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從賺10億到虧27億是個(gè)怎樣的體驗(yàn)?

來(lái)源:牛熊交易室(ID:niuxiong2016) 摘編自中信出版社的《大空頭》

金融市場(chǎng)詭譎多變

一群天才如何洞見瘋狂投資行為背后的虛假繁榮

擊敗華爾街,創(chuàng)造了如好萊塢大片般跌宕起伏的做空傳奇

這也是小編薦讀的書目《大空頭》

作者邁克爾·劉易斯精彩演繹華爾街風(fēng)云變幻

所摘編的也許能激起你的反思

本書重點(diǎn)刻畫了一群智力超群、性格怪異的“終結(jié)者”。

他們或是名不見經(jīng)傳的華爾街前交易員,或者是非金融專業(yè)出身的“門外漢”,卻由于對(duì)次貸市場(chǎng)的繁榮和金融衍生工具的層出不窮充滿質(zhì)疑和不信任。

正是由于擅長(zhǎng)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的漏洞,最終洞察到美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)財(cái)政部及華爾街的“金融大鱷”都不曾察覺的市場(chǎng)泡沫,從而將賭注押在美國(guó)金融市場(chǎng)行將崩潰上。

最終,危機(jī)爆發(fā)了,他們打敗了華爾街。三個(gè)故事,為你還原華爾街大空頭背后的真相。

最新最熱A股大事,揭秘當(dāng)日大資金動(dòng)向,快人一步洞察公司利好快關(guān)注鳳凰證券(ifengstock),已有多位名博入駐 每日解讀后市。

以下為正文:

1、什么時(shí)候才能盈利?

李普曼在某家飯店租了一個(gè)房間,邀請(qǐng)艾斯曼和他的伙伴去吃一頓他們以為的免費(fèi)大餐?!熬退闼幸环菘煽康娜粘瘫恚谶@份可靠的日程表下面也總是有些其他的東西?!蔽哪嵴f(shuō)。李普曼邀請(qǐng)他參加的任何一次宴會(huì),必然有某種深藏的目的。那么,這次會(huì)是什么呢?

謎底揭開的時(shí)候,大家發(fā)現(xiàn),李普曼遇到了新的問(wèn)題:美國(guó)的住房?jī)r(jià)格正在下跌,次級(jí)貸款的斷供率正在上升,然而,次級(jí)抵押貸款債券卻表現(xiàn)得很穩(wěn)定,它們的保險(xiǎn)價(jià)格也是如此。他現(xiàn)在實(shí)際做空了100 億美元的次級(jí)抵押貸款債券,每年需要支付1 億美元的保險(xiǎn)費(fèi),而且要長(zhǎng)期支付。

“顯然,他的頭大了?!蔽哪嵴f(shuō)。

截至那個(gè)時(shí)候,李普曼的巨額賭資一直由投資人提供,像史蒂夫·艾斯曼,這些投資人在進(jìn)行信用違約掉期產(chǎn)品買賣時(shí)都要向他付費(fèi),但是,投資人正在失去信心。

李普曼過(guò)去的某些追隨者懷疑次級(jí)抵押貸款債券市場(chǎng)被華爾街操控了,信用違約掉期產(chǎn)品永遠(yuǎn)也不可能贏利;

有些人開始懷疑,站在賭局另一方的投資人是不是知道些他們不知道的事情;有些人則只是簡(jiǎn)單地?fù)?dān)心,為了對(duì)賭似乎永遠(yuǎn)都不會(huì)波動(dòng)的債券而付出的保險(xiǎn)費(fèi)會(huì)不會(huì)付諸東流。

李普曼導(dǎo)演了這場(chǎng)偉大的拔河比賽,組織了一個(gè)跟他站在一起的團(tuán)隊(duì),現(xiàn)在,這個(gè)團(tuán)隊(duì)人心渙散。他擔(dān)心艾斯曼也會(huì)退出。

岡田日式料理店的鐵板燒廳里有4 個(gè)燒烤臺(tái),每一個(gè)臺(tái)子都配有一個(gè)巨大的鑄鐵火盆和一位專業(yè)的廚師。

在每一個(gè)燒烤臺(tái)周圍,李普曼都安排了一位被他說(shuō)服會(huì)去做空次級(jí)債券的對(duì)沖基金經(jīng)理,其他的則是做多同一只債券的投資人。

他希望對(duì)沖基金經(jīng)理們會(huì)發(fā)現(xiàn)在這場(chǎng)賭局中,作為他們對(duì)手的投資人有多愚蠢,從而不再杞人憂天,擔(dān)心那些人知道些他們不知道的事情。

這就是他狡詐的一面:丹尼和文尼一直都在擔(dān)心他們是不是李普曼桌上的傻瓜?!拔覀兦宄渭?jí)貸款市場(chǎng),也知道這些貸款要出問(wèn)題,”文尼說(shuō),“但我們無(wú)法放心的是這部債券市場(chǎng)機(jī)器。我們到拉斯韋加斯來(lái)的全部目的就是要知道我們是怎么被算計(jì)的,如果我們注定要被算計(jì)的話?!?/p>

“趙文總是面帶高深莫測(cè)的微笑,好像在說(shuō),我比你們知道得更多?!钡つ嵴f(shuō)。丹尼不認(rèn)識(shí)趙文,但是當(dāng)他聽說(shuō)趙文是次級(jí)擔(dān)保債務(wù)權(quán)證的最終購(gòu)買者時(shí),他非常肯定地知道他是誰(shuí)了:一個(gè)乳臭未干的小毛孩。“真正的情況是我不想跟他說(shuō)話,”丹尼說(shuō),“因?yàn)槲也幌雵樀剿!?/p>

當(dāng)他們看到李普曼把艾斯曼安排坐在這個(gè)小毛孩身邊的時(shí)候,丹尼和文尼兩人不約而同地想:完了,今天肯定不能善終了。艾斯曼無(wú)法控制自己,他會(huì)看出這個(gè)家伙是個(gè)傻瓜,而且會(huì)讓對(duì)方知道這一點(diǎn)。

然后,他們?cè)撛趺词請(qǐng)瞿??他們需要傻瓜,只有傻瓜才?huì)站到他們賭局的另一邊。他們還想做更多的生意?!拔覀儾幌M藗冎牢覀?cè)谧鍪裁?,”文尼說(shuō),“我們是間諜,在執(zhí)行一項(xiàng)尋找真相的任務(wù)?!彼麄兛粗孤淮未螌⑺娜毡久狗湃牍冕u油碟里反復(fù)地蘸——蘸一下,吸一吸,再蘸一下,再吸一吸——同時(shí)在等待著發(fā)作的時(shí)機(jī)。

這個(gè)時(shí)候,除了靜靜地坐著欣賞這場(chǎng)表演之外,沒有任何其他的事情可以做。艾斯曼有一種奇怪的傾聽方式,他不太關(guān)注你在說(shuō)什么,因?yàn)樗牟辉谘?,神游天外,所以他從?lái)不會(huì)在你第一次說(shuō)話的時(shí)候就真正聽到你說(shuō)的內(nèi)容。

如果他忽然在你的談話中發(fā)現(xiàn)了有趣的內(nèi)容,他就會(huì)說(shuō)“再說(shuō)一遍”,而你會(huì)照做!

因?yàn)楝F(xiàn)在艾斯曼如此明顯地在專心聽你說(shuō)話,而且,由于他的傾聽具有很大的選擇性,你會(huì)覺得自己很有面子?!拔乙恢痹诙⒅麄儯钡つ嵴f(shuō),“我看到艾斯曼說(shuō)了一遍又一遍,‘再說(shuō)一遍’,‘再說(shuō)一遍’。”

2、 自欺欺人的專業(yè)機(jī)構(gòu)

1 月28 日的那個(gè)星期天下午,在拉斯韋加斯的槍械店里,可以看到很多貝爾斯登擔(dān)保債務(wù)權(quán)證銷售員的身影。

查理說(shuō),他在離開槍械店的時(shí)候,心里有一種破壞了某種自然法則的忐忑,還有一個(gè)懸而未決的問(wèn)題:他們邀請(qǐng)他來(lái)的目的是什么?

所有人對(duì)次級(jí)抵押貸款和擔(dān)保債務(wù)權(quán)證產(chǎn)品都只字未提。當(dāng)然,對(duì)華爾街公司的人來(lái)說(shuō),要玩射擊游戲,最安全的開支辦法莫過(guò)于邀請(qǐng)某個(gè)客戶同往。

第二天上午,查理和本在威尼斯酒店的大堂里閑逛。

一個(gè)曾為康沃爾資本管理公司測(cè)試過(guò)投資主題的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的家伙用奇怪的眼神盯著他們,說(shuō):“你們這幫家伙敢保證你們清楚自己在干什么嗎?”市場(chǎng)的內(nèi)部人士不認(rèn)同他們,可是又沒有什么有說(shuō)服力的反對(duì)意見。

三個(gè)月前,當(dāng)康沃爾資本管理公司買入首批1 億美元的針對(duì)雙A 級(jí)次級(jí)擔(dān)保債務(wù)權(quán)證產(chǎn)品的信用違約掉期產(chǎn)品時(shí),他們相信自己正在以低廉的成本押注在一個(gè)不太可能發(fā)生的事件上——以每年50 萬(wàn)美元的保險(xiǎn)費(fèi)來(lái)?yè)Q取賺1 億美元的機(jī)會(huì)。市場(chǎng)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)把違約的賠率設(shè)定為1∶200 ,他們自己卻認(rèn)為賠率要好于這個(gè)比例,比如說(shuō)1∶10 。

他們從那些管理次級(jí)市場(chǎng)的人那里聽到的越多,他們就越感覺到雙A 級(jí)債券的崩盤其實(shí)并不是一個(gè)遠(yuǎn)期的目標(biāo),它或許很快就會(huì)發(fā)生。一種想法掠過(guò)本的心頭:這些人相信,次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的崩潰是不可能的,因?yàn)檫@個(gè)災(zāi)難太大了。任何如此可怕的事情永遠(yuǎn)都不會(huì)真正發(fā)生。

會(huì)議第一天的早晨,他們跟隨一個(gè)上千人的隊(duì)伍走出賭場(chǎng),進(jìn)入巨大的主會(huì)議室,參加開幕儀式。會(huì)議原本計(jì)劃采用小組討論的形式,但是那些圍桌而坐的人顯然沒有興致交流,他們只是埋頭念那些事先準(zhǔn)備好的經(jīng)過(guò)仔細(xì)推敲的發(fā)言稿。在接下來(lái)的三天里,他們會(huì)看到十幾次這樣的情況,而且發(fā)言稿全都很枯燥。

盡管這屆會(huì)議不大一樣,因?yàn)榇髸?huì)主持人看起來(lái)好像喝醉了,或者至少是精神有點(diǎn)兒錯(cuò)亂。他的名字叫約翰·德瓦尼(John Devaney),管理著一家投資次級(jí)抵押貸款債券的對(duì)沖基金,名叫聯(lián)合資本市場(chǎng)。

眼下,德瓦尼看起來(lái)似乎剛從徹夜狂歡中趕來(lái),整夜連眼都沒有合一下,就在這種狀態(tài)下他進(jìn)行了顯然沒有準(zhǔn)備好的有關(guān)次級(jí)貸款市場(chǎng)形勢(shì)的發(fā)言。

“真是不可思議,”查理說(shuō),“簡(jiǎn)直是意識(shí)流。他在講話中大談評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)怎么無(wú)恥,證券怎么一文不值,他怎么對(duì)它了如指掌。他說(shuō)到了那些我們正在懷疑的東西,他就像一個(gè)剛出校門、口無(wú)遮攔的小孩。

他講完后,整個(gè)會(huì)場(chǎng)鴉雀無(wú)聲。沒有人想要辯解,他們只是拐彎抹角地說(shuō),好像大家都假裝他沒有說(shuō)過(guò)一樣?!币环矫?,聽到市場(chǎng)內(nèi)部人士說(shuō)他們想的那些東西是對(duì)的,是一件令人高興的事情;另一方面,如果市場(chǎng)已經(jīng)意識(shí)到了,那么它的瘋狂就不會(huì)持續(xù)太久。

查理和加米以及本都認(rèn)為,他們還有時(shí)間把事情考慮得更清楚,再去買更多的針對(duì)雙A級(jí)次級(jí)擔(dān)保債務(wù)權(quán)證的信用違約掉期產(chǎn)品?!澳欠拠樀轿覀兞?,”本說(shuō),“似乎我們已經(jīng)沒有6 個(gè)月的時(shí)間來(lái)讓我們的交易獲得通過(guò)了,我們只剩下一周的時(shí)間?!?/p>

與往常的情況一樣,麻煩在于很難找到愿意與他們進(jìn)行交易的華爾街企業(yè)。他們的供給來(lái)源之一的貝爾斯登忽然間好像只對(duì)跟他們一起去射擊感興趣,其他的公司則把他們看成是笑話。

但是在這里,在拉斯韋加斯,幸運(yùn)女神眷顧他們了。讓他們吃驚的是,他們發(fā)現(xiàn),他們聘來(lái)幫他們分析擔(dān)保債務(wù)權(quán)證的顧問(wèn)戴維·伯特在這個(gè)行業(yè)內(nèi)享有很高的地位?!按骶S· 伯特就像拉斯韋加斯的神,”查理說(shuō),“我們就像小跟班一樣跟著他跑。

喂,跟你說(shuō)話的那個(gè)家伙,我們給他發(fā)工資,我們也可以跟你談?wù)剢??”伯特把查理介紹給了一位名叫斯泰西·斯特勞斯(Stacey Strauss )的來(lái)自摩根士丹利的女士。

她的工作是尋找愿意按照她的節(jié)奏購(gòu)買信用違約掉期產(chǎn)品的投資人。查理永遠(yuǎn)也想不明白,為什么她會(huì)愿意降低摩根士丹利的標(biāo)準(zhǔn),屈尊與康沃爾資本管理公司進(jìn)行交易。

查理還搭訕了美聯(lián)銀行的一位次級(jí)抵押貸款債券市場(chǎng)分析師,他碰巧被分在由約翰·德瓦尼主持的小組里。在開幕式上的小組討論期間,他與所有人一樣,假裝沒有聽到約翰· 德瓦尼的講話。

德瓦尼講完后,美聯(lián)銀行的家伙簡(jiǎn)單地介紹了一下次級(jí)抵押貸款債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)堅(jiān)如磐石。在他走下講臺(tái)的時(shí)候,查理攔住了他,問(wèn)他美聯(lián)銀行是否愿意賣給他一些信用違約掉期產(chǎn)品。

3、從盈利10億到虧損27億

不久之前,在2007 年4 月,豪伊·許布勒或許對(duì)他的賭局規(guī)模還是有些不放心,于是他與管理貝爾斯登對(duì)沖基金的拉爾夫· 喬菲(Ralph Ciof.)達(dá)成了一項(xiàng)交易。

4 月2 日,全美最大的次級(jí)貸款放款人新世紀(jì)公司陷入了斷供的泥沼,只好申請(qǐng)破產(chǎn)。摩根士丹利要將手里的160 億美元的3A 級(jí)擔(dān)保債務(wù)權(quán)證中的60 億美元的份額賣給喬菲。

價(jià)格下跌了一點(diǎn)兒,喬菲要求無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率增加40 個(gè)基點(diǎn)(0.4%)。許布勒與摩根士丹利總裁佐依· 克魯茲(Zoe Cruz )商議了一下,他們共同決定,他們寧愿保留次級(jí)貸款的風(fēng)險(xiǎn),也不愿意將數(shù)十億美元的虧損變現(xiàn)。這個(gè)決定最終使摩根士丹利付出了60 億美元的代價(jià),而摩根士丹利的首席執(zhí)行官約翰· 麥克(John Mack )一直都沒有參與?!?/p>

摩根士丹利不想再買入任何次級(jí)抵押貸款債券,豪伊· 許布勒不想再買入任何次級(jí)貸款支撐的債券,他要松開手中緊握的那根綁在氣球上的繩子。然而,他不想承受虧損,因此堅(jiān)持說(shuō),盡管他不愿意以77 美分的價(jià)格購(gòu)買更多,但是他的3A級(jí)擔(dān)保債務(wù)權(quán)證產(chǎn)品的每一美元面額的債券還是值95 美分。

他把皮球踢回給了他的上級(jí),在與德意志銀行中職位與他相當(dāng)?shù)娜松塘恐螅罱K同意支付6 億美元。對(duì)于德意志銀行來(lái)說(shuō),還有一個(gè)辦法,就是將這個(gè)問(wèn)題提交給由3 家華爾街銀行隨機(jī)選出來(lái)的人組成的一個(gè)工作組,由他們決定這些3A 級(jí)擔(dān)保債務(wù)權(quán)證產(chǎn)品是否值這個(gè)價(jià)錢。這是對(duì)華爾街的混亂和欺騙的一種估量,德意志銀行不介意承擔(dān)這些風(fēng)險(xiǎn)。

不管怎樣,在德意志銀行看來(lái),附加擔(dān)保并不是一件大事?!爱?dāng)李普曼提出付款要求的時(shí)候,”一位德意志銀行的高級(jí)經(jīng)理人說(shuō),“就像為了維持業(yè)務(wù)的正常運(yùn)行一樣,我們需要盡力去做所有事項(xiàng)中的最后一項(xiàng)。摩根士丹利有700 億美元的資金,我們知道錢就在那里?!?/p>

對(duì)于李普曼的價(jià)格是否準(zhǔn)確的問(wèn)題,連德意志銀行內(nèi)部的人都有不同意見?!斑@個(gè)數(shù)字是如此巨大,”參與討論的一個(gè)人說(shuō),“以至于很多人都說(shuō)這根本不可能是正確的,摩根士丹利不可能欠我們12 億美元?!?/p>

然而,他們確實(shí)欠了這么多。這只是一系列問(wèn)題的開始,這些問(wèn)題將在幾個(gè)月之后,在摩根士丹利首席執(zhí)行官和華爾街分析師之間的一次電話會(huì)議之后結(jié)束。斷供的情況在增加,債券的崩潰隨處可見,緊隨其后的就是由這些債券組成的擔(dān)保債務(wù)權(quán)證產(chǎn)品。

經(jīng)歷了幾波下跌之后,德意志銀行給摩根士丹利提供了退出交易的機(jī)會(huì)。格雷格·李普曼第一次給豪伊· 許布勒打電話,告訴他可以12 億美元的價(jià)格,退出與德意志銀行40 億美元的交易;李普曼在第二次電話中報(bào)出的退出價(jià)格提高到了15 億美元。

每一次,豪伊· 許布勒或者他的交易員都會(huì)在價(jià)格問(wèn)題上爭(zhēng)論不休,并拒絕退出?!拔覀兪桥c他們一路拼殺下來(lái)的?!钡乱庵俱y行的一名交易員說(shuō)。

德意志銀行的收賬員意識(shí)到,摩根士丹利的債券交易員錯(cuò)誤地理解了他們的那些交易。

他們沒有撒謊,他們真的是沒有理解次級(jí)擔(dān)保債務(wù)權(quán)證的本質(zhì)。3B 級(jí)次級(jí)貸款債券之間的相關(guān)性不是30% ,而是100% 。當(dāng)其中一只崩潰的時(shí)候,其他所有債券都會(huì)隨之崩潰,因?yàn)樗鼈兌际艿酵瑯拥慕?jīng)濟(jì)力量的驅(qū)動(dòng)。

最后,對(duì)于一只擔(dān)保債務(wù)權(quán)證,從1 美元降到95 美分,再降到77 美分,或者又降到7 美分,其實(shí)并沒有太大的差別。次級(jí)債券的基礎(chǔ)要么都是壞的,要么都是好的。擔(dān)保債務(wù)權(quán)證要么值1 美元,要么一文不值。

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