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證券研究院 | 上海泓璞資產(chǎn)管理創(chuàng)始人、執(zhí)行合伙人 劉振卿
過去1個(gè)月市場(chǎng)出現(xiàn)大跌，很多股票腰斬；隨著“國家隊(duì)”進(jìn)場(chǎng)干預(yù)，市場(chǎng)秩序逐步穩(wěn)定，投資者信心也在恢復(fù)之中，只是需要更多時(shí)間。
短期而言，震蕩，特別是日內(nèi)大幅波動(dòng)不可避免；但從整體上看，指數(shù)向下空間已經(jīng)非常有限；中期來看，至少在3季度市場(chǎng)將以震蕩調(diào)整為主，泓璞接下來一段時(shí)間的主要投資策略，是在3800點(diǎn)到4500點(diǎn)區(qū)間以靈活的倉位應(yīng)對(duì)調(diào)整；而把眼光放遠(yuǎn)一點(diǎn)的話，隨著混合所有制改革進(jìn)程的確立，隨著投資者信心的逐步恢復(fù)，市場(chǎng)將會(huì)再度走強(qiáng)。
判斷牛市是否結(jié)束有兩個(gè)簡單指標(biāo)可以進(jìn)行參考：首先，累計(jì)漲幅是否足夠大；其次，市場(chǎng)主要品種是否出現(xiàn)嚴(yán)重估值泡沫。中國股市歷史上的大牛市，一般需要經(jīng)歷2年左右的上漲，指數(shù)最終漲幅接近6倍，而目前經(jīng)過調(diào)整后指數(shù)漲幅不過100%。
再看估值角度，目前中大型公司在香港市場(chǎng)的港股價(jià)格和A股價(jià)差也都在合理范圍內(nèi)，有些金融股甚至折價(jià)。依照歷史經(jīng)驗(yàn)，只有在幾乎所有品種全部出現(xiàn)估值泡沫，A股牛市才會(huì)宣告結(jié)束。
整體而言，A股整體呈現(xiàn)出了一種“熊長牛短”的格局，背后的根本原因和經(jīng)濟(jì)增速、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等毫無關(guān)系，完全可以歸結(jié)為投資者結(jié)構(gòu)。
大部分新興市場(chǎng)國家和中國股市，參與主體都以個(gè)人為主，每次牛市產(chǎn)生都來自“全民炒股”，在羊群效應(yīng)推動(dòng)下，基本在2~3年時(shí)間內(nèi)，指數(shù)迅速漲個(gè)幾倍然后見頂。
要想改變A股這種從機(jī)構(gòu)到個(gè)人投資者全部進(jìn)行“機(jī)會(huì)主義”式策略選擇所造成的“熊長牛短”的特征，這個(gè)市場(chǎng)的主要參與資金必須像美國市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者一樣，以幾十年為周期來考量自己的資產(chǎn)配置和業(yè)績回報(bào)，比如主權(quán)基金、養(yǎng)老基金、社?；?、大學(xué)的捐贈(zèng)基金，也包括最高層一直講的，把“國有資產(chǎn)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皣匈Y本”的運(yùn)作考慮，只有摒棄拼短期周轉(zhuǎn)率，突擊解決問題的思路，真正把股票市場(chǎng)作為權(quán)益資產(chǎn)來看待，大家想的都是掙企業(yè)自身成長增值的錢而不是從別人口袋里掏錢，這個(gè)市場(chǎng)才能出現(xiàn)長牛、慢牛。
泓璞判斷牛市將迎來下半場(chǎng)的第一個(gè)原因，是外部環(huán)境依舊樂觀。首先，貨幣持續(xù)寬松，利率水平還在不斷下行，尤其近2個(gè)月股市大跌以來，保本保息的銀行理財(cái)產(chǎn)品年化收益率已經(jīng)很少超過3.5%，而今年上半年還有很多高于5%。新一屆政府領(lǐng)導(dǎo)的反腐，改革是不是都在有成效的進(jìn)行中？上市公司的經(jīng)營狀況在最近2個(gè)月以來是否也發(fā)生了巨大變化？關(guān)鍵是是市場(chǎng)中投資者的心態(tài)發(fā)生了巨大變化。
目前我們可以看到，居民儲(chǔ)蓄余額仍然有50萬億，而大跌過后，A股自由流通市值已不足20萬億，市場(chǎng)大幅調(diào)整只是因?yàn)樵诙唐趦?nèi)漲的太急太多，而融資盤等因素又加劇了調(diào)整過程。在低利率成為常態(tài)的貨幣寬松時(shí)代，大家的最佳選擇只有股票市場(chǎng)。當(dāng)市場(chǎng)信心恢復(fù)后，牛市仍將繼續(xù)，混合所有制改革的紅利釋放將是牛市下半場(chǎng)的第一推動(dòng)力。
騰訊證券：中美兩地兩個(gè)市場(chǎng)還有什么不同？
劉振卿：根據(jù)泓璞研究部門統(tǒng)計(jì)，自1993年以來上證指數(shù)與美國道瓊斯指數(shù)總體漲幅接近，但路徑上完全不同：
道瓊斯指數(shù)的長期走勢(shì)基本是一個(gè)緩慢上行的牛市，通常有個(gè)7~8年的慢牛，然后就來一次金融危機(jī)，通過2年左右的大幅調(diào)整，過后又是長達(dá)7~8年的慢牛市。在這種慢牛的格局下，美國的投資者只要不是在金融危機(jī)前2年買入，大概率都是賺錢的。
而我們中國股市，從99年以來，牛市基本以2年為周期，其他時(shí)間要么是熊市要么就是震蕩調(diào)整市，如果你投資中國股市，不抓住牛市，不在牛市中賺錢，剩下的幾年熊市時(shí)間，大概率是要虧錢的。
騰訊證券：市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)，A股中最大的風(fēng)險(xiǎn)是什么？
劉振卿：對(duì)于中小投資者來說，我們認(rèn)為牛市中反而是風(fēng)險(xiǎn)最大的，因?yàn)锳股牛短熊長格局無法改變，牛市盛宴過后熊市就會(huì)到來。
對(duì)于很多不具備風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人投資者來說，他們往往在牛市中買股票賺錢變的輕松簡單的時(shí)候繼續(xù)追加投資，持倉成本堆積在市場(chǎng)高位，在牛轉(zhuǎn)熊的拐點(diǎn)來臨之后，連牛市中的利潤都很難保住。如果中小投資者做不好風(fēng)險(xiǎn)控制，選擇一個(gè)專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)反而較為合適。
騰訊證券：震蕩市風(fēng)險(xiǎn)加大，什么樣的投資策略才是最穩(wěn)健的？
劉振卿：錯(cuò)誤的投資方式是什么？在5000點(diǎn)時(shí)買股票買的非常激進(jìn)，現(xiàn)在卻大談風(fēng)險(xiǎn)。理論上而言，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)會(huì)隨著股價(jià)下降而下降，如果在2年前無人問津的熊市中買股票，那即便經(jīng)歷了大幅調(diào)整，目前盈利依舊會(huì)相當(dāng)可觀。長期來看，當(dāng)A股市場(chǎng)蕭條的時(shí)候你去買股票是很難賠錢的，當(dāng)然買漲不買跌是我們市場(chǎng)特色之一。
這輪下跌之后，我們統(tǒng)計(jì)的結(jié)果是超過一半的股票跌幅大于50%，一些優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌公司已經(jīng)非常具有安全邊際和估值吸引力了。我們認(rèn)為在A股市場(chǎng)很難有長期穩(wěn)健的投資策略，通過指數(shù)歷史走勢(shì)分析得出的結(jié)論可能是，A股市場(chǎng)多年以來都是在走牛熊轉(zhuǎn)換，是一個(gè)波動(dòng)率很大的極端市場(chǎng)。
投資者忠告：在A股市場(chǎng)能一直堅(jiān)持理性投資，敬畏市場(chǎng)，能用逆向投資的方式制定階段性的投資策略，才算是穩(wěn)健的投資。
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