假設(shè)期權(quán)為個(gè)股期權(quán)，股價(jià)現(xiàn)為20元，如果投資者判斷股票長期目標(biāo)價(jià)為24元，但近期只能小幅上漲，此時(shí)在持有該股票的基礎(chǔ)上買入1份行權(quán)價(jià)為20元的call，賣空2份行權(quán)價(jià)為22元的call，只要到期日股價(jià)達(dá)到22元，投資者就相當(dāng)于在24元的目標(biāo)價(jià)位出貨。因?yàn)槠跈?quán)組合的成本很低甚至是最初收取權(quán)利金，所以此時(shí)下行風(fēng)險(xiǎn)與持有股票相當(dāng)。
2.3快速下跌熊市行情
與快速上漲牛市行情類似，在快速下跌的熊市行情下，買入虛值認(rèn)沽期權(quán)（long OTM put）是最好的策略，這同樣發(fā)揮的是期權(quán)的高杠桿功能。融券賣出標(biāo)的資產(chǎn)的杠桿最高僅有2倍，而買入虛值認(rèn)沽期權(quán)的杠桿率最高可達(dá)20倍以上，且不用承擔(dān)融券的利息成本。在合約的選擇上，同樣是近月合約為首選，行權(quán)價(jià)需要根據(jù)自身預(yù)期加以選擇。
2.4溫和下跌熊市行情
2.4.1賣空認(rèn)購期權(quán)與熊市價(jià)差
在看空后市的前提下，可以選擇賣出虛值或平值認(rèn)購期權(quán)（short OTM or ITM call）來獲取權(quán)利金收入。行權(quán)價(jià)選擇的越高，期權(quán)被行權(quán)的概率越小，但收取的權(quán)利金收益也就越少。
bear spread的用法
short call策略在市場偏離預(yù)期大幅上漲時(shí)，投資者可以買入一個(gè)行權(quán)價(jià)更高的call來規(guī)避標(biāo)的價(jià)格繼續(xù)上漲的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)形成的組合為熊市價(jià)差（bear spread）。較為謹(jǐn)慎或交易頻率較低的投資者可以在建倉時(shí)直接買入bear spread組合，鎖定上行風(fēng)險(xiǎn)。
bear spread也可以通過買入行權(quán)價(jià)較高的put，賣出行權(quán)價(jià)較低的put構(gòu)成（買“高”賣“低”），該策略的收益和風(fēng)險(xiǎn)都是有限的。同樣，究竟使用call還是put組合，可以看哪個(gè)組合比較“便宜”。
行權(quán)價(jià)的選擇上，需要根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好來確定，賣出的call/put行權(quán)價(jià)越高，獲利的概率越高，但最高收益就越低，買入的call/put行權(quán)價(jià)越高，組合的成本就越低，但最大損失就越高。
2.4.3熊市比率價(jià)差
熊市比率價(jià)差（bear ratio spread）與bull ratio spread相似，通過買入1份行權(quán)價(jià)較高的put并賣出N份行權(quán)價(jià)較低的put組成。bear ratio spread屬于中性偏空的策略，在標(biāo)的價(jià)格小幅下跌時(shí)可以盈利，策略的下行風(fēng)險(xiǎn)無限，當(dāng)市場偏離預(yù)期大幅下跌時(shí)，既可以平倉買入N-1份行權(quán)價(jià)較低的put，轉(zhuǎn)換成bear spread，也可以買入N-1份行權(quán)價(jià)更低的put規(guī)避下行風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)損益圖類似于我們后文將要介紹的蝶式價(jià)差組合。
2.5中性市行情
如果不明確未來的多空方向，但預(yù)期未來一段時(shí)間沒有大幅影響標(biāo)的價(jià)格變化的事件發(fā)生，標(biāo)的波動率保持不變甚至下降，在這樣的中性市里，宜采用賣出策略。賣出期權(quán)會獲得負(fù)的vega和正的theta，這樣可以從波動率下降和時(shí)間消耗中獲利。中性市策略需要在收取的權(quán)利金足以覆蓋標(biāo)的價(jià)格波動的情況下才能取得盈利。
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