這確實(shí)是一個(gè)很有意思的現(xiàn)象，一方面大家都覺(jué)得高速是一門(mén)很賺錢(qián)的生意，修一條路就可以收錢(qián)了，另一方面，我們又總是看到新聞?wù)f高速是虧損的，為什么一個(gè)看起來(lái)很賺錢(qián)的生意最后卻是虧損的？虧損是事實(shí)嗎？還是我們的認(rèn)知有了誤差？ 首先我們來(lái)看一組關(guān)于我國(guó)交通的宏觀數(shù)據(jù)，截至2019年末，我國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程達(dá)到13.9萬(wàn)公里，其中高鐵營(yíng)業(yè)里程3.5萬(wàn)公里；全國(guó)公路總里程501.25萬(wàn)公里，其中高速公路里程為14.96萬(wàn)公里。 要致富先修路，這是我們都知道的，但是修路是一項(xiàng)投入大、周期長(zhǎng)的投資項(xiàng)目，尤其是高速公路，每公里的造價(jià)更是不菲，根據(jù)不同的地理?xiàng)l件，每公里造價(jià)從數(shù)千萬(wàn)到上億不等，價(jià)格十分昂貴，這還只是前期投入，后續(xù)還需要有持續(xù)的維護(hù)費(fèi)用，維護(hù)費(fèi)用也是一項(xiàng)不小的支出。 2019年中國(guó)收費(fèi)高速公路總計(jì)支出為10225億元人民幣，而相應(yīng)的收入為5551億元人民幣，收入才達(dá)到支出的54%，而這個(gè)比例在2015年為56%，所以，從宏觀上來(lái)看，中國(guó)的高速公路整體虧損是一個(gè)事實(shí)，可以說(shuō)是入不敷出。
宏觀上的入不敷出也不代表局部都是虧損的，我們也有很多高速公路已經(jīng)上市了，而且盈利還不錯(cuò)，比如“寧滬高速”，2019年?duì)I收101億元，凈利潤(rùn)為42億元，寧滬高速管理的高速公路段是中國(guó)最繁榮的高速公路之一了，盈利是十分可觀的。只是局部的盈利還是無(wú)法覆蓋整體的入不敷出的局面。
高速公路只是我們國(guó)家公路的一部分，從里程上來(lái)說(shuō)，占我們國(guó)家公路總里程數(shù)3%左右，從投資占比來(lái)說(shuō)略超過(guò)一半，2019年中國(guó)公路建設(shè)完成投資21895億元，其中高速公路建設(shè)完成投資11504億元，占比52.5%，但是增速完全不同，高速公路建設(shè)完成投資的增速高達(dá)15.4%，而公路建設(shè)完成投資的增速僅僅只有2.6%，這其中很大的原因是農(nóng)村公路建設(shè)完成投資增速是下降了6.5%。
公路建設(shè)是一項(xiàng)投入大、周期長(zhǎng)的投資，尤其是高速公路，投資數(shù)額更是奇大無(wú)比，每公里造價(jià)從數(shù)千萬(wàn)到上億不等，具體要看地理?xiàng)l件和路面寬度，這就造成了投資來(lái)源主要依靠貸款，造成了龐大的債務(wù)，項(xiàng)目從一開(kāi)始建設(shè)期間就已經(jīng)是開(kāi)始擔(dān)負(fù)起了利息。
截止到2019年末，收費(fèi)高速公路債務(wù)余額高達(dá)5.8萬(wàn)億人民幣，這個(gè)數(shù)據(jù)是逐漸上升的態(tài)勢(shì)，在2013年為3.1萬(wàn)億人民幣，6年時(shí)間幾乎增長(zhǎng)了1倍，我們就按照5%的年利率來(lái)計(jì)算利息，這些債務(wù)余額每年的利息也有2900億人民幣。
而上文我們已經(jīng)看到過(guò)了，2019年收費(fèi)高速公路的收入也不過(guò)是5551億元，而每年的利息支出就將近占了收入的52%左右。
我們?cè)?span>以“寧滬高速”為例，截至2019年末，公司擁有或參股的已開(kāi)通路橋里程已超過(guò) 840公里?？傎Y產(chǎn)規(guī)模約人民幣 556.25 億元，凈資產(chǎn)約人民幣 326.83 億元（歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn) 285.47 億元）；2019年?duì)I收101億元（其中通行費(fèi)收入78億元），歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)42億元。
這家上市公司財(cái)務(wù)看起來(lái)不錯(cuò)，盈利也非?？捎^，但是依然還在大力投資建設(shè)新的路段，2019 年度，五峰山大橋項(xiàng)目建設(shè)投資人民幣 25.31 億元，累計(jì)投入建設(shè)資金人民幣 90.07 億元，占項(xiàng)目總投資的 73.26%。也就是說(shuō)2019年正在建設(shè)的路橋項(xiàng)目投資就高達(dá)43億元。有些項(xiàng)目投資才剛剛起步，比如龍?zhí)洞髽蝽?xiàng)目建設(shè)投資在2019年為3.71億元，占項(xiàng)目總投資的5.94%，整個(gè)項(xiàng)目的投資高達(dá)62.6億元。
2019年末，寧滬高速的長(zhǎng)期借款高達(dá)83.35億元，全年的利息支出為4.62億元，而到了2020年三季度末，長(zhǎng)期借款余額上升到了108億元，三個(gè)季度的時(shí)間長(zhǎng)期借款增加了25億元。綜合算下來(lái)，其債務(wù)的利率大概是5%左右。
目前已經(jīng)上市的高速公路有21家，這幾乎已經(jīng)是中國(guó)最好的高速公路了，他們是較好的資產(chǎn)，然后利用上市公的融資平臺(tái)再入收購(gòu)或者發(fā)展周邊的高速公路，這也是解決高速公路巨大投資的一個(gè)方法。只是對(duì)于全國(guó)來(lái)說(shuō)這依然是杯水車(chē)薪。
收費(fèi)高速公路的債務(wù)余額高達(dá)5.8萬(wàn)億人民幣，每年還在以數(shù)千億人民幣的規(guī)模增長(zhǎng)，而銀行的債務(wù)利息是無(wú)法回避的，利息支出就將近占據(jù)了收費(fèi)收入的50%，另外還有高昂的建設(shè)費(fèi)用、維護(hù)養(yǎng)護(hù)的費(fèi)用，整體虧損也就不足為奇。
我們還是以上市公司“寧滬高速”為例來(lái)進(jìn)行拆分和分解，以2019年的財(cái)報(bào)為例，寧滬高速有三大業(yè)務(wù)收入，第一自然是收費(fèi)的高速公路了，貢獻(xiàn)了78.3億元的收入，占比77.5%；第二是配套的服務(wù)，主要包括高速沿線服務(wù)區(qū)的租賃、油品銷(xiāo)售及其他相關(guān)業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)了13.5億元的收入，占比12.3%；第三是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)了8.3億元的收入，占比8.2%。
在來(lái)分析成本，2019年公司營(yíng)業(yè)成本為45.76億元，其中又分為三大塊，第一收費(fèi)公路業(yè)務(wù)，營(yíng)業(yè)成本為28.76億元，占比62.86%；第二是配套服務(wù)業(yè)務(wù)，營(yíng)業(yè)成本為12.42億元，占比27.14%；第三是房地產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，營(yíng)業(yè)成本為4.3億元，占比9.45%。
而在第一位的收費(fèi)公路業(yè)務(wù)中，最大的成本來(lái)自于折舊和攤銷(xiāo)（公路是一次性建設(shè)大投入，然后每年計(jì)算折舊和攤銷(xiāo)算進(jìn)當(dāng)年的成本中），2019年高速公路業(yè)務(wù)折舊和攤銷(xiāo)為14.2億元，占總成本的31%；然后是養(yǎng)護(hù)成本為5.31億元，占比11.61%；人工成本7.2億元，占比15.72億元；征收成本1.7億元，占比3.71%；合計(jì)占總成本的62.8%。
而在配套服務(wù)業(yè)務(wù)中，成本為12.42億元，占總成本的27.14%，而其中原材料為8.9億元，占比19.45%；人工成本為2億元，占比4.42%，折舊和攤銷(xiāo)為0.54億元，占比1.18%；其他成本0.96億元，占比2%。
地產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的成本支出為4.32億元，占總成本的9.45%。
通過(guò)上面的分析，我們大概就知道了，高速公路的主要收入是通行收費(fèi)，然后是服務(wù)區(qū)的租賃、以及賣(mài)油的業(yè)務(wù)，而在營(yíng)業(yè)成本當(dāng)中最大的就是折舊和攤銷(xiāo)，其次是人工，然后是養(yǎng)護(hù)（因?yàn)橐箴B(yǎng)護(hù)、中養(yǎng)護(hù)和日常養(yǎng)護(hù)不同級(jí)別，大養(yǎng)護(hù)級(jí)別的最費(fèi)錢(qián)，但是不是每年都搞的，這也會(huì)導(dǎo)致養(yǎng)護(hù)成本在不同年份占的比例會(huì)波動(dòng)比較大），然后是征收成本。如果你的業(yè)務(wù)又涉及到了服務(wù)區(qū)的租賃經(jīng)營(yíng)以及加油站的經(jīng)營(yíng)，那么主要的成本就是原材料，然后就是人工成本。
最后就是費(fèi)用了，管理費(fèi)用2.28億，財(cái)務(wù)費(fèi)用4.64億，銷(xiāo)售費(fèi)用0.36億，稅金及附加為1.26億，所得稅為12.2億元。
在寧滬高速中，2019年的利息支出為4.64億元，而全年?duì)I收為101億元，利息支出占營(yíng)收的總比例不過(guò)是4.6%而已，而從宏觀的全國(guó)整體來(lái)說(shuō)，2019年收費(fèi)高速的整體收入為5551億元，但是債務(wù)余額高達(dá)5.8萬(wàn)億，如果按照5%的利率，那么當(dāng)年的利息支出也高達(dá)2900億人民幣，占總收入的比例高達(dá)52%，兩者差距為何如此之大？
其實(shí)還是因?yàn)椴煌咚俟返倪\(yùn)營(yíng)情況完全不同的，千差萬(wàn)別，寧滬高速管理的是江蘇和上海的高速公路在江蘇范圍的路段，這是長(zhǎng)三角地區(qū)，自然是車(chē)水馬龍，使用效率最高，運(yùn)營(yíng)效果最好，這就好比盡管全國(guó)鐵路總公司是在虧損的，但是京滬高鐵卻是盈利不菲的。因?yàn)樯虾５奖本┞范问亲罘睒s的。
高速鐵路也是如此，在沿海的造價(jià)也許遠(yuǎn)不如在西部地區(qū)某些地區(qū)，但是車(chē)輛通行數(shù)量卻難以和沿海地區(qū)相比，同樣的支出、甚至是更高的支出是沉淀成本，但是收入?yún)s相去甚遠(yuǎn)。
還有就是中國(guó)的高速公路依然處于建設(shè)期，2010年我們的高速公路里程也才7.41萬(wàn)公里，2005年更是只有4.1萬(wàn)公里，而到了2019年已經(jīng)達(dá)到了14.96萬(wàn)公里，是2005年的三四倍，是2010年的兩倍左右。而高速公路的使用期限一般長(zhǎng)達(dá)30年，目前大多還是建設(shè)期或者是剛剛運(yùn)營(yíng)的期間，所以收入也相對(duì)不高。
總結(jié)起來(lái)就是投入大，回收周期長(zhǎng)。
編輯：苗挺節(jié)
審核：余大鵬 范圓圓
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