美國(guó)最佳棒球擊球手泰德·威廉斯是股神巴菲特十分欣賞的一位運(yùn)動(dòng)名將。他的擊球“甜蜜區(qū)”理論對(duì)股神的啟發(fā)極大。據(jù)說(shuō)，他把擊球區(qū)分成77個(gè)領(lǐng)域，只有出現(xiàn)在“甜蜜區(qū)”——即能夠大概率擊中的球，他才會(huì)揮棒擊打。

在投資中，也有一類基金經(jīng)理，他們并非所有賺錢的機(jī)會(huì)都會(huì)參與，而是持續(xù)聚焦于自己的能力圈，只有高概率核心機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，才會(huì)出手搏擊。申萬(wàn)菱信基金孫琳就是這樣一位基金經(jīng)理。作為市場(chǎng)上為數(shù)不多的女性基金經(jīng)理，她嚴(yán)格按照企業(yè)生命周期特點(diǎn)，自下而上挖掘高成長(zhǎng)企業(yè)“從1到N”的成長(zhǎng)階段，把握確定性和成長(zhǎng)性兼具的投資機(jī)會(huì)。

在其投資框架下，高勝率與高成長(zhǎng)密不可分，再加上敢于重倉(cāng)的投資風(fēng)格以及細(xì)水長(zhǎng)流的回撤控制，最終碰撞出耀眼的火光。反應(yīng)在其凈值曲線上，便是長(zhǎng)期收益率非?？捎^，且回撤控制相對(duì)優(yōu)秀。

銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至2020年10月9日，盛利精選成立以來(lái)復(fù)權(quán)后累計(jì)凈值增長(zhǎng)達(dá)到912.60%（同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)202.14%），平均年化收益率為超過(guò)15%。而自孫琳2016年12月28日接手以來(lái)截至10月9日，該基金復(fù)權(quán)后累計(jì)凈值更是高達(dá)138.27%（同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)32.14%），同期年化收益率超過(guò)25%。

值得一提的是，該基金的權(quán)益?zhèn)}位最高僅為75%，能夠大幅跑贏同類權(quán)益投資上限高達(dá)90%甚至更高的基金，反映了基金經(jīng)理更高的投資勝率以及管理效率。

如何理解企業(yè)的成長(zhǎng)？在組合管理中如何控制回撤？投資最終收益的來(lái)源是什么？……針對(duì)這些問(wèn)題，近期孫琳接受了記者的專訪。

關(guān)鍵詞一：成長(zhǎng)風(fēng)格——根據(jù)企業(yè)生命周期理論，把握從“1-N”的投資機(jī)會(huì)

孫琳將自己的擊球甜蜜區(qū)定義為：“從1-N”的成長(zhǎng)股投資機(jī)會(huì)。這包含了幾層含義：第一，與市場(chǎng)上專注企業(yè)進(jìn)入成熟期且行業(yè)成長(zhǎng)空間有限的價(jià)值派基金經(jīng)理不同，她更善于把握行業(yè)增長(zhǎng)空間巨大的成長(zhǎng)股投資機(jī)會(huì)；第二，她十分擅長(zhǎng)辨別企業(yè)成長(zhǎng)的不同階段，善于識(shí)別并把握企業(yè)“從1-N”的投資機(jī)會(huì)。

在孫琳的投資框架中，企業(yè)生命周期被大致分成幾個(gè)階段：分別為從0-1、從1-N以及穩(wěn)定小幅波動(dòng)階段等。其中，從0-1代表新技術(shù)、新產(chǎn)品等從無(wú)到有誕生的階段，這個(gè)階段企業(yè)可能會(huì)有非常大的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，但是也會(huì)面臨很大的投資風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。而穩(wěn)定小幅波動(dòng)則代表著價(jià)值投資階段，這一階段中的企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成熟期，行業(yè)格局也已經(jīng)穩(wěn)定狀態(tài)，行業(yè)成長(zhǎng)速度和空間相對(duì)有限。

而從1-N的階段則是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)初現(xiàn)，某個(gè)新產(chǎn)品或技術(shù)的滲透率快速提升，且未來(lái)仍有較大成長(zhǎng)空間的時(shí)期。這一階段的企業(yè)盈利與估值均具有較大增長(zhǎng)空間。

孫琳表示，根據(jù)上述企業(yè)所屬生命周期不同，做組合也分成了幾種不同的方式。這些方式?jīng)]有優(yōu)劣之分，更多的是拉長(zhǎng)時(shí)間看年化收益率的高低，由于投資活動(dòng)中，不同投資者投資感受和評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)是不同的，因此不同投資者評(píng)判一個(gè)基金或一個(gè)基金經(jīng)理好與壞，更多的是站在自己資金成本角度來(lái)評(píng)判。沒有一個(gè)產(chǎn)品能夠滿足所有投資人預(yù)期回報(bào)的要求，因此這更加要求基金經(jīng)理做長(zhǎng)期的大概率正確的投資。

例如：專注從0-1投資機(jī)會(huì)的投資者勝率未必很高，但公司一旦實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)，投資回報(bào)率會(huì)非?？捎^，類似一級(jí)市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)投資；而穩(wěn)定波動(dòng)階段更多的是代表價(jià)值投資，該階段的企業(yè)發(fā)展成熟、行業(yè)格局也已經(jīng)穩(wěn)定，投資回報(bào)未必很高，但企業(yè)盈利增長(zhǎng)較為穩(wěn)定，適合預(yù)期收益率不高、但追求穩(wěn)健增長(zhǎng)的持有人。

“我主要是投資企業(yè)成長(zhǎng)1-2、2-3、3-5……至穩(wěn)定的這個(gè)顯著成長(zhǎng)階段，這是一段斜率比較不錯(cuò)，企業(yè)成長(zhǎng)和投資展望能夠相對(duì)兼顧的階段?！?/strong>

孫琳表示，從經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定開始，企業(yè)就會(huì)進(jìn)入價(jià)值區(qū)間，雖然也可以賺錢，但在波動(dòng)率一致的前提下，年化收益率弱于成長(zhǎng)。

“組合管理沒有對(duì)錯(cuò)之分，只有年化收益率高低的不同。投資組合收益最終是所選擇個(gè)股的潛在回報(bào)率的映射。越往長(zhǎng)看，不同策略的組合差別會(huì)越來(lái)越大。”孫琳表示，從自己設(shè)定的長(zhǎng)期年化收益目標(biāo)、能力圈以及過(guò)往積累來(lái)看，自己會(huì)持續(xù)聚焦成長(zhǎng)性個(gè)股，而組合也會(huì)以持有這類個(gè)股為主。

關(guān)鍵詞二：追求高勝率——自下而上追求高勝率選股，力求兼顧確定性與成長(zhǎng)性

電影《教父》中有一句經(jīng)典臺(tái)詞：“那些花半秒鐘就看透事物本質(zhì)的人，和花一輩子都看不清事物本質(zhì)的人，注定是截然不同的命運(yùn)?！?/p>

顯然，孫琳就是這一類能夠洞穿公司成長(zhǎng)的本質(zhì)，并善于等待、主動(dòng)出擊的人。

基于基本面的成長(zhǎng)股投資不但意味著更高的潛在回報(bào)，也意味著很多時(shí)候面臨更高的估值。作為理解孫琳的投資體系的關(guān)鍵一環(huán)，“高勝率”就必不可少。由于選擇個(gè)股大多數(shù)時(shí)候都力求通過(guò)長(zhǎng)期的持續(xù)盈利增長(zhǎng)化解高估值，孫琳的成長(zhǎng)股投資能夠相對(duì)有效避免估值陷阱，挖掘到更多確定性更高的“真成長(zhǎng)”投資機(jī)會(huì)。

如同泰德通過(guò)減少擊球次數(shù)，專注擊打進(jìn)入“甜蜜區(qū)”的球，以獲取更高的勝率。孫琳“高勝率”選股的也離不開專注、擅長(zhǎng)做減法、以及嚴(yán)守能力圈等投資特點(diǎn)。

據(jù)了解，孫琳對(duì)待買入十分慎重，會(huì)通過(guò)全市場(chǎng)篩選構(gòu)建股票池；找到合適的標(biāo)的后，她會(huì)自下而上進(jìn)行360度調(diào)研，通過(guò)企業(yè)上下游、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等多維度調(diào)研，獲取企業(yè)基本面的更為翔實(shí)的信息。

此外，猶如等待獵物的獵手，她會(huì)對(duì)進(jìn)入股票池中的獵物進(jìn)行長(zhǎng)時(shí)間的密切跟蹤，在合適的時(shí)機(jī)來(lái)臨時(shí)，如企業(yè)新產(chǎn)品或者新技術(shù)滲透率大幅并且快速提升時(shí)，才會(huì)選擇出手。

據(jù)介紹，孫琳股票池中的股票有上百只，但是其同一時(shí)期的重倉(cāng)股一般就十幾只，個(gè)股集中度十分之高。

當(dāng)持續(xù)聚焦自己的核心能力圈，高勝率、高成長(zhǎng)與重倉(cāng)相結(jié)合時(shí)，便可以碰撞出耀眼的火花。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在孫琳2016年12月28日接管申萬(wàn)菱信盛利精選以來(lái)，截至2020年10月9日，該基金復(fù)權(quán)后累計(jì)凈值更是高達(dá)138.27%（同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)32.14%）。而與同類基金相比，盛利精選的最高股票倉(cāng)位僅有75%，卻跑贏了同業(yè)很多90%以上股票倉(cāng)位的基金，無(wú)疑印證了其投資框架的持續(xù)性與穩(wěn)定性。

在同事看來(lái)，這一投資體系的成功構(gòu)建離不開其極高的悟性與天賦。但在孫琳看來(lái)，這與其近十年的行研“童子功”密不可分。

公開資料顯示，在2015年正式當(dāng)基金經(jīng)理之前，孫琳有著近10年的行業(yè)分析師經(jīng)驗(yàn)，行業(yè)研究覆蓋周期、消費(fèi)、醫(yī)藥等不同行業(yè)，她對(duì)不同行業(yè)尤其是大消費(fèi)與制造業(yè)的成長(zhǎng)邏輯、商業(yè)模式的理解非常深入。而在過(guò)去6年做基金經(jīng)理期間，從行業(yè)主題基金到全市場(chǎng)基金經(jīng)理再到行業(yè)主題基金的多輪淬煉，也使得她的投資理念日臻成熟，并不斷進(jìn)化，對(duì)于超額收益的來(lái)源以及適合自己性格的投資，有著更為深刻的認(rèn)知。

“我把自己風(fēng)格定義為基于基本面分析的成長(zhǎng)風(fēng)格?！?/strong>孫琳表示，從行業(yè)上來(lái)講，自己更偏好制造業(yè)以及大消費(fèi)等行業(yè)，這兩個(gè)領(lǐng)域是成長(zhǎng)股的搖籃，所以是經(jīng)歷與性格使然，讓其走上了成長(zhǎng)投資之路。

這種自下而上的追求“高勝率”成長(zhǎng)股風(fēng)格下，孫琳的持倉(cāng)除了具備上述持股集中度較高外，其持股周期相對(duì)偏長(zhǎng)，換手率相對(duì)同業(yè)較低；此外，在持股過(guò)程中，她力求將收益率做到最大化。

以其持有某養(yǎng)殖業(yè)龍頭公司為例，由于對(duì)公司基本面的長(zhǎng)期跟蹤與精準(zhǔn)把握，過(guò)去幾年間為組合創(chuàng)利規(guī)模在公募基金中位居前列。

關(guān)鍵詞三：低回撤——細(xì)水長(zhǎng)流管理回撤，注重長(zhǎng)期戰(zhàn)略正確性

如果說(shuō)，慎重買入、重倉(cāng)出手，讓孫琳在投資中體現(xiàn)出獨(dú)立、冷靜、果敢的男性特點(diǎn)，而女性天然的注重長(zhǎng)期、謹(jǐn)慎、細(xì)膩等性格特征，又讓她的持倉(cāng)帶有溫和的底色。

這一點(diǎn)體現(xiàn)在產(chǎn)品凈值上，便是與基金的高成長(zhǎng)性相比，其凈值回撤相對(duì)較小，也就是說(shuō)從整個(gè)組合體現(xiàn)了較高的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

孫琳表示，這是她將回撤管理看作是對(duì)估值理解應(yīng)用的結(jié)果。在投資中，她會(huì)無(wú)時(shí)無(wú)刻比較股票池與持倉(cāng)個(gè)股的性價(jià)比，即考慮用股票池中風(fēng)險(xiǎn)收益比更高的個(gè)股替代持倉(cāng)中的個(gè)股，所以體現(xiàn)在回撤管理上，更為細(xì)水長(zhǎng)流，組合凈值波動(dòng)并不猛烈。

“回撤只是個(gè)結(jié)果，不能在投資過(guò)程中刻意去實(shí)現(xiàn)。但事實(shí)上，回撤是在投資過(guò)程中，時(shí)時(shí)刻刻都要面對(duì)的問(wèn)題。我更多的會(huì)把回撤看作是對(duì)估值理解的應(yīng)用?！?strong>孫琳表示，自己無(wú)時(shí)無(wú)刻不在評(píng)估不同行業(yè)及公司之間的性價(jià)比，如果有基本面更為優(yōu)秀且估值更為便宜的個(gè)股出現(xiàn)，也會(huì)去用新的個(gè)股取代組合中的個(gè)股。

另一方面，孫琳十分注重公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略的正確性，這種基于長(zhǎng)期主義與管理視角觀察企業(yè)的特點(diǎn)，能夠很大程度幫助她把從一開始就規(guī)避掉賽道不佳、資質(zhì)平平以及管理有瑕疵的“有毒“資產(chǎn)。

“有很多回撤的問(wèn)題，在選股的時(shí)候就能夠得到控制。我個(gè)人非常注重中長(zhǎng)期的戰(zhàn)略正確。如果公司處在好的賽道上，運(yùn)用的是正確的戰(zhàn)略的話，每次出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)有規(guī)避的辦法；但如果賽道不正確，每一次風(fēng)險(xiǎn)都有可能把你逼入危險(xiǎn)的境地?！?/p>

正如同巴菲特所言，如果你不想持有一只股票十年，就不要持有它五分鐘。基于個(gè)股長(zhǎng)期價(jià)值視角下的投資，也讓孫琳的成長(zhǎng)股風(fēng)格有了更為鮮明的長(zhǎng)期特征。

以其持有的某機(jī)械自動(dòng)化細(xì)分行業(yè)龍頭為例，該公司從第一次出現(xiàn)在其重倉(cāng)股中至今已經(jīng)有四五年之久。從最早公司前十大沒有機(jī)構(gòu)進(jìn)駐，到現(xiàn)在成長(zhǎng)為機(jī)構(gòu)大白馬，孫琳的長(zhǎng)期視角和管理視角為其帶來(lái)極大的助益。

事實(shí)上，孫琳對(duì)于公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略、管理能力的注重，深層次來(lái)自于其對(duì)投資收益終極來(lái)源的理解：資本市場(chǎng)存在的意義是為了資產(chǎn)配置效率的提升，為了支持優(yōu)秀企業(yè)的發(fā)展。投資研究必須是支持優(yōu)秀企業(yè)的發(fā)展，與優(yōu)秀企業(yè)一起成長(zhǎng)，賺企業(yè)成長(zhǎng)的長(zhǎng)期收益，這是身為資產(chǎn)管理者的投資理念。

孫琳認(rèn)為，總結(jié)優(yōu)秀企業(yè)成功的共性，消化吸收成為自身的品德，其結(jié)果也必然是優(yōu)秀的。

“一年五倍者如過(guò)江之鯽、五年一倍者卻寥若辰星”。在孫琳看來(lái)，利潤(rùn)本只是受托保管，最終需要貢獻(xiàn)于社會(huì)，利他本就是經(jīng)營(yíng)之根本。研究投資的過(guò)程是孤獨(dú)的，甚至在某種階段只有寥寥少數(shù)能夠堅(jiān)守，不斷地反省是否偏離，行“仁義”之事，做自己最擅長(zhǎng)的，才能獲得成功。

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎?；疬^(guò)往業(yè)績(jī)不構(gòu)成對(duì)本基金未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。上述數(shù)據(jù)僅是對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)的統(tǒng)計(jì)以及相關(guān)市場(chǎng)觀點(diǎn)，不作為任何投資建議，不代表對(duì)未來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)和相關(guān)板塊基金產(chǎn)品未來(lái)投資收益的保證。觀點(diǎn)和預(yù)測(cè)僅代表當(dāng)時(shí)觀點(diǎn)，今后可能發(fā)生改變?；鸸芾砣瞬槐ＷC基金一定盈利，也不保證最低收益。投資者購(gòu)買基金前請(qǐng)?jiān)敿?xì)閱讀基金合同和招募說(shuō)明書。數(shù)據(jù)來(lái)源：申萬(wàn)菱信基金、基金定期報(bào)告。申萬(wàn)菱信盛利精選基金2009-2019年及2020年前兩個(gè)季度基金凈值增長(zhǎng)/業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為：62.12%/70.46%、8.72%/-9.99%、-24.55%/-19.88%、3.04%/6.50%、13.85%/-2.85%、30.97%/38.93%、29.00%/6.56%、-20.98%/-8.43%、29.06%/15.11%、-22.81%/-18.27%、44.47%/26.83%、41.11%/1.72%，孫琳自2016年12月28日開始管理本基金。申萬(wàn)菱信消費(fèi)增長(zhǎng)2010年-2019年及2020年前兩個(gè)季度基金凈值增長(zhǎng)/業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為：1.23%/-9.20%、-30.53%/-19.61%、5.47%/7.02%、12.22%/-5.63%、14.74%/41.57%、48.47%/6.51%、-23.49%/-9.11%、49.33%/16.15%、-26.63%/-19.57%、60.21%/28.63%、47%/1.73%，孫琳自2020年6月24日開始管理本基金。