從現(xiàn)在的情況來看，中國有可能進(jìn)入長期加息周期。而從日本等國通脹通縮周期來看，通脹出現(xiàn)后央行開始加息，加息并不能阻止股價進(jìn)一步上漲，但當(dāng)加息到足夠的幅度時，市場實(shí)際利率達(dá)到1.5％以上，具體是在1.5％到3.5％之間時，股價將出現(xiàn)崩潰。
目前，一年期人民幣的存款利率為3.6％，以8月份的6.5％的CPI數(shù)據(jù)看，存款的實(shí)際利率為-2.9％。從日本的情況看，假定目前中國年度CPI增幅為5％，存款利率達(dá)到6.5％到8.5％時，將引發(fā)資產(chǎn)價格運(yùn)行趨勢的反轉(zhuǎn)。從這個角度看，扭轉(zhuǎn)實(shí)際利率為負(fù)需要加息140個基點(diǎn)，而使得通脹逆轉(zhuǎn)則需要加息290個基點(diǎn)。
央行可能采取的措施將是加快利息提升的步伐和速率，使得利息提升的速度快于通脹提升的速度，這樣才可能在可能的范圍內(nèi)遏制進(jìn)一步擴(kuò)張的通脹預(yù)期，使得通脹不至于失控。所以，27個基點(diǎn)的加息幅度可能難以適應(yīng)當(dāng)前通脹加速的趨勢，加息幅度提升將是不可逆轉(zhuǎn)的。
目前市場處在明顯的高估值狀態(tài)下，靜態(tài)市盈率在前期達(dá)到60倍附近，已經(jīng)接近2001年的估值水平。盡管上半年上市公司利潤增長的幅度達(dá)到70％，但除去投資收益和資產(chǎn)注入因素外的實(shí)際增長水平僅在35％左右。
此外，上市公司股票投資收益將使得股票市場整體估值虛低，因?yàn)楣善蓖顿Y收益具有不確定性。如果以這種不確定的收益來計算市場估值水平，將正好起到相反的作用。在市場高估時，上市公司投資收益大幅增長，進(jìn)而使得市場整體市盈率反而不顯得太高。這兩方面將進(jìn)一步推升股票價格，進(jìn)而再度導(dǎo)致上市公司投資收益增長，如此形成一個自我加強(qiáng)式的惡性循環(huán)，直到市場崩潰的出現(xiàn)。
現(xiàn)在這一循環(huán)已經(jīng)超出了虛擬價格的范疇，走向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。我們看到，近期地價大幅飆升正好與地產(chǎn)上市公司大量增發(fā)相對應(yīng)。高價增發(fā)的地產(chǎn)上市公司，通過購買土地的方式，在一定程度上做實(shí)了自身虛擬資產(chǎn)的價格；但與此同時又抬高了土地的價格，土地價格的提升進(jìn)而又推動房價的提升，其結(jié)果是地產(chǎn)類上市公司的收益也水漲船高。
總之，在泡沫膨脹的過程中，各式各樣的自我加強(qiáng)型的循環(huán)在市場出現(xiàn)，使得資產(chǎn)泡沫進(jìn)一步擴(kuò)張。從以往的泡沫形成和泡沫破裂過程來看，自我加強(qiáng)型循環(huán)往往出現(xiàn)在泡沫的下半段，它的出現(xiàn)已經(jīng)開始對參與泡沫游戲的人們提出了警告。
其實(shí)投資者中的很多人知道，股價最終會出現(xiàn)大幅下挫；但是看到在數(shù)月內(nèi)、數(shù)年內(nèi)泡沫仍然存在擴(kuò)張的可能，誰也不愿意退出（其中大多數(shù)人相信，他們能夠在盛宴結(jié)束前的一刻離開）。更何況在負(fù)利率的前提下，你持有現(xiàn)金肯定是虧損的。以8月份的數(shù)據(jù)看，持有現(xiàn)金的實(shí)際虧損是6.5％（年化收益）；而持有股票等資產(chǎn)的收益，目前來看是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了通脹的水平。
加息周期背景下，股票投資的兩條泡沫化生存方式:
一是增強(qiáng)A股投資的防御性，在整體高估中尋找相對確定的品種顯得尤為重要。如以銀行、地產(chǎn)和保險為代表的金融板塊，以及以酒類、醫(yī)藥、食品、家電、汽車為代表的消費(fèi)板塊值得關(guān)注，同時在整體高估的背景下尋求相對低估的板塊，如鋼鐵、造紙、航運(yùn)等板塊中的優(yōu)勢企業(yè)。
二是轉(zhuǎn)投B股、H股以做實(shí)兩年來的牛市利潤。B股、H股的上市公司同樣是中國的上市公司，它們在實(shí)際負(fù)利率的背景下，利潤同樣將大幅提升，但由于其目前較低的估值水平―――大致為A股的一半左右，使得其PEG處在一個較為合理的水平上。
