前言
自從去年元旦寫了第一篇投資總結(jié)，打算每半年寫一次，以用來總結(jié)過去半年的失誤和認(rèn)識的不足，也希望通過這樣的方式來慢慢提高自己在投資路上的認(rèn)知。
對于投資路上的認(rèn)知提高，少不了要寫一下投資時(shí)我們需要了解的基本面知識，并通過當(dāng)下的基本面做出相關(guān)決策，以指導(dǎo)接下來投資方向和標(biāo)的。這也是寫這篇文章最重要的原因，雖然自己不是公眾人物，可自己明白自己在肩負(fù)著整個(gè)家族的財(cái)富興衰，在接下來的決策中萬不可意氣用事，用數(shù)據(jù)說話才是根本。話不多說，接下來開始我們要說的內(nèi)容。
本文要說的一個(gè)投資工具---梅林時(shí)鐘，通過該工具怎么樣提供投資建議；接著說一說什么是PPI和CPI并根據(jù)該數(shù)據(jù)說明我們當(dāng)下所處的環(huán)境，并結(jié)合梅林時(shí)鐘做出第一個(gè)投資建議；股債利差所處的位置，股市現(xiàn)階段按技術(shù)分析該怎么走，最后說一說下半年的投資計(jì)劃，最后總結(jié)半年來自己的成功和失誤。
注：本文因?yàn)榧尤牖局R的緣故，會比較長，所以時(shí)間比較緊或者對基本面不太清楚，也看不明白的，直接看結(jié)論，我的黑色字體。
一美林時(shí)鐘
一、什么是美林時(shí)鐘？
美林時(shí)鐘是美國美林證券（Merrill Lynch）總結(jié)了美國1973年至2004年經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，于2004年提出的資產(chǎn)配置模型，通過將資產(chǎn)輪動(dòng)及行業(yè)策略與經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)系起來，指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)周期不同階段的資產(chǎn)配置。
模型將經(jīng)濟(jì)周期分為四個(gè)階段：復(fù)蘇、過熱、滯脹、衰退，并使用產(chǎn)出缺口和 CPI 來識別經(jīng)濟(jì)。四個(gè)階段對應(yīng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)分別為股票、商品、現(xiàn)金、債券。經(jīng)典的繁榮至蕭條的經(jīng)濟(jì)周期在四個(gè)階段間依序輪動(dòng)，不過現(xiàn)實(shí)并不會簡單按照經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行輪動(dòng)，有時(shí)時(shí)鐘會向后移動(dòng)或者向前跳過一個(gè)階段。2008年金融危機(jī)后，美林時(shí)鐘在指導(dǎo)美國大類資產(chǎn)配置中仍具一定參考價(jià)值。
美林投資時(shí)鐘本質(zhì)上是一種基于需求側(cè)變化的經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)理論，背后的主要邏輯認(rèn)為，基本面和貨幣政策相互作用形成短期經(jīng)濟(jì)周期，從而影響大類資產(chǎn)走勢。投資者可以通過識別基本面和貨幣政策的重要拐點(diǎn)，在周期變換中把握趨勢獲利。
整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期可以分為四個(gè)部分，衰退—復(fù)蘇—過熱—滯漲，依次出現(xiàn)，并不斷循環(huán)。
總結(jié)出了不同周期的最佳投資：
①衰退：債券>現(xiàn)金>股票>商品；
②復(fù)蘇：股票>債券>現(xiàn)金>商品；
③過熱：商品>股票>現(xiàn)金>債券；
④滯漲：現(xiàn)金>商品>債券>股票；
小結(jié)：目前我們正處于衰退期，所以要減少股票型基金的配置，增加一級債券的配置，今年的債券我選擇的是2020年金牛獎(jiǎng)獲得者的一級債券：大摩雙利增強(qiáng)債券A(000024).
二 、PPI和CPI
1、什么是PPI?
PPI的中文名稱叫做生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)，是反映企業(yè)生產(chǎn)成本變化的一種指數(shù)。PPI由國家統(tǒng)計(jì)局每月發(fā)布，其數(shù)據(jù)來源于對廣大企業(yè)生產(chǎn)原料、半成品及成品三個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的調(diào)查，記錄各環(huán)節(jié)對應(yīng)物資的價(jià)格變化情況，經(jīng)過復(fù)雜的計(jì)算形成最終數(shù)據(jù)。 若企業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)物價(jià)普遍上漲，PPI指數(shù)就會上升。企業(yè)因自身的生產(chǎn)成本提高，但又不愿犧牲自身的利潤，所以就會提升產(chǎn)品的出廠價(jià)。從而導(dǎo)致最終商品的銷售價(jià)上漲，最后苦的還是消費(fèi)者。（現(xiàn)在就是這種狀況）
市面上還存在著一種受經(jīng)濟(jì)學(xué)家們重視的核心PPI。因統(tǒng)計(jì)中容易將收到季節(jié)和供需影響的食物及能源去除在外，所以能更加準(zhǔn)確地衡量企業(yè)生產(chǎn)成本。PPI主要用于國家計(jì)算工業(yè)生產(chǎn)發(fā)展速度和企業(yè)分析經(jīng)濟(jì)效益當(dāng)中，也是國家制定有關(guān)經(jīng)濟(jì)政策和國民經(jīng)濟(jì)核算的重要依據(jù)。通常還會結(jié)合CPI用于反映通貨膨脹的情況。
說完概念，說些當(dāng)下的數(shù)據(jù)
4月新增社融和人民幣信貸均不及預(yù)期，新增社融增速降幅擴(kuò)大：4月新增社融1.85萬億元，前值3.34萬億元，同比少增1.25萬億元；新增人民幣信貸1.47萬億元，前值2.73萬億，同比少增2300億元。社融存量增速繼續(xù)回落，較前期下降0.6％至11.7％；新增社融累計(jì)同比增速在前期轉(zhuǎn)負(fù)后繼續(xù)下降至-14.75％。
再考慮到房貸的LPR（LPR的全稱為（Loan Prime Rate），即“貸款基礎(chǔ)利率”）利率實(shí)際上被不斷的上調(diào)，我們現(xiàn)在是在利率與融資規(guī)模兩個(gè)維度上都在逐漸的收水。
這個(gè)趨勢就如同通貨膨脹一樣，也是不斷的超出市場預(yù)期的。
美國勞工部周三公布的數(shù)據(jù)顯示，4月通脹創(chuàng)下12年最快增速，遠(yuǎn)高于市場預(yù)期。具體而言，美國4月CPI同比增長4.2%，預(yù)期 3.6%，前值 2.6%；4月核心CPI同比增長3%，預(yù)期2.3%，前值1.6%。
CPI是衡量通貨膨脹的核心數(shù)據(jù)，核心cpi是排除掉能源和食品之后的數(shù)據(jù)。一般而言，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的cpi的控制目標(biāo)應(yīng)該是2%。而美國一舉從1.6%直接飆升到了3%。只用了一個(gè)月的時(shí)間。
我們的金融數(shù)據(jù)，在收緊流動(dòng)性這個(gè)路上走的比我想象的還要快。所以，接下來對于大行情真的不要有任何期待了。在社融規(guī)模逐漸下降的年份，是絕對不可能誕生大行情的。（市場上沒錢了，就不要多想了）
無論賽道有多好，對于高估值的品種，實(shí)行嚴(yán)格禁買。對于中等估值的品種，分析歷史估值的百分位，一旦在50%以上百分位的，也嚴(yán)格禁買。未來，我們只會做低估值品種，以及雖然PE并不低，但百分位上很低的品種。
同樣的，通貨膨脹對于股市的傷害是漸變的，而不是劇變的。對于低增長高估值的品種，會不斷的侵蝕掉他們的估值。只有能迅速提升業(yè)績的品種才能避免通貨膨脹的蠶食。
總而言之，中美的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，對于高估值的品種，比如科技股和成長股來說，都是非常不利的。接下來，我們的主要工作，將會認(rèn)真研究歷史的大通脹時(shí)期，尋找在通脹時(shí)期表現(xiàn)還不錯(cuò)的資產(chǎn)。
受大規(guī)模財(cái)政支出影響，未來某個(gè)時(shí)候可能需要提高利率水平以防經(jīng)濟(jì)過熱。
因?yàn)橐畟愂巧弦蝗蚊缆?lián)儲主席，而且是美聯(lián)儲歷任主席中標(biāo)志性的鴿派。盡管她已經(jīng)卸任，但是作為著名的鴿派，發(fā)出了鷹派的言論。而且這個(gè)節(jié)點(diǎn)是大大的超出市場預(yù)期的。
美國終于從官方的層面，開始考慮通貨膨脹的問題。這一方面說明通貨膨脹的預(yù)期再一次加強(qiáng)，另一點(diǎn)也說明美股甚至全球資本市場的拐點(diǎn)的預(yù)期也進(jìn)一步加強(qiáng)了。
爭議點(diǎn)不在于美股是否有泡沫，爭議點(diǎn)在于泡沫何時(shí)破滅。
蘋果都無法用業(yè)績來消化估值。蘋果的估值還真的不是那么貴，蘋果的業(yè)績還真的非常好。歸根到底還是因?yàn)椋w的泡沫實(shí)在是太嚴(yán)重了;
當(dāng)然，目前加息預(yù)期升溫，并不是對所有的股票都是壞事。因?yàn)榧酉⒌母驹蚴欠乐菇?jīng)濟(jì)過熱。而且加息本身對于銀行股是有利的，至少有利于銀行股和順周期個(gè)股。
直到經(jīng)濟(jì)的下一個(gè)拐點(diǎn)出現(xiàn)，則是對于整個(gè)市場的利空。但這個(gè)真正拐點(diǎn)的到來，我覺得至少要等到2022年下半年。
一般而言，當(dāng)加息預(yù)期升溫，美元指數(shù)開始走強(qiáng)的時(shí)候，就會對大宗上商品造成很大的壓力。
但是這一次，美元指數(shù)走出大陽線之后，除了黃金以外，所有的大宗商品居然繼續(xù)上漲。連續(xù)創(chuàng)新高，走出了今年二月份的氣勢。
再考慮到美國官方也終于承認(rèn)經(jīng)濟(jì)可能存在過熱的風(fēng)險(xiǎn)，那么事實(shí)上，第二波大規(guī)模的通脹已經(jīng)到來，而且正如巴菲特和芒格所說，將超過許許多多的人的預(yù)期。
美國加息的風(fēng)是一定一定會吹到中國的資本市場。盡管A股的整體泡沫并不高，但是抱團(tuán)股的泡沫卻非常高。局部泡沫的泡沫的破滅非?？膳?/span>。
今年已經(jīng)度過了三分之一，但是多數(shù)的基金年收益是負(fù)數(shù)，這就是三月份泡沫造成的沖擊。如果局部的泡沫在破滅一次，我相信，恐怕許多基金今年一整年的收益都可能是負(fù)的。
請注意，這一種事實(shí)描述，而不是一種價(jià)值判斷。對市場的參與者來說，有時(shí)候價(jià)值判斷毫無意義。今天是立夏，整個(gè)夏天的焦點(diǎn)，都會聚集到兩個(gè)詞語，一個(gè)是通貨膨脹，一個(gè)是加息預(yù)期.
在這個(gè)基礎(chǔ)上，我認(rèn)真構(gòu)筑了一下接下來的投資策略。
第一，一定要持有周期股，一定要在通貨膨脹中占有優(yōu)勢資產(chǎn)。當(dāng)然我已經(jīng)選擇了銅，我唯一能做的就是堅(jiān)持持有。我的信心再逐漸增強(qiáng)。
第二，應(yīng)該加大金融股的持倉比例。當(dāng)然銀行股最佳買入周期已經(jīng)過了。而證券不太可能迎來拐點(diǎn)，盡管證券板塊的估值很低。那么，最好的金融資產(chǎn)就只有保險(xiǎn)了。所以我要加大保險(xiǎn)股的配置。(今天的行情證明，銀行，證券和保險(xiǎn)才是今年的投資標(biāo)的)。
第三，對于科技股的抄底一定要非常謹(jǐn)慎。我周四寫了關(guān)于聞泰一季報(bào)的點(diǎn)評，并且放棄了抄底。我要延續(xù)這個(gè)思路，對于科技股和成長股的抄底都要非常謹(jǐn)慎。
第四，對于醫(yī)藥股，是我考慮最多的板塊。因?yàn)橹耙呀?jīng)抄底過恒瑞醫(yī)藥。而且最近醫(yī)藥因?yàn)橐咔楸l(fā)又漲了很多。我最終的決定是，既不參與做多，也不參與做空。
第五，對于部分泡沫大的抱團(tuán)股，保持一定的空頭倉位。當(dāng)然我的指向性非常明顯，就是金龍魚的空單。我們會堅(jiān)定的持有。
市場不斷的在變化。有時(shí)候只是把歷史上不斷上演的一幕重新包裝，再次上演。但很多人就吃這一套。所以經(jīng)常有人說，市場不會簡單的重復(fù)，但總是驚人的相似。
小結(jié)：
其實(shí)下半年投資的最大壓力不是國內(nèi)，而是對岸的加息預(yù)期！
整體來看國內(nèi)股市估值并不太貴，可以說還是有一點(diǎn)便宜，但局部性高估。（下面的股債利差這個(gè)指標(biāo)可以告訴我們現(xiàn)在整體的估值情況）主要體現(xiàn)在賽道股，抱團(tuán)股等的高估。下半年的投資標(biāo)的屬于深度價(jià)值的年份，比如可以參考投資標(biāo)的為銀行，中國平安，周期之類的價(jià)值型投資基金。減少對成長基金的投入。
三、股債利差
滬深300點(diǎn)位5134點(diǎn)，PE13.63倍，PE百分位59.28%。中證500點(diǎn)位6527點(diǎn)，PE20.49，PE百分位13.87%。
隨著年報(bào)一季報(bào)更新，滬深300PE大幅下降，目前處于合理水平，可上可下
中證500從2015年至今PE走勢圖中證500PE同樣大幅下降，目前已經(jīng)接近綠色低估區(qū)間
10年期國債收益率3.09%滬深300盈利收益率暴漲到7.34%滬深300盈利收益率和10年期國債收益率的比值2.38
但從上圖可見，不管什么原因，當(dāng)該數(shù)值大于3時(shí)，無一例外都是絕對低位！
而在熊市低位震蕩時(shí)，該數(shù)值的上下區(qū)間大約在2.5-3.5之間。
而在1.5倍之下時(shí)，毫無疑問就是高估了。低于1倍，就是進(jìn)入泡沫區(qū)間。
目前該值為2.38倍，已經(jīng)接近低估位
整體觀點(diǎn)：
市場目前處于正常估值水平。
隨著股市震蕩，投資者情緒轉(zhuǎn)冷。但當(dāng)前的估值水平，已經(jīng)不怎么需要擔(dān)心系統(tǒng)性的下跌風(fēng)險(xiǎn)了。如果再大跌，應(yīng)該要轉(zhuǎn)向樂觀。
小結(jié)：第二個(gè)投資建議
從這個(gè)指標(biāo)來看，下半年的投資市場我們沒有必要減倉，而是需要逐步的加倉！
四、當(dāng)下的技術(shù)分析
今天收盤3600點(diǎn)，大盤第三次沖到了我上圖畫的這個(gè)壓力位置，在這個(gè)位置說實(shí)話我不能重倉，只有等到右下角畫的那個(gè)位置才能行，具體什么時(shí)間，我感覺不好說差不多得明年下半年。
研究過波浪理論的應(yīng)該明白我想說什么，15年大盤到現(xiàn)在，走出了一個(gè)A浪下跌，19年到現(xiàn)在走出了一個(gè)B浪反彈，現(xiàn)在到了C浪下跌的時(shí)候。從浪型和運(yùn)行周期來看上升浪全部符合，換句話說，這一波兩年的上漲漲完了。并且在去年過春節(jié)的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候的大盤就非常像08年的時(shí)候，結(jié)合當(dāng)下經(jīng)濟(jì)，我不得不妨。
這張圖我畫出了一個(gè)三角形，就是為了找出C浪反彈的4浪結(jié)構(gòu)，來確認(rèn)C5浪的出現(xiàn)?，F(xiàn)在的反彈就是下降A浪的小b浪反彈后面肯定會有一個(gè)C出現(xiàn)，所以今天減倉利大于弊，因?yàn)槲乙膊恢来_切的反彈高點(diǎn)在什么地方。
小結(jié)：第三個(gè)投資建議
通過這張圖，發(fā)現(xiàn)雖然時(shí)間過去了半年，現(xiàn)在的市場還是在高位。并且現(xiàn)在的反彈就是給與投資者最后的減倉機(jī)會，也許我會錯(cuò)，但這位位置小心為好。
技術(shù)就說這么多，下半年技術(shù)來看，一定要小心。
五、基金的投資計(jì)劃
1、基金的分類：
按照股票占比我大致分了四大類：
第一大類叫做偏股主動(dòng)基，定義為股票占比超過60%，這類又細(xì)分為價(jià)值，成長，價(jià)值成長，均衡和中觀配置五種基本風(fēng)格，以及包括消費(fèi)，醫(yī)藥，新能源的行業(yè)主題基金和港股基金。
第二大類叫做股債平衡基金，定義為股票占比介于30%到60%之間。
第三大類叫做“固收+”基金，定義為股票占比介于5%到30%之間，因?yàn)槌似珎撵` 活配置型基金之外，還會包含二級債基。
第四大類叫做債券基金，定義為基本不投股票，主要包含純債基金和一級債基。
如何構(gòu)建一個(gè)主動(dòng)基金組合
①價(jià)值風(fēng)格-- 嘉實(shí)價(jià)值精選股票A（005267）譚麗，從名稱可以看得出，該基金屬于價(jià)值風(fēng)格，觀其持倉，也能有體現(xiàn)其價(jià)值投資風(fēng)格。所以這個(gè)是我今年需要配置的基金。
②成長風(fēng)格--- 中歐明睿新常態(tài)混合A（001811）周應(yīng)波，說實(shí)話這只基金是我賺錢最多的，也是過完年回撤最多的之一，不是基金經(jīng)理不好，而是市場的風(fēng)格變了。同時(shí)交銀的幾只基金也是該成長風(fēng)格，所以今年就不再配置交銀的基金，老周的也減倉一些。等風(fēng)來了加倉。
③價(jià)值成長 ---興全合泰（007802）任相棟，原交銀先進(jìn)制造基金經(jīng)理，19年加入興全基金，并發(fā)行自己的基金--興全合泰，很可惜，當(dāng)時(shí)只是知道該基金經(jīng)理很厲害但不知道哪里厲害，在這只基金買了沒賺多少錢就賣掉了。今年研究明白任總的能力，絕不能再放過，所以接下來的時(shí)間會配置該基金。價(jià)值成長風(fēng)格是市場最賺錢的風(fēng)格，不過同樣今年下半年不合適，等待機(jī)會。
④均衡風(fēng)格---1、興全商業(yè)模式（163415，喬遷）、2、興全和潤（163406，謝治宇），均衡風(fēng)格，今年唯一沒有打算減倉的兩只基金，因?yàn)楸旧韥砜催@兩只基金在市場不好時(shí)，做防守做的很好，在市場上漲時(shí)做進(jìn)攻又做的很好，我實(shí)在找不出需要減倉的理由。
3、弘德優(yōu)選成長（001256），王可玉，老王的風(fēng)格在均衡里面防守做的很好，并且在基金規(guī)模也好，十大重倉股來看，雖說是均衡風(fēng)格，但可以明顯看出其現(xiàn)在的價(jià)值味道，為啥今年配置該基金，同樣是基金重倉的股票符合當(dāng)下。
4、弘德瑞嘉三年持有期混合A（012107），王可玉，現(xiàn)在申購這只基金主要考慮到以下一些因素：1、下半年不好，正好可以等待新基金的建倉期3-6個(gè)月，屬于比較好的下跌定投，這個(gè)是基金經(jīng)理專業(yè)定投的方式來買入，比我等散戶要專業(yè)也更有精力來研究，2、待建倉結(jié)束個(gè)人估計(jì)市場離底部也不會太遠(yuǎn)能享受整個(gè)市場紅利期3、3年持有期不算長，符合一個(gè)財(cái)富運(yùn)行周期，下跌半年到一年，然后上漲2年賣出感覺周期可以4、老王的投資風(fēng)格喜歡，均衡里面偏價(jià)值，未來幾年應(yīng)該該風(fēng)格會持續(xù)一段時(shí)間，畢竟抱團(tuán)股，賽道股還高高在上。當(dāng)然，三年的變數(shù)也挺大，最終讓我決定買的還是老王的投資能力，這三年應(yīng)該不會讓我失望。
⑤中觀風(fēng)格--廣發(fā)高端制造（004997）孫迪，鄭澄然，該基金配置了大量的周期股，符合下半年的行情，也就是我也在考慮經(jīng)濟(jì)過熱，造成的大宗商品漲價(jià)因素。當(dāng)然該基金的規(guī)模有點(diǎn)大238億，所以該基金會配置但不會重倉。
廣發(fā)內(nèi)需增長混合A（270022），王明旭，該基金不錯(cuò)，只是買的時(shí)機(jī)不太好造成這一次沒有在該基金賺到錢?，F(xiàn)觀察該基金的十大重倉股發(fā)現(xiàn)，與價(jià)值和周期重合度比較高，所以下半年暫時(shí)在組合中去掉該基金。
廣發(fā)瑞毅領(lǐng)先混合A（005233），林英睿，該基金是唯一一只過完年沒有出現(xiàn)回撤的基金，但十大重倉股同樣周期股太多，多的我都有點(diǎn)害怕。也是因?yàn)檫@種賭市場風(fēng)格的基金經(jīng)理，我怕劍走偏鋒。所以先在組合中去掉。
不過從廣發(fā)的風(fēng)格來看，中觀的比較多，在這些基金里面我可能更欣賞廣發(fā)內(nèi)需增長，不過重合度有些高，暫時(shí)的先在組合去掉。之后在該風(fēng)格我還是打算配置--廣發(fā)瑞毅領(lǐng)先混合A（005233），林英睿，原因有二：其一屬于金?；鸾?jīng)理，其二工作已經(jīng)五年時(shí)間夠長。
⑥備選觀察基金---港股 前海開源滬港深優(yōu)勢精選混合A（001875）曲揚(yáng)，范潔，觀其持倉，風(fēng)格應(yīng)該屬于均衡，同時(shí)港股在股債利差方面比A股更低。不過同樣鑒于大局環(huán)境下半年觀察。
科技（天弘中證中美互聯(lián)網(wǎng)QDII）A（009225），這是一只中美最好的前20個(gè)頭部科技公司組成的基金，不過現(xiàn)在估值太高了，等等吧！該基金的年化收益率達(dá)到24％，真的很吸引人。值得期待。
六、總結(jié)
關(guān)于M1、M2的問題，鑒于篇幅下次再寫！
從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期來看，今年或明年都不太看好未來的市場，同時(shí)通過技術(shù)上來研究也是很不樂觀，唯一能值得欣慰的是我們的股票整體來看確實(shí)不貴。結(jié)合以上，今年下半年的基金打法還是以保守為主，同時(shí)增加債券的配置。
上半年比較成功的地方就是在大家都看好基金的時(shí)候，我依然通過自己的觀察減倉基金。值得反思的是加倉的時(shí)機(jī)還是太早了，以后要慢慢把握節(jié)奏。同時(shí)增加對行業(yè)板塊的投資研究，比如消費(fèi)，醫(yī)藥、新能源等。自己在以后的投資路上要更加的努力和勤奮。
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