消費(fèi)股投資的四個特點(diǎn)
1/5、科技是大餐，消費(fèi)是主食
過去消費(fèi)股給投資者最大的印象就是出了很多長期走牛的公司，包括 A股的股王茅臺都是消費(fèi)股。
不過，2021年以來，大牛股都出自于科技屬性的高端制造行業(yè)，而且，很多人認(rèn)為從政策端對資本市場的定位看，未來兩三年的大機(jī)會很可能還是圍繞科技與高端制造方向。
不管事實(shí)是否如此，選擇科技股還是消費(fèi)股，我認(rèn)為并不能用投資機(jī)會的大小來衡量，如果打個比方，成長股是大餐，而消費(fèi)股更像是一個主食。
所謂大餐是指，如果你追求較高的收益率，比如年化30%以上的收益，那你的主戰(zhàn)場就是應(yīng)該科技成長股，抓黑馬和爆發(fā)性的產(chǎn)業(yè)趨勢；但如果你希望的是一個正常而穩(wěn)定的收益，比如10%+，又不是職業(yè)投資者，那么消費(fèi)股就是你的主戰(zhàn)場，這就是所謂的主食，一日三餐，一生平安。
相對于科技成長的高投資門檻、高波動性而言，消費(fèi)股只要理解了它的投資特點(diǎn)和最適合的投資方法，收益并不比科技股差。
我個人更偏好消費(fèi)股投資，在實(shí)踐中也總結(jié)了消費(fèi)股的四個投資特點(diǎn)：
本文就以預(yù)制菜行業(yè)為例，進(jìn)行一些具體的分析。
2/5、增速不性感，但勝在穩(wěn)定
投資消費(fèi)股首先要建立合理的收益率預(yù)期。
科技行業(yè)在高成長階段往往能吸引大量資本進(jìn)入，導(dǎo)致投資過剩，然后行業(yè)開始走下坡路，周期波動非常大，加上A股都是打前提量，在行業(yè)一片繁榮時，就邊打邊撤。
而大多數(shù)消費(fèi)行業(yè)，無論是需求，還是供給，還有新投資，都相對穩(wěn)定，不太會出現(xiàn)科技股那種整個賽道爆發(fā)式的增長，如果你帶著很高的期望去投資消費(fèi)股，用科技成長股的追漲殺跌的方法，反而有虧損的可能。
事實(shí)上，消費(fèi)股中也有產(chǎn)業(yè)趨勢，比如本文要分析的預(yù)制菜行業(yè)，就是消費(fèi)中少有的有行業(yè)貝塔的賽道。
預(yù)制菜未來也是萬億規(guī)模的大賽道，空間上并不輸給新能源、半導(dǎo)體等。
預(yù)制菜與科技創(chuàng)新行業(yè)還有一個類似點(diǎn)，都是技術(shù)驅(qū)動。預(yù)制菜的產(chǎn)業(yè)趨勢是基于食品加工技術(shù)的創(chuàng)新，像日冷公司發(fā)明的冷凍炒飯，先是4年研發(fā)出特殊炒菜設(shè)備，實(shí)現(xiàn)炒飯粒粒分明，并且可用微波爐加熱。投向市場后，又花了4年時間，再投資 30 億日元，研發(fā)出“三步炒制法”，利用 250℃以上的熱風(fēng)吹到米飯上再進(jìn)行炒制，從而能達(dá)到更近于傳統(tǒng)鍋灶的炒飯口感，目前日本人吃的炒飯，已經(jīng)有23%來自冷凍炒飯。
大部分單品雖然已經(jīng)投入市場，但每年都要投入研發(fā)，持續(xù)提高產(chǎn)品口感，對產(chǎn)品進(jìn)行升級，才能保持領(lǐng)先地位。
預(yù)制菜的產(chǎn)業(yè)趨勢，同樣建立在讓下游成本更低，效率更高，產(chǎn)品更受歡迎的基礎(chǔ)上，以B端半成品菜為例：
但即使有這些賽道股的特征，預(yù)制菜仍然更符合消費(fèi)行業(yè)的特點(diǎn)。
1、消費(fèi)的變化是線性的、連續(xù)的。
預(yù)制菜的發(fā)展速度取決于兩個制約因素，一個是降本。預(yù)制菜節(jié)省人工的同時，餐館的原材料上升了不少，要讓餐館接受，就需要不斷降本。
另一個制約因素是人工成本的上升幅度。雖然長期而言，人力成本是確定上升的，但節(jié)奏不確定，那么預(yù)制菜滲透率的節(jié)奏也不確定。
前者是企業(yè)努力的方向，但后者并不由企業(yè)決定。
科技行業(yè)也有降本，但它們的成本曲線大多比較陡峭，而且一個新技術(shù)出來，會出現(xiàn)斷崖式的變革，而預(yù)制菜的規(guī)模效應(yīng)是漸進(jìn)式的，面對大量的餐館，需要大量營銷人員推廣，慢慢把量做起來。
2、消費(fèi)品的競爭因素也更多元，更復(fù)雜。
科技制造業(yè)往往面對有限的幾個大客戶，唯一考慮的就是性價比，只要一家企業(yè)做到，就會迅速占領(lǐng)大部分的市場份額；而面臨上億消費(fèi)者各異的需求，消費(fèi)品的滲透率的提升就沒那么快。
以C端的預(yù)制菜為例，它首先要解決客戶為什么買預(yù)制菜的問題：最大的原因是節(jié)約時間，其次是美味，再其次是不愿意做飯，再往后是健康，再往后是不會做飯。
可這5個需求，在國內(nèi)都是可以通過外賣去解決的，尤其是最重要的“節(jié)約時間”，預(yù)制菜沒有辦法做到外賣的這種速度，唯有在“美味”和“健康”相對有一些優(yōu)勢，所以只能從這兩個角度，找一些不太適合用外賣的大單品，或者做到比外賣更便宜味道更好，然后一點(diǎn)一點(diǎn)地滲透，一個產(chǎn)品一個產(chǎn)品地去打磨。
3、消費(fèi)大部分都是內(nèi)需市場，不像科技制造業(yè)，可以出口，因此沒有辦法去發(fā)揮中國制造的優(yōu)勢。
消費(fèi)品的核心競爭力在品牌，品牌的背后是文化，到了海外，我們的文化還沒有強(qiáng)到可口可樂的程度。此外，中國是全球除美國外規(guī)模最大的消費(fèi)品市場，導(dǎo)致國內(nèi)消費(fèi)品品牌也沒有什么動力“出?！?。
總體上看，消費(fèi)者需求是一個變化相對緩慢的因素，即使是電動車、消費(fèi)電子這樣變化更劇烈的可選消費(fèi)行業(yè)，它的滲透率到一定的水平，也只能靠正常更新?lián)Q代來保持增速。
所以，即使是預(yù)制菜這種空間大，增速快的賽道，也只是10%+的復(fù)合增長，預(yù)制菜中增速最快的半成品菜，未來也就是22%~16%，慢慢提升滲透率，不太可能出現(xiàn)像儲能、光伏、電動車（早期）這種動輒50%、100%以上的增速。
不過，雖然增速不性感，但勝在穩(wěn)定，更勝在投資標(biāo)的的確定性，這也造成了消費(fèi)股投資的另外三個特點(diǎn)。
3/5、消費(fèi)股龍頭與大單品戰(zhàn)略
前面比較了科技成長行業(yè)，更容易出現(xiàn)超級大周期，另一個原因是資本周期。一旦某個新技術(shù)成熟，資本就可以迅速改變一切，去年大量做玩具的、賣牛奶的、養(yǎng)豬的、搞地產(chǎn)的，紛紛進(jìn)入光伏，造成行業(yè)供需關(guān)系在一年內(nèi)出現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)，新貴受寵，老龍頭的地位受沖擊。
而消費(fèi)行業(yè)，你再砸個1萬億也打造不出一個新茅臺，近幾年大量資本涌入白酒行業(yè)，但名酒還是以前那幾個，根本不用擔(dān)心行業(yè)競爭格局被顛覆，無非是在兩三個價格帶的幾個龍頭中選，哪個邊際增長快，哪個性價比更高。
更重要的是，科技發(fā)展的驅(qū)動力是顛覆式創(chuàng)新，有一本《浪潮之巔》的書，認(rèn)為：“很少有科技公司能夠把自己的競爭優(yōu)勢保持十年以上——即便可以，其間也多次要押對技術(shù)變革的方向，屬于'幸存者偏差’?！?/span>
比方就像這一次的 ChatGPT是微軟推出來，而不是已經(jīng)開發(fā)出阿爾法狗的AI研究更領(lǐng)先的谷歌，這一步落后，很可能是致命的。
但消費(fèi)股就不同了，大部分機(jī)會都是在龍頭上面，哪怕像預(yù)制菜這種全新的產(chǎn)業(yè)趨勢型的行業(yè)。
這就是消費(fèi)股投資的另一個特點(diǎn)，買龍頭。
以日本為例，日本預(yù)制菜的四個龍頭，都是從其他行業(yè)的龍頭過來的，這幾個龍頭進(jìn)入后，基本上行業(yè)的競爭格局就沒有大的變化。
第一的日冷以前是制冰和漁業(yè)的，第二名的味之素，是調(diào)味品龍頭，味精發(fā)明者，70年代通過入股日清進(jìn)入這個賽道，后面兩名都是水產(chǎn)龍頭，因?yàn)轸~打上來后首先需要冷凍，所以有著先天優(yōu)勢。
目前國內(nèi)進(jìn)入預(yù)制菜市場的企業(yè)主要有四類，一類是原來的水產(chǎn)肉制品的資源類企業(yè)，憑著上游生產(chǎn)的成本優(yōu)勢進(jìn)入，第二類是原來的冷凍食品行業(yè)的龍頭，第三類是之前一直通過批發(fā)渠道做預(yù)制菜（主要是調(diào)理包）的企業(yè)，第四類是新進(jìn)入的創(chuàng)業(yè)企業(yè)、餐飲連鎖企業(yè)和零售業(yè)巨頭。
如果從日本的經(jīng)驗(yàn)看，個人更看好第一類資源型企業(yè)和第二類速凍食品龍頭，但考慮到這個市場的規(guī)模巨大，需求復(fù)雜，后兩類企業(yè)目前已經(jīng)進(jìn)入的，至少未來也能占據(jù)一類的市場份額。
看準(zhǔn)了空間和目前的領(lǐng)先者，我們就不需要像科技股那樣整天提心吊膽，除非這個行業(yè)發(fā)生了革命性的變化。
當(dāng)然，預(yù)制菜屬于食品類必選消費(fèi)品，消費(fèi)品的習(xí)慣本身就不容易變化，如果是可選消費(fèi)，競爭格局的變化就相對更快一些，典型的如汽車，幾年打造一代新車型，其成敗的影響還是很大的。
所以，消費(fèi)股另一個研究的重點(diǎn)是龍頭公司大單品的研發(fā)、推廣。
還是以日冷為例，它在10多年內(nèi)成功推出了數(shù)款市場規(guī)模百億日元以上的大單品，并不斷提升單品滲透率來保證市場份額，比如正宗炒飯、冷凍雞肉、冷凍春卷、冷凍蔬菜，都是第一，冷凍米飯和冷凍漢堡肉都是第二。
中國的預(yù)制菜面臨“中華飲食口味差異巨大”的問題，不利于菜式的規(guī)模，所以，能解決口味差異的大單品就尤為重要，目前已經(jīng)形成了酸菜魚、小龍蝦、小酥肉和梅菜扣肉等超過億元的大單品，都是受眾廣泛、口味固定、使用場景豐富、家庭制作比較麻煩的菜式，相信未來不斷會有新的大單品被研發(fā)出來。
大單品戰(zhàn)略是分析大部分消費(fèi)品龍頭時，最需要去關(guān)注的。
前兩點(diǎn)主要分析了消費(fèi)品行業(yè)的特點(diǎn)，從這兩個特點(diǎn)也對應(yīng)著更適合消費(fèi)股投資的投資方法。
4/5、消費(fèi)股要做長期阿爾法
很多投資者覺得，消費(fèi)股投資好像很簡單，就是買個龍頭等，而且增速也不快，為什么還要去做消費(fèi)股呢？
這就涉及到消費(fèi)股投資的方法問題，從前面比較消費(fèi)行業(yè)和科技制造行業(yè)的差別，可以看到，科技成長股主要是賺行業(yè)貝塔的錢，要挑最大最有爆發(fā)式增長力的賽道，至于選什么標(biāo)的，只是賺多賺少的差別。
那么，消費(fèi)股主要就是賺個股阿爾法的錢。
很多人用科技賽道股的思路去找消費(fèi)的機(jī)會，先看有什么行業(yè)，最后找了一圈發(fā)現(xiàn)沒有什么明確的機(jī)會。
實(shí)際上，消費(fèi)股并不需要特別高增長的行業(yè)，大牛股倍出的白酒行業(yè)已經(jīng)沒有任何增長了，消費(fèi)股的主要邏輯是行業(yè)集中度提升，主要機(jī)會是龍頭股的市場份額提升和相關(guān)行業(yè)品類拓展，能夠在不怎么性感的行業(yè)中取得一個不錯且穩(wěn)定的增速，是典型的個股阿爾法機(jī)會。
而消費(fèi)股的個股阿爾法來源于長期市值增長空間，這也是與科技成長股投資的核心區(qū)別之一，科技成長股更關(guān)注一兩年內(nèi)的增速，只要今年或明年增速在50%以上，且買入價格合理，就可以有不錯的收益。
而消費(fèi)股，除了少數(shù)困境反轉(zhuǎn)標(biāo)的，增速都不會特別夸張，所以主要看長期的市值，而長期市值空間又主要看未來遠(yuǎn)端現(xiàn)金流，企業(yè)只要不斷把遠(yuǎn)端現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)為近端現(xiàn)金流，就可以持續(xù)維持相對較高的估值。
相比而言，科技股未來反而看不清，遠(yuǎn)端現(xiàn)金流估值占比較小，所以高增長帶來的高估值，必然無法持續(xù)。
總結(jié)一下，能夠產(chǎn)生大市值的消費(fèi)股，即遠(yuǎn)端現(xiàn)金流占比高的企業(yè)，就有以下四個特點(diǎn)：
1、行業(yè)空間大
2、產(chǎn)品的通用性強(qiáng)，有規(guī)模效應(yīng)
3、有一定的競爭壁壘
4、產(chǎn)業(yè)鏈有議價權(quán)：上下游中有一方競爭格局比較分散
預(yù)制菜是否具備這四個特點(diǎn)呢？因?yàn)檎{(diào)味品行業(yè)，中國和日本都已經(jīng)出現(xiàn)了大市值企業(yè)，所以可以比較一下預(yù)制菜跟調(diào)味品在這四點(diǎn)上的異同。
第一個條件，兩個行業(yè)的空間都很大，都跟餐飲相關(guān)，只是調(diào)味品不存在使用習(xí)慣的問題，就是龍頭企業(yè)份額的提升，而預(yù)制菜最終有滲透率的天花板，但預(yù)制菜單價比較高，所以說也有很大空間。
第二點(diǎn)，產(chǎn)品通用性強(qiáng)，有一定規(guī)模效應(yīng)，這點(diǎn)預(yù)制菜不如調(diào)味品，調(diào)味品沒有這么多細(xì)分產(chǎn)品，規(guī)模效應(yīng)要強(qiáng)得多。
第三點(diǎn)，有一定的競爭壁壘，這一點(diǎn)預(yù)制菜更高一些，對研發(fā)投入的要求更高，改進(jìn)口味，加上消費(fèi)習(xí)慣的變化，需要不斷推出新品，但它的研發(fā)并不是顛覆式創(chuàng)新，實(shí)際上有利于營收高研發(fā)費(fèi)用也更高的龍頭。
第四點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈有議價權(quán)，兩者都差不多。
所以綜合而言，預(yù)制菜是可能產(chǎn)生大市值公司的行業(yè)，但未必能做到調(diào)味品龍頭那么大，因?yàn)榈诙c(diǎn)是最重要的，產(chǎn)品通用性和規(guī)模效應(yīng)，是產(chǎn)生龍頭大市值公司的前提條件。
5/5、消費(fèi)股的超額利潤來自長期賠率
研究只是投資工作的一半，另一半是如何根據(jù)這個特點(diǎn)，找到合適的投資方法。
未來能成為大市值公司，增速又比較穩(wěn)定的企業(yè)，其股價常常是“三年一倍，十年三倍”的長股慢牛趨勢，而不是科技股的那種“一年三倍，三年被打回原型”的走勢。
下面這張圖，代表不同特點(diǎn)的股票的四種典型走勢，雖然最終的漲幅完全相同，但不同的投資方法，收益大相徑庭。
假設(shè)一個極端情況，如果股價就是像債券一樣一條直線漲上去，當(dāng)然就沒有人虧錢，而股價只要有波動，過程中就會有人虧錢。
所以散戶更適合在走勢4上賺錢，更容易在走勢2、3上虧錢，因?yàn)樗麄儧]有信息優(yōu)勢，對股價下跌和上漲的心理承受能力一般，較大的波動會誘使他們追漲殺跌，波動的越厲害越不容易賺錢。
相反，對于有交易經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)投資者，就可以利用走勢2、3的波動性，增厚走勢，同樣的時間賺更多空間，或者賺同樣的錢用較少的時間或倉位。
科技成長股，由于業(yè)績爆發(fā)的不確定性和較寬的估值區(qū)間，更容易出現(xiàn)走勢2、3，而優(yōu)秀的消費(fèi)股，最容易出現(xiàn)的是走勢4，這一類公司股價走勢上的三個特點(diǎn)：
第一個特點(diǎn)決定了消費(fèi)股收益的基本來源；第三個特點(diǎn)決定了，只要你的研究沒有問題，消費(fèi)股最重要的就是買入估值；而第二個特點(diǎn)決定了每年都有一兩次低成本加倉的機(jī)會，前提是跌下來時，你一定要敢加倉，而且有錢加倉。
至于為什么說長期看賠率，這就是一個比較復(fù)雜的問題了，本文已經(jīng)比較長了，下一期專門再分析。
總結(jié)一下：
本文的第一、二點(diǎn)是消費(fèi)品公司基本面的特點(diǎn)，第三點(diǎn)是消費(fèi)股股價的特點(diǎn)，第四點(diǎn)是找到消費(fèi)股最合理的投資方法。
有一句話叫，在魚多的地方釣魚，可對于散戶而言，魚多的地方人也多，散戶信息渠道不通暢，研究資源有限，等你發(fā)現(xiàn)魚多的時候，很可能人已經(jīng)太多了。
不如在自己最熟悉的地方釣魚，只有在最熟悉的地方，你才知道什么時候魚多，什么時候魚少，魚少的時候要有耐心，魚多的時候要用桶裝。
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