候，它們賺的不如華爾街投行多，但市道低迷時，它們也沒有像后者一樣大難臨頭。

這就意味著，如果一家銀行的貸款損失了10億美元，投行可能就得承受兩倍于此的損失。投行與商業(yè)銀行承擔的風險不一樣，通常不那么關(guān)注消費者信貸，但二者都是美國住房抵押貸款市場的大戶。

商業(yè)銀行的優(yōu)勢很大程度上體現(xiàn)在它們可利用消費者的存款來為自己的大部分業(yè)務(wù)提供資金。由于有聯(lián)邦存款保險擔保，即使在市場動蕩之時，零散儲戶通常也不會將存款提取出來。就連因抵押貸款損失而飽受打擊的Washington Mutual Inc.今年迄今的存款水平也基本沒有變化。

然而，最基本的銀行業(yè)務(wù)并非包治華爾街問題的萬靈藥?？纯茨切I(yè)務(wù)從出售股票到提供汽車貸款的所謂“金融超市”，它們這些年來的業(yè)績也不過如此，這從花旗銀行(Citicorp)和Travelers Group合并10年來的表現(xiàn)就可以看出。

杜克大學(Duke University)金融學教授哈維(Campbell Harvey)說，投資銀行與商業(yè)銀行合并在經(jīng)濟上沒有明顯的好處。

對摩根士丹利而言，其與Wachovia的談判中需要理清的最大問題就是如何消化后者2006年收購Golden West Financial Corp.后留下的1,220億美元可調(diào)息房屋貸款投資組合。這個投資組合有448,000筆貸款，其中58%位于加利福尼亞，10%位于佛羅里達，這兩個州都是美國受金融危機影響最嚴重的地區(qū)。Wachovia預計，貸款池的損失可能達到12%，一些分析師擔心損失可能會更為慘重。

在從高盛挖過來清理這一團混亂的首席執(zhí)行長羅伯·斯蒂爾(Robert Steel)帶領(lǐng)下，Wachovia建立了一個解決不良資產(chǎn)問題的團隊，專門處理這些貸款，能再融資的就再融資，不能再融資的或許會出售。據(jù)知情人士稱，這些貸款的命運是Wachovia能否與摩根士丹利達成合并交易的關(guān)鍵所在，這樁交易最終可能會因這些貸款而流產(chǎn)。

分析師們的另一個疑問是，摩根士丹利的貴族傳統(tǒng)怎樣與Wachovia的南方出身以及經(jīng)紀和金融顧問的零散架構(gòu)相匹配。Wachovia的經(jīng)紀業(yè)務(wù)部門是一系列并購交易的結(jié)果，最近的一筆交易是去年收購圣路易斯的經(jīng)紀公司A.G. Edwards & Sons Inc.。保德信金融集團(Prudential Financial Inc.)擁有該銀行經(jīng)紀業(yè)務(wù)部門的少數(shù)股權(quán)。