美
了防范華爾街危機(jī)波及到兩大重要金融機(jī)構(gòu)，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Fed)周日晚間采取了一項(xiàng)非同一般的措施，批準(zhǔn)摩根士丹利(Morgan Stanley)和高盛集團(tuán)(Goldman Sachs Group Inc.)從投行轉(zhuǎn)型為傳統(tǒng)的銀行控股公司。
這樣，長久以來人們所熟知的華爾街──一群從事證券買賣、為客戶提供咨詢服務(wù)、同時(shí)比從事儲(chǔ)蓄和貸款業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)銀行受到更少監(jiān)管的獨(dú)立經(jīng)紀(jì)公司──將告終結(jié)。華爾街上聲望最高的兩大金融機(jī)構(gòu)將處于國家銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)密監(jiān)督之下，它們需要滿足新的資本要求、接受額外的監(jiān)管，盈利水平也將遠(yuǎn)不及從前。
高盛和摩根士丹利的主要競爭對手──美林(Merrill Lynch & Co.)、雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings Inc.)和貝爾斯登(Bear Stearns Cos.)──都已經(jīng)并入規(guī)模更大的銀行或是尋求了破產(chǎn)保護(hù)。
成為銀行控股公司將有助于兩家公司組織自己的資產(chǎn)，它們也會(huì)在被收購、合并、或是收購有受保險(xiǎn)存款的中小型公司中處于更有利地位。
短期看來，與聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)達(dá)成的協(xié)議將可能會(huì)顯著放緩摩根士丹利與北卡羅來納州的大型銀行Wachovia Corp.的并購談判。摩根士丹利還與中國投資有限責(zé)任公司(China Investment Corp.)就數(shù)十億美元的籌資事宜進(jìn)行了深入的談判。目前不清楚是否仍需要這樣的注資。
在過渡時(shí)期，F(xiàn)ed將增加給兩家公司經(jīng)紀(jì)自營業(yè)務(wù)的貸款；同時(shí)Fed還將提高給美林的信貸額度。此舉實(shí)際上標(biāo)志著幾十年來人們所熟知的華爾街的終結(jié)，并使貝爾斯登幾近崩潰之后幾個(gè)月中監(jiān)管機(jī)構(gòu)警告要實(shí)施的交換條件正式確定下來。為了能利用Fed的緊急貸款機(jī)制，這些公司必須接受更多的監(jiān)管。
高盛和摩根士丹利向銀行控股公司轉(zhuǎn)型對財(cái)政部長鮑爾森來說可能是一個(gè)巨大的打擊。在過去幾周里，他一直竭力想保住金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)有結(jié)構(gòu)。如今，幾乎所有美國大型金融機(jī)構(gòu)的母公司都將處于Fed的監(jiān)管之下。周日晚間的形勢發(fā)展還進(jìn)一步加速了Fed上升為全權(quán)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的過程。Fed現(xiàn)在幾乎對美國所有的金融公司都擁有更直接的管轄權(quán)。
如今高盛和摩根士丹利不再只受美國證券交易委員會(huì)(SEC)的監(jiān)管，而是將面臨無數(shù)家聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)更為嚴(yán)格的監(jiān)管。Fed將監(jiān)管母公司，美國財(cái)政部金融局(Office of the Comptroller of the Currency)將負(fù)責(zé)國家銀行特許，美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(Federal Deposit Insurance Corp.)很可能會(huì)扮演更大的角色，因?yàn)楣緜冾A(yù)計(jì)將尋求更多聯(lián)邦支持的存款。
近幾天Fed官員越來越清楚地認(rèn)識(shí)到，投行模式在這些市場上無法發(fā)揮作用。投行依靠短期貨幣市場為自己提供資金，不過通過這種方式借貸變得日益困難，尤其是在雷曼兄弟申請破產(chǎn)之后。作為銀行控股公司，摩根士丹利和高盛將獲準(zhǔn)開展儲(chǔ)戶存款業(yè)務(wù)，這可能是一種更為穩(wěn)定的資金來源。
上周末，政府官員與摩根士丹利和高盛的高管進(jìn)行了一系列磋商。Fed主席貝南克(Ben Bernanke)呆在華盛頓，在國會(huì)山召開會(huì)議，商討政府收購數(shù)千億美元問題資產(chǎn)的計(jì)劃；與此同時(shí)，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行(Federal Reserve Bank of New York)行長蓋納(Timothy Geithner)和前摩根士丹利高管、現(xiàn)任Fed理事沃爾什(Kevin Warsh)在紐約研究與高盛和摩根士丹利的協(xié)議問題。
隨著這兩家公司的股票近幾天來持續(xù)下挫，政府官員對其財(cái)務(wù)狀況更為警惕。一位參與了談判的人士說，雷曼兄弟上周申請破產(chǎn)，美林同意把自己賣給美國銀行(Bank of America Corp.)，這些對摩根士丹利和高盛來說都是當(dāng)頭棒喝。一位參與了會(huì)談的人士說，這兩家銀行考慮成為銀行控股公司的想法已經(jīng)有一段時(shí)間了，不過最近幾周變得更為迫切。
摩根士丹利首席執(zhí)行長麥晉桁(John Mack)與Wachovia Corp.進(jìn)行了嚴(yán)肅的談判。后者的新任首席執(zhí)行長斯蒂爾(Robert Steel)最近辭去財(cái)政部的一個(gè)高級職位，入主這家大型地區(qū)銀行。
與其他投行相比，高盛更好地渡過了信貸危機(jī)，摩根士丹利次之。但是高盛依賴短期融資的業(yè)務(wù)模式卻受到了攻擊。一些股東擔(dān)心摩根士丹利借錢進(jìn)行大規(guī)模投資的策略總有一天會(huì)失誤，這樣該行要想獲得優(yōu)惠的貸款條件就難上加難了。有些問題還會(huì)促使大型對沖基金等該公司的客戶將其資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到其他銀行，包括更大的商業(yè)銀行。
對很多分析師和投資者來說，摩根士丹利和高盛仍過多地依靠借款，而沒有撥備更多的現(xiàn)金用于防范從商業(yè)抵押貸款到海外股票等各類投資的風(fēng)險(xiǎn)。
瑞士銀行(UBS)經(jīng)紀(jì)行業(yè)分析師紹爾(Glenn Schorr)說，它們曾經(jīng)命懸一線，有些東西必須改變。他說，只有當(dāng)它們的業(yè)務(wù)模式風(fēng)險(xiǎn)沒那么大的時(shí)候，它們才可能以獨(dú)立公司的身份幸存下來。
很多商業(yè)銀行也在高風(fēng)險(xiǎn)抵押貸款上栽了大跟頭，包括花旗集團(tuán)(Citigroup Inc.)、瑞士銀行和Wachovia。它們得以存活下來的原因在于其龐大的規(guī)模和可靠的日常資金來源，也就是銀行存款。
高盛對與大型商業(yè)銀行合并持謹(jǐn)慎態(tài)度。在上周二的電話會(huì)議上，當(dāng)該公司首席財(cái)務(wù)長維尼爾(David Viniar)被問及這個(gè)問題的時(shí)候，他并不非常認(rèn)可這個(gè)想法的吸引力。他說，重要的不是業(yè)務(wù)模式，而是績效。
最基本的問題是，在一個(gè)不再容忍華爾街過度依賴杠桿的世界，如何保持利潤增長。據(jù)瑞銀的數(shù)據(jù)，美林的杠桿率從2003年的15倍飆升至去年的28倍。摩根士丹利的杠桿率攀升至33倍，高盛也達(dá)到28倍。杠桿率是一個(gè)公司資產(chǎn)負(fù)債表上的風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)之比。
在市場繁榮時(shí)，借來的錢會(huì)幫助公司實(shí)現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的收益。投資者極少表示擔(dān)憂。現(xiàn)在，杠桿丑陋的背面顯現(xiàn)出來了，大規(guī)模的沖銷將投資者對華爾街風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的信心破壞殆盡。
摩根士丹利和高盛一直采取措施減少杠桿，但市場上的許多資產(chǎn)價(jià)格都節(jié)節(jié)下跌，因此減少杠桿并不容易。很多有問題的房地產(chǎn)資產(chǎn)就很難找到買家。
相比之下，美國銀行(Bank of America Corp.)和Wachovia截止第二季度的杠桿率為11倍，不到四大投行平均水平的一半。它們的利潤上限不如華爾街投行那么高，但虧的時(shí)候也不會(huì)像后者那樣一敗涂地。如果一家銀行的貸款損失了10億美元，它可能有兩倍于投行的資本來吸收損失。
商業(yè)銀行的優(yōu)勢很大程度上體現(xiàn)在它們可利用消費(fèi)者的存款來為自己的大部分業(yè)務(wù)提供資金。由于有聯(lián)邦存款保險(xiǎn)擔(dān)保，即使在市場動(dòng)蕩之時(shí)，零散儲(chǔ)戶通常也不會(huì)將存款提取出來。就連因抵押貸款損失而飽受打擊的Washington Mutual Inc.今年迄今的存款水平也基本沒有變化。
然而，最基本的銀行業(yè)務(wù)并非包治華爾街問題的萬靈藥。商業(yè)銀行也有杠桿規(guī)模很大、與銀行存款沒有太大關(guān)系的證券部門?；ㄆ旒瘓F(tuán)這類所謂的“金融超市”這些年來的業(yè)績也很一般。
杜克大學(xué)金融學(xué)教授哈維(Campbell Harvey)說，投行與商業(yè)銀行合并并沒有明顯的經(jīng)濟(jì)效益。
Jon Hilsenrath / Damian Paletta / Aaron Lucchetti（更新完成）
