本來不想寫什么，因為其實“藍籌股”過去一年多的投資價值已經(jīng)很明顯，反復提及，也沒有太大意義。郭主席上任以來力推“藍籌股”的本意是好的，但是兩頭不討好。一方面政府要為失血的中小企業(yè)輸血，因此創(chuàng)業(yè)板、中小板的IPO不可能停滯。而要保障IPO順利進行，維持股民對該板塊熱度又不可或缺。另一方面，中國股民向來是有“逆反”心理的，20歲左右的中國股市如同一個進入青春叛逆期的少年。2005年推行股改時，股民也是一片罵聲，即便是大股東掏出真金白銀免費派發(fā)。
目前兩市市盈率TTM低于10倍的股票已經(jīng)超過100只，絕大多數(shù)集中在上海市場。上海市場的估值水平已經(jīng)顯著低于其歷史上任何一個熊市底部，包括 1995年、2005年、2008年。按照分布來看，主要就是上證50為代表的大型藍籌股估值水平創(chuàng)下歷史最低水平，已經(jīng)持續(xù)低于10倍市盈率。按照市凈率水平來看，上證已經(jīng)接近2005年最低谷的1.6倍PB水平。但是必須要明白，2005年上海市場上市公司的平均ROE，顯著低于目前水平。10倍市盈率是什么概念呢？這意味著低于美國過去100多年市場的市盈率波動區(qū)間下沿。根據(jù)西格爾教授統(tǒng)計，戰(zhàn)后美國股市的市盈率波動區(qū)間中樞在15倍市盈率左右，低于10倍市盈率的時期只出現(xiàn)在70年代末和80年代初期，另一次就是2009年初。2007年交易所做的中國歷史市盈率研究表明，過去20年的市盈率波動中樞在30倍市盈率左右！而2007年后這個波動中樞大幅下移，反應市場對中國未來經(jīng)濟的極度悲觀情緒。
和低估值的“藍籌股”股價不斷創(chuàng)下歷史新低不同，以中小板、創(chuàng)業(yè)板為代表的深圳市場估值水平卻仍然停留在市盈率歷史波動區(qū)間中樞，盡管2011年已經(jīng)大幅下降。2009年11月，深證100指數(shù)的市盈率竟然達到62倍的駭人聽聞水平，竟然超過了2007年10月泡沫巔峰，現(xiàn)在只有18倍左右，已經(jīng)回到波動的中樞下方。目前中小板、創(chuàng)業(yè)板的估值為29倍、33倍PE，中小板距離歷史最低水平—2008年底部的15-17倍PE還有相當大距離。
為什么市場相信上證那些具有龐大資源、經(jīng)濟實力的“大爛臭”未來前景一定非常暗淡，而龐大的小型企業(yè)卻能整體脫穎而出？這似乎一點也不合符常識，稍微有點理性的人也不會認為中國石油的未來會比海普瑞更糟糕。但海普瑞上市后飆升時，市值一度超過700億。這讓我想起了中國石油，上市時瞬間市值達到7.8萬億人民幣，超過當年GDP的20%！又是什么讓當時的股民相信中石油未來如此之光明呢？數(shù)次參加創(chuàng)業(yè)板的IPO，區(qū)區(qū)數(shù)千萬，或是一兩個億的收入，凈利潤竟然可以達到數(shù)千萬！稍微有點常識的人都不會相信這種賣白粉式的暴利，會大量出現(xiàn)在小型企業(yè)中。如果不是財務修飾，又是什么呢？但現(xiàn)在的市場又何曾去質疑過呢？
目前的不少藍籌股的下跌，和某些板塊個股不斷創(chuàng)下新高，只能說明很多機構在看不清未來宏觀前景時，抱團取暖，拋棄藍籌股倉位去追捧某些板塊。中國的機構投資者不理性背后，是其小投資者們的不理性預期。
最近諸如大秦鐵路、中國中冶、中國聯(lián)通、中國石油、招商銀行等股票紛紛破位下跌，創(chuàng)下近幾年新低。比如大秦鐵路，競爭壁壘不必多言，只要中國能源結構不會發(fā)生重大變化（未來N年，我們依然會依賴煤炭），只要是山西等省的煤炭需要運輸，就必然會走大秦的幾條主干線，這是稍微有點常識的人應該都會贊同的。而這種定價權極強，但受制于政府管制，否則大秦可能是中國最能盈利的鐵路公司。過去7年間，大秦的年均自由現(xiàn)金流量達到30億人民幣，過去7年平均資本開支為72億人民幣，保守計算，2011年經(jīng)營性現(xiàn)金流量扣除平均資本開支后高達78億人民幣，目前970億人民幣的總市值高嗎？這類公司其實最佳的選擇就是被完全私有化，類似巴菲特私有化北柏林頓鐵路公司一樣。如果不算上 2009年收購資產(chǎn)產(chǎn)生的171億資本開支，大秦簡直就是個超級現(xiàn)金牛。
不是說沒有風險，例如新修建的山西輸煤主干線可能影響大秦的壟斷地位，成本不斷上升和價格的管制導致毛利率的下降風險，煤電聯(lián)動問題和經(jīng)濟風險也可能導致煤炭的運輸情況受到輕微的影響，大股東注資方式可能導致收購成本過高，內生性成長可能較為緩慢等等。
又如招商銀行，估值水平跌至前所未有的地步，又是什么讓市場認為招商銀行未來一定會極為悲慘呢？僅僅用利潤增速的下滑來解釋，是難以解釋通的。只能說這些年的媒體每天用負面消息狂轟亂炸，讓投資者預期出現(xiàn)群體性“偏見”。招商銀行的客戶有大量流失嗎？招商銀行的資產(chǎn)質量出現(xiàn)崩潰式下降嗎？沒有，相信每一個在招商銀行門前排隊的市民，如果不清楚股票市場的，應該不清楚股民的“預期”發(fā)生了什么。他們依然在招商銀行存款、貸款、交清信用卡付賬、ATM存取款、進出金葵花室、購買理財產(chǎn)品。這類黏性極強、擁有很強競爭壁壘的企業(yè)，竟然會被市場輕易的踐踏，真的令人感到驚訝。以前感嘆巴菲特投資富國銀行的估值之低，現(xiàn)在竟然成為現(xiàn)實。任何一家中國銀行都可以實現(xiàn)：撥備后凈利潤計5倍左右PE，市值占10%的總資產(chǎn)比率，1倍左右市凈率。未來會證明，目前在這個價位賣出招商銀行的投資者，是多么的不理性！目前招商銀行的估值水平，是我在2007年高達40倍PE出售它時，所絕對沒有想到的！“股價很低”并不意味著 “快要上漲”。甚至在兩個極端情況下，還會維持相當長時間。但不論如何，在招商銀行持續(xù)低迷購入的投資者，未來確定性很高。
我已經(jīng)經(jīng)歷過三次較大規(guī)模的熊市，見過熊市低潮時期哀嚎遍地，人們將優(yōu)質企業(yè)像糞土一樣隨意拋棄，僅僅是因為股價在下跌，虛擬的浮虧在增加。而在牛市時期癲狂癡迷，將垃圾企業(yè)也當做珠寶一樣珍視，僅僅是因為股價不斷創(chuàng)新高，虛擬的數(shù)字在刺激腎上腺素。（文/選自《枯榮的博客》 圖/選自《刀刀漫畫》）
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1.A股藍籌股里或許現(xiàn)在也可能有香港電訊？所以買對了藍籌股才能贏；
2.股票PE、PB、PEG三低值得投資指的是動態(tài)的三低。盈利一倒退，三低變兩 高；盈利變虧損，三低變三高外加血壓都變高；
3.金融股走勢分化明顯，精選其中個股、合理配置是關鍵；
4.現(xiàn)在A股里性價比高的股票越來越多. -------李馳
